安奈兒：童裝賽道增速可觀，盈利空間有望不斷擴(kuò)大

1月26日，安奈兒（002875.SZ）披露2020年度業(yè)績預(yù)告。預(yù)計(jì)2020年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入101,431.93萬元—123,972.36萬元，受疫情及計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備影響，預(yù)計(jì)歸母凈利潤虧損4,500.00萬元-5,300.00萬元。

業(yè)內(nèi)人士表示，事實(shí)上，在剔除長期股權(quán)投資減值影響后，2020年第四季度安奈兒經(jīng)營業(yè)務(wù)端已開始盈利，表明公司2020年采取措施見成效后的邊際改善，同時(shí)，也表明疫情對公司的不利影響已逐步緩解。未來，隨著安奈兒所采取的措施進(jìn)一步發(fā)揮效應(yīng)，公司業(yè)績有望逐步回暖。

童裝賽道增速可觀  公司業(yè)績逐步進(jìn)入修復(fù)期

作為1996年成立的老牌童裝品牌，安奈兒童裝品牌定位中高端，并從事童裝產(chǎn)品價(jià)值鏈中的自主研發(fā)設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈管理、品牌運(yùn)營推廣、直營與加盟銷售等核心業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。

國信證券的研報(bào)表示，兒童鞋服為鞋服行業(yè)中增長最快的賽道之一。中國現(xiàn)在已經(jīng)成為世界第一大服裝市場，多年來保持較高的增速。2019年，中國服裝市場的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了3171.8億美元（約合2.2萬億人民幣），十一年以來的CAGR為6.0%，在世界上處于領(lǐng)先水平。

在服裝板塊各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域中，童裝增速較快。2019年，中國童裝市場的規(guī)模為347.1億美元（約合人民幣2356.9億元），2014-2019年CAGR為11.8%，增速領(lǐng)先于整個(gè)大板塊。

在這樣的大背景下，安奈兒積極擁抱行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，步入業(yè)績修復(fù)期。2016-2019 年度，安奈兒營業(yè)收入同比增速分別為9.53%、12.07%、17.56%及9.41%，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長狀態(tài)；在2020年疫情的影響之下，Q1-Q3營業(yè)收入環(huán)比增速分別為-38.77%、-11.12%及2.45%，呈現(xiàn)一個(gè)負(fù)增長逐步收窄，到出現(xiàn)正增長的態(tài)勢。再根據(jù)2020年業(yè)績預(yù)告估算，扣除計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備后，安奈兒第四季度歸母凈利潤將實(shí)現(xiàn)正向發(fā)展，業(yè)績呈現(xiàn)一個(gè)逐步回暖的態(tài)勢。

消費(fèi)升級+國潮推動行業(yè)集中度提升  公司品牌力打開未來發(fā)展通道

事實(shí)上，隨著經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)及消費(fèi)升級的推進(jìn)，人均童裝消費(fèi)預(yù)算快速提升，近年來人均童裝消費(fèi)的年增長率在7%-13%之間。

不過，資料顯示，中國童裝市場的集中度僅為美國和日本的1/3-1/2。目前，中國童裝行業(yè)的前五大公司（包含巴拉巴拉、安踏、阿迪達(dá)斯、小豬班納、安奈兒）集中度為11.8%，遠(yuǎn)低于美國的30.3%和日本的 28.1%；前五大品牌的集中度為11.5%，遠(yuǎn)低于美國的27.4%和日本的26.4%。即使集中度仍處于較低的水平，但可以看出，中國童裝行業(yè)的集中度具有加速提升的趨勢。近五年來，中國前五大公司/品牌的集中度分別提升 4.6%/4.5%，而同期美國分別提0.3%/0.4%。

根據(jù)上述數(shù)據(jù)可見，消費(fèi)者在采購嬰童消費(fèi)品的過程中往往會對產(chǎn)品品質(zhì)、功能因素賦予更高的權(quán)重，而在消費(fèi)者較難直觀判斷產(chǎn)品品質(zhì)的情況下，“品牌”往往是“品質(zhì)”有效的背書，這也使得童裝消費(fèi)具有更強(qiáng)的品牌依賴度。

安奈兒作為國內(nèi)前五大品牌，主打中高端產(chǎn)品，一直以來都具備良好的品牌聲譽(yù)及產(chǎn)品質(zhì)量，擁有較強(qiáng)的品牌溢價(jià)。未來，在國潮及消費(fèi)升級的持續(xù)推動下，安奈兒有望憑借著良好的品牌力逐步拓展市場份額，打開成長空間。

存貨加快出清 優(yōu)化調(diào)整渠道布局 公司盈利空間有望不斷擴(kuò)大

目前，安奈兒存貨正在加快出清。公開資料顯示，2020年前三季度安奈兒存貨金額為4.26億元，較年初下降3,524萬元，存貨出清成效明顯。據(jù)近期安奈兒方面表示，公司除了從源頭減產(chǎn)之外，也開辟了多種清貨渠道進(jìn)行庫存清理，加大布局線下奧萊渠道，開拓更多私域流量銷售渠道。

隨著新零售興起，在直播電商浪潮之下，開拓更多的私域流量將成為各大童裝品牌營銷的有效手段。安奈兒抓住行業(yè)機(jī)遇，大力布局線上渠道，積極開拓電商業(yè)務(wù)，并于2020年新成立了新零售運(yùn)營中心，公司官方小程序（安奈兒Annil+）和客戶緊密聯(lián)系在一起，力求將零售中需求方與供給方之間的“多快好省”做到極致。隨著安奈兒渠道布局成效的逐步顯現(xiàn)，公司線上銷售或呈現(xiàn)出向好的趨勢。

據(jù)公開資料，安奈兒線上銷售占比近年來整體呈上升趨勢，2017-2020年前三季度線上主營業(yè)務(wù)收入占比分別為29.42% /34.48%/35.31% /30.74%，2020年前三季度主要受疫情及銷售折扣影響，線上銷售收入及占比較去年同期有所下降。

事實(shí)上，雖然2020年前三季度安奈兒線上主營業(yè)務(wù)收入占比有所下降，但下半年的銷售額明顯要好于上半年。淘系數(shù)據(jù)顯示，公司7-12月的月度銷售額分別為：7.0百萬元 /9.8百萬元 /27.6百萬元 /21.9百萬元 /149.2百萬元/55.7百萬元，其中最新一期12月銷售額同比增長9.7%，增速有明顯提升，可見公司線上銷售渠道已開始初顯成效。

除了線上銷售渠道逐步向好，安奈兒線下銷售渠道也逐步擺脫疫情的影響，進(jìn)入修復(fù)階段。分季度來看，2020年Q1及Q2季度，安奈兒直營門店凈關(guān)店數(shù)量較多，自Q3開始，安奈兒直營門店凈關(guān)店數(shù)量有所減少，Q4直營門店凈關(guān)店數(shù)量下降至10家。從門店開關(guān)情況來看，安奈兒經(jīng)營情況已明顯改善。

此外，近期安奈兒定增方案正式獲中國證監(jiān)會發(fā)審委審核通過。根據(jù)之前定增預(yù)案，安奈兒將募投營銷網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化升級項(xiàng)目、電商運(yùn)營中心建設(shè)項(xiàng)目、兒童生活體驗(yàn)館項(xiàng)目等。前述項(xiàng)目建成后，將進(jìn)一步優(yōu)化安奈兒全營銷渠道，助力公司取得長遠(yuǎn)健康的發(fā)展。

從資本市場角度來看，童裝仍是服裝行業(yè)優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道之一，在消費(fèi)升級背景下，預(yù)計(jì)未來仍是增長較快的子行業(yè)之一，安奈兒作為童裝行業(yè)龍頭企業(yè)，目前正處于估值洼地，隨著公司全渠道的升級與優(yōu)化，公司盈利空間有望進(jìn)一步擴(kuò)大，未來或存在著戴維斯雙擊的機(jī)會。