對比A股三家治水企業(yè)：從規(guī)模、增速到經(jīng)營模式

此前，蕪湖市天門山片區(qū)污水系統(tǒng)提質(zhì)增效項目發(fā)布中標(biāo)結(jié)果公告,長江環(huán)保、國禎環(huán)保、金達萊等成為該項目聯(lián)合供應(yīng)商，項目預(yù)算金額達到47億元，為期30年。

國禎環(huán)保和金達萊同屬A股上市公司，此外A股從事水治理業(yè)務(wù)的企業(yè)還包括碧水源等。其中碧水源深耕城鎮(zhèn)市場，以大型項目為主，是目前A股水治理行業(yè)的龍頭；國禎環(huán)保則以城鎮(zhèn)大型污水處理廠為主；而金達萊更多的是開拓城鎮(zhèn)等適合分布式污水處理的市場，在該市場從事水污染治理設(shè)備的銷售，三者之間的技術(shù)特點和業(yè)務(wù)模式各有所不同。

具體來說，碧水源主要采用膜技術(shù)為客戶提供建造給水與污水處理廠或再生水廠與海水淡化廠及城市生態(tài)系統(tǒng)的一攬子整體技術(shù)解決方案。其上市后不久便提出了一個新的商業(yè)模式——和政府部門建立聯(lián)營、合營企業(yè)，借此來做大規(guī)模以提高行業(yè)集中度。國禎環(huán)保的業(yè)務(wù)模式主要分為投資運營業(yè)務(wù)、環(huán)境工程EPC業(yè)務(wù)、水處理設(shè)備生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)等。其中，投資運營業(yè)務(wù)是指公司通過PPP、BOT、TOT、BOO以及托管運營等方式取得經(jīng)營權(quán)，并設(shè)立污水處理廠或小流域治理公司，對其進行投資運營管理。

新近登陸科創(chuàng)板的金達萊的水治理業(yè)務(wù)則通過新一代FMBR技術(shù)對傳統(tǒng)污水處理商業(yè)模式進行了創(chuàng)新，其主要分為以下幾類：一是面向村鎮(zhèn)和城市分散污染源、黑臭水體的污水治理需求，推廣自主開發(fā)的成套化、標(biāo)準(zhǔn)化FMBR一體化技術(shù)裝備；二是面向相對大型化、集中化的需求提供FMBR整體解決方案服務(wù)，通過標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計，建設(shè)系列化、智能化的FMBR設(shè)施，實現(xiàn)集散結(jié)合、就地治污；三是根據(jù)客戶項目運營需求，采用BOT、BOO、O&M 等模式提供水污染治理項目運營服務(wù)。

2019年，碧水源歸屬凈利潤達到13.2億元，仍然是國內(nèi)當(dāng)仁不讓的污水處理龍頭。但其業(yè)績自2017年之后已經(jīng)呈現(xiàn)失速下滑狀態(tài)，今年前三季度行業(yè)凈利潤同比下降53%，各項盈利能力指標(biāo)下降較為明顯，國禎環(huán)保自2014年以來凈利潤增速在40%以上，躍然成為環(huán)保行業(yè)的優(yōu)質(zhì)白馬。相較而言，而金達萊最近3年的凈利潤復(fù)合增速也達到了45.31%，追趕速度極為兇猛。

作為科創(chuàng)板污水處理新貴的金達萊，其以自主研發(fā)的新型污水處理技術(shù)FMBR作為主要依托，正在迅速打開市場，在江西、廣東、江蘇、安徽、河南、陜西、重慶等地區(qū)已經(jīng)逐步形成了區(qū)域銷售優(yōu)勢。目前，傳統(tǒng)活性污泥法仍然是當(dāng)前應(yīng)用較為普遍的污水處理法，而碧水源、國禎環(huán)保等A股水治理企業(yè)所運用的技術(shù)還包含MBR等。相比傳統(tǒng)活性污泥法以及MBR工藝而言，F(xiàn)MBR工藝具有工段少、無需污泥回流、有機剩余污泥少等特點，易實現(xiàn)高度集成、無人值守，且占地較小，更為適合分布式治水模式。

圖片來源：上市公司官網(wǎng)

因此，F(xiàn)MBR分布模式使得金達萊能夠走輕資產(chǎn)運營路線，減少管道設(shè)備投入，將更多的資源投入到技術(shù)研發(fā)及市場拓展之中，這使得金達萊的資產(chǎn)利用效率相比同業(yè)企業(yè)更高，經(jīng)營模式更為高效。

高效的經(jīng)營模式當(dāng)然也會反映到利潤率上，從金達萊與碧水源、國禎環(huán)保、海峽環(huán)保的毛利率對比來看，金達萊近年來毛利率長期保持在60%以上，相比碧水源和國禎環(huán)保30%左右的水平具有顯著優(yōu)勢。金達萊在水污染治理裝備業(yè)務(wù)中，利用自有FMBR技術(shù)的高附加值、高集成度等優(yōu)勢形成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，進行工業(yè)化批量生產(chǎn)，達到控制成本的目標(biāo)；在整體解決方案這類定制化程度較高的業(yè)務(wù)中，金達萊一方面利用FMBR技術(shù)短流程、集成度高的技術(shù)先進性，減少了一定成本投入，另一方面，金達萊在該類業(yè)務(wù)中，更專注于項目中與水污染治理裝備系統(tǒng)集成相關(guān)的方案設(shè)計、設(shè)備及其安裝等核心工藝環(huán)節(jié)，土建占比較低，技術(shù)附加值較高，形成了較高的毛利率。

而從資產(chǎn)負債率角度來看，碧水源長期維持在60%以上，國禎環(huán)保則長期維持在70%以上。在經(jīng)營模式上另辟蹊徑的金達萊卻能將負債率保持在40%以下，核心優(yōu)勢源于其在項目中前期投入的規(guī)模較小因而舉債融資的需求并不太大，進而使得其財務(wù)結(jié)構(gòu)更為健康，也從一個側(cè)面反映出金達萊商業(yè)模式的優(yōu)越性。當(dāng)然盈利能力來看，因為金達萊的低負債率幾乎沒有財務(wù)費用吞噬利潤的負擔(dān)，進而公司在凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益等各項盈利指標(biāo)相比要優(yōu)于其他同業(yè)公司。從投資角度來看，金達萊的輕資產(chǎn)商業(yè)模式可以看作其在環(huán)保行業(yè)的一項核心競爭力，公司未來的成長潛力也有待進一步挖掘。