變革與重組，貝因美迎來估值修復(fù)

4月15日，貝因美（000990）發(fā)布了2020年報。財務(wù)方面，營收26．65億元，同比增長－4．32％；凈利潤－3億元，同比虧損244．89％。貝因美還同步公告了2021年一季度業(yè)績報告，經(jīng)營性利潤猛增5倍，新一年度的產(chǎn)品開發(fā)及市場開拓開局順利。

年報和季報同步發(fā)布，一喜一憂之間給市場傳遞了不少信息和投資要素。考慮到新冠疫情和總經(jīng)理離任等綜合因素，對于投資者來說，年報變臉也不盡然是壞事情。經(jīng)歷了管理團(tuán)隊和財報雙重大變化的貝因美，換一個角度來看可以說是利空出盡，未來可期。

貝因美方面表示，2020年，受新冠病毒疫情暴發(fā)、國際貿(mào)易摩擦等多重因素影響，給企業(yè)供給端和需求端都帶來極大挑戰(zhàn)．在年報中，我們注意到貝因美過去一年業(yè)績承壓，利潤下行的主要因為：

1、因受疫情影響，公司部分線下客戶下游終端及門店動銷緩慢，增加了壞賬風(fēng)險，公司會同年審會計師對部分客戶進(jìn)行了走訪及評估，出于謹(jǐn)慎性原則考慮，進(jìn)一步對該部分客戶應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備進(jìn)行計提，對本期凈利潤影響約1．24億元。

2、公司發(fā)現(xiàn)部分庫存基粉存在減值跡象，出于謹(jǐn)慎性原則，公司與年審會計師對庫存基粉進(jìn)行了減值測試，對本期凈利潤影響約7800萬元。

3、公司會同年審會計師對部分客戶情況進(jìn)行了走訪及評估，進(jìn)一步對該部分客戶因疫情反復(fù)及人口出生率下降等影響產(chǎn)生的銷售費(fèi)用支持進(jìn)行計提，對本期凈利潤影響約1．44億元。

事實上，年報業(yè)績從預(yù)盈到虧損經(jīng)歷變臉，沒有企業(yè)愿意去承擔(dān)輿論風(fēng)險。經(jīng)歷上一輪扭虧為盈的管理團(tuán)隊雖然給貝因美帶來了業(yè)務(wù)虧損緩沖，但沒有給業(yè)績回升帶來實質(zhì)變化。或許，這才是年初管理團(tuán)隊主要成員換人的真實原因。

公司對此次虧損提前做了人事改革和營銷調(diào)整，并冒著財報變臉的負(fù)面評價，給渠道庫存減值等行為，明顯看出貝因美將潛在虧損和運(yùn)營成本在2020財年體現(xiàn)出來。根據(jù)會計準(zhǔn)則，企業(yè)對減值準(zhǔn)備的計提有一定的主觀性，這有利于貝因美在新一年輕裝上陣，可見企業(yè)利空出盡。

貝因美發(fā)布的2021年第一季度業(yè)績預(yù)告，顯示了這一市場預(yù)期的判斷。一季度公司經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)同比大幅度扭虧為盈，季報顯示，經(jīng)營性利潤比去年同期利潤增加5倍以上。這得益于庫存周期加快，良性循環(huán)，說明貝因美短期內(nèi)在品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化，成本結(jié)構(gòu)改善，降本增效等方面有實質(zhì)改善。

一季度業(yè)績利潤猛增，以及創(chuàng)始人出任總經(jīng)理后的一系列改革透露出積極信號：貝因美在穩(wěn)定銷售渠道和尋找增量市場的工作有新的突破。同時包括戰(zhàn)略股東恒天然等公司減持股份的行為接近尾聲，對股價影響逐步減弱。這些財報背后的因素預(yù)示貝因美新年布局初見成效，公司估值修復(fù)剛剛啟動。