觸寶Q4財報：基本盤穩(wěn)固，商業(yè)價值穩(wěn)步進化

人生崛起靠康波，公司同樣如此。高瓴資本張磊說，Timing is everything(商機是最重要的)就是這個道理。

　　于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，當(dāng)下的Timing是什么?網(wǎng)文絕對算一個。一方面，互聯(lián)網(wǎng)步入競合時代，網(wǎng)文內(nèi)容為王的屬性，使行業(yè)內(nèi)公司無懼巨頭競爭，可以靠內(nèi)容取勝。另一方面，網(wǎng)文IP在影視、動漫、游戲、有聲書等多元領(lǐng)域延伸，帶來商業(yè)價值的多元化。

　　也正是由于網(wǎng)文的上述優(yōu)勢，觸寶推出瘋讀小說，發(fā)力網(wǎng)絡(luò)文學(xué)。從結(jié)果上看，觸寶也取得了不錯的效果。

　　觸寶四季報顯示，公司2020年全年凈收入為4.4億美元，同比增長148%;毛利潤為4.2億美元，較去年同期增長157%。其中第四季度凈收入為1.02億美元，同比增長48%。

　　觸寶全球內(nèi)容系列產(chǎn)品平均每日活躍用戶(DAU)為2,780萬，同比增長13%;每月活躍用戶(MAU)為8,580萬，同比增長15%。

　　業(yè)績固然優(yōu)秀，但只是代表了觸寶過去一段時間的發(fā)展。公司未來如何，還要回到行業(yè)以及公司業(yè)務(wù)的分析中來。以鄰為鏡，行業(yè)老大哥閱文的業(yè)務(wù)發(fā)展路徑，給了我們一個很好的觀察樣本。

　　以鄰為鏡：閱文IP啟示錄

　　作為網(wǎng)文行業(yè)的老大哥，閱文集團近一年以來備受資本市場追捧，股價漲幅超過146%，投資人的看好，也證明了閱文的業(yè)務(wù)正發(fā)展在正確的軌道上。在此背景下，重新梳理閱文的發(fā)展脈絡(luò)，更有利于，我們理解觸寶當(dāng)下的業(yè)務(wù)走向。

　　眾所周知，閱文賴以成功的基石是其豐富的內(nèi)容儲備。憑借包含作家服務(wù)、IP篩選規(guī)劃、生態(tài)聯(lián)動等職能板塊對創(chuàng)作者的賦能，閱文作品總數(shù)達到1390萬，為其商業(yè)化打下了堅實的基礎(chǔ)。

　　有了優(yōu)質(zhì)內(nèi)容打底，閱文的商業(yè)化也順風(fēng)順?biāo)?。不過，縱觀其商業(yè)化之路，公司經(jīng)歷了增長引擎的切換。

　　在早期，公司以用戶付費為主要創(chuàng)收手段的在線閱讀業(yè)務(wù)是公司營收結(jié)構(gòu)的大頭。2016年，其收入占比達到84%，但2019年，公司IP授權(quán)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司營收增長的主要來源，收入占比超過55%。2020年由于疫情影視劇發(fā)行延后，公司部分IP授權(quán)收入未得到確認(rèn)，但收入占比仍超過42%。

　　閱文增長引擎的切換，究其原因。在免費閱讀興起后，在線文學(xué)的付費用戶被分流，如果看過閱文集團的財報，投資者能夠看到閱文的付費用戶比例只有4.5%。說明網(wǎng)文閱讀用戶主要是以免費閱讀為主。

　　在這種情況下，單憑小說付費掙錢難度越來越大。但與此同時，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的閱讀用戶整體人數(shù)大幅提升，潛在的IP價值更高了。這也體現(xiàn)在IP授權(quán)的市場規(guī)模上，2021年，其市場規(guī)模已經(jīng)到達千億，挖掘網(wǎng)文的IP價值成為閱文的必由之路。

　　由此，閱文構(gòu)建了以IP為核心的增長模式，探索出一條IP開發(fā)改編工業(yè)化的路徑。

　　簡單來說，閱文借力騰訊與騰訊影業(yè)、新麗傳媒組成“三駕馬車”將IP影視制作項目化、流程化、標(biāo)準(zhǔn)化，進行項目的專業(yè)分工和深度協(xié)作。閱文一方面將懂網(wǎng)文、懂IP開發(fā)、懂影視制作的團隊統(tǒng)一，降低了網(wǎng)文IP影視化的風(fēng)險，使其更容易打造爆款-《斗羅大陸》播放量已累計破億，《贅婿》更是實現(xiàn)單日播放量破億。

　　另一方面，也縮短了開發(fā)周期。《贅婿》從開機到首播只用了8個月時間，大大節(jié)約了勞務(wù)、制作設(shè)備租賃時長和拍攝支出等成本。

　　總的來說，閱文以豐富的內(nèi)容儲備為基石，IP影視制作為主要變現(xiàn)手段，已經(jīng)是一條被驗證過的發(fā)展路徑。沿著這條路徑，可以進一步理解觸寶的發(fā)展。

　　內(nèi)容指導(dǎo)&商業(yè)回報，雙向賦能創(chuàng)作者

　　眾所周知，IP變現(xiàn)的基礎(chǔ)是內(nèi)容儲備。因此，與閱文相似，觸寶堅持內(nèi)容生態(tài)建設(shè)，賦能創(chuàng)作者進行內(nèi)容制作。

　　概括來說，觸寶通過對內(nèi)容創(chuàng)造的指導(dǎo)以及豐厚的商業(yè)回報，雙向賦能創(chuàng)造者，進行內(nèi)容體系的建設(shè)。

　　在內(nèi)容指導(dǎo)上，觸寶通過技術(shù)賦能，以算法+畫像技術(shù)為核心，打造了一套體系化、數(shù)據(jù)化、智能化的內(nèi)容創(chuàng)作機制，貫徹創(chuàng)作者從構(gòu)思到創(chuàng)作的全過程，從而完善了一套從作者創(chuàng)作前，創(chuàng)作中到創(chuàng)作后運營的智能化輔助寫作解決方案。

　　目前來看，平臺的技術(shù)賦能也取得了效果。以《贅婿》的同類小說創(chuàng)造為例，一大批作者根據(jù)平臺的大數(shù)據(jù)完成同類小說創(chuàng)作，即給作者帶來了大量粉絲，也使瘋讀小說的流量獲得較大提升。

　　當(dāng)然只有內(nèi)容指導(dǎo)還不夠，豐厚的商業(yè)回報，也是激勵創(chuàng)造者的必備手段。為此，觸寶以

　　網(wǎng)文為核心，打造插圖、漫畫、有聲書、短劇等多元的內(nèi)容生態(tài)。內(nèi)容生態(tài)，一方面，使作者的內(nèi)容創(chuàng)作有了更大的變現(xiàn)空間，比如內(nèi)容生態(tài)中的漫畫，是網(wǎng)文的再創(chuàng)作，原創(chuàng)者自然能獲得回報。另一方面，內(nèi)容生態(tài)也使平臺有更多的受眾。用戶越多，作者商業(yè)空間越大。

　　從結(jié)果上看，觸寶的內(nèi)容建設(shè)也取得了不錯的效果。從作者端看，截至2020年12月，瘋讀小說簽約作者近3000人，而2020年6月份簽約作者還只是1600人，不到半年，作者數(shù)量幾乎翻倍。

　　從用戶端看，瘋讀小說在2020年用戶增長超過100%，日活用戶突破千萬大關(guān)。

　　不僅網(wǎng)絡(luò)文學(xué)用戶實現(xiàn)強勁增長，觸寶的用戶黏性也實現(xiàn)提升。一方面，DAU/MAU是衡量用戶活躍度的重要指標(biāo)，觸寶這個指標(biāo)一直呈現(xiàn)上升趨勢，從2019年Q4的24.97%上升到2020年Q4的34.58%，說明公司用戶活躍度呈上升趨勢。另一方面，瘋讀小說每日閱讀時長穩(wěn)定在130分鐘，高于行業(yè)平均水平，也直接說明了觸寶較強的用戶黏性。

　　著眼長期，觸寶用戶與作者之間也可以形成飛輪效應(yīng)，越來越多的用戶可以對優(yōu)質(zhì)作家形成虹吸，而更多優(yōu)質(zhì)作家的加入，又可以沉淀出更優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容，吸引更多用戶，最終形成用戶-作家相互促進增長的飛輪。

　　著眼長期，豐富的內(nèi)容儲備，也給觸寶的IP商業(yè)體系打下了堅實的基礎(chǔ) 。

　　IP短劇制作+電商：觸寶創(chuàng)新IP變現(xiàn)手段

　　世界上沒有兩片相同的樹葉，雖然觸寶與閱文同樣重視內(nèi)容生態(tài)的建設(shè)。但在IP變現(xiàn)手段上，觸寶不同于閱文更多的IP影視制作授權(quán)，而是有了更多創(chuàng)新，比如制作更多的IP短劇，進行IP電商變現(xiàn)。

　　在IP短劇上，觸寶依托瘋讀小說的內(nèi)容資源，進行內(nèi)容衍生，開始嘗試3分鐘以內(nèi)的短劇制作和改編。

　　客觀來說，僅就目前來看，觸寶正處發(fā)展初期，效仿閱文重資金進行IP影視劇制作，既不明智也不科學(xué)。由此，短劇制作成為了不錯的選擇。一方面，IP短劇可實現(xiàn)降本增效，孵化周期大幅度縮短。另一方面，也可以與網(wǎng)文內(nèi)容相互補充，相互引領(lǐng)，用戶有可能通過IP短劇，進而喜歡上原創(chuàng)網(wǎng)文。

　　實際上，IP影視與網(wǎng)文的流量協(xié)同案例，并不少見。以《贅婿》 為例，帶動閱文旗下平臺原著日均閱讀人數(shù)提升近17倍。反觀觸寶，也有可能形成書到短劇、短劇到書的IP聯(lián)動閉環(huán)。

　　著眼長期，觸寶完全可以以短劇為切口，待其經(jīng)驗與資金得到積累后，也可深入到IP影視制作中。而IP由于自帶粉絲基礎(chǔ)，也往往可以實現(xiàn)爆款。以迪斯尼為例，歷史T0P20電影票房榜，迪斯尼的IP影視劇占據(jù)14席。

　　不僅試水IP短劇，觸寶也進行IP電商變現(xiàn)。簡單來說，觸寶將優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)文IP孵化成更多有趣生動的周邊衍生品，目前電商項目已經(jīng)率先在觸寶海外的在線文學(xué)業(yè)務(wù)嘗試落地。實際上，近年來IP衍生品變現(xiàn)已經(jīng)成為風(fēng)口，典型的就是泡泡瑪特，2017年-2020年，公司營收CAGR實現(xiàn)151.5%。

　　究其原因，隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，目前已經(jīng)出于供給過剩的時代，而IP本身就有很大的粉絲基礎(chǔ)，通過與粉絲的情感紐帶，IP衍生品，也自然可以實現(xiàn)較好的增長。從這個角度看，觸寶主打IP衍生品的電商項目有很大發(fā)展空間。

　　總的來說，觸寶不僅有著穩(wěn)固的基本盤，并且未來也具有廣闊的發(fā)展空間。但結(jié)合觸寶的估值與業(yè)務(wù)后，不難發(fā)現(xiàn)，觸寶被市場極度低估。

　　阿爾法機會：觸寶的價值重估

　　阿爾法機會往往是超額收益的來源。簡單來說，阿爾法機會是指，通過選取品質(zhì)良好、處于業(yè)績成長期間，并且內(nèi)在價值被市場低估的潛力企業(yè)，以此來戰(zhàn)勝和超越市場。

　　觸寶就是阿爾法機會下的絕佳投資標(biāo)的。從業(yè)績的成長性看，與同處網(wǎng)文賽道的公開公司相比，2020年觸寶營收增速遠超同行。

　　(注：掌閱營收增速為2020年前三季度，其余公司均為2020年全年營收增速)

　　不僅營收增速遠超同行上市公司，觸寶旗下瘋讀小說的用戶規(guī)模，也是上市公司中為數(shù)不多保持正向增長的企業(yè)。根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，公開公司中，掌閱用戶規(guī)模較2019年出現(xiàn)下降，而趣頭條旗下的米讀，在短暫高光之后，用戶規(guī)模已經(jīng)掉出TOP10，反觀觸寶旗下瘋讀小說，用戶規(guī)模穩(wěn)健增長，繼續(xù)穩(wěn)居免費小說排行榜第三。(閱文由于不是獨立APP，故未在榜單中統(tǒng)計)

　　結(jié)合營收增長和用戶數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，觸寶的表現(xiàn)明顯由于同行業(yè)上市公司。但觸寶的業(yè)務(wù)優(yōu)勢并未反映到公司價值上。

　　與網(wǎng)文行業(yè)上市公司橫向?qū)Ρ?，觸寶PS只有0.49倍，為行業(yè)最低?；蛟S有投資人認(rèn)為，觸寶與閱文和掌閱的估值倍數(shù)不便直接對比，一方面，對標(biāo)公司分屬不同資本市場，估值水平本身存在差異。另一方面，掌閱與閱文屬于付費平臺，業(yè)務(wù)有一定差別，導(dǎo)致估值邏輯不同。

　　但實際上，即使與趣頭條對比，也能充分反應(yīng)觸寶被低估的事實。兩者同處美股，且同為免費網(wǎng)文平臺。無論是業(yè)績增長，還是用戶表現(xiàn)，觸寶都優(yōu)于趣頭條，但估值倍數(shù)反而不到對方的一半。

　　格雷厄姆說過：“市場短期是一臺投票機，但長期是一臺稱重機”。長周期來看，價格終將回歸價值，隨著觸寶內(nèi)容生態(tài)的和商業(yè)價值的不斷顯現(xiàn)，觸寶的價值終將被市場所認(rèn)知。而這也正是觸寶的價值所在。