亨達(dá)外匯深度分析丨美聯(lián)儲(chǔ)為何不懼怕通脹？

2020，大疫之年，世界經(jīng)濟(jì)陷入停擺狀態(tài)。為刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部目標(biāo)一致，一方面是注入大量流動(dòng)性并大幅調(diào)低基礎(chǔ)利率，另一方面執(zhí)行寬松的財(cái)政政策，致使財(cái)政局赤字高企。一些主要經(jīng)濟(jì)體唯美聯(lián)儲(chǔ)“馬首是瞻”，其貨幣政策緊盯美聯(lián)儲(chǔ)的一舉一動(dòng)。流動(dòng)性大增導(dǎo)致的直接結(jié)果為市場(chǎng)預(yù)期會(huì)有高通脹率產(chǎn)生，美國(guó)10年期國(guó)債隨著預(yù)期通脹一

路上揚(yáng), 這似乎印證了弗里德曼的觀點(diǎn)“一切通脹都是貨幣的現(xiàn)象”。據(jù)亨達(dá)外匯了解，根據(jù)美國(guó)近期的數(shù)據(jù)顯示，其經(jīng)濟(jì)迎來了重要的拐點(diǎn)，下表所列數(shù)據(jù)所示：

以上為自2020年10月以來數(shù)據(jù)，其中CPI無論是環(huán)比或是同比，都錄得上揚(yáng)，同時(shí)，在通貨膨脹下，大宗商品價(jià)格普漲，PPI在2月份錄得新高。

市場(chǎng)對(duì)于預(yù)期通脹加速飆升時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)卻“心如止水”，并一再重申“鴿派”立場(chǎng)，在3月份CPI數(shù)據(jù)公布之時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)，此次通脹率大幅走高只是暫時(shí)的，通脹率依然未達(dá)到既定目標(biāo)。

通貨膨脹，如果從微觀的角度看，似乎并不是一件好事，當(dāng)物價(jià)水平普漲，意味著資金縮水，購買力下降，隨之而來的是資產(chǎn)貶值。但是從美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度來看，似乎并不擔(dān)心通貨膨脹。那么，美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心什么？亨達(dá)外匯分析如下。

兩個(gè)結(jié)果

除了弗里德曼的觀點(diǎn)，不要忘了費(fèi)雪（Irving Fisher）的貨幣數(shù)量理論：

M:貨幣流通量

V:貨幣流通速度

P:價(jià)格水平

Q:商品交易總量

流動(dòng)性增加根據(jù)此公式來看，會(huì)衍生出兩個(gè)結(jié)果，一個(gè)是通貨膨脹，另一個(gè)是通貨緊縮。結(jié)果是通貨膨脹不難理解，流動(dòng)性增加，貨幣價(jià)值被稀釋，物價(jià)普漲。從公式的角度來看就是當(dāng)V和Q較為穩(wěn)定時(shí),貨幣流通量(M)決定物價(jià)水平(P)。那么,如何理解通貨緊縮？關(guān)鍵點(diǎn)在于貨幣流通速度（Q），在經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊時(shí)，制造業(yè)最先受到影響，隨之而來商品產(chǎn)量下降，商品交易總量（Q）下跌。為了刺激經(jīng)濟(jì)，央行會(huì)增加市場(chǎng)流動(dòng)性（M），但關(guān)鍵在于，如果市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎靡不振，不愿意消費(fèi)，更愿意持有現(xiàn)金，貨幣流通速度沒有與貨幣流通量同比例增加，此時(shí)，市場(chǎng)就掉入了“流動(dòng)性陷阱”。央行增加的流動(dòng)性并未如預(yù)期在市場(chǎng)中通過消費(fèi)得以周轉(zhuǎn)，反而掉入“陷阱”中，也就是被人們本著“現(xiàn)金為王”之理念，“流動(dòng)性”被攥在手中。所以，如果貨幣流通速度（V）足夠低的情況下，量化寬松的結(jié)果也可能導(dǎo)致通貨緊縮。

亨達(dá)外匯認(rèn)為，相對(duì)于通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)更擔(dān)心通縮，經(jīng)濟(jì)過熱好過經(jīng)濟(jì)萎靡。美聯(lián)儲(chǔ)的擔(dān)心不無道理，由下圖可見，美國(guó)M2供給量在疫情期間急速上升，但貨幣流通速度卻在此期間驟然下泄。

Source: https://ycharts.com/indicators/us_m2_money_supply

Source:  Federal Reserve Bank of St. Louis

美聯(lián)儲(chǔ)的底氣

面對(duì)通話膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)看起來底氣十足，頗有“兵來將擋水來土掩”的意思。那么，其底氣來自于何？單單是美元霸權(quán)就可以解釋這個(gè)問題。當(dāng)今的世界中95%的大宗商品是以美元計(jì)價(jià)，85%國(guó)際貿(mào)易是以美元來結(jié)算的。外匯市場(chǎng)中，如果無美元直接參與的貨幣對(duì)會(huì)被稱為“交叉盤（cross currency pairs）”，足以見凸顯的“霸權(quán)主義”。

美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)通貨膨脹的具體操作主要分為兩方面，一個(gè)是屢試不爽的“加息”，只要通脹率高漲且預(yù)計(jì)將持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)將及時(shí)出擊，冷卻市場(chǎng)。在上世紀(jì)70年代，受石油危機(jī)沖擊，美國(guó)陷入嚴(yán)重的通脹，高達(dá)13%，里根政府提高利率并控制貨幣發(fā)行數(shù)量，當(dāng)時(shí)的基礎(chǔ)利率在6%-8%的水平。

另一個(gè)方式是直接轉(zhuǎn)移通脹，既然“一切通脹問題都是貨幣所引致”，那么將超發(fā)的貨幣轉(zhuǎn)移出美國(guó)，通脹也就不會(huì)在美國(guó)出現(xiàn)，貿(mào)易或者資本投資的形式都可以進(jìn)行轉(zhuǎn)移，從去年3月份至2021年2月份，美國(guó)的貿(mào)易赤字高達(dá)7400億美元，同期，對(duì)外直接投資高達(dá)1400億美元，兩者合計(jì)占同期M2發(fā)行量的20%。

美國(guó)的如此操作也印證了肯尼迪時(shí)期財(cái)政部長(zhǎng)康納利的那句話：“美元是我們的貨幣，但卻是你們的問題”。

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