恒天研究院：今年貨幣政策以穩(wěn)為主，看好A、港股中長期交替上漲趨勢

作者：恒天財富旗下恒天研究院

日前，恒天財富旗下恒天研究院發(fā)布《2021年二季度大類資產(chǎn)配置報告》（以下簡稱《報告》）。作為中國頭部財富管理機(jī)構(gòu)，《報告》結(jié)合國內(nèi)市場現(xiàn)狀，可以說是高度適合中國財富管理行業(yè)的權(quán)威大類資產(chǎn)配置報告之一，《報告》以“走向復(fù)蘇”為主題，自上而下，對宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢及大類資產(chǎn)的表現(xiàn)進(jìn)行了全面展望，并提出詳盡的配置策略。

宏觀展望：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國持續(xù)領(lǐng)先

恒天研究認(rèn)為，許多國家疫情出現(xiàn)大幅反彈，但整體來看，全球范圍內(nèi)疫苗的推廣使得海外疫情有望在近期迎來拐點。目前全球疫苗接種總量已超7.1億劑次，我國疫苗接種總量超2億劑次。伴隨著各國政府管控政策和疫苗接種擴(kuò)大，世界經(jīng)濟(jì)正在由局部性復(fù)蘇走向整體性復(fù)蘇。摩根大通最新全球綜合制造業(yè)和非制造業(yè)PMI分別為53.2、52.8，連續(xù)八個月站上榮枯線。2021年1至3月，歐元區(qū)制造業(yè)PMI分別為54.8、57.9、62.5；美國同期值為58.7、60.8、64.7；日本同期值為49.8、51.4、52.7，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，有力地帶動了世界經(jīng)濟(jì)增長。

伴隨全球經(jīng)濟(jì)蘇復(fù)，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度加快，領(lǐng)先全球。2021年一季度中國GDP同比增長18.3%，比2020年四季度環(huán)比增長0.6%，比2019年一季度增長10.3%，兩年平均增長5.0%。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的2021《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》預(yù)測，今年全球經(jīng)濟(jì)增長率將達(dá)到6%，其中中國經(jīng)濟(jì)增長為8.4%，這一數(shù)據(jù)較1月份的預(yù)測值上調(diào)0.3%，顯著高于全球平均水平。

中國其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也表現(xiàn)不俗。世界貿(mào)易組織日前發(fā)布的年度《全球貿(mào)易數(shù)據(jù)與展望》報告顯示，2020年中國繼續(xù)成為全球最大的出口國和第二大進(jìn)口國，進(jìn)出口貿(mào)易量分別占全球總量的11.5%和14.7%。

制造業(yè)方面，春節(jié)后國內(nèi)企業(yè)加速復(fù)產(chǎn)，推動中國制造業(yè)明顯回升。作為宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，中國3月官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）超預(yù)期升至51.9，為3個月最高，表明經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的動力在增強(qiáng)。得益于大宗商品價格上漲和中國經(jīng)濟(jì)從疫情中復(fù)蘇，3月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指出（PPI）超過預(yù)期，同比增長4.4%，創(chuàng)下2018年7月以來的最高水平。

政策預(yù)期：貨幣政策以穩(wěn)為主，碳中和影響深遠(yuǎn)

恒天研究預(yù)計，2021年接下來的時間，貨幣政策總體思路將“以穩(wěn)為主”，靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持總量流動性投放適度、政策利率穩(wěn)定不變，如遇到極端風(fēng)險事件時將提供適度支持。只有經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到潛在增長率之后，甚至有過熱傾向時，貨幣政策才會出現(xiàn)確定性收緊。

行業(yè)政策方面，在提前完成哥本哈根協(xié)議中2020年的減排承諾基礎(chǔ)上，習(xí)主席于2020年聯(lián)合國大會和氣候雄心大會上提出了2060年前后實現(xiàn)碳中和的目標(biāo)。碳中和是目前市場最具熱度的話題，主流研究機(jī)構(gòu)均認(rèn)為碳中和將會對未來眾多行業(yè)格局產(chǎn)生顯著而深遠(yuǎn)的影響。事實上，早在2021年春節(jié)前，恒天研究就已經(jīng)數(shù)次在相關(guān)報告中對碳中和進(jìn)行了分析。

恒天研究認(rèn)為，碳達(dá)峰、碳中和涉及行業(yè)眾多，工業(yè)、交通、能源、農(nóng)業(yè)、建筑、消費等行業(yè)均會受到相關(guān)政策的影響；從實現(xiàn)路徑上看，能源替代、源頭減量、回收利用、節(jié)能提效、工藝改造、碳捕集均是潛在的實現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的可行途徑。碳達(dá)峰、碳中和相關(guān)政策的出臺和陸續(xù)實施，將對中國未來20-40年的社會環(huán)境治理和經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而會對財富管理行業(yè)帶來深刻影響，而不僅僅是短期市場的炒作題材，更值得中長期關(guān)注。

權(quán)益資產(chǎn)：A股翻多，看好A、港股中長期交替上漲趨勢

恒天研究認(rèn)為，中國資本市場正處于難得的發(fā)展機(jī)遇期，未來中國資本市場的發(fā)展空間將越來越大。2020年中國的GDP已突破100萬億元人民幣，達(dá)到美國GDP的70%以上，但A股市值連美股的一半都不到，考慮到其它金融產(chǎn)品和巨大的衍生品規(guī)模，中國資本市場與美國差距很大，未來發(fā)展前景廣闊，有望成為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的“發(fā)動機(jī)”，而在這一確定性趨勢下，中國的財富管理行業(yè)也將越來越向資本市場聚焦。

目前A股市場估值水平整體較低，向下風(fēng)險不大。從行業(yè)估值角度來看，申萬28個行業(yè)，其中有12個行業(yè)（有色金屬、家用電器、食品飲料、紡織服裝、醫(yī)藥生物、交通運輸、商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)、電氣設(shè)備、計算機(jī)、通信、汽車），處于歷史估值40%以上區(qū)間。

恒天研究認(rèn)為，經(jīng)過一季度后半段至今的調(diào)整，A股已經(jīng)釋放絕大部分估值風(fēng)險，有望企穩(wěn)翻多?？傮w來看，預(yù)計2021年A股市場整體價值中樞有望逐步上移，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)均衡、震蕩向上的走勢，可重點關(guān)注“順周期、自主科技創(chuàng)新、碳中和”三條投資主線。

港股方面，在今年1月初推出的一季度大類資產(chǎn)報告中，恒天研究認(rèn)為港股可能成為2021年權(quán)益投資的“黑馬”，并建議上調(diào)港股的配置比例，從一季度恒生指數(shù)的漲幅來看，大幅跑贏A股各主要指數(shù)；二季度，繼續(xù)看好港股的中長期投資價值，特別是“新經(jīng)濟(jì)+高股息”，具有較為明顯的中長期配置機(jī)會。

當(dāng)前AH溢價正處于近十年來的高位，有利于港股整體價值的重估，南下資金將為港股市場提供長期的增量資金和持續(xù)的驅(qū)動力。

一級市場方面，建議采取母基金的方式參與一級股權(quán)投資。同時，2021年仍可繼續(xù)關(guān)注科創(chuàng)板及注冊制改革帶來的打新機(jī)會?？苿?chuàng)板肩負(fù)著支持優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的重任，有望同納斯達(dá)克一樣在培育新興產(chǎn)業(yè)、助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中起到關(guān)鍵作用，成為中國新經(jīng)濟(jì)的搖籃。截至2021年一季度科創(chuàng)板共上市企業(yè)112家，上市企業(yè)數(shù)環(huán)比增加12%；從打新收益率來看，剛開板前兩個月首日打新收益率較高，2019年8月一度接近300%，開板至今月平均打新收益率為155%。

其他資產(chǎn)：債市震蕩，商品中長期繼續(xù)看多

對于固收市場，恒天研究認(rèn)為，利率債走勢短期內(nèi)仍不明朗。但是隨著中國債券被納入羅素等全球性債券指數(shù)，中美國債利差仍處于高位以及人民幣匯率穩(wěn)中趨強(qiáng)，2021年外資繼續(xù)大幅增持中國債券的趨勢不會改變。預(yù)計下一階段10年期國債收益率仍將繼續(xù)呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢，如果收益率在3.2%之上繼續(xù)上行，從中長期的角度可以開始逐步加大對于利率債的配置力度，但利率進(jìn)入持續(xù)下行階段仍需等待。

信用債方面，看好高等級信用債。恒天研究表示，高等級信用債的收益風(fēng)險比相對更好，更適合當(dāng)前的宏觀背景，可予以相對更加積極的配置。需要注意的是，低等級信用債以及基本面較差的企業(yè)、類城投信用債風(fēng)險，仍未釋放完畢需謹(jǐn)慎。

大宗商品方面，受益于全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，需求旺盛，中長期繼續(xù)看多。具體而言：

原油，初步預(yù)計2022年初全球石油需求有望恢復(fù)到2019年的水平，但供給方面由于長期資本開支不足、產(chǎn)量增長有限，同時美國的原油產(chǎn)量也大概率無法達(dá)到疫情前的水平，因此在下游需求逐漸恢復(fù)的過程中，原油的供需缺口將會擴(kuò)大，疊加市場較為充沛的流動性，價格中長期將繼續(xù)看漲；但就二季度或階段性角度來看，方向不甚明朗，或在60-70美元區(qū)間波動。

金屬，需求持續(xù)恢復(fù)，而主要工業(yè)品的庫存仍較低，預(yù)計主動補(bǔ)庫存的態(tài)勢仍將延續(xù)，同時受碳達(dá)峰、碳中和相關(guān)政策影響，供給端部分產(chǎn)能有望出清，因此預(yù)計主要金屬價格仍會有繼續(xù)上漲的機(jī)會。中長期仍可繼續(xù)逢低做多。

黃金，“通脹交易貴金屬從不缺席”，繼續(xù)看好在貴金屬在通脹交易中的配置價值，階段性的回撤將是較好的配置機(jī)會。

配置策略：做多中國，著眼長期，積極進(jìn)取

在2021年初發(fā)布的年度策略展望中，恒天研究提出2021年以“BSW”（B- balance（平衡）、S-safe（安全）、W-winner（贏家））策略應(yīng)對，在當(dāng)前階段，本《報告》認(rèn)為，相對謹(jǐn)慎的階段接近尾聲，策略重心應(yīng)從S-safe（安全）向W-winner（贏家）過渡，二季度在整體上堅持這一策略的同時，建議更加進(jìn)取，重視W-winner（贏家）配置的重要性，子策略方面，建議關(guān)注進(jìn)取型的量化多頭和頭部機(jī)構(gòu)具有業(yè)績驗證的主觀多頭策略產(chǎn)品。

如何做winner（贏家）？《報告》指出，大的趨勢上，一定要把握住中國的資產(chǎn)配置正逐步從房地產(chǎn)、非標(biāo)資產(chǎn)、居民存款轉(zhuǎn)向日益規(guī)范和發(fā)展的資本市場這樣一個大的格局，才能成為贏家；同時要相信中國整體社會效率正不斷提升，并充滿信心積極參與到這一偉大歷史進(jìn)程中，堅定做多中國，才能分享到中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的時代紅利。

文章數(shù)據(jù)來源：wind，恒天研究，部分?jǐn)?shù)據(jù)引用自海通證券、中金公司和廣發(fā)證券相關(guān)報告，一并致謝。