微軟197億美元收購美版科大訊飛Nuance，是時候重估科大訊飛了

AI公司估值新“錨點(diǎn)”。

愛因斯坦曾說過這樣一句名言，我從不去想未來，因?yàn)樗鼇淼脡蚩臁?/span>

對身處歷史洪流中的人們來說，清晰判斷當(dāng)下時節(jié)的重要與深刻總是比較困難的。但即便如此，從2020年開始，已經(jīng)有足夠多的信號表明，未來已經(jīng)到來。

疫情給我們的工作生活帶來諸多不便的同時，也加速了人工智能在部分賽道場景上的落地。典型如醫(yī)療。

更早前，無論是“AI換臉”、“照片合成”，還是“刷臉支付”、“刷臉進(jìn)站”等實(shí)際應(yīng)用，讓我們看到了“人臉識別”這一AI技術(shù)從概念走向商業(yè)化大規(guī)模普及。

正如此前阿爾法狗所意味著的技術(shù)突破一樣，現(xiàn)今眾多事件預(yù)示著，AI的商業(yè)化應(yīng)用正在迎來拐點(diǎn)。比如，百度鋪陳多年的AI平臺和技術(shù)逐漸得到資本市場認(rèn)可；再比如，科技巨頭微軟宣布以197億美元，溢價23%收購AI語音龍頭企業(yè)Nuance。

多年巨額投入押注人工智能的國內(nèi)AI語音龍頭科大訊飛，也同樣享受到這一波商業(yè)化紅利。2020年，科大訊飛營收達(dá)130.25億元，同比增長29.23%；實(shí)現(xiàn)凈利潤13.64億元，同比增長66.48%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額再創(chuàng)新高，達(dá)到22.71億元。

對于AI公司來說，數(shù)字的劇烈變化意味著發(fā)展底層邏輯的變化。站在商業(yè)化拐點(diǎn)上，AI公司的商業(yè)化變現(xiàn)價值將加速釋放。

這也意味著，如科大訊飛這樣既具有自主核心技術(shù)，亦有AI開放平臺，且在多個垂直賽道深耕，具備強(qiáng)大技術(shù)商業(yè)化落地能力的AI公司，其價值也將迎來投資者的重新審視。

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AI全面商業(yè)化的時代將要到來

25年前，尼葛洛龐帝在其著作《數(shù)字化生存》中預(yù)言，“我們無法否定數(shù)字化時代的存在，也無法阻止數(shù)字化時代的前進(jìn)，就像我們無法對抗大自然的力量一樣”。

時至今日，萬物皆數(shù)。在計(jì)算機(jī)領(lǐng)域，整個行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力就在于數(shù)字化的廣度和深度，而每一輪數(shù)字化的進(jìn)程背后，基本都是大規(guī)模計(jì)算平臺的一次革命性迭代。

從歷史上看，平均每12年左右都有一代新的計(jì)算平臺出現(xiàn)。我們已經(jīng)經(jīng)歷了IBM主機(jī)、PC、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)四次計(jì)算平臺的更迭，從技術(shù)發(fā)展和商業(yè)落地情況判斷，我們目前正處于從移動互聯(lián)網(wǎng)向AIoT時代躍遷的分水嶺。

從Garnter的2020新興技術(shù)成熟度曲線可以看出，多項(xiàng)AI相關(guān)的技術(shù)都將在未來的2-5年進(jìn)入爬升的光明期。

另一邊，AI技術(shù)走出實(shí)驗(yàn)室，在商業(yè)世界初步展現(xiàn)成果，也預(yù)示著整個AI行業(yè)也即將迎來商業(yè)化的拐點(diǎn)。

無論從國家戰(zhàn)略高度、技術(shù)發(fā)展的成熟程度、還是從5G將帶來的海量訓(xùn)練數(shù)據(jù)來看，人工智能作為一個多年來被頻繁提及的技術(shù)概念，距離商業(yè)化應(yīng)用的大規(guī)模普及，真的不遠(yuǎn)了。

而2020年爆發(fā)的新冠疫情，更是加速了這一趨勢。據(jù)IBM商業(yè)價值研究院調(diào)查發(fā)現(xiàn)，基于不同地區(qū)、不同行業(yè)和不同職能領(lǐng)域數(shù)以千計(jì)最高層業(yè)務(wù)主管的調(diào)研數(shù)據(jù)，對AI的采用正呈現(xiàn)受疫情影響而適度加速的趨勢：

積極采用AI的企業(yè)從四年前的26%增至2020年的44%；疫情期間，84%的企業(yè)表示對AI的關(guān)注度高于或等于此前水平；受疫情影響，近三分之一的企業(yè)計(jì)劃增加對AI的投資。

在互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)時代領(lǐng)先的頭部大型科技公司更是如此，大力打造AI時代核心競爭力，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。而已經(jīng)走在前列的能力層技術(shù)創(chuàng)新者也將成為新時代核心科技股投資標(biāo)的。

近期，微軟斥巨資收購“美版科大訊飛”Nuance，則等于向外宣告，在科技巨頭看來，AI商業(yè)化的拐點(diǎn)到了。

4月12日，微軟宣布以197億美元的價格收購Nuance，較后者前收盤價溢價超20%。之所以收購Nuance，自然是看重前者的核心技術(shù)實(shí)力。而此時高溢價收購，微軟看中的則是Nuance的AI語音技術(shù)在醫(yī)療領(lǐng)域的商業(yè)化落地。

醫(yī)療領(lǐng)域是人工智能最迫切的應(yīng)用領(lǐng)域，Nuance在該領(lǐng)域已經(jīng)取得了初步成功。2020財(cái)年，其醫(yī)療業(yè)務(wù)營收超過9億美元，主打的醫(yī)療語音平臺——龍醫(yī)云營收過去兩年分別同比增長54%、38%，增長強(qiáng)勁。

也正因此，微軟愿意用高溢價收購Nuance，完善自身布局。因?yàn)樵贏I商業(yè)化時代，商業(yè)化落地，將成為評價AI公司價值的關(guān)鍵。

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從微軟收購Nuance，看AI產(chǎn)業(yè)競爭“密碼”

目前的AI公司，大致可以分為兩類：一類側(cè)重于技術(shù)投入，是具有平臺潛質(zhì)的AI公司，比如百度的阿波羅自動駕駛平臺，亞馬遜的智能語音助手等等；另一類則是側(cè)重于深耕行業(yè)應(yīng)用垂直賽道的AI公司，如Nuance。

前者不難理解，延續(xù)傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)常見的平臺邏輯，打造生態(tài)體系。但在AI技術(shù)整體成熟度不高的情況下，更加貼近剛需場景的AI技術(shù)應(yīng)用，如在教育、醫(yī)療等特定領(lǐng)域，才能更快釋放商業(yè)價值。

目前來看，在商業(yè)化落地上，垂直行業(yè)的AI公司顯然更快一步，更受市場認(rèn)可，微軟收購Nuance也反映了這一趨勢。

在新興技術(shù)中，AI語音識別和語音翻譯早已成熟，于2016年脫離Gartner曲線，從新興技術(shù)發(fā)展成為主流技術(shù)，融入人們生活中。

作為AI醫(yī)療龍頭企業(yè)，Nuance的技術(shù)優(yōu)勢和影響力毋容置疑。目前美國77%的醫(yī)院，55%以上的臨床醫(yī)生和75%以上的放射線工作人員采用了Nuance公司的人工智能解決方案。可以說，Nuance在AI醫(yī)療領(lǐng)域的商業(yè)化布局頗為成功。

拉長周期看，Nuance所在的醫(yī)療語音領(lǐng)域，有望成為智能語音市場“紅海中的藍(lán)?！?。據(jù)TrendForce 預(yù)測，2023年全球醫(yī)療保健語音應(yīng)用市場規(guī)模7億美元，年復(fù)合增速達(dá)24.55%。

而在中國，Nuance的故事同樣正在科大訊飛這家公司上演。

與Nuance同處AI語音行業(yè)，在AI醫(yī)療場景，科大訊飛是國內(nèi)絕對的領(lǐng)先者。這種領(lǐng)先體現(xiàn)在技術(shù)場景理解兩個層面。

在技術(shù)上，基于AI核心技術(shù)的智醫(yī)助理通過了國家臨床執(zhí)業(yè)醫(yī)師筆試測試，使得機(jī)器人具備了成為全科醫(yī)生的潛質(zhì)。2020年，科大訊飛在語音、圖像及認(rèn)知智能等取得了10項(xiàng)國內(nèi)外頂級賽事的冠軍，進(jìn)一步為智慧教育、智慧醫(yī)療等實(shí)際業(yè)務(wù)應(yīng)用樹立較高的技術(shù)壁壘和領(lǐng)先優(yōu)勢：

在場景理解上，科大訊飛通過對基層衛(wèi)生院、三甲醫(yī)院的需求進(jìn)行合理分析，推出了AI輔助診療系統(tǒng)智醫(yī)助理、影像輔助診斷、語音電子病歷等產(chǎn)品；

其中，智醫(yī)助理基于“深度模型+知識推理”輔助診療技術(shù)創(chuàng)新，為基層醫(yī)務(wù)人員提供病歷質(zhì)控、輔助診斷、合理用藥、醫(yī)學(xué)知識檢索等功能，在行業(yè)中率先給出了AI規(guī)?；涞氐牡湫?。

截至2021年2月28日，從基層醫(yī)療需求入手設(shè)計(jì)的智醫(yī)助理，已經(jīng)覆蓋全國170+區(qū)縣的30000余家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)用，服務(wù)超過50000名基層醫(yī)生，惠及5000多萬居民，日均提供超40萬條輔助診斷建議，累計(jì)提供AI輔助診斷超1.2億次。

不難想象，憑借技術(shù)和場景優(yōu)勢，接下來科大訊飛醫(yī)療業(yè)務(wù)的商業(yè)化價值將加速釋放。

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AI公司估值新“錨點(diǎn)”，是時候重估科大訊飛

錨定技術(shù)的企業(yè)發(fā)展有其客觀規(guī)律，從研發(fā)、應(yīng)用再到市場化推廣環(huán)環(huán)相扣，等待AI商業(yè)環(huán)境成熟也需要時間。

正因此，過去市場更愿意以保守視角判斷AI公司的價值。當(dāng)然，這也是任何一個新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必經(jīng)階段。

從過往10年看，AI公司的估值邏輯經(jīng)歷了也多次變化。從最初對AI人才的追逐，到對算法模型以及行業(yè)地位的理解，再到如今對商業(yè)化成果的審視。

可以看到，AI公司的估值邏輯，正在越來越靠近“可評判商業(yè)價值的指標(biāo)”。換句話說，AI公司的估值邏輯將回歸到商業(yè)本質(zhì)——業(yè)績。

而此次微軟收購Nuance，將成為AI公司新的估值“錨點(diǎn)”。

考慮AI公司大都處于商業(yè)化初期，一般采用市銷率估值。以微軟收購價計(jì)，Nuance的市銷率達(dá)13.32倍。相比之下，2020年科大訊飛營收達(dá)130.25億元，截至4月20日市值1091億元，其市銷率僅8.38倍。

兩者估值差距不小，但相比更貴的Nuance，科大訊飛不僅有著更快的業(yè)績增速，業(yè)務(wù)布局也更加深入全面。也就是說，相比Nuance，科大訊飛有著更大的AI業(yè)務(wù)變現(xiàn)潛力。

具體來看，一方面，在垂直醫(yī)療場景，科大訊飛的AI業(yè)務(wù)擁有更快的增速。2020年訊飛智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)營收達(dá)3.13億元，同比增長69.25%，增速遠(yuǎn)高于Nuance。

目前，科大訊飛智醫(yī)助理服務(wù)已上線全國170余區(qū)縣3萬余家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，服務(wù)數(shù)萬名基層醫(yī)師?？紤]到中國龐大的人口基數(shù)和公共醫(yī)療服務(wù)規(guī)模，科大訊飛的智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)潛力更是遠(yuǎn)超Nuance。

另一方面，與Nuance的絕大部分收入主要來自醫(yī)療領(lǐng)域不同，由于有著扎實(shí)的底層技術(shù)支撐，科大訊飛的AI業(yè)務(wù)布局類似于微軟、百度這種科技巨頭。

既有AI平臺布局——訊飛人工智能開放平臺，已對外開放396項(xiàng)AI能力及方案，聚集超過175.6萬開發(fā)者團(tuán)隊(duì)；又有縱深切入個行業(yè)賽道的業(yè)務(wù)，在教育、政法、醫(yī)療、汽車等多個賽道具有領(lǐng)先優(yōu)勢；更有面向消費(fèi)者的智能硬件業(yè)務(wù)，大辦公及學(xué)習(xí)類“AI+硬件”產(chǎn)品凸顯C端AI變現(xiàn)價值。

多樣化的場景布局，也為科大訊飛帶來更高的業(yè)務(wù)天花板。以AI教育市場為例，德勤引用Firstinsight的數(shù)據(jù)顯示，自2017年來AI教育市場增速逐漸加快，2019年市場規(guī)模達(dá)1725億元。教育信息化的市場規(guī)模未來仍將繼續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2021年可達(dá)5000億元。

2020年，科大訊飛教育產(chǎn)品及服務(wù)同樣增速驚人，收入達(dá)40.19億元，同比增長70.68%。隨著區(qū)域因材施教業(yè)務(wù)全國鋪開，該業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長也是大概率事件。

以Nuance的估值“錨點(diǎn)”看，市場顯然低估科大訊飛AI業(yè)務(wù)的變現(xiàn)價值及潛力。站在AI商業(yè)化拐點(diǎn)上，隨著市場估值邏輯的切換，及AI業(yè)務(wù)價值的加速釋放，科大訊飛或可迎來投資者的重新審視。