景林：價(jià)值投資已成為企業(yè)文化

2020年最后兩個(gè)交易日，上海迎來近20年最冷冬天，蕭瑟寒風(fēng)中，景林人依舊準(zhǔn)時(shí)召開晨會(huì)、圍繞基本面進(jìn)行討論，16年來從未間斷。

這已發(fā)展為景林的一種企業(yè)文化與信仰，區(qū)別于市場上普遍浮于表面的價(jià)值投資，景林選擇深耕——全面且“出圈”的調(diào)研和抽絲剝繭的分析。堅(jiān)守的結(jié)果是百花齊放，運(yùn)作十年以上的旗艦產(chǎn)品金色中國和景林穩(wěn)健都取得了費(fèi)后年化收益超過20%的出色業(yè)績。

做一名長跑健將

上海陸家嘴是公認(rèn)的國際金融中心，眾多金融機(jī)構(gòu)匯集于此，但也有類似興全、睿遠(yuǎn)基金選擇遠(yuǎn)離這片喧囂的企業(yè)，景林資產(chǎn)亦是如此，透過公司的會(huì)議室落地窗可以俯瞰蔥郁的世紀(jì)公園。

景林資產(chǎn)成立于2004年，如今已發(fā)展為中國最大私募基金之一。16年來，憑借過硬的業(yè)績，景林幾乎包攬了國內(nèi)私募行業(yè)以及國外私募基金領(lǐng)域所有重量級獎(jiǎng)項(xiàng)。

一位投資者表示，自己十年前申購了景林穩(wěn)健，做家庭金融資產(chǎn)的一塊重要配置，一直都比較滿意產(chǎn)品業(yè)績。這也側(cè)面應(yīng)證了一位長期跟蹤景林資產(chǎn)的人士的建議，景林的產(chǎn)品要長期持有，五年起步為佳。

景林擁有在整個(gè)行業(yè)內(nèi)都屬于“配置豪華”的研究團(tuán)隊(duì)。國內(nèi)外名校教育背景是標(biāo)配，更重要的是，景林的多名研究員在各自研究的領(lǐng)域有多年實(shí)業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，是各自行業(yè)的專家，有的具有國內(nèi)外著名金融或監(jiān)管機(jī)構(gòu)的工作經(jīng)驗(yàn)，并且多人擁有CFA資格，因?yàn)榫傲终J(rèn)為這樣能更好的理解行業(yè)，理解企業(yè)本質(zhì)。

除了內(nèi)部研究外，景林還跟國內(nèi)和國際一流的券商、咨詢機(jī)構(gòu)保持著緊密的業(yè)務(wù)溝通，因此可以獲得全方位的、全球的宏觀、策略、行業(yè)和個(gè)股研究。

景林還在不同行業(yè)都有研究專家，這些行業(yè)專家對于行業(yè)和公司的理解很大程度上都要深于大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)的研究員，因此可以更清楚地了解各行業(yè)的最新變化。

“出圈”式調(diào)研

事實(shí)上，“景林式調(diào)研”是行業(yè)一股低調(diào)的清流。不同于大家熟知的、偶爾“翻車”的“中國式調(diào)研”，景林資產(chǎn)始終堅(jiān)持用看上去最“笨”的、最費(fèi)時(shí)費(fèi)力的方式調(diào)研，但結(jié)果證明，耐得住寂寞方能守得住繁華。

今年，一份記錄景林調(diào)研方法的文章讓景林資產(chǎn)正式“出圈”。2018年7月，拼多多于納斯達(dá)克上市，外界仍鋪天蓋地看衰的聲音，當(dāng)年10月，景林僅有30多人的景林資產(chǎn)先后派出了15路調(diào)研團(tuán)隊(duì)，沿著三條鐵路干線，分別奔赴攀枝花、延安和惠州等15個(gè)不同省份的內(nèi)地城市調(diào)研拼多多的核心消費(fèi)者，以及前往義烏、武漢和廣州等地走訪平臺(tái)商家和產(chǎn)業(yè)人士。

出發(fā)前，景林資產(chǎn)總結(jié)了當(dāng)時(shí)五環(huán)內(nèi)投資圈對于拼多多普遍的質(zhì)疑點(diǎn)，提出五個(gè)假設(shè)，包括“用戶因?yàn)榈蛢r(jià)才選擇拼多多，盡管能忍受低品質(zhì)，但滿意度的絕對值是不足的”、“有關(guān)拼多多的負(fù)面新聞會(huì)對用戶產(chǎn)生負(fù)面影響，影響購買決策”、“拼多多崛起是因?yàn)樘詫殯]有完全覆蓋到，現(xiàn)有用戶終將流入淘寶”、“用戶在拼多多上只買便宜的東西”、“用戶對‘拼團(tuán)’新鮮勁過了以后，熱度就會(huì)下來”，但調(diào)研后均被一一粉碎?？吹搅嘶久娴木傲仲Y產(chǎn)最終將拼多多納入到了重點(diǎn)股票池。

在與投資者交流時(shí)，景林曾透露一個(gè)細(xì)節(jié)：景林只會(huì)花很少的精力在調(diào)研上市公司本身上，而會(huì)花更多的時(shí)間去調(diào)研上市公司周圍相關(guān)的的外部機(jī)構(gòu)。其中一個(gè)調(diào)研重點(diǎn)是競爭對手?！巴惺窃┘摇?，意味著同行業(yè)里的人往往會(huì)對這個(gè)行業(yè)最了解，也體會(huì)的更加深入，尤其是負(fù)面情況，景林會(huì)對調(diào)研企業(yè)的競爭對手做出一個(gè)非常詳盡的調(diào)研。對于一個(gè)企業(yè)的深度調(diào)研整套流程走完需要投入很大的時(shí)間、精力與各類資源，但景林愿意做出投入去看透一家上市公司，因?yàn)閮r(jià)值投資所賺取的主要收益來自于上市公司利潤上漲帶來的股價(jià)提升。

文化為基石

羅馬并非一日建成的。一家企業(yè)能否做大做強(qiáng)、留住人才最終靠的是文化，而景林是真正在踐行“價(jià)值投資”投資理念的資產(chǎn)管理公司。

景林認(rèn)為，公司的價(jià)值投資的核心是基本面研究，它分析影響公司發(fā)展的一切客觀事實(shí)，計(jì)算公司的內(nèi)在價(jià)值。它跟價(jià)值投資是一體兩面——基本面研究是價(jià)值投資的手段，價(jià)值投資是基本面研究的結(jié)果。兩者背后蘊(yùn)藏著同一套信仰：企業(yè)的價(jià)值最終由基本面決定，而不是短期的波動(dòng)。

景林資產(chǎn)總經(jīng)理高云程曾表示，景林的投研人員擁有一種心照不宣的默契，即一切都要圍繞基本面研究來展開。無論是抽絲剝繭的分析，還是費(fèi)時(shí)費(fèi)力的調(diào)研，亦或是困境時(shí)刻的堅(jiān)守，這些行為的動(dòng)機(jī)源頭，都必定是基本面研究。

有人給景林計(jì)算過一組數(shù)字，每個(gè)工作日1次晨會(huì)、每周2次夜會(huì)、20多位研究員每人每年深耕3-5個(gè)行業(yè)或個(gè)股并做報(bào)告，這意味著，景林每年的固定會(huì)議約430場（250+100+80）。而這一場場會(huì)議，或圍繞市場動(dòng)態(tài)和跟蹤公司進(jìn)行討論、或就一個(gè)具體投資議題深入探討，景林的投研人員16年從未間斷，無論是在海外休假、還是在外省調(diào)研，都需接入遠(yuǎn)程電話會(huì)議。

在討論中，模式、格局、財(cái)務(wù)、團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品、調(diào)研信息等基本面因素都是重點(diǎn)討論的范疇，K線、概念、技術(shù)分析等非基本面的因素則根本不在討論的范圍內(nèi)。這表面上是一種普通的交流，本質(zhì)上卻是一種高密度的規(guī)訓(xùn)。這種日復(fù)一日的規(guī)訓(xùn)已成為景林日常工作的例行程序。

景林人的心照不宣讓各部門之間的配合高效，精兵強(qiáng)將應(yīng)運(yùn)而生。分管市場條線業(yè)務(wù)的董事總經(jīng)理田峰簡單描述過，不管是投研部門、市場團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品、運(yùn)營……其實(shí)大家都有這種底層認(rèn)同，包括一線的銷售。如果沒有這種認(rèn)同的話，每個(gè)人都急功近利，那么辛苦打下來的基礎(chǔ)就功虧一簣了。