摘要:去年突如其來的的疫情,讓游戲行業(yè)在資本市場受到前所未有的關(guān)注。但隨著經(jīng)濟走出疫情,游戲行業(yè)又重新面臨調(diào)整。
去年突如其來的的疫情,讓游戲行業(yè)在資本市場受到前所未有的關(guān)注。但隨著經(jīng)濟走出疫情,游戲行業(yè)又重新面臨調(diào)整。A股游戲公司均有不小跌幅:世紀華通、吉比特、完美世界股價都基本腰斬,很多市盈率甚至不到20倍。
在這種情況下,游戲公司的估值也引起了很多人的討論。但放眼全球其他市場的游戲上市公司,基本上能夠給到靜態(tài)25X以上的PE。那么,隨著手游行業(yè)的崛起,國內(nèi)游戲公司的發(fā)展邏輯是否發(fā)生了變化?基于這種變化,國內(nèi)游戲公司又該如何去估值?
1.從中美游戲公司估值差異說起
在近幾年,游戲板塊在A股也時常會面臨估值大幅波動。在近4年,三七互娛、完美世界、吉比特的區(qū)間最高漲幅分別為486%、231.5%和665%。但從4年整體看,這些游戲公司的漲幅卻不及利潤率提升。
然而,比股價劇烈波動背后更讓人詫異的是,中美游戲公司估值的差異。
根據(jù)中泰證券研報,他們對比了三七互娛、吉比特、完美世界三家A股游戲公司,以及動視暴雪、Take-Two、EA三家美股公司在2017-2019年間的靜態(tài)PE,發(fā)現(xiàn)三家A股游戲公司均未高于30x,而在2019年動視暴雪、Take-Two、EA的PE就分別高達42倍、50倍和26倍。
當然,A股只是中國游戲公司估值低的一個切口。放在港股市場,這樣的情況則更加明顯。截至目前,中手游、友誼時光、IGG的動態(tài)市盈率均只有不到10倍。
究其原因,在我看來,中美游戲公司估值差背后原因主要在于發(fā)展階段不同:
美國游戲公司大都誕生PC時代,業(yè)務(wù)規(guī)模具備一定體量,且已經(jīng)形成了相對穩(wěn)定的大IP。
以暴雪為例,2016-2019年,動視暴雪收入TOP3-4游戲收入之和分別占到公司總體收入的69%、66%、58%以及67%,其中收入占比最高的系列為《Call of Duty》(使命召喚)系列,其次為《Candy Crush》(糖果傳奇)和《World of Warcraft》(魔獸世界),收入TOP3游戲4年未變。
而中國游戲公司發(fā)家于移動端,大部分業(yè)務(wù)規(guī)模較小,更別說將產(chǎn)品進行IP建設(shè)了。也正因為如此,國內(nèi)游戲公司即使在看起來擁有更為穩(wěn)定業(yè)績增長的情況下,市場仍然擔心其未來業(yè)績的穩(wěn)定性不足,潛在空間不夠,進而給予了一定的估值折價。
此外,隨著整個行業(yè)流量成本的上升,對像三七互娛這樣“買量滾服”打法公司的沖擊,也讓整個游戲行業(yè)的商業(yè)邏輯重新面臨質(zhì)疑。
那么,事實真的如此嗎?越來越多爆款游戲出現(xiàn)背后,中國游戲行業(yè)正在發(fā)生怎樣的變化?
2.游戲行業(yè)變化背后的認知差
事實上,隨著游戲行業(yè)的發(fā)展,上述認知已經(jīng)多少有些滯后。
一方面,游戲行業(yè)正在走向內(nèi)容為王時代,優(yōu)質(zhì)內(nèi)容放在流量渠道面前仍然有較高的議價能力,原神就是最好例子。去年9月,游戲開發(fā)商米哈游和莉莉絲同時宣布:它們的拳頭產(chǎn)品——《原神》和《萬國覺醒》,不會上架華為游戲應(yīng)用商店;《原神》還宣布不會上架小米應(yīng)用商店。
部分安卓渠道的缺失,依然沒有影響《原神》正在成為全球最賺錢游戲之一的事實。
另一方面,隨著游戲行業(yè)發(fā)展,產(chǎn)品型的龍頭游戲公司的格局和利潤開始呈現(xiàn)穩(wěn)定化。他們在特定品類里有著穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量和成熟的運營策略(工業(yè)化),也讓業(yè)績的波動性大幅下降,比如二次元的米哈游、女性向的疊紙網(wǎng)絡(luò),以及IP打法的中手游等等。
這些游戲公司都有一個共同的特征:建立了一種差異化的調(diào)性和用戶生態(tài)?;诖耍丛床粩嗟靥峁﹥?nèi)容,并獲得穩(wěn)定的回報。
以中手游為例,2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.20億元,同比增長25.8%;經(jīng)調(diào)整利潤人民幣8.07億元,同比增長32.1%。
即使拉長周期看,無論是營收還是凈利潤,中手游近幾年都始終處于高增長態(tài)勢。2017-2020年,中手游收入從10.13億元增長到38.2億元,翻了接近三倍。
在盈利能力方面,2017-2020年,中手游的經(jīng)調(diào)整凈利潤從2.65億元增長到8.07億元,翻了2倍左右。
高速增長業(yè)績背后,是中手游在產(chǎn)品端的穩(wěn)定輸出。其中,《家庭教師》手游在大陸地區(qū)上線首月即躋身蘋果商店免費榜第二,在港澳臺三地上線首日即在三地蘋果商店免費榜排名第一;《軒轅劍:劍之源》手游大陸上線首月即躋身蘋果商店免費榜第二,上線第一周便取得臺灣地區(qū)蘋果商店免費榜第三名,谷歌商店游戲熱門榜第一的成績。
《新射雕群俠傳之鐵血丹心》在港澳臺三地上線首日便強勢登上三地蘋果商店免費榜第一名。根據(jù)第三方權(quán)威機構(gòu)App Annie的統(tǒng)計,港澳臺上線首月在三地均獲得蘋果商店和谷歌商店暢銷榜第一。
從用戶層面看,2020年,公司新增注冊用戶總數(shù)達1.02億人,同比增長18.6%;平均每月活躍用戶數(shù)達到1848萬人,同比增長16.0%,月付費用戶141萬,同比增長17.8%,付費用戶轉(zhuǎn)化率提升,由2019年的7.5%提升至2020年的7.6%。
無論是用戶的增加,還是收入的增長,都預(yù)示著中手游IP游戲生態(tài)正在持續(xù)擴大。而在這個過程中,IP游戲生態(tài)的穩(wěn)定性也會隨著規(guī)模擴大而增加。
03從光榮特庫摩,看IP游戲公司價值中樞
盡管近年來業(yè)績持續(xù)增長,但港股對游戲公司產(chǎn)品持續(xù)性的過度保守,也同樣反映在中手游的估值層面。截至目前,中手游市值只有71.29億港元,動態(tài)市盈率只有8.53倍,甚至連10倍都不到。
那么,國外類似的IP游戲公司估值又是如何呢?我找到一家同樣以IP生態(tài)構(gòu)建為核心的游戲公司——光榮特庫摩。
從業(yè)務(wù)上看,光榮特庫摩與中手游多少有些類似。游戲業(yè)務(wù)是其最重要的收入來源。光榮特庫摩的游戲業(yè)務(wù)主要有兩塊:自有IP和IP特許經(jīng)營。其中,自有IP包括《信長的野望》系列以及《三國志》系列等。
近年來,光榮特庫摩的商業(yè)化也同樣圍繞在IP領(lǐng)域展開。具體體現(xiàn)在兩個方面:
其一,光榮特庫摩加大了與其他熱門IP的合作。比如這幾年光榮特庫摩和任天堂合作開發(fā)出很多衍生類游戲,比如《塞爾達無雙》和《火焰紋章無雙》。其中,塞爾達無雙出貨量突破350萬本,已經(jīng)超越300萬的仁王成為光榮特庫摩歷史上銷量最高的游戲了。此外,去年光榮特庫摩也推出了著名漫畫IP《妖精的尾巴》的游戲作品。
其二,光榮特庫摩也加大了自有IP的開發(fā)。比如,光榮授權(quán)給中國手游公司的三國志戰(zhàn)略版,給光榮在2019年全年帶來了120億日元營業(yè)額,接近總營業(yè)額的三分之一。
類似的積極效應(yīng)也在2020年顯現(xiàn)。截止至2020年12月底,公司財年累計銷售額達439億日元,同比增長64.7%;累計營業(yè)利潤達193億日元,同比增長201.2%。截至目前,光榮特庫摩的市盈率為30倍左右。
固然僅從去年的業(yè)績增速看,光榮特庫摩要比中手游高的多。但要說未來的發(fā)展前景,中手游并未會遜色于光榮特庫摩。究其原因,核心在于IP公司的發(fā)展邏輯。在我看來,像光榮特庫摩這樣的IP游戲公司核心在于兩點,IP數(shù)量和IP開發(fā)能力。
由于布局較早,中手游在前者的資源儲備更甚于光榮特庫摩。截至2020年12月底,中手游共擁有110個IP,包括42個授權(quán)IP及68個自有IP,囊括來自端游領(lǐng)域、動漫領(lǐng)域、網(wǎng)絡(luò)小說領(lǐng)域、以及單機和主機領(lǐng)域的諸多知名IP,如傳奇世界、龍族、航海王、妖精的尾巴、火影忍者、擇天記、吞噬星空、斗羅大陸、仙劍奇?zhèn)b傳、刺客信條等。
而隨著中手游持續(xù)加碼研發(fā)領(lǐng)域,這幾年其研發(fā)能力也在飛速進步。2020年以來,中手游直接投資了超過20家游戲開發(fā)商,其中包括「少年三國志」、「少年西游記」系列游戲總制作人程良奇所創(chuàng)建的樂府互娛,由金牌制作人張福茂創(chuàng)立的寰宇九州以及《太古封魔錄》制作人李文東創(chuàng)立的赫耀網(wǎng)絡(luò)等等。
如果說,制作能力決定了中手游的下限。那么,豐富的IP資源儲備也進一步提升中手游的上限。從財報看,中手游的游戲開發(fā)和授權(quán)業(yè)務(wù)也在高速增長。2020年,游戲開發(fā)收入達7.30億元,同比增長73.36%;IP授權(quán)收入1.12億元,同比增長81.26%。
拉長周期看,隨著IP游戲生態(tài)體系價值逐漸釋放,中手游的價值也有望重估。
對投資人和吃瓜群眾來說,“為什么要加強自研”這個問題或許需要回答;但對游戲業(yè)內(nèi)人士來說,這個問題根本...
據(jù)媒體報道,今日中手游集團聯(lián)合創(chuàng)始人兼副董事長冼漢迪表示,中手游除了拓展國內(nèi)市場外,還覬覦海外市場的...
銳正基因(蘇州)有限公司(簡稱:銳正基因)自主創(chuàng)新研發(fā)的針對轉(zhuǎn)甲狀腺素蛋白淀粉樣變性(ATTR)的A...
2024年以來,以大模型為代表的新一代人工智能技術(shù)正迅速滲透進千行百業(yè),快速催生出眾多全新的生產(chǎn)力模...
投資家網(wǎng)(www.jubohaotong.com)是國內(nèi)領(lǐng)先的資本與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新綜合服務(wù)平臺。為活躍于中國市場的VC/PE、上市公司、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、地方政府等提供專業(yè)的第三方信息服務(wù),包括行業(yè)媒體、智庫服務(wù)、會議服務(wù)及生態(tài)服務(wù)。長按右側(cè)二維碼添加"投資哥"可與小編深入交流,并可加入微信群參與官方活動,趕快行動吧。
2016年注冊于北京的中氫新能技術(shù)有限公司,下設(shè)位于大興的裝備制造公司、位于海淀區(qū)的技術(shù)研究院、材料...
一度無比高光的理想汽車,猝不及防遭遇重挫。
2024年1月10日,由投資家網(wǎng)主辦,財經(jīng)銳眼、有時間協(xié)辦,北京微金科技有限公司承辦的“第十二屆股權(quán)...
2024年1月10日,由投資家網(wǎng)主辦,財經(jīng)銳眼、有時間協(xié)辦,北京微金科技有限公司承辦的“第十二屆股權(quán)...
2024年1月10日,由投資家網(wǎng)主辦,財經(jīng)銳眼、有時間協(xié)辦,北京微金科技有限公司承辦的“第十二屆股權(quán)...