順豐控股：重新定義時效件，構(gòu)筑高端消費件護城河

恐慌情緒之下，思考問題的邏輯也容易“變形”。市場連續(xù)調(diào)整之際，一季度預虧的順豐控股（002352.SZ）出現(xiàn)了罕見的大幅下跌，仿佛一夜之間，市場對順豐控股的思考邏輯出現(xiàn)了動搖。

當前市場對順豐的一個誤解是，認為發(fā)票、合同電子化之后，政企商務件市場下滑會大幅拖累公司業(yè)績，甚至主觀推測這一變化會嚴重影響順豐的發(fā)展。業(yè)內(nèi)人士表示，這一擔憂完全是主觀臆斷，并不符合實際情況。實際上，面對時效件業(yè)務發(fā)展趨勢，順豐控股早已給出了自己的前瞻性判斷：重新定義時效件，構(gòu)筑高端消費件護城河。

消費類成為主要增長驅(qū)動力，電子發(fā)票等占比極小

2003-2013年長達10年時間，在順應當時消費結(jié)構(gòu)的背景下，順豐深耕時效件產(chǎn)品，持續(xù)打造高頻次高時效運營模式和穩(wěn)定扁平、緊密連接的直營網(wǎng)絡，造就了公司在高端件市場的壟斷地位。

然而隨著社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以及消費結(jié)構(gòu)的變遷，時效件市場需求出現(xiàn)了顯著的結(jié)構(gòu)性變化。從業(yè)務結(jié)構(gòu)角度看，2020年年報數(shù)據(jù)顯示，順豐控股時效件業(yè)務占公司營收比例在43%左右。此外，順豐控股時效板塊件量結(jié)構(gòu)中，消費類占比高達47%左右，是第一大貢獻點；工業(yè)及其他類占比約20%，文件類占比僅33%左右。因此，文件類業(yè)務占公司營收的比例約10%，占比較低。

進一步細分來看，在占比僅10%左右的文件類業(yè)務中，電子發(fā)票、電子合同同樣只占一小部分，何況電子發(fā)票、電子合同寄遞業(yè)務并不會徹底退出市場。因此，業(yè)務占比極小的電子發(fā)票、電子合同業(yè)務，對順豐的影響微乎其微。

數(shù)據(jù)來源：東方證券

早在2012年5月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于組織開展國家電子商務示范城市電子商務試點專項的通知》，重慶、南京、杭州、深圳和青島5個城市便獲批開展電子發(fā)票的試點。自2012年以來，國家檔案局曾先后多次與財政部、國稅總局、國家發(fā)改委共同推進過發(fā)票電子化改革指導意見，推動電子發(fā)票普及發(fā)展。因此從時間的角度講，已推廣多年的電子發(fā)票，并不是影響順豐2021年一季度業(yè)績下滑的主要原因。

更何況，由于審計師事務所、律師事務所、銀行、保險等行業(yè)的企業(yè)公文協(xié)議在流轉(zhuǎn)過程中，需多方異地跨組織或跨企業(yè)進行簽署。而順豐的直營體系可依托小哥為觸點，在快遞服務基礎(chǔ)上提供延伸增值服務，提供一站式文件票據(jù)全流程管理信息化方案。類似這種不斷出現(xiàn)的新興業(yè)態(tài)，能夠有效應對發(fā)票電子化、合同電子化等變化。

時效件業(yè)務方面，順豐會在供應鏈的環(huán)節(jié)中創(chuàng)造一些時效性的分段產(chǎn)品，變被動為主動，維持公司時效件的優(yōu)勢。例如，繼續(xù)深耕B端，深挖工商業(yè)部分需求。公司接下來創(chuàng)造的時效產(chǎn)品，能夠提升產(chǎn)品時效，進而從經(jīng)營的角度來看，可以給客戶創(chuàng)造出更大的價值。

除此之外，順豐運用數(shù)據(jù)把供應鏈環(huán)節(jié)中的具體場景體現(xiàn)出來。公司運用科技和快遞網(wǎng)絡做一個全新的供應鏈，用技術(shù)打通這些環(huán)節(jié)后，產(chǎn)品的復制裂變性才快，又可以把很多順豐的資源運用起來，如鄂州機場、飛機和明顯優(yōu)勢的運力資源，透過用技術(shù)和數(shù)據(jù)深入到各行各業(yè)，把很多通用的場景提煉出來，和順豐快遞的網(wǎng)絡能夠做到無縫對接。內(nèi)部有個項目叫做“樂高”，就是讓客戶在看板上用樂高的模式去進行組合。

新業(yè)務新業(yè)態(tài)成長迅速，正在構(gòu)筑第二增長曲線

結(jié)合順豐控股近5年業(yè)務情況來看，公司一直聚焦大物流主業(yè)，為客戶提供多元化綜合物流服務——2016年至2020年，公司國內(nèi)時效產(chǎn)品占營收的比例，已經(jīng)從80.09%大幅下降至43.09%；重貨運輸業(yè)務占營收的比例，從4.08%提升至12.02%；冷運業(yè)務占營收的比例，從2.36%提升至4.22%；國際快運業(yè)務占營收的比例，從1.91%提升至3.88%；同城配和供應鏈業(yè)務占營收的比例，分別為2.04%和4.61%。

此外，順豐經(jīng)濟業(yè)務占營收的比例，從2017年的20.85%提升至2020年的28.67%。更加值得關(guān)注的是，盡管順豐時效件占比下降，但是公司時效件的高端化特征明顯，因此價值量也更高。例如，珠寶鉆石行業(yè)高端品牌蒂凡尼、I do等，箱包行業(yè)高端品牌LV、GUCCI等，化妝品高端品牌雅詩蘭黛、蘭蔻等，這些品牌價值高并且對服務要求高的企業(yè)，在時效件領(lǐng)域的首選均是順豐，這也顯示出順豐強大的競爭力。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

市場需求依然強勁，一季度業(yè)務量和營收大概率實現(xiàn)正增長

盡管順豐一季度業(yè)績出現(xiàn)虧損，但是其虧損的背后，并非是市場需求下降或公司業(yè)務增長下降導致的。相反，為了滿足旺盛的市場需求，為了進一步搶占市場份額，順豐主動增加資本支出和前置投入，才導致短期成本大幅增加進而影響利潤。順豐方面表示，第二季度不能夠再虧損了，也表達出公司的態(tài)度。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，全國快遞業(yè)務量和業(yè)務收入分別完成830億件和8750億元，同比分別增長30.8%和16.7%，這顯示出快遞物流行業(yè)發(fā)展趨勢依然向好。順豐控股2020年業(yè)務量和業(yè)務收入增長情況，更是快于行業(yè)平均水平，這也體現(xiàn)出順豐進一步拉開了與追隨者的差距。

至于順豐一季度業(yè)務表現(xiàn)和業(yè)務收入情況，公司月度經(jīng)營數(shù)據(jù)也體現(xiàn)出，需求端的增長依然強勁。數(shù)據(jù)顯示，1月，順豐業(yè)務量同比增長59.54%，營收同比增長40.91%；2月，順豐業(yè)務量同比增長47.16%，營收同比增長24.43%。這也意味著，在3月數(shù)據(jù)不出現(xiàn)異常的情況下，公司經(jīng)營表現(xiàn)大概率依然能夠保持增長。

111.15億元的單日成交額創(chuàng)下歷史天量，長線資金逆勢抄底

12日，順豐控股成交額創(chuàng)下111.15億元的歷史最高記錄，并且遠遠高于近年來日均成交額（同花順數(shù)據(jù)顯示，順豐控股2020年日均成交額為12.78億元）。

通常情況下，股價下跌的過程中成交額大幅放大，一方面意味著有大額資金出逃，另一方面也意味著有大量資金在進場抄底，顯示出市場分歧加劇。顯而易見，在順豐控股股價大幅調(diào)整的過程中，有抄底資金不畏短期震蕩在逆勢抄底。結(jié)合前一交易日盤面情況來看，4月9日公司股價一字跌停之時，便有成交量放出。在這樣一種情況下，是誰在逆勢買入順豐控股呢？

深交所披露的龍虎榜信息，或許能為我們揭開謎底。成交榜數(shù)據(jù)顯示，4月9日，成交榜買入與賣出金額最大的前五名合計呈現(xiàn)凈買入的狀態(tài)，合計凈買入金額超過2.07億元。其中，買入金額第一名的是深股通專用席位，凈買入額超過1.72億元；買入金額第二、三名的均是機構(gòu)專用席位，二者凈買入額分別為9790.29萬元和9744.48萬元?？梢钥闯?，公司股價9日跌停當天，便有機構(gòu)資金進場“掃貨”。

順豐控股獲得機構(gòu)資金的關(guān)注并非空穴來風，順豐控股公布的2021年4月9日投資者關(guān)系活動記錄表顯示，4月9日15時至17時，順豐控股接待了多達約120位投資者的調(diào)研，其中包括淡水泉、交銀施羅德、朱雀、富國、嘉實、興全、景順長城、銀華、博時等知名機構(gòu)。

雖然12日順豐控股并未出現(xiàn)在深交所龍虎榜中，但是從當天歷史天量級別的成交額可以反映出，很可能是交易風格偏向于短線的交易型資金在流出，而風格偏向于長線的配置型資金在流入。也就是說，雖然交易盤在流出，但是配置盤很可能在流入。