無(wú)一虧損單個(gè)項(xiàng)目賺10倍，麒麟資本，一家靠情懷賺錢(qián)的PE機(jī)構(gòu)

麒麟資本創(chuàng)始人倪新賢，在國(guó)有大型投資集團(tuán)、境內(nèi)外投資銀行、私募股權(quán)投資基金等領(lǐng)域擁有近30年的投資和管理經(jīng)驗(yàn)。

倪新賢曾首開(kāi)先河，將中國(guó)大陸證券公司一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)改制成投資銀行，是中國(guó)證券公司一級(jí)市場(chǎng)以投資銀行總部制運(yùn)行的第一人。據(jù)當(dāng)時(shí)的“證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)”報(bào)道，那次獨(dú)樹(shù)一幟的改制，在當(dāng)時(shí)的中國(guó)證券業(yè)引領(lǐng)了一波廣泛的效仿潮流。

作為上海萬(wàn)國(guó)證券公司首任投資銀行總部總經(jīng)理，領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)連續(xù)三年獲市場(chǎng)占有率排名全國(guó)第一，并被《亞洲貨幣》雜志評(píng)為中國(guó)大陸最佳承銷(xiāo)商。

“327”國(guó)債事件后，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)最大市場(chǎng)占有率，由“證券教父”管金生率領(lǐng)的萬(wàn)國(guó)證券退出歷史舞臺(tái)。倪新賢先后受邀擔(dān)任英國(guó)最大銀行——英國(guó)國(guó)民西敏銀行的中國(guó)地區(qū)副首席代表、參與創(chuàng)建東方證券、負(fù)責(zé)500億資產(chǎn)的上海最大的國(guó)有投資集團(tuán)大盛資產(chǎn)。

在上述工作期間，倪新賢親自主持領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)，成功完成的IPO和股權(quán)投資項(xiàng)目近100個(gè)。同時(shí)也見(jiàn)證并積累了數(shù)百家實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)、尤其是高科技企業(yè)成功和失敗的個(gè)案，作為增值服務(wù)，為所投資項(xiàng)目提供豐富的借鑒個(gè)案和開(kāi)闊的經(jīng)營(yíng)視野。

2011年，借中國(guó)創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的契機(jī)，倪新賢創(chuàng)立了麒麟資本（CHINALINK英文名諧音）。CHIANLINK，意即“實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外資源與被投企業(yè)的資源嫁接”，這是基金設(shè)立初期的一個(gè)理念。

經(jīng)過(guò)10年的運(yùn)營(yíng)，麒麟資本已經(jīng)形成了鮮明的特色和優(yōu)良的業(yè)績(jī)：中等規(guī)模、具有較高回報(bào)、專(zhuān)注人工智能/大數(shù)據(jù)/智能機(jī)器人/物聯(lián)網(wǎng)在B端應(yīng)用的精品投資基金?；鹌裢顿Y無(wú)一失敗，五年平均DPI達(dá)2.0以上；形成理工科背景的復(fù)合型投資管理團(tuán)隊(duì)；熟悉資本市場(chǎng)，項(xiàng)目變現(xiàn)能力強(qiáng)；豐富的個(gè)案積累為投資企業(yè)帶來(lái)不一樣的價(jià)值增值服務(wù)。

要情懷，也要賺錢(qián)

這是一個(gè)有溫度的硬道理

“我們一直以為，在中國(guó)市場(chǎng)做事首先要符合國(guó)家倡導(dǎo)的主流方向，這就是所謂的“國(guó)家情懷”，但是，光有情懷沒(méi)有用，作為一家市場(chǎng)化的投資機(jī)構(gòu)還要考慮賺錢(qián)，確切地說(shuō)，要充分考慮為投資人賺錢(qián)。這是一個(gè)有溫度的硬道理?！啊咝沦t

麒麟資本的重點(diǎn)投資方向是“人工智能、大數(shù)據(jù)、智能機(jī)器人和物聯(lián)網(wǎng)在B端的應(yīng)用，重點(diǎn)在制造端和醫(yī)療等”。這個(gè)是麒麟資本經(jīng)過(guò)好幾年努力才形成的。

這個(gè)投資重點(diǎn)的形成是有歷史淵源的。最初是麒麟資本的團(tuán)隊(duì)組建時(shí)，一些高級(jí)別的管理層都具有理工科碩士、博士教育背景，所學(xué)的專(zhuān)業(yè)包括工業(yè)自動(dòng)化、電子工程、生物醫(yī)藥等。由于這種背景導(dǎo)致團(tuán)隊(duì)一開(kāi)始就具有投資技術(shù)公司的偏好，自然而然形成了麒麟資本投資重點(diǎn)的雛形。

一直到2015年，麒麟資本的投資重點(diǎn)才確定下來(lái)了。契機(jī)是國(guó)家頒布了“中國(guó)制造2025”國(guó)家行動(dòng)綱領(lǐng)。這個(gè)行動(dòng)計(jì)劃和麒麟資本自然形成的投資重點(diǎn)高度一致，等于是麒麟資本自然走到了與國(guó)家倡導(dǎo)的主流相一致的方向。

很多人會(huì)問(wèn)，靠情懷做事情，會(huì)不會(huì)不賺錢(qián)？麒麟資本第一期基金僅在陽(yáng)光電源這一個(gè)項(xiàng)目上就收獲了10倍回報(bào)，這個(gè)回報(bào)不僅覆蓋第一期LP投資基金的全部本金，還使LP獲得了部分的凈收益。今年，麒麟資本還有兩家公司IPO，一家是杭州愛(ài)科科技公司，另一家是遠(yuǎn)大住工，預(yù)計(jì)也能為投資人帶來(lái)10倍的回報(bào)。

“令人高興的是，今年我們這兩家IPO公司,都是在我們基金投資重點(diǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈投資布局上。比如，我們的愛(ài)科科技公司，它的智能機(jī)器人產(chǎn)品不僅是中國(guó)細(xì)分市場(chǎng)的隱型冠軍，而且，它的產(chǎn)品還能遠(yuǎn)銷(xiāo)德國(guó)和日本等國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)；我們的遠(yuǎn)大住工是中國(guó)裝配式建筑行業(yè)中的龍頭企業(yè)，是首家完整運(yùn)用全流程數(shù)字信息化體系，也是首家擁有專(zhuān)屬知識(shí)產(chǎn)權(quán)的全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)體系的企業(yè)，提供全球化、規(guī)?；?zhuān)業(yè)化及智能化的裝配式建筑制造與服務(wù)。”

以特有的“PE+”模式

深耕細(xì)分賽道搶到好項(xiàng)目

“要做好投資，不僅要有‘國(guó)家情懷’，還要有‘企業(yè)家情懷’，要與企業(yè)家建立‘合作共贏’的朋友關(guān)系。”——倪新賢

2011年麒麟資本投資陽(yáng)光電源時(shí)，已有多家著名機(jī)構(gòu)參與競(jìng)爭(zhēng)。麒麟資本以CHIANLINK的獨(dú)特理念，為被投企業(yè)帶來(lái)不一樣的東西：幫助企業(yè)打開(kāi)歐洲市場(chǎng)，為企業(yè)提供歐洲訂單。在此之前，陽(yáng)光電源在歐洲市場(chǎng)占有為零。

2011年，陽(yáng)光電源雖然已是當(dāng)時(shí)中國(guó)最大的光伏逆變器制造商。但是，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是一個(gè)邊緣化的新興市場(chǎng)，真正的新能源的主流市場(chǎng)在歐洲。麒麟資本憑“PE+“的模式，在眾多投資競(jìng)爭(zhēng)者中勝出，獲得了陽(yáng)光電源主投資人的機(jī)會(huì)。

此后，倪新賢曾經(jīng)設(shè)想，以陽(yáng)光電源投資為契機(jī)，實(shí)現(xiàn)CHINALINK理念的體系化、常態(tài)化。后來(lái)若干年的實(shí)踐證明，這條路走起來(lái)很困難，因?yàn)閾碛杏唵魏图夹g(shù)資源并不是PE機(jī)構(gòu)最擅長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)。PE機(jī)構(gòu)最擅長(zhǎng)的資源是歷經(jīng)數(shù)百個(gè)看項(xiàng)目、投項(xiàng)目而積累起來(lái)的成功和失敗的案例。這對(duì)發(fā)展中的企業(yè)是一種寶貴的資源。

作為一家PE機(jī)構(gòu)要想為企業(yè)提供足夠廣、足夠強(qiáng)的資源嫁接，最重要的就是聚焦投資重點(diǎn)——只有聚焦才能產(chǎn)生相關(guān)資源的聚集優(yōu)勢(shì)。

麒麟資本的投資重點(diǎn)是人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、智能機(jī)器人在B端（尤其是制造端、醫(yī)療端）的應(yīng)用?！岸嗄甑耐顿Y實(shí)踐教育我們，場(chǎng)景應(yīng)用與技術(shù)先進(jìn)性具有同等重要的價(jià)值?！币虼?，自2015年明確投資重點(diǎn)以來(lái)，麒麟資本十分重視場(chǎng)景應(yīng)用研究，已獨(dú)立完成了數(shù)十篇有關(guān)技術(shù)在細(xì)分市場(chǎng)應(yīng)用的Know-how報(bào)告。深耕細(xì)分賽道，研究驅(qū)動(dòng)投資及投后管理。

多年來(lái)，麒麟資本一直試圖努力以豐富的案例、聚焦的行業(yè)資源、場(chǎng)景應(yīng)用的Know-how等資源，通過(guò)“PE+場(chǎng)景應(yīng)用Know-how”、“PE+生態(tài)鏈”、“PE+產(chǎn)業(yè)鏈”等模式，與企業(yè)家交朋友；也幫助麒麟資本發(fā)現(xiàn)好項(xiàng)目、競(jìng)爭(zhēng)到好項(xiàng)目。

麒麟資本在投資愛(ài)科之后，用“PE+”模式一路陪伴愛(ài)科的成長(zhǎng)，從IPO報(bào)材料前3年即開(kāi)始的上市規(guī)范性改制、細(xì)分應(yīng)用場(chǎng)景的拓展、產(chǎn)品迭代研發(fā)的布局等方面，麒麟資本團(tuán)隊(duì)都以以往積累的豐富案例經(jīng)驗(yàn)，幫助愛(ài)科更好地布局拓展應(yīng)用場(chǎng)景的銷(xiāo)售，不斷提高愛(ài)科在細(xì)分行業(yè)的市場(chǎng)占有率。

同樣，所投的遠(yuǎn)大住工項(xiàng)目也一樣?！拔覀兺顿Y遠(yuǎn)大時(shí)，遠(yuǎn)大90%的收入來(lái)自于EPC模式，我們覺(jué)得這種模式不好，它易造成‘與天下為敵’的感覺(jué)”，倪新賢說(shuō)。在麒麟資本的幫助下，遠(yuǎn)大花了整整兩年時(shí)間，成功實(shí)現(xiàn)了從EPC模式向PC模式的轉(zhuǎn)型，形成了“以天下為友”的銷(xiāo)售布局；另外，在麒麟資本的強(qiáng)烈建議和持續(xù)幫助下，遠(yuǎn)大花了三年多時(shí)間，實(shí)現(xiàn)了制造端全數(shù)字化的轉(zhuǎn)型。今天的遠(yuǎn)大已不是一般的裝配式工廠，而是一家完整運(yùn)用全流程數(shù)字信息化的裝配式建筑綜合解決方案供應(yīng)商。

深耕細(xì)分賽道，除了研究和“PE+”服務(wù)外，未來(lái)擬投項(xiàng)目的跟蹤、挖掘和積累也是重中之重。麒麟資本建立了兩個(gè)項(xiàng)目庫(kù)：第一個(gè)庫(kù)叫“即刻可投資項(xiàng)目庫(kù)”，也就是說(shuō)，這些項(xiàng)目等基金一設(shè)立，馬上可以進(jìn)入投資決策程序的項(xiàng)目。這類(lèi)項(xiàng)目常態(tài)化地保持并持續(xù)更新有二十個(gè)左右；第二個(gè)項(xiàng)目庫(kù)叫“長(zhǎng)期培育項(xiàng)目庫(kù)”，這些項(xiàng)目的特點(diǎn)是技術(shù)很好，僅在某些方面存在短板，尚需跟蹤觀察。這類(lèi)項(xiàng)目常態(tài)化保持并持續(xù)更新約上百個(gè)。

與這個(gè)項(xiàng)目庫(kù)建設(shè)配套的是麒麟資本的項(xiàng)目培育方式。麒麟資本注重企業(yè)“爆發(fā)”前夜的成長(zhǎng)性，歷來(lái)堅(jiān)持的培育方式叫“早期接觸，長(zhǎng)期跟蹤，梯次培育”。就像農(nóng)民種地一樣，一把種子撒下去，梯次性長(zhǎng)出來(lái)的果實(shí)（項(xiàng)目成熟），就是麒麟資本要投的項(xiàng)目。

“價(jià)值投資”與“LP訴求”

平衡靠技術(shù)，也是一種藝術(shù)

“是的，這個(gè)問(wèn)題問(wèn)得很好！”當(dāng)問(wèn)到麒麟資本是如何平衡“價(jià)值投資”與“LP希望盡快退出的訴求”時(shí)，倪新賢說(shuō)道。

“價(jià)值投資”是麒麟資本作為一家打造專(zhuān)業(yè)化精品投資基金投資機(jī)構(gòu)所應(yīng)追求的目標(biāo)。值得一提的是，在2015年前，麒麟資本的價(jià)值投資點(diǎn)是較分散的，不同的價(jià)值投資項(xiàng)目都分散在完全不同的行業(yè)；2015年后，投資重點(diǎn)確定，投資的價(jià)值點(diǎn)也更加集中于人工智能、大數(shù)據(jù)、智能機(jī)器人和物聯(lián)網(wǎng)在B端的應(yīng)用。

“價(jià)值投資”往往周期比較長(zhǎng)，和LP們“盡快退出”的訴求有矛盾。盡管長(zhǎng)周期的“價(jià)值投資”最終還是對(duì)投資人有利的，能夠幫投資人賺到大錢(qián)，但投資人尤其是中國(guó)投資人賺快錢(qián)的心理，普遍忍受不了那么長(zhǎng)的時(shí)間。這里確實(shí)需要尋找兩者的平衡。

這種平衡，倪新賢在第一期基金的投資中受到了很好的啟迪：“我們第一期基金成立之初就投資了一個(gè)PRE-IPO項(xiàng)目--陽(yáng)光電源，花了四年的時(shí)間就上市套現(xiàn)了，為投資人帶來(lái)10倍的投資回報(bào)。差不多同一期基金，我們還投了一個(gè)‘價(jià)值投資’項(xiàng)目遠(yuǎn)大住工，由于前面有了陽(yáng)光電源的成功套現(xiàn)，投資人毫無(wú)怨言地耐心地陪伴我們一起走了7年到現(xiàn)在?！蹦咝沦t用這個(gè)例子生動(dòng)詮釋了“價(jià)值投資”和“盡快退出”平衡關(guān)系。

高瓴資本的張磊所著的《價(jià)值》一書(shū)，近兩年在投資圈廣為傳播。價(jià)值投資需要奉行“長(zhǎng)期主義”，與時(shí)間交朋友。但是，這些作為一家基金來(lái)說(shuō)，還需要LP們的良好配合，這種配合主要靠基金如何做好“價(jià)值投資”與“LP訴求”的平衡。

麒麟資本成立十年來(lái)，奉行“價(jià)值投資”，同時(shí)充分關(guān)注“盡快退出”的LP訴求，所產(chǎn)生的投資結(jié)果得到LP們的普遍認(rèn)可。麒麟資本從第一期基金開(kāi)始，到目前已完成的第二期基金的投資，管理團(tuán)隊(duì)從未因投資回報(bào)問(wèn)題和投資人發(fā)生任何沖突。這背后隱含的因素就是麒麟資本有效的投資策略的組合和平衡藝術(shù)。

十年來(lái)，麒麟資本所投項(xiàng)目無(wú)一虧損。曾經(jīng)一家有意向投資麒麟資本的母基金對(duì)其業(yè)績(jī)做過(guò)測(cè)算：麒麟資本成立以來(lái)的平均5年DPI超過(guò)2，而回報(bào)最高的單個(gè)基金的DPI達(dá)到3（該基金項(xiàng)目還沒(méi)有全部退出的前提下）。

為了繼續(xù)踐行“價(jià)值投資”和LP訴求的平衡，麒麟資本第三期基金募集的策略是“小步快跑”，當(dāng)期融資規(guī)模不會(huì)太大，保持10億人民幣左右，花2年左右時(shí)間投完。然后再募集新一期基金。

第三期基金，麒麟資本的投資組合目標(biāo)也是十分明確的：基金40%的資金投資PRE-IPO項(xiàng)目，期望3年左右獲得3-5倍的回報(bào)；60%的資金投資“高技術(shù)培育項(xiàng)目”，期望5-7年時(shí)間，獲得10倍以上的回報(bào)。