招商港口：基本面持續(xù)向好低估值有望價值回歸

3月30日晚間，招商港口（001872.SZ，201872.SZ）披露2020年年報，公司2020年實現(xiàn)營業(yè)總收入126.19億元，同比增長4.08%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.63億元，同比增長21.69%；同時擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.80元（含稅）。2018年完成重組以來，雖然受到疫情和中美貿易摩擦等外部環(huán)境因素影響，但公司的港口核心業(yè)務經營業(yè)績仍屢創(chuàng)新高，正加速邁向“世界一流港口綜合服務商”的目標。

港口行業(yè)吞吐量強勁復蘇，2021年有望延續(xù)

2020年突發(fā)的新冠肺炎疫情為全球經濟增長帶來了巨大挑戰(zhàn)，作為全球貿易的重要基礎設施，港口行業(yè)遭受沖擊在所難免。數據顯示，2020年1-3月，我國沿海主要港口貨物吞吐量當月同比均為負增長。隨著國內疫情逐步控制，經濟快速重啟，我國沿海主要港口貨物吞吐量同比增速從4月份開始恢復正增長，并在6月份之后保持6%左右的增速，總體情況好于未受疫情影響的2019年。根據交通運輸部數據，2020年全國港口累計實現(xiàn)貨物吞吐量145.5億噸，同比增長4.3%；累計實現(xiàn)集裝箱吞吐量2.6億TEU，同比增長1.2%。全國數據來看，中國經濟的快速重啟帶動了港口行業(yè)2020年吞吐量的強勁復蘇。

數據來源：wind

進入2021年，隨著各國疫苗逐步投放市場，疫情有望快速得到控制。全球經濟復蘇預期已經成為市場共識，下游制造業(yè)補庫存將進一步推動全球貿易增長，帶來集裝箱運量快速增長。國泰君安研報指出，2016-2018年庫存周期繁榮期沿海港口集裝箱吞吐量增速在6%左右，本輪復蘇中沿海港口集裝箱吞吐量增速可參考上一輪水平。同時考慮到2020年的低基數，2021年增速或更高。統(tǒng)計數據顯示，剛剛過去的2021年1月及2月，沿海港口貨物吞吐量當月同比增長率分別為10.80%和18.20%，主要因去年疫情期間基數較低導致了高增長。全年來看，2021年港口行業(yè)有望延續(xù)景氣周期，保持較高的同比增速。

招商港口已實現(xiàn)全球港口布局，業(yè)務增量可期

近年來，招商港口通過兼并重組、舊港改造和新建港口，不斷完善覆蓋全球的現(xiàn)代化港口鏈。國內方面，以深西母港為依托，輻射粵港澳大灣區(qū)，并布局長三角、環(huán)渤海及西南地區(qū)部分重點港口。國外方面，形成了遍布東南亞、南亞、非洲、歐洲、大洋洲等港口、園區(qū)相關產業(yè)，港口網絡遍及6大洲、 26 個國家和地區(qū)的50個港口。

回顧2020年，集裝箱業(yè)務方面，全年累計完成集裝箱吞吐量12,171萬TEU，同比增7.8%，高于行業(yè)增速。從同比變化來看，國內的主控港順德新港（同比+ 44.1%）、汕頭港（同比+ 18.9%）、湛江港（同比+10.1%）及海外的LCT（同比+20.5%）均表現(xiàn)優(yōu)異。從絕對增量來看，國內的天津集裝箱碼頭完成整合、海外參股公司Terminal Link SAS（TL）收購達飛集團旗下10個優(yōu)質碼頭的股權已完成其中8個碼頭的交割手續(xù)，新的港口資產納入統(tǒng)計貢獻了較大的業(yè)務增量。

展望2021年，公司新的業(yè)務量增長將受到多方因素驅動?，F(xiàn)有港口資產受益于行業(yè)景氣周期，2021年吞吐量有望保持較高同比增長，而在公司內部通過強港建設推動產能持續(xù)優(yōu)化，運用媽灣智慧港、“招商 ePort”平臺等科技手段，也將提升生產效率，為貨物吞吐提供生產保障。海外方面，TL收購的碼頭還有2個在推進交割手續(xù)，通過繼續(xù)推進收購整合以及東南亞地區(qū)航線拓展等可以貢獻新的業(yè)務增量。

港口費率有望保持逐步提升

費率是影響港口行業(yè)盈利能力的關鍵因素之一。根據2019年3月交通部、發(fā)改委發(fā)布的《港口收費計費辦法》，港口收費主要包括實行政府定價的貨物港務費、港口設施保安費；實行政府指導價的引航（移泊）費、拖輪費、停泊費和圍油欄使用費；實行市場調節(jié)價的港口作業(yè)包干費、庫場使用費、船舶供應服務費、船舶污染物接收處理服務費、理貨服務費。根據國泰君安研報數據，港口收費中屬于市場調節(jié)價的港口作業(yè)包干費占總收費的比例達到了72%，表明港口行業(yè)存在足夠的市場定價權。事實上，各個地區(qū)內地方港口競爭狀態(tài)不同，費率的差別也比較大，而國內的裝卸費率通常要比國外低。

目前國內港口的裝卸費率處于較低水平，加上人工、能源和原材料等成本端的抬升，港口行業(yè)的費率調降有難度，調升有基礎。同時，考慮到港口與船公司的相互依存度較高，在行業(yè)景氣度上升或下降的時候，港口存在階段性調整費率的可能性。2020年四季度，由于供需錯配，集運、油運、干散貨航運等運價大幅上漲，為港口調升費率提供了基礎，運價持續(xù)上漲有望帶來費率的整體上調，從而改善港口的盈利能力。此外，2020年3月，交通部、發(fā)改委發(fā)布《關于階段性降低港口收費標準等事項的通知》，政府定價的貨物港務費、港口設施保安費收費標準分別降低20%，降費延續(xù)到2020年底，該部分費用將在2021年恢復。綜合考慮市場定價機制、成本、運價上漲等因素，2021年港口行業(yè)的費率有望保持逐步提升的趨勢。

估值處于歷史低位，靜待估值修復

除了經營業(yè)績，影響二級市場的另一個重要因素就是估值。數據顯示，截止2021年4月6日收盤，中信港口指數的滾動市盈率為16倍，處于近5年內市盈率的20%分位附近。2020年5月份，中信港口指數估值觸底回升，時間上與沿海主要港口貨物吞吐量同比增速的復蘇反轉大致吻合。隨后港口指數伴隨大盤快速上漲，但卻沒有因為吞吐量同比數據持續(xù)向好而保持上漲趨勢，估值繼續(xù)處于低位。從市場風格分析來看，大盤指數的上漲主要受機構抱團的大市值權重股所影響。春節(jié)后，抱團股大幅回調，市場風格向低估值的防御性行業(yè)切換，港口行業(yè)也有望在2021年迎來估值修復。

數據來源：wind

截止2021年4月6日收盤，招商港口的滾動市盈率為14.2倍,同樣處于其自身歷史上的估值低位，且低于行業(yè)指數的估值；市凈率為0.79倍，低于行業(yè)指數的1.13倍。與其他港口上市公司不同，招商港口的特殊之處在于其對全國主要港口的投資布局。目前，招商港口除公司主控的港口以外，還直接及間接通過子公司參股上港集團、遼港股份、寧波港、青島港等多家上市公司。這就意味著，假如港口行業(yè)能夠在2021年迎來系統(tǒng)性的估值修復，招商港口除自身的估值水平回歸以外，對外投資產生的投資收益還將進一步增大其業(yè)績彈性，使其迎來業(yè)績和估值的戴維斯雙擊。

傳承招商文化，向世界一流港口綜合服務商邁進

綜合來看，吞吐量持續(xù)增長，費率穩(wěn)中有升，意味著業(yè)績的確定性較高，同時港口行業(yè)的低估值也提供了足夠的安全墊。因此在市場風格切換進入防守行業(yè)的時候，港口就不僅是貨船的停泊場所，也是資產配置的安全港灣。

除了業(yè)績和估值，文化也是企業(yè)軟實力的象征，優(yōu)秀的企業(yè)文化可以增強資本市場的信心。招商港口傳承了始于1872年的百年招商文化底蘊，也繼承了敢為人先的蛇口精神。招商血脈和蛇口基因賦予了招商港口人勇于擔當、敢闖實干、不斷創(chuàng)新的拓荒牛精神，為企業(yè)致力于建設成為世界一流的港口綜合服務商注入強大的文化力量。

2021年是我國實施“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標的開局之年，隨著招商港口在國內外的建設投資與并購整合齊頭并進， “市場化+數字化”雙核驅動，以及招商獨創(chuàng)的PPC綜合開發(fā)模式，在招商文化的加持之下，招商港口有望百尺竿頭，更進一步。