重估1藥網(wǎng)的市值:3倍空間的價(jià)格洼地

在過(guò)去三年里,特別是在即將過(guò)去的一年里,美股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥健康龍頭企業(yè)1藥網(wǎng)(NASDAQ:YI)的基本面發(fā)生了巨大的變化。

這種變化來(lái)源于幾個(gè)方面,營(yíng)收數(shù)據(jù)、毛利總額、現(xiàn)金流、覆蓋藥房總量、直采藥企數(shù)目、倉(cāng)儲(chǔ)效率等多個(gè)領(lǐng)域的幾何級(jí)提升,與之對(duì)應(yīng)的是財(cái)務(wù)費(fèi)用、運(yùn)營(yíng)成本等多個(gè)成本支出環(huán)節(jié)的急劇下降。

倘是將以上的這些指標(biāo)數(shù)據(jù)做一個(gè)列表,其實(shí)折射的是1藥網(wǎng)自身的轉(zhuǎn)型、正在做的改變中國(guó)醫(yī)藥網(wǎng)絡(luò)的一個(gè)路徑:醫(yī)藥流通領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)重構(gòu)。

當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療成為2020年最大的產(chǎn)業(yè)風(fēng)口,阿里健康、平安好醫(yī)生等在線醫(yī)藥商城、在線醫(yī)療模式獲得資本市場(chǎng)的追捧,京東健康IPO上市亦獲得驚人表現(xiàn)時(shí),在大洋彼岸的另一端,在美股上市的1藥網(wǎng),其對(duì)產(chǎn)業(yè)的意義、改變價(jià)值卻被市場(chǎng)忽略了。

與阿里健康、平安好醫(yī)生多聚焦于C端不同,1藥網(wǎng)搭建業(yè)內(nèi)少有的集B2C,B2P2C(Business to Pharmacy to Customer),B2D2C(Business to Doctor to Customer)于一體的基礎(chǔ)設(shè)施,打造了數(shù)字化的全渠道藥品商業(yè)化平臺(tái),鏈接患者、醫(yī)生、醫(yī)院、藥店、藥企、醫(yī)藥流通商、保險(xiǎn),打造了藥品生態(tài)閉環(huán)。

特別是B端領(lǐng)域,1藥網(wǎng)已建立起與超過(guò)300多家藥企的直采網(wǎng)絡(luò)、鏈接起超過(guò)中國(guó)30萬(wàn)家藥店的服務(wù)網(wǎng)絡(luò),外加自身在全國(guó)的6個(gè)大型倉(cāng)儲(chǔ)中心,從而組構(gòu)起一個(gè)強(qiáng)大的藥品集采供應(yīng)鏈體系。

數(shù)據(jù)可以作為佐證,1藥網(wǎng)2018年?duì)I收較之2017年近乎翻倍,2019年則成長(zhǎng)122%,而2020年前三季度營(yíng)收已遠(yuǎn)超2019年全年。B端的成績(jī)更為耀眼,2020Q3,1藥網(wǎng)B端在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)134%同時(shí),毛利額增長(zhǎng)了343%;放入到2020年全年,預(yù)計(jì)將有超過(guò)4倍的增長(zhǎng),這意味著在終端的營(yíng)銷能力、向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的轉(zhuǎn)型與賦能開(kāi)始變現(xiàn)。

將這一數(shù)字放到資本市場(chǎng)中作為比較,公司估值遠(yuǎn)低于平安好醫(yī)生、阿里健康,1藥網(wǎng)PS(TTM)僅為0.56倍,平安好醫(yī)生為18.37倍,阿里健康為25.52倍。但與之相比,在過(guò)去三年里,1藥網(wǎng)的營(yíng)收增速卻是三者里最快的。

這就是我們值得重估1藥網(wǎng)的價(jià)值所在。

1藥網(wǎng)更新了B端的作戰(zhàn)地圖

細(xì)讀1藥網(wǎng)2020Q3數(shù)據(jù),會(huì)發(fā)現(xiàn)一些有意思的內(nèi)容。

根據(jù)Q3財(cái)報(bào),1藥網(wǎng)上市以來(lái)連續(xù)8個(gè)季度實(shí)現(xiàn)近100 %的營(yíng)收增長(zhǎng)。其中,2018年Q3同比增速是100.3%,2019年Q3同比增速123.2%,2020年Q3同比增速為112.8%,這意味著1藥網(wǎng)是二級(jí)市場(chǎng)極少數(shù)穿越3個(gè)財(cái)年實(shí)現(xiàn)連續(xù)翻倍增長(zhǎng)的上市企業(yè)。

如果以營(yíng)收絕對(duì)值而論,2020年Q23.6億元(人民幣,下同)的凈營(yíng)收,對(duì)比2017Q3,1藥網(wǎng)3年增長(zhǎng)了9.5倍,而這個(gè)數(shù)字甚至超過(guò)了2018年全年17.8億的營(yíng)收,這是典型的指數(shù)型增長(zhǎng)。

2020Q3業(yè)績(jī)數(shù)字最大的變化是,不僅僅是收入端的增長(zhǎng),毛利額亦同比增長(zhǎng)90%;同時(shí)現(xiàn)金流方面亦十分卓著,1藥網(wǎng)在當(dāng)季產(chǎn)生了2500萬(wàn)的凈現(xiàn)金流,展現(xiàn)出一張極為優(yōu)異的業(yè)績(jī)基本面成績(jī)單。

營(yíng)收連續(xù)大幅增長(zhǎng)同時(shí),得益于規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)創(chuàng)新等加持,1藥網(wǎng)凈虧損持續(xù)收窄,三季度Non-GAAP凈虧損占凈收入百分比由2019年同期9.9%大幅降低至4.0%,未來(lái)持續(xù)收窄中。作為比較,2018Q3這個(gè)數(shù)字為22.3%。兩年降低18%,這是眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都做不到的數(shù)據(jù)。

成本端費(fèi)用的下降,主要源于運(yùn)營(yíng)效率的不斷提升。數(shù)據(jù)顯示,2020Q3,1藥網(wǎng)管理費(fèi)用從去年同期的2.9%降到季度的1.2%;銷售和市場(chǎng)費(fèi)用從去年同期的7.9%降到了4.4%;履單成本從去年的2.8%降到2.5%,創(chuàng)造了一個(gè)歷史最低值,而這是在免郵門(mén)檻從1000元降低到了300元的大背景下取得,意味著1藥網(wǎng)物流效率的驚人提升。

在這些數(shù)據(jù)背后,特別值得注意的是1藥網(wǎng)在B端的成長(zhǎng),這意味著其多年在B端的開(kāi)拓取得了歷史性突破。

根據(jù)1藥網(wǎng)的財(cái)報(bào),其B2B業(yè)務(wù)毛利率提升明顯,從2019Q3的1.4%提升至2020Q3的2.6%,由此導(dǎo)致B端營(yíng)收同增134%的同時(shí),毛利額更大增343%;另一個(gè)數(shù)據(jù)更加顯著,1藥網(wǎng)2020Q3B端的訂單增長(zhǎng)達(dá)到了182%,實(shí)現(xiàn)近乎翻倍的增長(zhǎng)。此中,實(shí)現(xiàn)藥店訂單111.4萬(wàn)單,同比增長(zhǎng)297%。

相對(duì)C端客戶而言,B端客戶穩(wěn)定性更好、單體采購(gòu)總金額更高,這亦有助于履單成本與銷售費(fèi)用等費(fèi)用端的成本下降,這也是1藥網(wǎng)能夠持續(xù)實(shí)現(xiàn)翻倍成長(zhǎng)、增強(qiáng)客戶粘性的關(guān)鍵。

比肩全球零售巨頭Costco的供應(yīng)鏈

資本市場(chǎng)也許并不了解,部分電商的藥品甚至來(lái)自于1藥網(wǎng)。

這種對(duì)其它醫(yī)藥電商的賦能,來(lái)源于1藥網(wǎng)在B端的扎根。

數(shù)據(jù)顯示,1藥網(wǎng)目前構(gòu)建了中國(guó)最大的虛擬藥房網(wǎng)絡(luò),2020Q3其服務(wù)藥店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大至30萬(wàn)以上,覆蓋中國(guó)整體藥店超57%,而去年同期為21萬(wàn)家,超6成合作藥店來(lái)自醫(yī)療資源不足的3-6線城市,覆蓋超10億人口。

與1藥網(wǎng)進(jìn)行合作的企業(yè)也呈現(xiàn)出“三級(jí)跳” 的態(tài)勢(shì)。如兩年多以前合作藥企只有60多家,2019年是120多家,2020年Q2為259家,Q3此一數(shù)據(jù)是301家。對(duì)于藥企而言,非?？粗?藥網(wǎng)能夠直接觸達(dá)30萬(wàn)家藥店終端的能力,以及基于醫(yī)患數(shù)字化平臺(tái)搭建的這種慢病管理的能力。

尤其是在疫情之后,有越來(lái)越多的藥企主動(dòng)與1藥網(wǎng)就藥店的終端營(yíng)銷,在線慢病管理上面展開(kāi)了合作,而1藥網(wǎng)則充當(dāng)了這樣的橋梁職能。

1藥網(wǎng)之所以能做到藥企與藥店的貫通,緣于通過(guò)10年的踐行,搭建起了T2B2C的服務(wù)體系,也就是Technology to Business to Customer。

拆分1藥網(wǎng)的三個(gè)發(fā)展階段,第一階段是2010年到2015年,該階段為B2C階段即打造面向C端的1藥網(wǎng)及APP,疫情期間中國(guó)在垂直自營(yíng)類醫(yī)藥電商零售B2C品類月活排名第一;第二階段是從2016年開(kāi)始,1藥網(wǎng)進(jìn)軍產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng),推出面對(duì)B端的1藥城,后者亦在該領(lǐng)域APP月活排名第一。

第三個(gè)階段是從2020年開(kāi)始,稱之為T(mén)2B2C的階段,即通過(guò)數(shù)字化把線上線下的需求打通,把長(zhǎng)久以來(lái)在2C端所建立的線上的能力,通過(guò)所覆蓋的30多萬(wàn)家藥店和300多家藥企,把“醫(yī)+藥+患者”全鏈路消費(fèi)場(chǎng)打通,從而實(shí)現(xiàn)真正的線上和線下的一體化。

這種打通的關(guān)鍵有三:

A.在藥店方面:1藥網(wǎng)每年采購(gòu)規(guī)模過(guò)百億,由此享受規(guī)模紅利。隨著藥企直供的比例提升,直采把眾多中間環(huán)節(jié)去掉,使得藥店以更低的價(jià)格拿到同樣的藥品;

B.對(duì)藥企而言:1藥網(wǎng)連接超過(guò)30萬(wàn)家藥店和上千萬(wàn)C端用戶,通過(guò)1藥網(wǎng)即可以擴(kuò)大銷售,亦可以通過(guò)藥店獲取用戶消費(fèi)數(shù)據(jù),助力新藥研發(fā)。

C.對(duì)1藥網(wǎng)而言:中國(guó)的藥店藥品,從廠家到終端再到消費(fèi)者,毛利超過(guò)50%。醫(yī)藥,流通環(huán)節(jié)最大的兩項(xiàng)成本分別是信息傳遞的成本和物流傳遞的成本,數(shù)字化對(duì)于信息傳遞的成本可以做到指數(shù)型的下降,對(duì)于物流的成本也有線性下降的作用,這就是1藥網(wǎng)盈利的空間。

有鑒于此,基于原先聯(lián)合創(chuàng)始人于剛博士創(chuàng)設(shè)1號(hào)店對(duì)于物流供應(yīng)鏈的豐富經(jīng)驗(yàn),1藥網(wǎng)用數(shù)字化手段對(duì)藥品流通環(huán)節(jié)的供應(yīng)鏈進(jìn)行了互聯(lián)網(wǎng)化改造,提高了整體物流效率。

以供應(yīng)鏈為例,京東有500萬(wàn)個(gè)SKU,其產(chǎn)品周轉(zhuǎn)天數(shù)約為34天;全球零售巨頭Costco的SKU為4000個(gè),其產(chǎn)品周轉(zhuǎn)天數(shù)為30天。

財(cái)報(bào)顯示,2020Q3,1藥網(wǎng)管理超過(guò)數(shù)十萬(wàn)個(gè)藥品的SKU,但2020Q3周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為30天,上游應(yīng)付賬期約40天。作為對(duì)比,2019年中國(guó)前5大線下藥房的平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則為88.2天。1藥網(wǎng)的周轉(zhuǎn)天數(shù)不到同行的一半,且目前正在向20天邁進(jìn)。

不僅僅是如此,1藥網(wǎng)還學(xué)習(xí)京東,用笨功夫打造自己的基礎(chǔ)物流體系,夯實(shí)自己的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)。

數(shù)據(jù)顯示,1藥網(wǎng)在全中國(guó)有6個(gè)大型的樞紐倉(cāng),分別是廣州、武漢、重慶、昆山、天津和福州,可以保證絕大多數(shù)的訂單在24小時(shí)或者是48小時(shí)之內(nèi)就送到藥店的手中。

當(dāng)1藥網(wǎng)做到了這一步,我們可以說(shuō)他不僅僅是一個(gè)電商平臺(tái),更是一個(gè)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)字科技企業(yè)。

再創(chuàng)紀(jì)錄?2020營(yíng)收或超100%

1藥網(wǎng)現(xiàn)在的商業(yè)重點(diǎn),依托B2C,建立上游藥企的供應(yīng)鏈的合作,慢性病在線管理的能力;在B2B里面,利用全國(guó)配送的體系,加之30萬(wàn)家藥店的合作體系,開(kāi)始了B2C2B的貫通工作,同時(shí)將自己的去中心化供應(yīng)鏈體系開(kāi)放給合作伙伴。

那么,在年關(guān)之際,如果做一個(gè)預(yù)判,1藥網(wǎng)的2020年會(huì)有怎樣的表現(xiàn)?

根據(jù)1藥網(wǎng)關(guān)于2020Q4的指引收入,其數(shù)值是在人民幣24.4-25.6億,增長(zhǎng)率在80%-90%。但鑒于1藥網(wǎng)過(guò)往公布的業(yè)績(jī)均超過(guò)業(yè)績(jī)指引,故此全年下來(lái),1藥網(wǎng)2020年?duì)I收增速超過(guò)100%沒(méi)有疑問(wèn)。

如果是這樣的話,1藥網(wǎng)將是市場(chǎng)上少有的連續(xù)三年財(cái)年均實(shí)現(xiàn)超過(guò)100%業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的企業(yè)。

細(xì)分而言,從藥店方面來(lái)看,因?yàn)樯怏w量越來(lái)越大,在上游的議價(jià)權(quán)更高,現(xiàn)今多家百?gòu)?qiáng)連鎖藥店正逐漸成為公司的客戶,擴(kuò)大了公司的客戶邊界。如此,不排除1藥網(wǎng)服務(wù)的藥店,再次出現(xiàn)持續(xù)性的高速增長(zhǎng)。

同時(shí),隨著藥店的數(shù)量開(kāi)始增加、下單的頻次增多,1藥網(wǎng)已經(jīng)給數(shù)萬(wàn)家藥店提供了SaaS服務(wù),譬如智能比價(jià)、數(shù)據(jù)看板、一鍵入庫(kù)等,有效提升了藥店的銷售業(yè)績(jī),增加了客戶粘性。更重要的,這些SaaS均是免費(fèi)的,未來(lái)將會(huì)形成非常寶貴的數(shù)字資產(chǎn)。

在藥企方面,1藥網(wǎng)平臺(tái)的創(chuàng)新性也吸引了越來(lái)越多的藥企的合作與關(guān)注。而根據(jù)1藥網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng)始人于剛的規(guī)劃,未來(lái)會(huì)和上千家的藥企達(dá)成戰(zhàn)略直供。

在樞紐倉(cāng)方面,還將進(jìn)一步擴(kuò)充,隨著樞紐中心的增設(shè),將再次優(yōu)化1藥網(wǎng)的供應(yīng)鏈效率,并減少庫(kù)存天數(shù)時(shí)長(zhǎng)。

除了智能供應(yīng)鏈,1藥網(wǎng)還建立了在全國(guó)超過(guò)200個(gè)城市和分布的1000名銷售鐵軍。第三季度,1藥網(wǎng)通過(guò)技術(shù)優(yōu)化和銷售指導(dǎo)APP,在不增加人數(shù)、不增加銷售成本的前提下,有效的提升了銷售效率。

同時(shí),1藥網(wǎng)在Q3最大的進(jìn)展,就是上線醫(yī)患數(shù)字化管理平臺(tái),9月26日上線落地了腫瘤板塊,目前已經(jīng)有近千名醫(yī)生和過(guò)千名腫瘤患者在線上綁定。而在此前,1藥網(wǎng)依托溫江區(qū)人民醫(yī)院建立的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院也已上線。

這些在藥企、藥店、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、倉(cāng)儲(chǔ)中心的布局,將會(huì)在新的一年中,給1藥網(wǎng)貢獻(xiàn)更多的收益。

低于阿里健康和平安好醫(yī)生的估值  

遺憾的是,雖然在過(guò)去三個(gè)財(cái)年都實(shí)現(xiàn)了指數(shù)型增長(zhǎng),但是增長(zhǎng)并沒(méi)有充分的反映在的市場(chǎng)價(jià)值上面,基本上財(cái)報(bào)跟市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)沒(méi)有太多的正相關(guān)的關(guān)系,目前1藥網(wǎng)的股價(jià)還停留在3年之前。

作為對(duì)比,港股上市的阿里健康和平安好醫(yī)生股價(jià)年內(nèi)已翻倍。截止12月22日,阿里健康年內(nèi)漲幅185%,市值超過(guò)3451億港幣,平安好醫(yī)生年內(nèi)最高漲幅55.3%,市值超過(guò)1015億港幣;A股總計(jì)有7家醫(yī)藥生物公司市值超千億元,其中兩家公司市值超3000億元。

由于上市交易所、海外投資環(huán)境、企業(yè)知名度等原因,1藥網(wǎng)成為了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥健康概念股里面嚴(yán)重滯漲的標(biāo)的。對(duì)比三大概念股,1藥網(wǎng)營(yíng)收增速排在第一位,營(yíng)收為阿里健康和平安好醫(yī)生的80%左右,市值不到兩者的10%。

從以上這張圖可以看到,在三個(gè)頂尖的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療上市公司里,1藥網(wǎng)是唯一一家營(yíng)收增速超過(guò)100%的企業(yè),也是唯一一個(gè)PS在0.5以下的公司。

有意思的是,1藥網(wǎng)模式與阿里健康、平安好醫(yī)生、京東健康有差異,其主要聚焦于藥品的商業(yè)化,而阿里健康、京東健康更多聚焦于健康板塊。

從用戶角度分成兩類,一類是健康級(jí)用戶,另外一類為醫(yī)療級(jí)用戶。而阿里健康、京東健康更多是在健康級(jí)用戶側(cè)發(fā)力,1藥網(wǎng)的航道是放在醫(yī)療級(jí)用戶,這是兩者最大的差異。更重要的是,to C的生意池子里,約70%以上的用戶多來(lái)自于醫(yī)療級(jí)的用戶。

最關(guān)鍵之處在于, 1藥網(wǎng)正一步步走向盈利。開(kāi)源端,1藥網(wǎng)仍在高速增長(zhǎng),同時(shí)收入結(jié)構(gòu)在改變,B端的收入會(huì)占據(jù)更高比例,和藥企的合作、服務(wù)性收入的增加等,都會(huì)改善其毛利率水平;費(fèi)用端,除著履單成本的下降,加之模式平臺(tái)的效應(yīng),成本端的比例下降更顯著。

從行業(yè)的趨勢(shì)來(lái)看,在眾多行業(yè)受到公共衛(wèi)生事件影響失速后,互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥健康順勢(shì)走上投資風(fēng)口,受到投資者的追捧。

目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在政策層面已獲得國(guó)家的大力馳援。2020年國(guó)家衛(wèi)健委連發(fā)布兩項(xiàng)通知,從政策層面助推互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展:要求各省、自治區(qū)、直轄市及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)衛(wèi)生健康委落實(shí)互聯(lián)網(wǎng)診療咨詢服務(wù)工作;要求各地加強(qiáng)信息化支撐工作。

12月22日,1藥網(wǎng)發(fā)布公告稱,集團(tuán)在中國(guó)經(jīng)營(yíng)的子公司壹藥網(wǎng)耀方科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“耀方上?！?,目前已完成國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板分拆上市的Pre-IPO融資,后者上海投前估值為人民幣100億元(約合美元15.3億)。

如果從這層意義上來(lái)審視,會(huì)發(fā)現(xiàn)1藥網(wǎng)以藥品為媒介打造數(shù)字化生態(tài)閉環(huán),更像是一家數(shù)字科技公司,隨著數(shù)字化建設(shè)的完善,收入空間進(jìn)一步打開(kāi)。

綜合起來(lái),B端醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的建構(gòu)者,過(guò)去三年每年翻倍成長(zhǎng)的基礎(chǔ)、未來(lái)公司的數(shù)字科技化帶來(lái)的盈利預(yù)期,再加之耀方科創(chuàng)板的IPO,再輔以平安好醫(yī)生、阿里健康的估值——縱使打個(gè)7-8折,則1藥網(wǎng)仍有3倍的估值成長(zhǎng)空間。