營收逆勢增長，凈利潤卻在下滑，科興制藥在下什么大棋？

我一直在想一個問題，中國創(chuàng)新藥市場，究竟是新興biotech主導，還是老牌藥企獨領風騷？

過去，市場把前者當成情人來熱捧，嫌棄后者不夠sexy。不過現(xiàn)在，大家對老牌勁旅的態(tài)度，似乎有所變化。

因為市場越來越挑剔，不再只看科研、管線，也開始考慮實際問題——商業(yè)化。所以，那些手握商業(yè)化優(yōu)勢的老牌藥企，在創(chuàng)新浪潮中依舊大有看頭。

說實話，相比新興biotech，老牌藥企最大的優(yōu)勢，就是商業(yè)化能力早已得到充分印證，這很重要。畢竟一家藥企，不僅要把錢變成藥，還得有本事把藥變回錢。商業(yè)化能力對藥企的重要程度，不亞于研發(fā)。

而加足馬力搞研發(fā)，老大哥們的表現(xiàn)不一定會差， $恒瑞醫(yī)藥(SH600276)$ 就是典型課代表。

還是老話說得好啊，衣不如新，人不如舊。毋庸置疑，隨著創(chuàng)新浪潮愈演愈烈，老牌勁旅必然不甘心掉隊。所以，注重創(chuàng)新的老大哥們，未嘗不值得關注。

最近看完藥企的年報，發(fā)現(xiàn)逆勢加碼研發(fā)的 $科興制藥(SH688136)$ ，或許就是這樣一家藥企。2020年，雖然深受疫情影響，但公司營收依然同比有所增長；與此同時，研發(fā)費用大增30%，還開始加速人才引進。

顯然，這家公司在下一盤創(chuàng)新大棋。過去的經(jīng)驗告訴我，不要小瞧老牌藥企奮發(fā)圖強的決心和實力。

01.后疫情時代，海內(nèi)外業(yè)務后勁幾何

沒想到，靠“國內(nèi)+國外”雙輪驅動的科興制藥，在疫情下居然還能延續(xù)兩條腿走路的邏輯，尤其在國外市場戰(zhàn)斗力絲毫不減。

根據(jù)年報，科興制藥2020年營收達12.2億元，逆勢增長2.48%。具體來看，由于國內(nèi)疫情較早得到控制，公司業(yè)務迅速復蘇，收入10.69億元，同比增長3.61%；而國外疫情肆虐，但公司外銷業(yè)務并沒有受到太大影響，收入1.5億元，與2019年相差不大。

究其原因，我認為是公司產(chǎn)品優(yōu)勢疊加超強商業(yè)化能力，產(chǎn)生共振的結果。

先來看產(chǎn)品優(yōu)勢。目前，科興制藥主要收入來自重組人促紅素、重組人干擾素α1b、重組人粒細胞刺激因子、酪酸梭菌二聯(lián)活菌4款產(chǎn)品。

你可能會說，這4款藥競爭十分激烈，能有多少看頭？話雖如此，但凡事還是要細究后才能下結論。

比如其產(chǎn)品重組人促紅素依普定，在和原研產(chǎn)品的頭對頭對照試驗中，療效甚至比原研藥更好。依普定組總有效率為91.2%，原研組總有效率為89.2%。

憑借產(chǎn)品優(yōu)勢，依普定去年收入同比增長12.59%，連續(xù)4年保持銷量增長。在競爭激烈的市場中，依普定能有這樣的表現(xiàn)，足以說明市場的認可。

再來看商業(yè)化能力。

一款藥進入患者手中，離不開醫(yī)院、藥店等核心渠道。但一家藥企，要想大范圍覆蓋這些渠道并不容易。某種程度上，終端渠道覆蓋數(shù)量及速度，就是一家藥企商業(yè)化實力的外化。

根據(jù)年報，截至2020年末，科興制藥營銷終端覆蓋醫(yī)院、基層醫(yī)療機構、藥店超1.6萬家，較2017年7000余家增長超1倍。

大力拓展醫(yī)院數(shù)量的同時，公司還積極布局了衛(wèi)生服務中心、診所等基層醫(yī)療服務機構，實現(xiàn)了渠道的下沉。

也正因此，科興制藥產(chǎn)品在國內(nèi)市占率不斷提升。

針對海外市場，科興制藥則另辟蹊徑，將目光重點瞄準東南亞、巴西等發(fā)展中國家。公司專門設立了外銷部門，重點關注目標國家政府采購招標，負責出口市場的拓展。

這也不難理解，在歐美市場國內(nèi)產(chǎn)品口碑不占優(yōu)勢，但在東南亞等發(fā)展中國家地區(qū)，國內(nèi)產(chǎn)品進入市場相對容易。

于是，在各大藥企扎堆歐美日，遲遲未能打開市場之際，科興制藥產(chǎn)品憑借性價比優(yōu)勢，已經(jīng)在發(fā)展中國家站穩(wěn)腳跟。

根據(jù)年報，2020年，公司新簽了12份合作協(xié)議，海外銷售網(wǎng)絡體系持續(xù)擴大，合作國家已經(jīng)超過30個。

海外商業(yè)化能力強不強，自己說了不算，得到別人認可更能說明實力。

4月26日，科興制藥與海昶生物就腫瘤藥物 HC007達成合作，科興制藥獲得HC007在除美國以外的全部區(qū)域的開發(fā)、商業(yè)化權益。

正所謂，沒有金剛鉆，不攬瓷器活。海昶生物能夠將海外權益授予科興制藥，從這一點你大概更能感受到，公司在海外的商業(yè)化能力。

疫情之下經(jīng)受住了考驗，在后疫情時代，公司“國內(nèi)+國外”雙輪驅動的成長邏輯仍將繼續(xù)。

國內(nèi)市場銷售終端的覆蓋范圍，還有很大的提升空間。僅從醫(yī)院數(shù)量來看，根據(jù)衛(wèi)健委統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前全國醫(yī)院數(shù)量大概有3.5萬個，而科興制藥覆蓋的醫(yī)院數(shù)量不過6000余個。

按照過去幾年科興制藥進院的速度，繼續(xù)擴大終端覆蓋范圍不是難題?；诖?，公司產(chǎn)品銷售額繼續(xù)上升也不是難事。

與國內(nèi)業(yè)務一樣，科興制藥的海外業(yè)務想象空間同樣不小。

截至2020年末，公司覆蓋國家/地區(qū)數(shù)量超過30個；在去年年中，還僅有20余個。由此可見大部分國家、地區(qū)處于產(chǎn)品導入階段。

根據(jù)招股書，公司目標是進入60個以上國家/地區(qū)。從過去幾年的發(fā)展來看，公司已經(jīng)證明了自己具備海外擴張能力。

另外，值得關注的是，公司核心產(chǎn)品還未全部出海。目前，公司出海產(chǎn)品主要是重組人促紅素、重組人粒細胞刺激因子、酪酸梭菌二聯(lián)活菌，重組人干擾素α1b還處于出海階段。

后疫情時代，隨著出海產(chǎn)品的擴充，公司海外收入規(guī)模再上一個臺階也是大概率事件。

02.研發(fā)費用同比增長30%，一張預期內(nèi)的增長“明牌”

判斷一家藥企有沒有前景，我主要看3點，產(chǎn)品矩陣、自研能力和商業(yè)化能力。兼顧這3點，天花板無疑會更高。

從過去的表現(xiàn)看，科興制藥的產(chǎn)品和商業(yè)化能力已經(jīng)得到驗證，關鍵還要看研發(fā)。

根據(jù)年報，2020年公司研發(fā)費用6011萬元，同比增長30.2%，增幅遠高于營收增幅。也是因此，公司凈利潤出現(xiàn)了下滑。

說實話，我并不擔心利潤下滑。藥企加碼研發(fā)影響短期利潤在所難免，拉長周期看，這是非常明智的選擇。

與其他藥企不同的是，科興制藥的研發(fā)投入，讓其業(yè)績增長更像一張“明牌”。

當前公司的研發(fā)圍繞核心產(chǎn)品“升級改良”，在4個產(chǎn)品方面都投入了不菲的研發(fā)費用。之所以說是“明牌”，是因為產(chǎn)品本身療效擺在那里，“升級改良”成功基本是確定性事件。

比如重組人促紅素，公司的重點研發(fā)方向是大規(guī)格產(chǎn)品。2020年，公司在重組人促紅素注射液10000IU、36000IU臨床項目上，分別投入297.4萬元、257萬元。

大規(guī)格注射液不僅能夠提高患者依從性，并且競爭沒那么激烈，前景無疑更好。其中，36000IU 正處于補充申請階段，即將上市進入收獲期。

再比如干擾素，公司的重點研發(fā)方向是從注射液拓展到外用劑型。這也是市場的主要增長點，根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017年—2019年，外用劑型干擾素市場規(guī)模從7.46億元增至8.63億元。

作為注射干擾素市場的龍頭，科興制藥自然不會落下。2020年，公司在這一領域的研發(fā)投入接近1500萬元。不難預見，基于出色的商業(yè)化能力，隨著產(chǎn)品落地，其在注射液市場的強勢表現(xiàn)也將延續(xù)至外用市場。

而在重組人粒細胞刺激因子注射液領域，公司則投入1077萬元加碼長效產(chǎn)品研發(fā)。從短效到長效，患者依從性大幅增加，是未來發(fā)展的方向。并且，目前國內(nèi)僅有3款長效重組人粒細胞刺激因子獲批，競爭格局良好。

除了加碼現(xiàn)有核心產(chǎn)品研發(fā)，充分挖掘優(yōu)勢產(chǎn)品的價值，公司還有新產(chǎn)品研發(fā)布局。

比如，2020年公司投入超過1000萬研發(fā)生長激素。

作為增高良藥，據(jù)東吳證券預計，到2024年國內(nèi)生長激素市場規(guī)模將達150億元。雖然目前入局者不算少，但值得注意的是，科興制藥的研發(fā)將按照生物類似藥法規(guī)，與原研藥進行藥學、非臨床和臨床對比研究，未來可以在美國歐盟等地，同步開展生物類似藥的注冊工作。

這意味著，它可以按照生物類似藥適應癥外推的指導原則，與原研藥開展相似性研究工作，適應癥可參考原研藥，一次性獲批，大大縮短上市后再拓展適應癥的時間。

并且，由于公司在海外擁有良好的商業(yè)化基礎，這是國內(nèi)巨頭長春高新當下所欠缺的。

疊加公司現(xiàn)有的品牌優(yōu)勢及商業(yè)化能力，未來公司在全球生長激素市場，分得一杯羹都有可能。

綜合年報來看，核心產(chǎn)品的“改良升級”，將進一步鞏固科興制藥的基本盤，疊加新產(chǎn)品研發(fā)有所突破，想象空間不會太小。

當然，科興制藥的魅力不止于此，畢竟公司的新產(chǎn)品可不僅是生長激素。

03.加足馬力搞創(chuàng)新，老牌藥企走向價值升維之路

創(chuàng)新藥發(fā)展大勢不可逆，推動技術向me-better、best-in-class、first-in-class發(fā)展，是所有藥企立足未來的應有之義。

大多數(shù)人對科興制藥的認知，還停留在重組蛋白類藥物上。需要提醒的是，這家老牌藥企正處在技術驅動向“創(chuàng)新”升維的過程之中。

通過年報我們可以看到，在深耕重組蛋白類藥物的同時，科興制藥已經(jīng)將目光瞄向了雙抗和核酸藥物等，這兩大當下最有前景的新藥開發(fā)。

眾所周知，新藥研發(fā)是個漫長過程，如果完全靠自研，在競爭激烈的環(huán)境里，可能還沒等到產(chǎn)品上市，藥企就被干掉了；但如果沒有自研，完全靠買別人的產(chǎn)品，自身發(fā)展也會受到限制。

所以在研發(fā)策略上，公司選擇了自主+合作研發(fā)“兩條腿”走路。

自研方面，公司透露將在上海建設研發(fā)中心，主要負責新型抗體和核酸藥物早期研發(fā)。目前看公司準備得相當充分。

根據(jù)年報，公司在雙抗、核酸藥物和遞送技術、微生態(tài)制劑和菌株篩選等領域，進行了全面的技術調(diào)研和分析，掌握了國內(nèi)外的研發(fā)動態(tài)和產(chǎn)品開發(fā)狀態(tài)。相信在今年很快會有產(chǎn)品進入研發(fā)階段。

合作方面，公司主要是基于強化產(chǎn)學研合作，引進并吸收先進的技術，如長效融合蛋白分子設計技術、抗體活性篩選技術、mRNA遞送技術等，增強公司整體技術能力。

創(chuàng)新藥企的核心競爭力是人才。從高端人才的引進層面，我們也能看出科興制藥加碼創(chuàng)新的態(tài)度和決心。根據(jù)年報，2020年公司引進了70位博士、碩士人員，同比增加56%。

你可能會說，人才固然重要，但公司又如何保證自己在創(chuàng)新藥領域持續(xù)成功？這個問題，誰都不能給出肯定答案。

不過，相比只有各種管線的biotech，已經(jīng)得到驗證的產(chǎn)品和商業(yè)化能力，是科興制藥短期業(yè)績增長的保障，研發(fā)布局則是公司中長期增長的支撐。

至于公司未來是否能夠持續(xù)孵化出足夠成功的產(chǎn)品，需要時間給出答案，這也是所有創(chuàng)新藥企要給出的答案。

結合年報來看，科興制藥有充足的騰挪空間。這不僅在于公司中短期業(yè)績增長的確定性，更在于充沛的現(xiàn)金儲備。截至2020年末，公司賬上貨幣資金達11.02億元。

手里有糧心中不慌。充沛的現(xiàn)金儲備，不僅是公司穩(wěn)健發(fā)展的保障，也能讓其在并購、投資等層面有更多優(yōu)勢。

醫(yī)藥創(chuàng)新本就不是一件局限的事情，參考國內(nèi)外大藥廠，并購是它們成長的最核心邏輯之一。在商業(yè)化能力得到充分證明的情況下，如果能夠引進具有競爭力的產(chǎn)品，無疑會進一步打開科興制藥的想象空間。

公司在年報中表示，將圍繞短中長期戰(zhàn)略規(guī)劃，平衡收益與風險，引進全球范圍內(nèi)成熟且高價值的產(chǎn)品。

無論研發(fā)還是引進，一旦有所突破，科興制藥的商業(yè)化能力會被顯著放大，其競爭壁壘、商業(yè)價值也將被重新認知。

那么，驚喜何時到來？讓我們拭目以待。