順豐控股：增加資本支出戰(zhàn)略奏效，一季度市占率升至11.3%

4月19日晚，國內(nèi)領先的綜合物流服務商順豐控股（002352.SZ）公布了3月快遞服務業(yè)務經(jīng)營簡報。數(shù)據(jù)顯示，公司3月業(yè)務量為8.76億票，同比增長率為29.01%。數(shù)據(jù)顯示，順豐控股一季度市占率已升至11.3%左右，這一數(shù)據(jù)顯示出公司增加資本支出戰(zhàn)略奏效，也給市場吞下定心丸。

3月業(yè)務量同比增長近三成，供應鏈業(yè)務增速亮眼

在順豐控股公布一季度預虧公告之后，市場中有部分聲音認為，公司3月業(yè)務量或存在壓力。今晚，隨著順豐控股3月快遞服務業(yè)務經(jīng)營簡報的公布，關于順豐控股業(yè)務量會下降的擔憂被打消。

數(shù)據(jù)顯示，順豐控股3月完成業(yè)務量8.76億票，同比增長29.01%，業(yè)務量不僅沒有下降，反而實現(xiàn)了近三成的同比增長率。值得注意的是，順豐控股2020年3月業(yè)務量增速高達93.45%，而同期全行業(yè)增速僅有23%。

從兩年平均的增速看，2020年3月及2021年3月公司收入（速運物流及供應鏈）兩年平均增長30.58%（行業(yè)收入兩年平均增長19.73%），公司業(yè)務量兩年平均增長57.98%（行業(yè)業(yè)務量兩年平均增長34.72%）；2020年一季度及2021年一季度公司收入（速運物流及供應鏈）兩年平均增長33.50%（行業(yè)收入兩年平均增長20.43%），公司業(yè)務量兩年平均增長59.75%（行業(yè)業(yè)務量兩年平均增長34.35%）。

綜合來看，順豐控股在如此高基數(shù)的基礎上，2021年3月業(yè)務量增速依然能達到近三成的水平，可謂難能可貴。

來源：公司公告

收入方面，順豐控股3月速運物流業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入137.92億元，同比增長13.39%；合計實現(xiàn)營業(yè)收入146.30億元，同比增長15.85%。最為亮眼的是，公司供應鏈業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入8.38億元，同比大增80.22%。

這樣來看，進入2021年，順豐控股供應鏈業(yè)務收入展現(xiàn)出強勁的增長趨勢。2021年1-3月，公司供應鏈業(yè)務收入分別為7.97億元、6.51億元和8.38億元，較2020年同期分別增長66.74%、76.42%和80.22%，呈現(xiàn)加速增長的趨勢。

增加資本開支效果顯現(xiàn)，一季度市占率升至11.3%

2020年以來，順豐控股業(yè)務量增速迅猛（數(shù)據(jù)顯示，2020年順豐完成業(yè)務量81.4億票，同比增長68.5%，遠超行業(yè)整體增速的31.2%），導致速運多環(huán)節(jié)出現(xiàn)產(chǎn)能瓶頸。為保障時效和服務穩(wěn)定性，順豐從去年四季度開始增加臨時資源投入以承接增量，同時進一步加大資本性開支投入。

來自國信證券的數(shù)據(jù)顯示，2020年順豐資本開支（不考慮股權投資）達123億元，環(huán)比增加58億元；其中在四季度進一步加大產(chǎn)能投入，資本開支（不考慮股權投資）達到49億元，環(huán)比增加14.5億元。

不難看出，為了進一步搶占市場份額，夯實行業(yè)龍頭地位，順豐控股資本開支節(jié)奏加快跡象明顯。這也符合公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略，順豐曾表示，為了實現(xiàn)既有的戰(zhàn)略目標，實現(xiàn)長期價值，增加短期投入是有必要的，因為我們要戰(zhàn)斗。

從前三個月的業(yè)務量數(shù)據(jù)可以看出，順豐搶占市場份額的效果十分明顯。數(shù)據(jù)顯示，2020年第四季度，順豐控股合計完成業(yè)務量24.65億票，全行業(yè)占比約為9.06%；2021年第一季度，順豐控股合計完成業(yè)務量24.78億票，全行業(yè)占比提升至11.3%左右，公司市占率出現(xiàn)明顯的環(huán)比提升。

資產(chǎn)充裕程度遠高于同行，資本開支高峰期過后有望迎來利潤率提升

根據(jù)機構觀點，過去多年的大力資本開支，使得順豐當前資產(chǎn)充裕程度遠高于同行。從總量角度看，截止2019年底，順豐三項資產(chǎn)（固定、在建、無形資產(chǎn)）合計約320.3億元,遠高于同行；從資產(chǎn)類別看，就獲取難度更大、具有戰(zhàn)略資源屬性的不動產(chǎn)（土地、房屋建筑物）而言，順豐資產(chǎn)凈值遠高于同行；就復制難度更低、更新?lián)Q代快的動產(chǎn)（機器設備、運輸設備）而言，順豐資產(chǎn)凈值略低于通達系中通韻達；從單票快遞對應的資產(chǎn)凈值而言，順豐資產(chǎn)充裕程度遠高于同行。其中不動產(chǎn)的充裕程度遠高于同行，動產(chǎn)的充裕程度也高于同行。

公司十年磨一劍，供給先于需求布局，供給端即將度過投入高峰期、需求端風口正悄然來臨。隨著新業(yè)務逐步進入發(fā)展中期、鄂州機場投入運營，公司整體資本開支有望進入下降通道。針對經(jīng)濟型電商件業(yè)務與鄂州機場項目，預計對整體資本開支影響可控。

根據(jù)美國UPS發(fā)展歷程看，UPS發(fā)展歷程中共經(jīng)歷了4輪資本開支高峰期，在每輪資本開支高峰期過后，即90年代后期，2001-2005年，2009-2011年等三個階段，公司扣非利潤均迎來加快增長。因此，順豐控股資本開支高峰期過后，同樣有望迎來利潤率提升。

市場方面，4月12日，順豐控股成交額創(chuàng)下111.15億元的歷史最高記錄，并且遠遠高于近年來日均成交額（順豐控股2020年日均成交額為12.78億元）。顯而易見，在順豐控股股價大幅調(diào)整的過程中，有抄底資金不畏短期震蕩在逆勢買入。市場觀點認為，市場中的長線資金，往往更看重公司的長期增長能力，這些資金也常用PS指標體系來衡量公司的估值，而短期急跌后的順豐控股PS估值水平并不高，這或許是長線資金逆勢抄底的原因之一。