自2018年以來，由于中美之間在科技領域的各種摩擦，導致A股對科技領域，特別是半導體領域的上市公司“大開綠燈”，一時間A股出現(xiàn)了各種各樣的“微”，比如“卓勝微”、“立昂微”、“華潤微”等各種“微”。

這里所謂的“微”就是指各種微電子業(yè)務，主要應用于半導體上的微小集成電路系統(tǒng)，其中最主要的應用領域就是半導體芯片領域。A股的各種“微”所從事的業(yè)務基本包含了從芯片設計、晶圓制造到半導體元件、器件以及電子成品全產(chǎn)業(yè)鏈。

隨著國家對半導體行業(yè)的大力支持，A股作為企業(yè)的直接融資渠道對這些“微”們也很大方，動不動就是兩三百倍的估值，上市以來的漲幅更是要以十倍計。比如，2019年6月18日上市的卓勝微，上市以來漲幅已超25倍，而在今年9月11日才上市的立昂微，上市短短3個月漲幅已達26倍！

（立昂微股價走勢截圖）

A股對各種“微”們的歡迎程度可見一般，今天銳眼哥就來給大家分析一下這個3個月暴漲26倍的大牛股立昂微（605358.SH）。

發(fā)行價過低，想象空間更大

立昂微于2020年9月11日正式在上交所上市，發(fā)行4058萬股擬募資1.6億用于年產(chǎn)120萬片集成電路用的8英寸硅片項目。公司處于半導體芯片上游硅片生產(chǎn)的核心環(huán)節(jié)，但上市發(fā)行價僅為4.92元，對應2019年1.28億的凈利潤，發(fā)行市盈率僅為22倍，上市首日開盤價也僅5.9元。

（立昂微發(fā)行信息截圖）

在從事半導體芯片業(yè)務的各種“微”備受追捧的當下A股，22倍的發(fā)行市盈率、不足5元的發(fā)行價，這哪是半導體芯片股應該享有的估值？一級市場給的估值太低了！

銳眼哥統(tǒng)計了一下，截至2020年9月10日，A股半導體行業(yè)平均市盈率107.17倍、平均市凈率7.89倍、平均市銷率7.49倍。也就是說，立昂微發(fā)行上市的市盈率僅為當時行業(yè)平均水平的五分之一不到，這個市盈率太低了，上市后這個估值差市場肯定會先給它追平。

這個過程在立昂微上市后的第17個一字漲停板時基本追平，即2020年10月14日，當日收盤價35.82元/股，較4.92元/股的發(fā)行價已經(jīng)上漲了6倍多，但此時行業(yè)平均市盈率又漲到了117.74倍。直到2020年10月15日，立昂微第18個一字漲停板后，立昂微的市盈率才超過行業(yè)平均市盈率，達到123.12倍。

另外，再從A股上各種“微”的估值來看。截至2020年9月10日，A股各種“微”的平均市盈率為482.56倍、平均市凈率11.78倍。從市場情緒的角度看，立昂微也是有理由去追平這個估值差的。

到2020年12月14日收盤，立昂微的股價達到132.61元/股，較4.92元/股的發(fā)行價已經(jīng)上漲了26倍，最新市值已達531.21億，對應靜態(tài)市盈率已高達414.40倍，基本追平上市時與行業(yè)平均、各種“微”們的估值差！

對比會發(fā)現(xiàn)，立昂微的股價走勢比之前“屹立不倒”的卓勝微強太多了，而目前卓勝微的市盈率“只有”110倍左右。

從硅片到器件，行業(yè)地位突出

據(jù)公司招股書介紹，立昂微的前身是立昂有限，成立于2002年3月，成立以來專注于半導體材料、半導體芯片及相關產(chǎn)品的研發(fā)、制造領域，主營業(yè)務為半導體硅片、半導體分立器件芯片的研發(fā)生產(chǎn)和銷售以及半導體分立器件成品生產(chǎn)銷售，主要產(chǎn)品有肖特基二極管芯片、肖特基二極管和MOSFET芯片。

2017年立昂微在中國半導體十強企業(yè)評選中位列第八位；旗下子公司金瑞泓為國內(nèi)硅片制造龍頭企業(yè)，2015-2018年連續(xù)4年位列中國半導體材料十強榜首，金瑞泓主要負責立昂微的半導體硅片業(yè)務。

（立昂微股權結構截圖，來源：立昂微招股書）

除半導體硅片業(yè)務由子公司金瑞泓負責外，立昂微的半導體分立器件業(yè)務和微波射頻業(yè)務分別由旗下子公司立昂微電和立昂東芯負責。

2019年，公司硅片業(yè)務實現(xiàn)營收7.59億，占公司總營收的比重為63.73%，為公司核心業(yè)務，其中毛利率較高的硅外延片營收占到公司總營收的47.51%；半導體分立器件芯片營收3.4億，半導體分立器件營收8149.76萬。

硅片業(yè)務是公司的核心業(yè)務，而負責公司硅片業(yè)務的子公司金瑞泓，此前因為一些歷史沿革問題引起市場的關注。

金瑞泓的前身實際上是背靠浙江大學在2000年成立的立立電子，2001年高校方面要求校企分離，后將大量資產(chǎn)出售給立立電子，但是由于存在關聯(lián)關系且出售國有資產(chǎn)程序存在瑕疵，導致2008年立立電子在申請上市時被拒，后經(jīng)浙江大學方面出面證實資產(chǎn)出售程序確有瑕疵，但不對國有資產(chǎn)造成重大影響，2015年立昂微通過股權轉讓獲得立立電子控制權，并更名為金瑞泓，成為旗下子公司。

目前，金瑞泓是國內(nèi)十大硅晶圓廠商之一，具備40萬6英寸拋光片、22萬片8英寸拋光片月產(chǎn)能，且是國內(nèi)為數(shù)不多的幾家具備12英寸硅片生產(chǎn)能力的廠商，是國內(nèi)集硅片制造、功率器件芯片、功率器件成品于一體的企業(yè)。

下游廠商積極囤貨，行業(yè)景氣度持續(xù)

硅片按尺寸分為4英寸硅片、6英寸硅片、8英寸硅片、12英寸硅片等，尺寸越大制造難度越大，12英寸硅片可用于制造40nm-14nm制程芯片，但國內(nèi)目前的硅片企業(yè)主要生產(chǎn)以8英寸以下的產(chǎn)品為主，只有極少數(shù)公司掌握了12英寸硅片技術。

（數(shù)據(jù)來源：信達證券研報）

可以看到，在幾種主要尺寸的硅片中全球出貨量最多的是12英寸硅片，且出貨量持續(xù)保持高增長，而8英寸和6英寸硅片出貨量需求明顯小于12英寸。這也反映出國內(nèi)12英寸硅片供應與需求之間的矛盾關系！

就硅片市場整體而言，2019年硅片出貨量有所下滑，據(jù)SEMI預計全球硅片出貨量將在2020年回暖，到2023年全球出貨量將達到137.61億平方英寸。

受5G商業(yè)化加速以及新能源發(fā)展，帶動半導體硅片及半導體功率器件行業(yè)景氣度持續(xù)上升，且最近兩年由于國際形勢動蕩及疫情的不確定性影響，行業(yè)下游廠商出現(xiàn)了兩輪明顯的囤貨動作，第一輪從2018年7月至2019年10月，第二輪開始于疫情期間一直到今天，主要以12英寸硅片為主。

隨著下游持續(xù)囤貨的高需求，硅片經(jīng)歷了從2018年到2019年的持續(xù)漲價潮。硅片的持續(xù)供應緊張也導致了下游功率器件缺貨，從而導致功率器件也經(jīng)歷了漲價潮。特別是在iPhone 12和華為Mate 40等新機發(fā)布后，市場對功率器件的需求再度爆發(fā)，后續(xù)需求還將持續(xù)釋放。

作為國內(nèi)少有的集硅片、功率器件芯片和功率器件成品于一體的企業(yè)，立昂微在這個過程中肯定是受益。公司硅片業(yè)務的主要客戶包括安森美、AOS、日本東芝等國際公司，以及中芯國際、華虹宏力、華潤微、士蘭微等國內(nèi)客戶，分立器件的主要客戶為虹揚科技、皋鑫科技、長威電子等。

（來源：信達證券研報）

過去幾年，立昂微的硅片業(yè)務保持較快增長，2019年受行業(yè)整體下滑影響，公司硅片業(yè)務整體收入有所下滑，但高毛利的外延片仍保持正增長，今年上半年公司硅片業(yè)務實現(xiàn)營收4.33億，同比增長14.39%。

對比同行，規(guī)模小、研發(fā)低、估值高

對比A股同行上市公司，立昂微表現(xiàn)為規(guī)模小、估值高、研發(fā)投入低的特點。分業(yè)務來看，硅片業(yè)務的可比公司為中環(huán)股份，分立器件業(yè)務主要國內(nèi)可比公司為士蘭微、華微電子、楊杰科技等。

對比中環(huán)股份，硅片業(yè)務收入規(guī)模較小。2019年，立昂微硅片業(yè)務整體收入7.59億，其中外延片收入5.66億、研磨片及拋光片收入1.93億，而中環(huán)股份半導體材料收入10.97億，立昂微硅片業(yè)務收入僅為中環(huán)股份的7成左右。

上半年，立昂微硅片業(yè)務收入2.1億，中環(huán)股份半導體材料收入5.15億。立昂微硅片收入僅為中環(huán)股份的一半不到。

對比士蘭微，分立器件收入規(guī)模同樣較小。2019年，立昂微分立器件業(yè)務（包括分立器件芯片及分立器件成品）收入4.21億，其中分立器件芯片收入3.4億、分立器件成品收入8149.76萬，而士蘭微分立器件收入9.2億，立昂微分立器件收入不足士蘭微一半，更不足華微電子15.88億的三分之一。

研發(fā)投入方面，2019年，立昂微整體研發(fā)支出9699.32萬，占公司總營收的比例為8.05%，今年上半年的研發(fā)投入為4549.26萬，占總營收的6.9%。而目前A股上的各種“微”們的研發(fā)投入比例都在10%-20%左右，立昂微的研發(fā)投入在各種“微”中排名靠后。

（同花順旗下i問財截圖）

然而，從市值來看，目前立昂微的市值高達531.21億，在各種“微”中算是中等，但從市盈率、市凈率的估值角度來絕對排名前列。市凈率僅次于卓勝微，300多倍的動態(tài)市盈率也不低！

綜合來看，立昂微自上市以來的這波26倍的暴漲，除了新股上市后的情緒炒作外，與公司發(fā)行價和發(fā)行市盈率過低有直接關系，同時持續(xù)上漲的股價也反映了行業(yè)背后的基本面變化。雖然立昂微的規(guī)模不是太大，但它在行業(yè)中的地位還是比較明顯的，這種行業(yè)地位也有利于公司在二級市場獲得較高的估值溢價。

只是，對于一家規(guī)模10億左右、利潤僅1億左右的小公司來說，530億的市值它要用多久才能消化這種高估值？從市盈率反應一筆投資收回成本的年限的意義來講，目前立昂微414.40倍的靜態(tài)市盈率，也就意味著投資者需要414年多才能收回本金！