藍(lán)思科技（300433）：2020成長(zhǎng)符合預(yù)期，2021平臺(tái)型成長(zhǎng)全面鋪開

公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48.88億-50.61億元，同比增長(zhǎng)98%-105%。

20Q4業(yè)績(jī)有望再創(chuàng)新高，垂直整合開啟全新成長(zhǎng)周期。結(jié)合此次業(yè)績(jī)預(yù)告及前三季度業(yè)績(jī)情況，公司2020年第四季度的歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為14.56億-16.29億元，較大概率再創(chuàng)單季度業(yè)績(jī)新高，這是一份符合公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和預(yù)期的答卷，是客戶產(chǎn)品市場(chǎng)需求持續(xù)旺盛、公司主營(yíng)產(chǎn)品訂單充足、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、新品順利生產(chǎn)交付等諸多因素的集中體現(xiàn)。

展望2021年，尤其是第一季度，大客戶新機(jī)（特別是iPhonePro和ProMax）旺盛的需求狀態(tài)仍在延續(xù)，新機(jī)出貨量的攀升更意味著價(jià)值量更高的超瓷晶蓋板的出貨占比的提升，這是公司繼續(xù)交出高質(zhì)量業(yè)績(jī)答卷的核心支撐之一。于此同時(shí)，2020年公司持續(xù)進(jìn)行的垂直整合有望在2021年開花結(jié)果：在智能手機(jī)為核心的消費(fèi)電子領(lǐng)域，公司通過收購(gòu)整合可勝、可利強(qiáng)化了金屬機(jī)殼的制造能力，并自主建設(shè)了終端組裝產(chǎn)線，打開了新的增長(zhǎng)空間，另一方面，公司已經(jīng)切入并不斷豐富新能源汽車、智能家居家電等領(lǐng)域的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，新的產(chǎn)品及下游應(yīng)用領(lǐng)域有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司的業(yè)績(jī)彈性，新一輪成長(zhǎng)周期正逐漸開啟。 　　

同時(shí)，公司在成本管控和內(nèi)部配套方面持續(xù)優(yōu)化，報(bào)告期內(nèi)，化工、刀具、拋光、模切、研磨切削、工裝夾具、印刷、包材等前十大材料的自制比例持續(xù)提高，盈利能力不斷提升。 　　

定增及可成系資產(chǎn)收購(gòu)順利落地，優(yōu)質(zhì)投資者引入助益公司持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)，公司順利通過非公開發(fā)行股份方式募集150億資金，部分募集資金用于可成系資產(chǎn)的收購(gòu)，且收購(gòu)事項(xiàng)已于2020年全部完成，2021年，可勝、可利的并表將為公司帶來(lái)直接的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。更為重要的是，募集資金的投入使用，將助益公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級(jí)以及產(chǎn)能規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張，當(dāng)下，公司平臺(tái)型布局的藍(lán)圖正逐漸展開，企業(yè)的護(hù)城河有望不斷加深，遠(yuǎn)期的成長(zhǎng)空間正不斷拔高。從配售情況看，公司通過此次定增引入了較多的地方及產(chǎn)業(yè)資金，這類優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)期投資者的引入，是公司長(zhǎng)期價(jià)值獲得認(rèn)可的直接體現(xiàn)，更為公司繼續(xù)高速、高質(zhì)量發(fā)展奠定基礎(chǔ)。 　　

iPhone12印證A客戶對(duì)產(chǎn)品耐用性的重視，藍(lán)思是明確受益方。iPhone12通過超瓷晶蓋板的導(dǎo)入、雙離子交換工藝的沿用以及中框邊緣齊平的設(shè)計(jì)等，使得在整機(jī)厚度減薄11%、重量減輕16%的情況下，防護(hù)能力反而進(jìn)一步加強(qiáng)，未來(lái)，A客戶有望進(jìn)一步通過外觀結(jié)構(gòu)件的升級(jí)提升產(chǎn)品的耐用性，而諸如超瓷晶等材質(zhì)的引入，則將進(jìn)一步提升蓋板的加工工藝難度，所需的加工步續(xù)和時(shí)長(zhǎng)均將有所提升，藍(lán)思作為A客戶蓋板的主力供應(yīng)商，負(fù)責(zé)蓋板的全道加工，產(chǎn)品的價(jià)值量具備進(jìn)一步提升的空間，對(duì)公司業(yè)績(jī)彈性的增強(qiáng)將相當(dāng)明確。而且，超瓷晶蓋板加工難度的提升，將進(jìn)一步拔高了行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，進(jìn)而使得市場(chǎng)份額繼續(xù)往頭部企業(yè)集中，未來(lái)如安卓系跟隨效仿，此類市場(chǎng)格局的變化將正向推動(dòng)藍(lán)思等頭部供應(yīng)商的成長(zhǎng)確定性。 　　

盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)：維持買入評(píng)級(jí)。公司在玻璃、陶瓷、藍(lán)寶石等外觀件產(chǎn)品生產(chǎn)制備方面深厚的技術(shù)工藝儲(chǔ)備和經(jīng)驗(yàn)積累、以及成本管控成效的不斷顯現(xiàn)，為公司過去多個(gè)季度的業(yè)績(jī)高質(zhì)量成長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。iPhone12持續(xù)的優(yōu)異銷售表現(xiàn)、可成系資產(chǎn)并表利潤(rùn)以及對(duì)公司金屬件生產(chǎn)和組裝能力的增益、新能源汽車和智能家居家電領(lǐng)域的增量貢獻(xiàn)逐步體現(xiàn)，公司平臺(tái)型業(yè)務(wù)框架體系已經(jīng)基本建成，未來(lái)5年的增長(zhǎng)都將以這種平臺(tái)型外拓的模式定調(diào)，預(yù)計(jì)公司2020-2022年的凈利潤(rùn)分別為50.51億、78.02億和100.75億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE34.94、22.62和17.51倍，維持買入評(píng)級(jí)。 　　

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）因疫情全球蔓延或全球宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致消費(fèi)者購(gòu)機(jī)能力減弱，大客戶新機(jī)銷售情況不及預(yù)期；（2）康寧或其他微晶玻璃生產(chǎn)廠商無(wú)法有效地快速降低原材成本；（3）競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手惡性降價(jià)導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)率下滑。