極米科技IPO背后：被指“網(wǎng)紅組裝廠”缺乏核心技術(shù)成長性待考

1月26日,成都極米科技股份有限公司(下稱“極米科技)科創(chuàng)板上市注冊申請終獲證監(jiān)會通過,經(jīng)歷過市場對其股權(quán)分散、采購異象、專利糾紛、科創(chuàng)屬性不足、虛假宣傳等諸多質(zhì)疑后,這家被稱為“網(wǎng)紅組裝廠”的“問題”公司,總算盼來了上市的曙光,而就在不久前,極米科技剛剛因?yàn)樾畔⑴哆`規(guī)遭證監(jiān)會警示,IPO之路可謂“命途多舛”。

研發(fā)投入遠(yuǎn)遜同行科創(chuàng)屬性不足

公開資料顯示,極米科技成立于2013年,主要產(chǎn)品及服務(wù)包括智能投影產(chǎn)品、投影相關(guān)配件及互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)。其中,智能投影產(chǎn)品主要包括智能微投系列、激光電視系列和創(chuàng)新產(chǎn)品系列。

“硬科技”屬性是企業(yè)登陸科創(chuàng)板的前提,但從極米科技目前的情況來看似乎并不符合這一條件。招股書中,極米科技屢屢提及“研發(fā)”。但在2017年至2020年上半年,極米科技研發(fā)投入分別為3305.08萬元、6300.17萬元、8106.09萬元和5164.57萬元,占營收的比重分別為3.31%、3.8%、3.83%和4.52%,未滿足“研發(fā)費(fèi)用率不低于營收5%”的這一科創(chuàng)屬性常規(guī)指標(biāo)要求。這也是極米科技科創(chuàng)板IPO路上備受質(zhì)疑的所在。

(資料來源:極米科技招股書)

從用途來看,極米科技原本就遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的研發(fā)費(fèi)用主要用于提高產(chǎn)品性能、加強(qiáng)產(chǎn)品環(huán)境感知和畫質(zhì)設(shè)計,以及提高用戶體驗(yàn)等,而對于核心競爭力的芯片研發(fā)、光源技術(shù),極米科技涉獵甚少。據(jù)了解,極米科技的核心光源技術(shù)——光機(jī)仍超過九成來自于采購。招股書顯示,2017年至2019年,其光機(jī)對外采購率分別為100%、100%、92.07%。

據(jù)悉,極米科技的投影設(shè)備核心器材均來自于美國德州儀器(TI)公司,自身更多扮演的是器件組裝、產(chǎn)品營銷的角色,也因此被媒體質(zhì)疑為披著“科技”外衣的“網(wǎng)紅組裝廠”。

(資料來源:極米科技招股書)

從毛利率來看,極米科技2017-2019年分別為19.13%、18.04%、23.32%,同期凈利率分別為1.45%、0.57%、4.41%。雖有所提升,但由于核心技術(shù)對外依賴嚴(yán)重,未來,毛利率增長的天花板并不高。

目前海信、當(dāng)貝、堅果等企業(yè)都在加碼投影儀的研發(fā)和銷售,隨著越來越多的新玩家入場,價格戰(zhàn)或在所難免,在此背景下,沒有核心技術(shù)等同于沒有主動權(quán)。在此背景下,極米科技未來成長性有待商榷。

營收單一負(fù)債率攀升業(yè)績持續(xù)性存疑

從招股書來看,2017至2019年,極米科技的收入以智能投影產(chǎn)品的整機(jī)銷售為主,占各期主營業(yè)務(wù)收入比例分別為 94.58%、94.29%和94.17%。

按產(chǎn)品系列分類來看,整機(jī)銷售收入中,以智能微投系列銷售收入為主,2017至2019年分別占整機(jī)銷售收入的95.32%、86.31%和88.22%。激光電視和創(chuàng)新產(chǎn)品的銷售收入占比較小。

(資料來源:極米科技招股書)

此外,隨著營收規(guī)模擴(kuò)大,極米科技的資產(chǎn)負(fù)債率也持續(xù)攀升。數(shù)據(jù)顯示,公司2017年至2020年上半年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為38.62%、48.51%、58.19%和68.67%。

向同業(yè)公司購買專利權(quán)技術(shù)短板凸顯

值得關(guān)注的是,極米科技還曾因與光峰科技、峰米科技的知識產(chǎn)權(quán)糾紛事宜,受到過小米有品平臺作出的產(chǎn)品下架的臨時措施。此前,光峰科技(688007.SH)曾于2020年6月公告稱,因極米科技侵犯其專利權(quán)將后者訴至法院。

同年7月20日,光峰科技發(fā)布公告稱,其針對極米科技所持有的包括“多投影屏幕拼接方法及裝置”等在內(nèi)的16項發(fā)明專利向國家知識產(chǎn)權(quán)局提出了無效宣告請求,已收到16份《無效宣告請求提交回執(zhí)》。

據(jù)了解,這也是極米科技在科創(chuàng)板IPO招股書中所列的全部發(fā)明專利。最終,雙方以達(dá)成合作的方式和解。按照和解方案,極米科技在這場專利權(quán)之戰(zhàn)中落得下風(fēng)。

2020年9月2日,光峰科技發(fā)布公告稱,其與極米科技簽訂專利許可及戰(zhàn)略合作協(xié)議,同意授權(quán)極米科技實(shí)施指定專利,極米科技需分五年時間支付專利使用費(fèi)2500萬元。

因信息披露違規(guī)未上市收證監(jiān)會警示函

1月20日,極米科技還在IPO前收到證監(jiān)會的警示函。由于在申請首次公開發(fā)行股票并上市過程中,存在未按監(jiān)管要求清理并披露相關(guān)對賭協(xié)議事項的情況,證監(jiān)會決定對極米科技采取出具警示函的監(jiān)督管理措施。

而根據(jù)極米科技披露的問詢回復(fù),其曾在過往簽署過8條對賭協(xié)議,包括在投資工商登記完成日起3年內(nèi),投資方提議其在境內(nèi)上市等。2015年,在與芒果傳媒的對賭協(xié)議中,還明確了IPO的時間點(diǎn)包括2020年末前、2022年末前。

2018年5月,極米科技簽訂了新的《股東協(xié)議》。其中,在與芒果傳媒、創(chuàng)東方長潤、百度風(fēng)投、百度網(wǎng)訊等的對賭協(xié)議中,其自2017年12月27日起4年內(nèi)未能實(shí)現(xiàn)合格上市,相應(yīng)投資人有權(quán)要求鐘波等人回購股權(quán)。

上市在即成長性待考

此次IPO注冊獲通過后,若再無波瀾,極米科技即將進(jìn)入到路演詢價階段。由主承銷商中金公司根據(jù)其基本情況、競爭力、未來成長性、財務(wù)數(shù)據(jù),根據(jù)可比公司制作估值模型,確定此次發(fā)行價格區(qū)間。然后,召開路演推介會,根據(jù)線下申購機(jī)構(gòu)的反饋,不斷披露信息以及對發(fā)行價格區(qū)間進(jìn)行反復(fù)修改,最終確定發(fā)行價格區(qū)間。

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會備案的網(wǎng)下投資者目錄,科創(chuàng)板公司合格的詢價對象有114家證券公司、152家基金公司、57家保險公司、42家信托、43家財務(wù)公司、72家QFII、3698家其它機(jī)構(gòu)投資者。

但是,可能會出現(xiàn)一個意外的情形就是,只有認(rèn)為發(fā)行人可以達(dá)到市值標(biāo)準(zhǔn)的詢價對象才會報價,認(rèn)為發(fā)行人根本就達(dá)不到市值標(biāo)準(zhǔn)的詢價對象根本就不會報價。

還未上市就收到證監(jiān)會警示函,且發(fā)行過程中被曝存在多個問題,對于極其重視投資標(biāo)的質(zhì)量的機(jī)構(gòu)投資者而言,這些因素或許都會影響到他們的最終決策,可以預(yù)判的是,極米科技此次詢價過程,可能并不會一帆風(fēng)順。

而從目前的大環(huán)境來看,運(yùn)行近兩年,科創(chuàng)板已經(jīng)顯現(xiàn)出“美股化”、“港股化”的特點(diǎn),估值分化已成為確定性趨勢。興業(yè)證券研究表示,由于交易者結(jié)構(gòu)相對優(yōu)化、上市和退市改革后資本市場“活水”更順暢、優(yōu)勝劣汰更快,實(shí)際上,科創(chuàng)板目前不但已經(jīng)出現(xiàn)上市首日即破發(fā)的企業(yè),后續(xù)退市股或也將成為常態(tài)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,對于嚴(yán)重缺乏核心競爭力和成長性的極米科技而言,上市是把雙刃劍,成功上市或能博得更多市場關(guān)注,同時拓展融資渠道,但若仍然延續(xù)目前的商業(yè)模式及運(yùn)營邏輯,在講究“硬科技”的科創(chuàng)板,上市,也可能成為其“一瞬間的輝煌”。