摘要:放在十年前甚至五年前,誰能想到平安銀行、招商銀行等零售銀行,會(huì)成為資本市場最受歡迎的銀行股。
放在十年前甚至五年前,誰能想到平安銀行、招商銀行等零售銀行,會(huì)成為資本市場最受歡迎的銀行股。
以平安銀行為例,在股價(jià)屢創(chuàng)新高后,截止2021年1月11日收盤,其市值已經(jīng)達(dá)到3955億元。按這個(gè)市值計(jì)算,平安銀行在行業(yè)內(nèi)的位次也已經(jīng)上升至第八位。
站在更大維度看,平安銀行和招商銀行崛起的背后,是零售銀行和對公銀行在經(jīng)濟(jì)新周期中,面臨著完全不同的發(fā)展機(jī)遇。
2001年至2010年,銀行業(yè)的主角無疑是對公業(yè)務(wù)為主的民生和興業(yè)銀行。但隨著中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí),以及新一代消費(fèi)者的崛起,招行、平銀等零售銀行逐漸成為行業(yè)的主角。2020年以來,平安銀行、招商銀行、寧波銀行股價(jià)漲幅遠(yuǎn)超行業(yè),也多少說明了一些事情。
不出意外,隨著國家“雙循環(huán)”戰(zhàn)略的提出,加上平安銀行在零售戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上,對公和資金同業(yè)業(yè)務(wù)同時(shí)發(fā)力,其崛起故事還將持續(xù)上演。
01 從平銀市值創(chuàng)新高,看零售銀行“異軍突起”
銀行的座次排序更迭,不是這幾年才有的事情。每一輪經(jīng)濟(jì)周期都有讓人印象深刻的銀行。例如,上一輪周期被追捧的民生、興業(yè),再到如今招商、平安的崛起。
站在更大維度看,這些銀行的座次排序更迭,最終都是時(shí)代發(fā)展的注腳。
21世紀(jì)第一個(gè)十年,銀行業(yè)的主角是以對公業(yè)務(wù)為主的民生、興業(yè)。2001年至2010年國內(nèi)GDP保持年復(fù)合兩位數(shù)增長,主攻對公業(yè)務(wù)的民生銀行收入增長了19.2倍,反觀招行收入增長只有13.1倍。
對公業(yè)務(wù)為主的銀行表現(xiàn)出色,也不難理解。對公業(yè)務(wù)主要做的是企業(yè)生意,在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,企業(yè)借錢意愿更為強(qiáng)烈,單個(gè)業(yè)務(wù)員自然更容易產(chǎn)生更多業(yè)績。
而隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩,企業(yè)借錢意愿降低,零售銀行的優(yōu)勢則開始凸顯。這也是為什么主打零售銀行的招行業(yè)績增長遠(yuǎn)好于民生銀行的重要原因。從最近三年的利潤增長速度來看,民生2017年至2019年凈利潤分別增長4.1%、1%、6.9%,同期招行的凈利潤增速分別為13%、14.8%和15.3%。
某種程度上說,銀行向零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,零售消費(fèi)升級(jí)的紅利必然向?qū)嶓w企業(yè)傳導(dǎo),也成為銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要方式。
這幾年,雖說向零售轉(zhuǎn)型是每家銀行都在做的事情,但效果卻大相徑庭。而這些差異往往會(huì)在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的時(shí)候被進(jìn)一步放大。
比如,招行真正與交行拉開差距的是在2016年,當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)去杠桿,布局零售銀行的招行也逆勢走強(qiáng)。2016-2017年,招商銀行的股價(jià)從12.86元上漲到26.04元,漲幅高達(dá)102.49%。同期,交通銀行的股價(jià)從4.63元上漲到5.31元,漲幅只有14.69%。
彼時(shí)彼刻,恰如此時(shí)此刻。疫情帶來了短暫的經(jīng)濟(jì)壓力,各家銀行多少都受到影響。隨著三條紅線的出臺(tái),房地產(chǎn)去杠桿乃是大勢所趨。
也正因?yàn)槿绱?,在零售業(yè)務(wù)上走得更遠(yuǎn)的平銀市值才可以不斷創(chuàng)下新高。對投資人來說,只有清楚平安銀行上漲的邏輯才能從平安銀行股票賺錢。
02 新周期下,平銀的故事才剛剛開始
如今看來,在新周期的加持下,平銀的故事才剛剛開始。
銀行股價(jià)值大小,不能只看利潤規(guī)模,更重要的是經(jīng)營效率。究其原因,在銀行股的投資邏輯中,利潤規(guī)模的參考價(jià)值有限。原因很簡單,銀行業(yè)并不同于普通的制造業(yè)、消費(fèi)行業(yè),是個(gè)高杠桿的生意,大部分銀行普遍擁有十多倍的經(jīng)營杠桿,利潤并不能完全反映公司價(jià)值。
比起利潤規(guī)模,探究銀行股利潤的內(nèi)在邏輯其實(shí)更有意義。而這幾年,你能明顯發(fā)現(xiàn),零售業(yè)務(wù)的發(fā)展差異,已成為各家銀行拉開經(jīng)營效率的分水嶺。
從2019年平安銀行披露的核心經(jīng)營數(shù)據(jù)來看,個(gè)人貸款占比高達(dá)58.4%,是同期規(guī)模差距不大股份行中占比最高的。個(gè)人貸款業(yè)務(wù)占比差異背后,是盈利能力的差距。要知道,平安銀行個(gè)人貸款業(yè)務(wù)的收益率要高出企業(yè)貸款收益率近3個(gè)百分點(diǎn)。
也正因?yàn)槿绱耍?019年平銀的總體凈息差可以高達(dá)2.62%,而同期大部分股份行的凈息差都只有不到2%。
除了零售化轉(zhuǎn)型,平安銀行的高運(yùn)營效率,很大程度上得益于科技賦能。
過去幾年,平安銀行持續(xù)往數(shù)字化轉(zhuǎn)型,降低運(yùn)營成本、風(fēng)險(xiǎn)成本,提升服務(wù)效率和服務(wù)體驗(yàn),使得其零售客戶數(shù)和業(yè)務(wù)量獲得了爆發(fā)式增長,最終在零售轉(zhuǎn)型的同時(shí),實(shí)現(xiàn)了成本收入比的持續(xù)下降。
某種程度上說,口袋銀行的成功就是平安發(fā)力科技的最好證明。
2020年6月,平安口袋銀行APP用戶數(shù)突破1億大關(guān)。值得一提的是,這是除四大行APP外,行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多用戶規(guī)模過億的銀行系A(chǔ)PP。從艾瑞數(shù)據(jù)看,平安口袋銀行也是僅次于工農(nóng)中建以及招行外的第6大銀行APP。
在業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí),科技也提高了平安的生產(chǎn)效率。隨著自然語言處理(NLP)、生物識(shí)別等新技術(shù)的應(yīng)用,平安銀行的零售人力產(chǎn)能進(jìn)一步提升。2019年平安銀行人均營收為412.55萬元,為上市股份行首位。
也正因?yàn)橛辛丝萍歼@把“利刃”,平安銀行才能通過零售實(shí)現(xiàn)“彎道超車”。理解了這些,你也就不難理解為什么平銀、寧波銀行和招行是2020年以來為數(shù)不多逆勢走強(qiáng)的銀行。
當(dāng)然,對投資人來說,股價(jià)的短期波動(dòng)或許不能說明什么,平銀業(yè)績能否持續(xù)走牛才是他們所關(guān)心的。而在我看來,這事發(fā)生的概率很大。
原因很簡單,在行業(yè)新周期下,零售銀行的價(jià)值被進(jìn)一步凸顯。著眼未來,平安銀行未來的增長不僅僅體現(xiàn)在零售業(yè)務(wù)上,在對公和同業(yè)業(yè)務(wù)的增長同樣值得期待。以對公業(yè)務(wù)為例,自2019年平安銀行發(fā)力對公業(yè)務(wù)以來,2020年上半年的對公貸款增量在1246.7億元,增量規(guī)模創(chuàng)下近幾年的新高。
隨著對公和資金同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)力,平安銀行業(yè)務(wù)布局將更加全面。拉長周期看,這不僅可以提高公司增長的天花板,也將進(jìn)一步提升其抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
從這個(gè)角度看,平安銀行的業(yè)績、股價(jià)仍然有很大的上漲空間。截至目前,招商銀行的市凈率為1.97倍,而平安銀行的市凈率為1.37倍。換句話說,平安銀行的股價(jià)還有不少上漲空間。
隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、雙循環(huán)戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進(jìn),平安銀行的故事才剛剛開始。
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