奈雪5月13日聆訊，投資者憂估值過高

來源：騰訊新聞《潛望》作者 羅飛 發(fā)自 香港 

奈雪此次計劃的募資額約6億美元。以其發(fā)行15%股份來計，奈雪預(yù)計估值約40億美元，折合港幣約310億。

5月8日，騰訊新聞《潛望》獨(dú)家獲悉，奈雪計劃于5月13日聆訊。按照港交所上市流程，奈雪或?qū)⒃?月中上旬完成上市。

關(guān)于此次IPO募資的具體額度，預(yù)計奈雪將在5月最后一周確定。此外，騰訊新聞《潛望》獲悉，奈雪此次計劃的募資額約6億美元。以其發(fā)行15%股份來計，奈雪預(yù)計估值約40億美元，折合港幣約310億。

截至發(fā)稿，騰訊新聞《潛望》暫未能聯(lián)系奈雪及其保薦人摩根大通等置評。

投資者憂奈雪估值過高

奈雪在過去5年中，共進(jìn)行了5次融資。除了天圖資本最早開始連續(xù)三輪投資外，奈雪于2020年又獲得了PAG太盟投資集團(tuán)等1億美金的融資。

彭博報道稱，奈雪在獲得PAG太盟投資的融資后，其估值達(dá)到20億美元。這也是奈雪在IPO前的最后一輪募資。

也就是說，相較于IPO前最后一輪融資，奈雪當(dāng)前的估值翻了約一倍。

一些大型機(jī)構(gòu)投資者對騰訊新聞《潛望》表示，奈雪是一家不錯的公司，但是擔(dān)心最后確定的估值太貴。之前市場傳聞，奈雪估值為350億港元。

相較于奈雪今年2月啟動上市時的市場情緒，當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者對于奈雪的估值較為謹(jǐn)慎。部分機(jī)構(gòu)投資者對其估值約300億港元，但是也有部分熱衷于奈雪的機(jī)構(gòu)投資者則依舊按照之前的估值，甚至還有給出400億港元估值的。

一些大型機(jī)構(gòu)投資者對騰訊新聞《一線》表示，若是估值合理，會考慮下單。這些大型機(jī)構(gòu)投資者的下單價格會直接影響奈雪最后定價區(qū)間。

過去這一周，不少機(jī)構(gòu)投資者都在緊張等待奈雪上市團(tuán)隊及管理層的決定，即最后敲定基石名單。騰訊新聞《潛望》獲悉，希望做奈雪基石投資者的機(jī)構(gòu)不少，最終的基石名單將在下周聆訊結(jié)束后敲定。

奈雪三年虧損超1億 投資者憂其賺錢能力

在此前的非交易路演中，投資者對于奈雪的擔(dān)憂比較集中：未來賺錢的能力。管理層給出的回答也很好理解，即隨著規(guī)模起來，成本會攤薄，利潤也會起來。

奈雪當(dāng)前依舊處于虧損狀態(tài)。財報顯示，奈雪于2018年、2019年以及2020年前三季度的收入分別為10.87億、25.02億元、21.15億元，而其凈虧損分別為6973萬、3968萬、2751萬元。

和其他快消行業(yè)一樣，投資者對于奈雪招股書中的同店銷售額以及同店利潤等數(shù)據(jù)較為關(guān)注。

奈雪招股書顯示，2018年及2019年滿足營業(yè)時間不少于300天的店鋪為49家。僅以2018年以及2019年全年的數(shù)據(jù)來看，奈雪的同店凈利潤分別為145.3萬元以及141.4萬元。

一位長期投資消費(fèi)領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)投資者對騰訊新聞《潛望》表示，一般來說，同店利潤率的合理區(qū)間大概是20%左右。

前兩個完整財年的數(shù)據(jù)來看，奈雪的單店利潤還不錯。招股書顯示，奈雪的同店利潤率于2018年、2019年以及2020年前三個季度分別為24.9%、25.3%以及12.6%。其中，2020年的同店利潤率受疫情影響比較大。

但是奈雪的成本開支中人力占比很大。奈雪的招股書顯示，其人力成本居高不下，2018年員工成本為3.4億元，占總成本的31.3%，2019年員工成本則為7.5億，占比總成本的30%。這一項(xiàng)開支和奈雪的材料成本不差上下，后者2018年及2019年分別為3.8億元及9.1億元。

也就是說，未來隨著國內(nèi)人力成本逐漸上漲，奈雪需要承擔(dān)的人力開支將會越來越高。更為重要的是，奈雪的店鋪全部集中在一二線及準(zhǔn)二線城市，這些城市的人力成本在可預(yù)見的未來會持續(xù)高企。

盡管未來奈雪隨著規(guī)模的擴(kuò)大，總成本會有些許攤薄，但是一二線城市店鋪飽和后，奈雪繼續(xù)下沉其他城市的過程中，單店效益有可能遞減。這就意味著奈雪將難以繼續(xù)維持單店利潤率超過20%。

一位主要在二級市場投資消費(fèi)領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)投資者對騰訊新聞《潛望》表示，研究完奈雪的數(shù)據(jù)后，其所在的機(jī)構(gòu)最后決定不投資。

這樣的投資者不在少數(shù)，也有一些人期待后續(xù)也將赴港上市的競品喜茶。一些看過喜茶財務(wù)數(shù)據(jù)的投資者對騰訊新聞《潛望》透露，相較于奈雪來說，喜茶的盈利能力要比奈雪好很多，成本控制做得更好，更適合長期持有的投資者。

 原標(biāo)題：潛望｜獨(dú)家：奈雪計劃5月13日港交所聆訊 預(yù)計估值超300億港元