身處中國最好的黃金賽道，波奇寵物能否苦盡甘來

寵物行業(yè)毫無疑問是中國近兩年最火熱的行業(yè)之一，無論是一級市場還是二級市場各種融資并購消息層出不窮。根據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年寵物行業(yè)一級市場融資總額創(chuàng)歷史新高，達(dá)60億元，A股的中寵股份表現(xiàn)出色，波奇寵物（NYSE:BQ）在9月30日登陸紐交所則讓更多人意識到中國寵物行業(yè)的黃金時代已經(jīng)到來。

在國泰君安的報告中，2020年中國寵物市場總規(guī)模超過2000億元，并且預(yù)計在未來四年的時間里將會增長到4000億至6000億元的水平，這是一個正在快速增長的黃金賽道，未來幾年行業(yè)年均復(fù)合增長率將高達(dá)20%至30%之間。

不只是國內(nèi)公司搶眼，美國的寵物零售電商Chewy股價從2020年初的30美元一路飆漲到年底的90美元，一年之內(nèi)翻了兩番，成為去年最熱門的美股之一。

寵物股為什么這么熱？因?yàn)?strong>投資者看到了需求端龐大的增長潛力。

美國人不用說太多，大家都知道美國人喜歡養(yǎng)狗，只要有自己住房的美國人幾乎都會養(yǎng)狗。而在中國，情況有所不同，現(xiàn)在的年輕人由于住房和工作等生活壓力，結(jié)婚意愿率下降到建國以后的最低點(diǎn)，同時離婚率逐漸提高，單身生活正在逐漸成為主流。

去年有機(jī)構(gòu)提供的數(shù)據(jù)是現(xiàn)在中國人口中，單身年輕人的實(shí)際數(shù)量已經(jīng)超過2億人，數(shù)據(jù)不一定準(zhǔn)確，但是卻能夠反映出中國目前的單身人口數(shù)量正在快速增長。

不過，單身人群也是有情感需求的，所以對寵物的需求大幅增加，市場潛力規(guī)模巨大。而且，對于自己心愛的寵物，這些“貓媽狗爸”們都非常愿意花錢消費(fèi)，尤其是年輕消費(fèi)者，不僅僅有喂養(yǎng)寵物的消費(fèi)需求，還會為心愛的寵物購買各種娛樂玩具以及存在為寵物進(jìn)行健康護(hù)理和看病的需求，目前寵物消費(fèi)所有品類里，90后占50%以上。

從投資者的角度看，龐大的消費(fèi)需求和增長潛力一目了然。

不過，二級市場的投資者充分理解寵物股還需要一些時間，美國的Chewy在2019年上市后，股價曾經(jīng)歷一段低迷期，從2019年上市后的高點(diǎn)40美元最低跌至20美元，股價腰斬，之后開始走出一條大牛曲線，2020年最高點(diǎn)甚至沖到120美元，500%的漲幅！

現(xiàn)在，中國的寵物電商股波奇寵物正在經(jīng)歷類似的路徑。

波奇寵物去年9月30日在紐交所IPO，發(fā)行價10美元，公司整體增長不錯，但是市場還沒有完全認(rèn)識到公司的長期潛力。

3月3日晚，波奇寵物發(fā)布2021財年第三季度（截至2020年12月31日的季度）財報。根據(jù)財報數(shù)據(jù)，第三季度波奇寵物活躍用戶較去年同期增長21%，達(dá)到150萬人。

本季度公司GMV同比增長51.5%，達(dá)人民幣7.64億元。

本次財報期間，波奇受到了5140萬人民幣的股權(quán)激勵費(fèi)用影響，分別影響了凈虧損，EBITDA虧損等數(shù)字。虧損方面，2021財年第三季度凈虧損為人民幣8190萬元，扣除5140萬人民幣股權(quán)激勵費(fèi)用的影響后，凈虧損為人民幣3050萬元，較2020財年第三季度凈虧損人民幣5640萬元收窄46.0%；同樣，本季度扣除股權(quán)激勵費(fèi)用后的EBITDA虧損為2781萬元人民幣，較上財年同期EBITDA虧損收窄34.2%。兩項均反映了盈利能力的顯著優(yōu)化。

波奇Q3剔除總計5510萬元的股權(quán)激勵費(fèi)用影響后，上述提到的凈虧損，EBITDA虧損均實(shí)現(xiàn)同比收窄，其中調(diào)整后的凈虧損更是減半，顯著優(yōu)化。

波奇寵物這次的股價大幅下跌更多地是由于美股沖高回落后市場的恐慌情緒造成，而非公司的實(shí)際價值，如果刨除股權(quán)激勵的一次性影響，波奇寵物的所有運(yùn)營指標(biāo)都不斷改善，在上市后兩個季度連續(xù)為資本市場交出了不錯的答卷。

在第三財季，活躍用戶同比增長21%，達(dá)到150萬，每用戶的平均支出達(dá)到504.1元人民幣，同比增長25.3%。平均訂單規(guī)模同比增長21.3%，達(dá)到315元人民幣。

本季度最亮眼指標(biāo)是履約費(fèi)用，公司強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能力，以及在倉庫物流等方面的布局，使得履約成本下降，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)凸顯，履約費(fèi)用為3360萬元，同比下降7.9%。

本季度履約費(fèi)用占總收入比重為10.7%，去年同期為14.3%，公司管理層在電話會議中承諾，隨著未來公司在中國中西部倉儲中心的配置，比如武漢、長沙和成都、重慶，履約費(fèi)用率將進(jìn)一步降低，公司長期的目標(biāo)是將履約費(fèi)用率降低到7%至8%左右。

我們可以簡單地算筆賬，本季度波奇寵物收入3.13億元，履約費(fèi)用3360萬元，占比10.7%，如果履約費(fèi)用率下降到8%，大約可以節(jié)省1000萬元，那么公司調(diào)整后凈虧損只有2000萬元左右，未來隨著規(guī)模的不斷增長，運(yùn)營效率的不斷優(yōu)化，公司扭虧為盈只是時間問題。

當(dāng)然這只是一個樂觀的預(yù)估，具體還要看公司未來的發(fā)展，我的意思是公司實(shí)際的情況并不想股價暴跌看上去那么糟糕，發(fā)展向好趨勢才值得重視。

另一個好的指標(biāo)是波奇商城的銷售額占比不斷提升，本季度波奇商城GMV占比40%，去年同期為35%，公司預(yù)計未來波奇商城GMV占比將提升至50%。波奇商城為公司所有，流量成本遠(yuǎn)低于天貓和京東，產(chǎn)生收入的凈利率更高，未來波奇商城GMV占比的不斷提升，也預(yù)示著公司的毛利率將會持續(xù)改善。

波奇寵物一個很強(qiáng)大的競爭壁壘就是擁有2300萬注冊用戶，其核心APP平均月活用戶350萬，每月的互動高達(dá)3.34億次，這些數(shù)據(jù)讓波奇寵物APP成為中國最大在線寵物社區(qū)，社區(qū)中各類寵物內(nèi)容非常豐富，同時，與公司合作的KOL超過860人，管理超過500個微信群，擁有強(qiáng)大的私域流量。

高質(zhì)的內(nèi)容和高黏性的社區(qū)帶來的是低成本的流量，這也是波奇寵物在過去幾個季度營銷費(fèi)用和獲客成本占收入比重不斷降低的原因。

從長期看，波奇寵物的自有流量彌足珍貴，因?yàn)橥獠康奶熵埡途〇|流量成本肯定是會不斷上漲的，隨著線下端口的打開，又會擴(kuò)展新的流量來源。這個時候，波奇寵物APP社區(qū)和高質(zhì)量內(nèi)容帶來的流量成本優(yōu)勢會逐漸顯現(xiàn)，這是未來公司成本降低的一個重要因素，也是公司的其他渠道商/品牌商最具差異化的護(hù)城河之一。

從數(shù)據(jù)上對比，波奇商城的用戶忠誠度更好，復(fù)購率更高，所以波奇商城才是公司未來的線上發(fā)展重點(diǎn)。

看完公司財務(wù)數(shù)據(jù)，我們來聊一聊公司未來的戰(zhàn)略。

波奇寵物的戰(zhàn)略還是非常清晰的，未來將無縫集成線上和線下渠道，更好地服務(wù)于用戶。2021年，公司將加大線下戰(zhàn)略力度，為客戶提供標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)，包括但不限于美容、寵物寄宿、人員培訓(xùn)等服務(wù)，將通過旗艦店和社區(qū)店為客戶提供線下寵物護(hù)理和服務(wù)。

憑借對中國最大寵物服務(wù)連鎖加盟品牌派多格的戰(zhàn)略投資，以及2300多萬注冊用戶，波奇寵物要打造一個生態(tài)閉環(huán)，今年波奇寵物的重點(diǎn)是憑借線下服務(wù)吸引用戶成為會員，用戶一旦成為會員，享受全渠道商品和服務(wù)，帶來的是更高頻次的消費(fèi)和更深度的用戶體驗(yàn)，公司的線上流量價值也就相應(yīng)增值。同時，會員的預(yù)充值也能加強(qiáng)公司的現(xiàn)金流，為公司快速擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金動力。

長期來看，線上和線下渠道的協(xié)同發(fā)展是寵物行業(yè)最優(yōu)的發(fā)展模式，隨著中國寵物保有率的不斷增長，未來線下服務(wù)的需求將會迎來一個爆發(fā)期，而且，目前中國的寵物線下店質(zhì)量參差不齊，統(tǒng)一化、標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)迫在眉睫，瞄準(zhǔn)這個切入點(diǎn)，波奇寵物大有可為。

其實(shí)在這方面，美國公司的經(jīng)驗(yàn)值得波奇寵物借鑒，美國最大的寵物連鎖機(jī)構(gòu)PetSmart是中國寵物公司學(xué)習(xí)的榜樣。

PetSmart從基礎(chǔ)美容護(hù)理著手，延伸到提供寵物健康Spa護(hù)理、寵物時尚造型、高端寄養(yǎng)服務(wù)等，從寵物美容再到寵物酒店，寵物醫(yī)療，寵物社交再到推動寵物賽事、寵物公益性項目等一系列產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的全覆蓋。在2017年，PetSmart以33.6億美元收購了Chewy，四年之后，Chewy在PetSmart的扶持下市值已經(jīng)高達(dá)340億美元，PetSmart這筆投資的收益接近10倍。

正因?yàn)閷櫸镫娚毯途€下服務(wù)有如此巨大的市場潛力，所以波奇寵物的市場潛力也被眾多投資機(jī)構(gòu)看好，其中就包括大名鼎鼎的高盛，根據(jù)公開資料，高盛曾參與波奇寵物上市前的數(shù)輪融資，除了高盛以外，招商銀行旗下的招銀國際、成為資本和鼎鋒資產(chǎn)都是波奇寵物背后的投資機(jī)構(gòu)。

我可以非常坦率地說，高盛作為全球資本市場的大玩家，多年前的深度布局自是有其值得揣摩之處。隨著在資本市場和用戶中的關(guān)注度不斷增加，波奇寵物長期看機(jī)會還是有的。

總體而言，波奇寵物身處中國目前最優(yōu)秀的黃金賽道之一，這個行業(yè)未來的高速增長是非常確定的，潛力巨大，而在美國資本市場上也有細(xì)分業(yè)務(wù)上對應(yīng)的成熟標(biāo)的。作為中國寵物電商第一股，波奇寵物雖然在上市后股價遭受一定的挫折，但是考慮到Chewy上市之后也出現(xiàn)同樣的狀況，所以現(xiàn)在就對波奇寵物下定論很明顯還太早了一些。

從Chewy的股價增長中可以看到，資本市場對于寵物行業(yè)的潛力是認(rèn)可的。資本市場似乎更看重收入的增長——Chewy2020年凈虧損2.52億美元，和2019年的虧損2.68億美元相差無幾，但是收入48.5億美元，同比增長37%，說明資本市場還是很認(rèn)收入增長的數(shù)據(jù)。

對于波奇寵物來說也是如此，前幾天的股價暴跌是因?yàn)槭袌鲈诳只艜r受到了大環(huán)境震蕩的影響，同時期看到同是在美國上市的Chewy和Petco也同時受到了大盤下挫的影響。但是當(dāng)市場穩(wěn)定下來以后，真正的好公司的價值還是會逐漸受到投資者的認(rèn)可。如果波奇寵物在2021年能夠證明自己可以實(shí)現(xiàn)收入的健康增長，那么股價重回12美元高點(diǎn)并不太難，如果波奇寵物2021年的收入增速能在30%以上，那么有一天苦盡甘來股價創(chuàng)下歷史新高，獲得自己在寵物這一堪比母嬰的千億賽道里龍頭企業(yè)的合理估值，也并非鏡花水月。

從整個寵物行業(yè)來看，未來必然會誕生一家能夠整合產(chǎn)業(yè)鏈的專業(yè)垂直公司，這樣的公司能夠同時抓住消費(fèi)者和上游供應(yīng)商、品牌商，除了高頻次的商品需求，還能滿足相對低頻次的服務(wù)、醫(yī)療需求，以及養(yǎng)寵用戶天然的社區(qū)交流需求，那么就像中國的汽車行業(yè)能夠誕生汽車之家這樣的百億美元市值公司一樣，中國的寵物行業(yè)未來也會誕生出領(lǐng)跑行業(yè)的垂直公司。波奇寵物目前處在一個很棒的起跑點(diǎn)，能否取得最后的成功就看后續(xù)是否能跑得又快又好啦！。