藍(lán)思科技：終端整機(jī)組裝如期落地，平臺(tái)型成長拓延后勁十足

事件：公司控股子公司湘潭藍(lán)思擬以自由資金或借款的方式投資建設(shè)“智能終端設(shè)備制造一期”項(xiàng)目，初步預(yù)計(jì)總投資為30億元，項(xiàng)目全部建成達(dá)產(chǎn)后初步預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年加工組裝智能終端產(chǎn)品1億臺(tái)。

組裝業(yè)務(wù)如期落地，夯實(shí)了我們先前對(duì)于公司平臺(tái)型業(yè)務(wù)發(fā)展預(yù)期的展望。公司是消費(fèi)電子行業(yè)外觀創(chuàng)新變革的引領(lǐng)者，近年來持續(xù)通過自研或者對(duì)外投資等方式實(shí)施產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合戰(zhàn)略，主營業(yè)務(wù)及產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)以視窗玻璃、藍(lán)寶石、陶瓷、金屬等外觀結(jié)構(gòu)件為核心，輔之以指紋模組、模切件、PCBA、攝像頭模組、塑膠件和聲學(xué)器件等的結(jié)構(gòu)布局，已涵蓋了智能終端整機(jī)組裝通常所涉及的大部分模塊，產(chǎn)品應(yīng)用下游亦從手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦等消費(fèi)電子領(lǐng)域延伸至汽車電子、智能家居家電和醫(yī)療器械等行業(yè)，且在各個(gè)領(lǐng)域均與全球頭部知名品牌建立了穩(wěn)定長期的合作關(guān)系，當(dāng)下已具備開展整機(jī)組裝業(yè)務(wù)、提升自身一站式服務(wù)能力、助力客戶優(yōu)化供應(yīng)鏈管理的充分條件，在此基礎(chǔ)上開展整機(jī)組裝業(yè)務(wù)將產(chǎn)生較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，具備較高的可行性與核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，藍(lán)思湘潭此次組裝項(xiàng)目的產(chǎn)品定位將囊括智能手機(jī)、平板電腦、可穿戴設(shè)備、汽車電子、智能家居家電、醫(yī)療設(shè)備和電子煙等，組裝業(yè)務(wù)的成長，將成為公司未來不容忽視的新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。更為重要的是，整機(jī)組裝與現(xiàn)有業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)，將增強(qiáng)客戶粘性，有助于公司現(xiàn)有產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模塊獲得更為穩(wěn)定的供給份額，促進(jìn)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的成長，形成良性循環(huán)，進(jìn)而使公司業(yè)績具備更強(qiáng)的彈性空間。 　　

組裝業(yè)務(wù)起點(diǎn)基礎(chǔ)高，進(jìn)階空間明確。公司組裝業(yè)務(wù)從國內(nèi)安卓系的小米、華為、榮耀這類一線公司開啟，起步就非常高，這充分說明公司在組裝業(yè)務(wù)方向的前期準(zhǔn)備、以及客戶認(rèn)可，是有深厚基礎(chǔ)的，而非剛剛起步。藍(lán)思過去在安卓系HMOV這些客戶方向上，玻璃蓋板、陶瓷、金屬等相關(guān)領(lǐng)域的客戶布局都是以中高端機(jī)型為主，所以很自然的，公司做對(duì)應(yīng)領(lǐng)域的手機(jī)的組裝也必然是從高端機(jī)型起步，這一點(diǎn)是和某些二線公司做組裝業(yè)務(wù)從低端產(chǎn)品，甚至于非手機(jī)類業(yè)務(wù)起步是完全不同的。

解讀本次公告，我們注意到幾項(xiàng)重要的信息：公司公告指出：本項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資30億，湘潭藍(lán)思智能終端智造一期總占地面積達(dá)到13.8萬平方米，項(xiàng)目全部建成達(dá)產(chǎn)后初步預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年加工組裝智能終端產(chǎn)品1億臺(tái)。以我們對(duì)公司湘潭產(chǎn)區(qū)規(guī)模的了解、對(duì)比行業(yè)內(nèi)多家組裝企業(yè)的園區(qū)與產(chǎn)能，我們認(rèn)為公司所披露的湘潭組裝產(chǎn)業(yè)的實(shí)際產(chǎn)能應(yīng)能達(dá)到1.5億臺(tái)以上，而不會(huì)僅僅局限于公告的1億，從這種規(guī)模體量上來看，公司做手機(jī)組裝業(yè)務(wù)未來一定是緊密依托核心客戶，并且以行業(yè)前三為目標(biāo)。

公司公告指出：“公司目前已獲得了部分智能手機(jī)客戶的整機(jī)組裝訂單，并與智能穿戴、平板電腦、汽車電子、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域客戶達(dá)成了較強(qiáng)的合作意向?！边@一段為未來藍(lán)思在組裝業(yè)務(wù)的發(fā)展指出了非常重要的方向：關(guān)鍵客戶的智能穿戴、平板電腦，這幾年的發(fā)展非常迅速，藍(lán)思本身就在watch的外觀件與結(jié)構(gòu)件供應(yīng)中占據(jù)非常大的比重，拓延至其組裝可以說是水到渠成；而5G時(shí)代到來后，傳統(tǒng)以金屬機(jī)殼為主體的平板電腦的結(jié)構(gòu)形式也發(fā)生了比較大的變化，前后雙玻殼形式的占比未來會(huì)逐漸提升，這些外觀件的發(fā)展趨勢(shì)都為藍(lán)思的boom整體占比提升和向組裝業(yè)務(wù)的切入奠定了非常好的基礎(chǔ)。汽車電子部分公司當(dāng)下已經(jīng)有成熟的中控、前置儀表盤、B柱等相關(guān)模組的制程，未來在湘潭產(chǎn)能的助益下有望進(jìn)一步擴(kuò)大在汽車品牌客戶中的份額和整體出貨。歸納一句話：公司未來在關(guān)鍵客戶的智能穿戴、平板、汽車電子以及醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域，還有很大的進(jìn)階空間與可能。

可成系資產(chǎn)整合順利推進(jìn)，金屬中框業(yè)務(wù)成長空間明確。2020年，公司在產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合方面最重要的布局之一便是可成系資產(chǎn)的收購，當(dāng)下，可勝、可利工廠已順利完成交割，分別更名為藍(lán)思旺精密和藍(lán)思精密并取得變更后營業(yè)執(zhí)照，正不斷推進(jìn)與藍(lán)思主體之間的磨合與整合，當(dāng)前運(yùn)營、訂單、生產(chǎn)自動(dòng)化率和良率等情況均較為良好，未來，如藍(lán)思的運(yùn)營模式、自動(dòng)化實(shí)力能為該兩個(gè)工廠賦能，兩者之間相輔相成，公司金屬業(yè)務(wù)及后續(xù)的延伸發(fā)展空間值得期待：首先，公司具備從鋁合金往不銹鋼突破的潛力，其次，金屬中框?qū)⒊蔀檎麢C(jī)組裝業(yè)務(wù)發(fā)展不可或缺的奠基石之一。

智能手機(jī)單機(jī)價(jià)值量增長，車載中控滲透率提升，視窗防護(hù)玻璃發(fā)展?jié)摿Σ蝗莺鲆暋?/span>iPhone12中超瓷晶蓋板的導(dǎo)入和雙離子交換工藝的沿用，以及安卓端3.5D蓋板、瀑布屏等高階形態(tài)視窗防護(hù)玻璃的導(dǎo)入，使得智能手機(jī)前后蓋板的單機(jī)價(jià)值量不斷提升，未來如安卓客戶仿效蘋果引入微晶玻璃蓋板，智能手機(jī)蓋板的價(jià)值量的提升空間無疑將被進(jìn)一步加強(qiáng)，且將進(jìn)一步拔高行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，使得市場(chǎng)份額往頭部企業(yè)集中；車載中控方面，由于特斯拉的示范效應(yīng)，以及安全性（撞擊下不破碎）、防反光、防眩光和曲面設(shè)計(jì)等痛點(diǎn)的解決，玻璃蓋板取代塑料，滲透率快速提升，且當(dāng)下車載中控屏正不斷演繹大屏化趨勢(shì)，未來，隨著B柱玻璃、智能座艙結(jié)構(gòu)件等不斷滲透，在新能源汽車領(lǐng)域，視窗防護(hù)玻璃加工工藝的市場(chǎng)空間將迎來可觀的增量空間。綜上，藍(lán)思的主營業(yè)務(wù)仍具備非常明確的增長潛力，投資者不應(yīng)僅以全球智能手機(jī)出貨量研判視窗防護(hù)玻璃所能貢獻(xiàn)的收入及業(yè)績彈性。

盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)：維持買入評(píng)級(jí)。組裝業(yè)務(wù)在2021年的如期落地，為公司平臺(tái)型業(yè)務(wù)湊齊了最后一塊拼圖，公司憑借在玻璃、陶瓷、藍(lán)寶石等外觀件產(chǎn)品生產(chǎn)制備方面深厚的技術(shù)工藝儲(chǔ)備和經(jīng)驗(yàn)積累，疊加在模組、模切、聲學(xué)、PCBA等應(yīng)用領(lǐng)域的逐步成長，完成了整機(jī)組裝業(yè)務(wù)的順利拓展。展望未來，無論是A系還是安卓系客戶，在當(dāng)下平臺(tái)基礎(chǔ)之上，藍(lán)思覆蓋面越來越廣的組件市場(chǎng)份額有望得到進(jìn)一步提升，而新能源汽車、可穿戴、智能家居等更多全新領(lǐng)域，公司將以模組級(jí)或整裝級(jí)的方式全面鋪開，成長顯然值得期待，預(yù)計(jì)公司2020-2022年的凈利潤分別為50.51億、78.02億和100.75億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE29.66、19.22和14.87倍，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）因疫情全球蔓延或全球宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致消費(fèi)者購機(jī)能力減弱，大客戶新機(jī)銷售情況不及預(yù)期；（2）康寧或其他微晶玻璃生產(chǎn)廠商無法有效地快速降低原材成本；（3）競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手惡性降價(jià)導(dǎo)致行業(yè)利潤率下滑。