我國(guó)創(chuàng)投業(yè)發(fā)展十大認(rèn)識(shí)誤區(qū)

我國(guó)創(chuàng)投業(yè)自1984年從國(guó)外引入概念和1986年1月創(chuàng)建中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（簡(jiǎn)稱“中創(chuàng)”，1998年6月被清算）至今，已有三十多年，在資金規(guī)模上僅次于美國(guó)。據(jù)中基協(xié)2020年11月統(tǒng)計(jì)，管理創(chuàng)投資金規(guī)模11萬億人民幣。我國(guó)創(chuàng)投業(yè)發(fā)展很快，并為我國(guó)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)。但和美國(guó)相比，長(zhǎng)期價(jià)值投資質(zhì)量尚差，至今沒有相關(guān)行業(yè)發(fā)展法律法規(guī)，僅有國(guó)家十部委2005年頒布的規(guī)章——《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，特別是在認(rèn)識(shí)理念上仍然比較混亂，實(shí)事求是地講，我國(guó)創(chuàng)投業(yè)截至目前還未完全走出野蠻生長(zhǎng)期，在理念上存在十大認(rèn)識(shí)誤區(qū)。

（一）創(chuàng)業(yè)投資不是基金。

什么叫基金？我國(guó)許多著名機(jī)構(gòu)和有識(shí)之士都解釋不清楚?；鹪从谟?guó)，后在美國(guó)獲得發(fā)展，是以英美法系的信托制度為基礎(chǔ)。按信托制度，資金的所有者根據(jù)信托合約將資產(chǎn)讓渡給管理者，管理者依照托管者的旨意為受益人提供相應(yīng)的收益。資金的所有者和管理者是信托-委托關(guān)系，即大家常講的LP與GP的關(guān)系，不是委托代理關(guān)系。例如證券投資基金，首先由政府證券監(jiān)管部門授權(quán)某證券管理機(jī)構(gòu)，由其向投資者募集資金（包括開放基金和封閉基金），并負(fù)責(zé)全權(quán)管理基金，投資人的資金托管到銀行，由銀行負(fù)責(zé)監(jiān)管。于是，投資人、管理人和監(jiān)管者三者之間形成相互制衡關(guān)系。英美的信托制度是一種不成文的習(xí)慣法律體系，而我國(guó)和日本、臺(tái)灣地區(qū)同屬大陸法系或成文法系，不存在信托-委托制度。但此制度是發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)所必需，因此也專門制定了《信托法》和《證券投資基金法》。但是，日本及臺(tái)灣地區(qū)的證券基金叫《證券信托投資基金法》。

創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在我國(guó)的法律形態(tài)是企業(yè)，不是信托-委托關(guān)系的基金，更不是證券投資基金。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)作為企業(yè)，包括公司制企業(yè)和有限合伙制企業(yè)，根據(jù)《公司法》和《合伙企業(yè)法》的相關(guān)規(guī)定，在工商部門注冊(cè)登記，而其中大部分又都是有限合伙制企業(yè)。在有限合伙企業(yè)內(nèi)部，一種是有限合伙人，根據(jù)合伙人協(xié)議，負(fù)責(zé)主要出資，承擔(dān)有限責(zé)任，不參與企業(yè)日常管理活動(dòng)；另一種是普通合伙人，一般出資1-3%（在此意義上，它們也具有有限合伙人特征），主要負(fù)責(zé)創(chuàng)投企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理活動(dòng)。普通合伙人權(quán)力大，因此承擔(dān)的責(zé)任也更大，即需要承擔(dān)無限連帶責(zé)任。因此，在美國(guó)有限合伙企業(yè)中的普通合伙人必須是自然人，還要登記個(gè)人財(cái)產(chǎn)。在此特別聲明，有限合伙人不是LP,普通合伙人也不是GP,它們二者之間是合伙人關(guān)系，只是在有限合伙企業(yè)中責(zé)權(quán)利有分別。

（二）創(chuàng)業(yè)投資不是股權(quán)投資。

股權(quán)就是股東權(quán)益的簡(jiǎn)稱。股權(quán)有兩種法律形態(tài)：一是股票（依法發(fā)行并在法定的證券場(chǎng)所登記備案）；二是工商注冊(cè)憑證。所謂股東權(quán)益，包括所有權(quán)、知情權(quán)、決策權(quán)、收益分配權(quán)和財(cái)產(chǎn)處置權(quán)等。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)專注于投資高成長(zhǎng)性的中小微創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并享受被投企業(yè)的相應(yīng)股東權(quán)益，通過擔(dān)任股東，為被投企業(yè)提供克服風(fēng)險(xiǎn)、整合社會(huì)資源、完善管理制度、吸引后續(xù)投資者等增值服務(wù)，讓企業(yè)得以快速成長(zhǎng)。其中少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)到一定階段成功上市，不僅可以獲得更多的社會(huì)投資人的支持，也受到證券監(jiān)管部門的規(guī)范引導(dǎo)和依法保護(hù)，此時(shí)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)則適時(shí)將持有的股權(quán)出售，從而實(shí)現(xiàn)退出，并獲取收益，除去彌補(bǔ)許多失敗投資外（一般為80%左右），還可為合伙人獲取較好收益。由此可見，創(chuàng)業(yè)投資不是專注投資企業(yè)的股東權(quán)益，即股權(quán)投資，而是專注投資中小微創(chuàng)新企業(yè)，幫助他們快速成長(zhǎng)，與創(chuàng)業(yè)家共同創(chuàng)造價(jià)值。

此外，由于將創(chuàng)投企業(yè)人為認(rèn)定為股權(quán)投資基金，造成全國(guó)創(chuàng)投行業(yè)諸多混亂，本來中國(guó)投資協(xié)會(huì)屬下創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會(huì)，加上股權(quán)二字，變成股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會(huì)；我國(guó)許多大中城市既有股權(quán)投資協(xié)會(huì)，又有創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)，尤其深圳存在四家，除了依照《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)創(chuàng)業(yè)投資條例》規(guī)定成立的深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)外，深圳證監(jiān)局直屬就有投資基金同業(yè)公會(huì)和私募基金協(xié)會(huì)，以及私募基金商會(huì)。

（三）創(chuàng)業(yè)投資不是產(chǎn)業(yè)投資。

 1998年在成思危先生的領(lǐng)銜下，民建中央在全國(guó)政協(xié)九屆一

會(huì)議上提交了《關(guān)于盡快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》，從而掀開了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的序幕。其實(shí)在此之前，原科技部副部長(zhǎng)鄧楠就已組織一班專業(yè)人士赴美國(guó)調(diào)研創(chuàng)投業(yè)，并將調(diào)研成果《關(guān)于建立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制的報(bào)告》呈送國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)。截至1999年8月，全國(guó)各地的國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)達(dá)到100多家。2001年原國(guó)家計(jì)委將起草的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，并遞交國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議討論，被時(shí)任總理朱镕基否決。溫家寶總理時(shí)代，國(guó)家發(fā)改委某些負(fù)責(zé)人再次鼓吹發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資，并審批成立了一批產(chǎn)業(yè)投資基金，如最早成立的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金。但事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)投資不是產(chǎn)業(yè)投資，其主要投資方向是中小微創(chuàng)新科技企業(yè)，從而推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和科技成果高效轉(zhuǎn)化為社會(huì)財(cái)富。

    在這里須說明兩點(diǎn)：一是“風(fēng)險(xiǎn)投資”與“創(chuàng)業(yè)投資”在英文上雖是同一名詞，但翻譯成風(fēng)險(xiǎn)投資并不確切，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資是專注投資中小微科創(chuàng)企業(yè)，不是專注投資風(fēng)險(xiǎn)。正如常人所言，不是“明知山有虎，偏向虎山行”，而是“為得虎子，敢入虎穴”。二是啥叫產(chǎn)業(yè)投資？社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中存在三大產(chǎn)業(yè)，即第一、二、三產(chǎn)業(yè)，莫非政府與民間聯(lián)合要成立什么基金去投資第三產(chǎn)業(yè)中的歌廳桑拿等嗎？

（四）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不存在公募和私募問題。

啥叫公募？啥叫私募？證券監(jiān)管部門稱：公募就是通過開會(huì)及媒體方式等公開向社會(huì)募集，私募就是非公開募集，并將此叫法加到創(chuàng)投企業(yè)頭上。在美國(guó)，企業(yè)發(fā)行股票，一種是面向社會(huì)公眾即非特定對(duì)象發(fā)行；一種是針對(duì)特定的合格投資者發(fā)行。向特定對(duì)象發(fā)行不用通過國(guó)家證券監(jiān)管部門審核。須知，全球?qū)嵭凶?cè)制有兩種：一是英國(guó)注冊(cè)制，企業(yè)申請(qǐng)公開發(fā)行股票，由證券交易所全權(quán)審核；一種美國(guó)備案注冊(cè)制，即企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行股票，首先由證券交易所審核，然后報(bào)證券監(jiān)管部門備案審定。我國(guó)采用的是美國(guó)的注冊(cè)制模式。而我國(guó)《證券投資基金法》卻將證券投資基金的募資分為公募（利用開會(huì)或媒體宣傳等方式募資）和私募（即非公開募資）兩類，不免有張冠李戴之嫌，創(chuàng)投企業(yè)根本不存在什么公募或私募。合伙企業(yè)設(shè)立前，根據(jù)自身的能力和需求，潛在的普通合伙人和有限合伙人在相互尋求合作，而不是什么公募私募。公司制企業(yè)是由股東出資自愿投資。

（五）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)由證監(jiān)會(huì)用《證券投資基金法》監(jiān)管是錯(cuò)誤

的。

中央編辦根據(jù)吳曉靈女士的建議，將創(chuàng)投行業(yè)劃歸證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，其理由是創(chuàng)業(yè)投資是股權(quán)投資基金，與私募證券投資基金同類。不由得聯(lián)想起時(shí)任人大財(cái)經(jīng)委副主任的吳女士在討論《證券投資基金法》修訂時(shí)，曾異想天開提出要搞一個(gè)籠統(tǒng)的《基金法》，遭到專家們的一致反對(duì)。有的專家指出，比如交通，不能將海運(yùn)、陸運(yùn)等混在一起，籠統(tǒng)搞一個(gè)交通法。隨后不久，吳女士說服中央編辦，將創(chuàng)投業(yè)劃歸證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，于是將創(chuàng)投業(yè)納入證券投資基金監(jiān)管范疇，用私募證券投資監(jiān)管理念去監(jiān)管創(chuàng)業(yè)投資，這顯然是錯(cuò)誤的。正如上述所說，創(chuàng)業(yè)投資不是基金，也不是股權(quán)投資基金，更不是證券投資基金，而是在工商部門注冊(cè)的企業(yè)。每年國(guó)家發(fā)改委給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)通知，要求匯報(bào)投資情況；中基協(xié)責(zé)令創(chuàng)投機(jī)構(gòu)必須備案，從業(yè)人員要通過考試獲得從業(yè)資格，創(chuàng)投企業(yè)高管如不備案不能從事創(chuàng)投業(yè)，這不僅嚴(yán)重影響我國(guó)創(chuàng)投業(yè)的健康規(guī)范發(fā)展，同時(shí)也帶來了許多不應(yīng)有的混亂，如非法集資和欺詐活動(dòng)等，深圳有個(gè)紅土創(chuàng)投企業(yè)，就是打著創(chuàng)投旗號(hào)從事放貸，造成出資人100多億經(jīng)濟(jì)損失。此外，前幾年天津的股權(quán)交易中心曾經(jīng)從事大量非法股權(quán)交易，將未上市的企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓后，不到工商部門重新變更登記，還在繼續(xù)交易。

（六）難道允許承擔(dān)無限連帶責(zé)任的普通合伙人由有限責(zé)任公司擔(dān)當(dāng)嗎？

有限合伙相關(guān)條款規(guī)定，國(guó)有企業(yè)和上市公司不能擔(dān)任普通合伙人，那就是說，有限責(zé)任公司可以擔(dān)任普通合伙人。由此我國(guó)絕大多數(shù)創(chuàng)投有限合伙企業(yè)中的普通合伙人都注冊(cè)成立為有限責(zé)任管理公司，這完全是一種悖理：一是啥叫無限責(zé)任？啥叫連帶責(zé)任？二是有限責(zé)任公司怎么能承擔(dān)無限連帶責(zé)任？又怎樣連帶其它？比如有限合伙企業(yè)實(shí)際注冊(cè)到位資金5億元，擔(dān)任普通合伙人的有限責(zé)任管理公司只出資2千萬，一旦普通合伙人違反法律法規(guī)和合伙企業(yè)協(xié)議，造成合伙企業(yè)2個(gè)億的損失，充當(dāng)普通合伙人的有限責(zé)任管理公司如何去承擔(dān)其造成的損失？相關(guān)法律條款至今沒有出臺(tái)相關(guān)細(xì)則。二是現(xiàn)實(shí)當(dāng)中不少有限合伙企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)不善而注銷，作為普通合伙人的管理機(jī)構(gòu)根本不承擔(dān)什么無限連帶責(zé)任，卻在每個(gè)項(xiàng)目獲得的凈收益中照樣享受20%分成。

（七）將創(chuàng)業(yè)企業(yè)的不同成長(zhǎng)階段人為地認(rèn)定天使投資投早期，創(chuàng)業(yè)投資投成長(zhǎng)期，股權(quán)投資投后期，其根據(jù)何在？

我們要明確，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)生命體，通過經(jīng)營(yíng)運(yùn)作實(shí)現(xiàn)投入產(chǎn)出，并呈現(xiàn)各個(gè)不同的成長(zhǎng)階段，其資產(chǎn)狀況也不會(huì)相同。所謂早期，就是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成立后一段時(shí)期只有投入沒有產(chǎn)出，處于虧損階段，如生物醫(yī)藥項(xiàng)目，在三期臨床前都沒有產(chǎn)出；所謂成長(zhǎng)期，是指創(chuàng)業(yè)企業(yè)有收入且實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，有了利潤(rùn)。但在繼續(xù)成長(zhǎng)過程中，由于技術(shù)不能及時(shí)更新，管理不能改進(jìn)，商業(yè)模式不完善，加之市場(chǎng)發(fā)生新的不確定因素等，許多創(chuàng)業(yè)企業(yè)面臨重大調(diào)整或失敗的風(fēng)險(xiǎn)，只有少部分具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)有望進(jìn)入成長(zhǎng)中后期，并有望成功上市。在此階段的科創(chuàng)企業(yè)可謂成長(zhǎng)后期，但不應(yīng)否認(rèn)它仍屬創(chuàng)業(yè)階段，仍屬于創(chuàng)投企業(yè)投資領(lǐng)域，而不是什么股權(quán)投資。

所謂天使投資，實(shí)際上是個(gè)人投資者。他們憑借雄厚的資金實(shí)力，豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)以及博大的情懷，出資幫助小微企業(yè)快速成長(zhǎng)，但主要目的不是為了賺錢，而獲得某種成就感。國(guó)內(nèi)一些地方設(shè)立天使投資基金，實(shí)際上就是創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)，國(guó)家應(yīng)制定優(yōu)惠政策法規(guī)大力鼓勵(lì)有資金實(shí)力和投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人積極參與創(chuàng)業(yè)投資，推動(dòng)天使投資的快速發(fā)展。

（八）單個(gè)投資項(xiàng)目退出收入征稅納稅，完全違背創(chuàng)投企業(yè)的營(yíng)運(yùn)規(guī)律。

我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資主要是借鑒美國(guó)硅谷的成功做法而發(fā)展起來。根據(jù)合伙企業(yè)協(xié)議的約定，創(chuàng)投合伙企業(yè)要有封閉期，在我國(guó)封閉期一般為5+2，即5年封閉，2年清算；而美國(guó)長(zhǎng)線資金充足，一般封閉期為9+2或10+2。他們的稅收有明確規(guī)定，即針對(duì)創(chuàng)投合伙企業(yè)在其封閉期內(nèi)實(shí)現(xiàn)總體盈虧平衡之后的凈收入才進(jìn)行征收，而不對(duì)單個(gè)投資成功項(xiàng)目的收入進(jìn)行征稅。須知，在封閉期內(nèi)創(chuàng)投合伙企業(yè)的投資活動(dòng)是一整體，而對(duì)單個(gè)項(xiàng)目投資只是其單個(gè)產(chǎn)品，合伙企業(yè)盈虧應(yīng)在總體上進(jìn)行核算，若有凈收入，則才應(yīng)征所得稅。如對(duì)單個(gè)投資成功項(xiàng)目退出收入征稅，一旦創(chuàng)投企業(yè)封閉到期進(jìn)行清算，總體是虧損的，那么，對(duì)單個(gè)成功項(xiàng)目的收入征了稅，豈不是對(duì)創(chuàng)投企業(yè)合伙人的一種變相掠奪？

（九）對(duì)創(chuàng)投企業(yè)的被投企業(yè)上市后退出凈收益征收增值稅，有何法理根據(jù)？

根據(jù)稅務(wù)部門規(guī)定，要對(duì)創(chuàng)投企業(yè)投資的某個(gè)項(xiàng)目上市后退出收入減去發(fā)行價(jià)格之差征收增值稅。這對(duì)創(chuàng)投企業(yè)傷害很大。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)冒著失敗的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)投資中小微創(chuàng)新企業(yè)，并持有數(shù)年、甚至十余年之久，期間大部分項(xiàng)目又都失敗，只有少數(shù)項(xiàng)目健康成長(zhǎng)并成功上市獲取收益，根本不存在制造業(yè)企業(yè)之類的增值問題。試問，凡是按上市企業(yè)發(fā)行價(jià)格投資的其他機(jī)構(gòu)，如證券投資基金，對(duì)其溢價(jià)退出的凈收入征收過增值稅嗎？

（十）創(chuàng)投企業(yè)是多種類型的有機(jī)群體，不是一個(gè)個(gè)孤島。

在我國(guó)現(xiàn)實(shí)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，已出現(xiàn)多類型參與創(chuàng)投業(yè)的機(jī)

構(gòu)，如政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金，商業(yè)化創(chuàng)投母基金，專業(yè)化創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，大型企業(yè)設(shè)立的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、天使投資母基金，天使投資基金、家族創(chuàng)投基金等等。經(jīng)過實(shí)地考察分析，不難發(fā)現(xiàn)，這些投資機(jī)構(gòu)都在直接或間接地投資高成長(zhǎng)科創(chuàng)企業(yè)，他們之間存在某種天然的緣分，并構(gòu)成一個(gè)有機(jī)群體，彼此緊密合作，共同推動(dòng)我國(guó)新經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展。

首先，無論是政府引導(dǎo)基金具有政策導(dǎo)向性質(zhì)，目的不是為了盈利，還是為獲得盈利的商業(yè)化創(chuàng)投母基金，都是要?jiǎng)?chuàng)投企業(yè)出資，充當(dāng)有限合伙人或股東，二者之區(qū)別只是重點(diǎn)投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的不同成長(zhǎng)階段而已，前者強(qiáng)調(diào)投資早期初創(chuàng)期項(xiàng)目，后者強(qiáng)調(diào)投資中后期項(xiàng)目。

其次，關(guān)于天使投資基金（包括天使母基金），更主要集中小微創(chuàng)新企業(yè)的早期階段。但它應(yīng)與專業(yè)化創(chuàng)投企業(yè)合作，讓后者跟進(jìn)進(jìn)行第二輪、第三輪等的投資，推助企業(yè)持續(xù)高成長(zhǎng)。

第三，關(guān)于大型企業(yè)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，主要是為大企業(yè)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，投資合適的中小創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，成為大企業(yè)的下屬。大型企業(yè)要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，往往采取在企業(yè)內(nèi)部設(shè)立某一單獨(dú)部門，進(jìn)行新科技的開發(fā)，通過設(shè)立專業(yè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)去投資控股外面某中小微科創(chuàng)企業(yè)，使其不斷壯大，逐步成長(zhǎng)為該大型企業(yè)中的新型主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。

第四，至于家族創(chuàng)投基金，主要是利用其資金優(yōu)勢(shì)，吸引高端復(fù)合人才，集中投資某一行業(yè)，如某一家族基金在一次研討會(huì)上公開講，他們重點(diǎn)投資生物醫(yī)藥行業(yè)。