大摩首予增持，目標價11.7港元，朝云集團的成長之路能否復制

3月26日發(fā)布2020年業(yè)績，4月13日獲大摩（摩根士丹利）研報首予增持，目標價11.7港元，朝云集團底氣何在？

2020年財務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異 關(guān)鍵指標雙位數(shù)增長

朝云集團（6601：HK）定位為一站式多品類家居護理、寵物護理和個人護理平臺，于3月10日上市，正式進入資本市場，并于3月26日向外界交出了一份超出預期成績單，公司2020年多項關(guān)鍵指標呈現(xiàn)雙位數(shù)增長，實現(xiàn)營業(yè)收入17.02億元，同比增長23%；凈利潤約2.33億元，同比增長26.3%；扣非凈利潤2.19億元，同比增長38.17%，這也是新管理團隊到崗一年多的第一份全年業(yè)績報告。

數(shù)據(jù)來源：wind

而從毛利率來看，公司的毛利率水平一直處于一個上升趨勢，這說明公司的盈利質(zhì)量一直在提升，而不是通過價格戰(zhàn)獲得的低效的增長。如果考慮到2020年新冠疫情對全國消費品市場帶來的沖擊，取得這樣的成績實屬不易。

數(shù)據(jù)來源：wind

值得一提的是，公司上市僅十余日董事會就建議就2020年度盈利情況，按25%的派息率分紅派息，可謂相當大方。能夠取得如此優(yōu)異的業(yè)績，又在上市不到一個月分紅，朝云集團究竟是什么“來頭”呢？

創(chuàng)二代CEO，大刀闊斧重整業(yè)務(wù)

朝云集團優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，與其80后CEO陳丹霞有著非常密切的關(guān)系。

陳丹霞于2004年澳洲悉尼大學就讀期間開始創(chuàng)業(yè)，2008年空降到高姿擔任總經(jīng)理，并于2014年擔任高姿董事長。面對彼時兩年內(nèi)換了三任總經(jīng)理、完全無法借力集團公司渠道的重重困境，陳丹霞剛上任便進行了大刀闊斧的改革，從團隊建設(shè)、渠道拓展、組織架構(gòu)重建、系列新品開發(fā)這四個方面入手。很快，高姿在兩年之內(nèi)就實現(xiàn)了逆勢增長，連續(xù)多年保持50%以上的增速，成為首個國內(nèi)日化巨頭收購化妝品企業(yè)并轉(zhuǎn)型成功的案例。2018年，陳丹霞將原超威事業(yè)部的多家公司業(yè)務(wù)重組成立朝云集團，并于2019年成為朝云集團董事長兼CEO，組建了全新的管理團隊和電商業(yè)務(wù)團隊，重整了線下業(yè)務(wù)團隊，進一步快速實施多品牌和多品類的戰(zhàn)略布局。

業(yè)績公告顯示，陳丹霞及其管理團隊擁有跨平臺、跨渠道、多領(lǐng)域的豐富的行業(yè)經(jīng)驗，橫跨化妝品、日化、母嬰產(chǎn)品、寵物及電商等多個領(lǐng)域。團隊成員在行業(yè)內(nèi)的經(jīng)驗平均超過15年，在朝云集團旗下公司工作平均超過10年。

80后CEO掌舵，朝云集團是如何走上快速成長之路？可復制性如何？未來又能夠持續(xù)嗎？

如何打好多副牌？

這需要從朝云集團的多品類多品牌戰(zhàn)略說起。

朝云集團主要涉及七個核心品牌，即威王、超威、貝貝健、西蘭、潤之素、倔強的尾巴及德是，這些品牌所歸屬的品類覆蓋家居護理、個人護理及寵物護理產(chǎn)品。

核心品牌及相關(guān)產(chǎn)品

來源：公司公告

而從時間線來看，朝云集團自1995年推出空氣護理品牌“西蘭”以來，直到2020年，期間不斷地在推出新品。能夠持續(xù)推出新品，必然需要一個較為高效的研發(fā)團隊來應對市場快速變化需求，然而有研發(fā)實力還不夠，重點還是需要看市場是否買單。

根據(jù)朝云集團的招股書顯示，按零售額計，朝云集團連續(xù)5年在中國殺蟲驅(qū)蚊市場的份額排名榜首，在家居清潔、空氣護理、花露水市場排行分別排行第二、第二、第三，寵物品牌 “倔強的尾巴”更是在上市4個月即獲得天貓寵物香水除味類目排名第一。由于公司強大的多品牌多品類布局和經(jīng)營能力，被業(yè)內(nèi)譽為“中國版寶潔”。

對于消費行業(yè)的企業(yè)來說，大單品策略是會被經(jīng)常采取的一個經(jīng)營策略，也就是企業(yè)集中資源發(fā)展一款單品，使其成為所屬細分行業(yè)排名靠前的“選手”。而如果長時間停留在“大單品”階段，從長期看，一旦遇到消費者偏好、市場競爭環(huán)境、法律法規(guī)等市場因素的改變，將對經(jīng)營情況產(chǎn)生極大影響。

因此成功施行了大單品策略的企業(yè)，都會想方設(shè)法培育新品、擴大產(chǎn)品類目，再期望依賴已成“氣候”的大單品拉動名氣及銷量。這從經(jīng)營邏輯上來講自然是合理的，但問題在于大多數(shù)企業(yè)往往僅停留在“大單品”階段，受限于經(jīng)營水平、研發(fā)實力、供應鏈能力、資金規(guī)模等原因而難以升級至多元及合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

因此，能夠成功打造大單品確實能夠說明企業(yè)具備優(yōu)秀產(chǎn)品力、品牌力及渠道力，但是能否繼續(xù)擴大規(guī)模，需要看的是這些能力是否具備可復制性及可持續(xù)性。

朝云集團坐擁七大知名品牌，旗下多款產(chǎn)品在所屬細分品類中排名靠前，正好分別說明其研發(fā)團隊領(lǐng)先的應用研究能力及孵化能力，以及管理團隊能快速將新品快速商業(yè)化的能力。值得注意的是，雖然這七大核心品牌的知名度及市占率均較高，但和上文所描述的依靠大單品“扶持”新單品的經(jīng)營方式是有區(qū)別的——該七大品牌更多的是呈現(xiàn)一個相對獨立的狀態(tài) 。

在這樣的情勢下，多個品牌還能獨立發(fā)展至行業(yè)領(lǐng)先的地位，恰恰證明了朝云集團具備成熟的品牌孵化體系。簡單來說，就是朝云集團具備快速孵化及打造新品牌的能力，即其打造的多品類多品牌的成功路徑具備可復制性。

可持續(xù)性如何？

我們常說“歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)”，雖然朝云集團過去取得了不錯的成績，但是它未來還會表現(xiàn)如此優(yōu)異嗎？這個，我們可以從兩個方面分析：

首先，從渠道方面來看，朝云集團線下渠道不斷開拓及下沉，持續(xù)穩(wěn)健增長，線上渠道飛速裂變。截至2020年12月31日，該公司線下渠道覆蓋約62萬個分銷商網(wǎng)點以及約1.1萬個零售網(wǎng)點，2020年的線下渠道收入相同比增長14.4%。

線上渠道方面發(fā)展更為快速。自2018年起，該公司積極開發(fā)線上渠道，從2018年一個天貓店裂變到2020年14個店，從原來2018年第一個渠道天貓，裂變到20多個線上渠道，包括天貓、京東、拼多多及唯品會。截至2020年12月31日，線上渠道覆蓋26家自營線上商店，線上渠道收入同比增長92.8%，其中，自營線上商店的收入大幅增長121.5%。

其次，朝云集團的品類結(jié)構(gòu)目前已呈現(xiàn)升級趨勢，內(nèi)部增長結(jié)構(gòu)也更為合理、健康。

據(jù)業(yè)績報告披露，可以觀察到兩點，一是產(chǎn)品種類更為多元化，二是產(chǎn)品分布比例更為平衡。具體來看，曾經(jīng)收入貢獻最大的殺蟲驅(qū)蚊業(yè)務(wù)一直起著“壓倉石”的作用，除自身穩(wěn)步增長外，它也成為了支持公司快速發(fā)展個人護理品類、寵物護理品類的有力保障，高毛利產(chǎn)品個人護理品類2020年同比增長51.7%，寵物品類2020年同比增長超10倍，并且市場容量巨大。

圖片來源：艾媒咨詢

而根據(jù)《2019年中國寵物行業(yè)白皮書》顯示，2019年中國寵物行業(yè)總規(guī)模已達2000億元人民幣，預計2021年我國的寵物經(jīng)濟市場總規(guī)模將會接近4000億，2023年將接近6000億人民幣——較2019年增長近200%?？梢妼櫸锸袌鍪乾F(xiàn)在少數(shù)依然保持高速增長的黃金賽道，如果朝云集團能把握住寵物產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展帶來的機遇，公司前景依然一片光明。

做別人做不到的事，做自己能夠重復做好的事

私募大佬邱國鷺曾說過：“好公司的兩個標準：一是它做的事情別人做不了；二是它做的事情自己可以重復做。前者是門檻，決定利潤率的高低和趨勢; 后者是成長的可復制性，決定銷售增速。如果二者不可兼得，寧要有門檻的低增長(可持續(xù))，也不要沒門檻的高增長(不可持續(xù))。 ”

朝云集團CEO陳丹霞，接手別人屢戰(zhàn)屢敗高姿時能迅速站穩(wěn)腳跟、實現(xiàn)逆勢增長，甚至連續(xù)多年保持50%以上的增速——這說明“她做的事兒，別人做不了”。而更為難得的是，這樣的事兒她還可以重復做，在高姿時她打造了首個國內(nèi)日化巨頭收購化妝品企業(yè)并轉(zhuǎn)型成功的案例；接管朝云集團后，又帶領(lǐng)新管理團隊分別在驅(qū)蚊品類、家居護理品類、個人護理品類、寵物護理品類等各細分賽道，打造多個行業(yè)領(lǐng)先品牌和品類，高速且可持續(xù)的增長或?qū)⒊蔀槌萍瘓F未來的高爆發(fā)增長點。

正因為如此優(yōu)秀的表現(xiàn)，朝云集團于4月13日獲摩根士丹利“增持”評級，并將目標價上調(diào)到11.7港元，較當日收盤價（8.3港元）高出40%。而前不久摩根士丹利更是斥資約2,876.12萬港元增持公司356萬股，更是用實際行動表達對公司長遠投資價值的肯定。朝云集團如果能保持現(xiàn)有發(fā)展的勢頭，守好現(xiàn)有優(yōu)勢基本面，并不斷深耕家居護理市場，開拓寵物市場及個人護理市場，達到大摩給予的目標價指日可待。