朱恒源：為什么投資者要懂得戰(zhàn)略節(jié)奏|FMBA“大師課”專題

5月15日晚，清華大學經(jīng)濟管理學院創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)與戰(zhàn)略系教授，清華大學全球產(chǎn)業(yè)研究院副院長朱恒源為清華-港中大FMBA同學帶來FMBA“大師課”系列專題講座，分享了他對于投資人為什么要學習戰(zhàn)略節(jié)奏的見解。朱恒源教授以共享單車為案例切入，帶領同學們回顧了戰(zhàn)略節(jié)奏理論發(fā)展，并講解了如何將戰(zhàn)略節(jié)奏理論與企業(yè)投資的實踐相結合，為FMBA同學打開投資戰(zhàn)略的新思路。

在充滿不確定性的投資領域中，變化是唯一具有確定性的。高瓴資本集團創(chuàng)始人張磊曾說，“這個世界唯一不變的只有變化，一旦善于理解變化，投資人將極大拓展其可理解的范疇?！痹诋斀襁@樣一個百年未有之世紀大變局中，保持戰(zhàn)略定力，這就需要投資者準確識變、科學應變、主動求變。

朱恒源、楊斌教授一起發(fā)展的《戰(zhàn)略節(jié)奏》戰(zhàn)略節(jié)奏理論，提供了一個對產(chǎn)業(yè)變化的深度、廣度和烈度進行全面分析的系統(tǒng)框架。在變化的廣度上，戰(zhàn)略節(jié)奏理論認為，變化不僅僅在產(chǎn)品市場（product market, PM）上、也在資源市場（resource market, RM）和股權市場（equity market, EM）上，并且這三個市場的變化彼此相互影響，但幅度、周期等又各有特征。戰(zhàn)略節(jié)奏理論從創(chuàng)新擴散的普遍規(guī)律出發(fā)，從需求端的S形成長曲線規(guī)律來追蹤產(chǎn)品、資源和股權三個市場的變化及其相互影響。

在對變化的深度和烈度上，戰(zhàn)略節(jié)奏理論把產(chǎn)業(yè)的變化分成三類：漸變、突變和劇變。

· 在漸變發(fā)生的時候，整個產(chǎn)業(yè)的價值鏈格局變化不大，各個企業(yè)在現(xiàn)有格局下展開對效率的競爭；

· 當產(chǎn)品市場中需求發(fā)生結構性的突變的時候，就必然要求在產(chǎn)業(yè)供給端有結構性變化與之相適應，產(chǎn)業(yè)價值鏈上會出現(xiàn)結構洞，顛覆者的出現(xiàn)是大概率事件；

· 進一步地，當劇變發(fā)生時，產(chǎn)品市場需求軌道被重新定義，會導致資源市場產(chǎn)業(yè)價值鏈會發(fā)生解構和重構，使得產(chǎn)業(yè)結構發(fā)生躍遷。當躍遷發(fā)生時，斜刺里殺出來的外來物種主導了新興產(chǎn)業(yè)的重新定義，而固守在原有產(chǎn)業(yè)范式里的企業(yè)，什么錯也不犯，也會滿盤皆輸。

所有的變化都會反映到股權市場對相應企業(yè)的估值變化上，從而給股權市場的投資者帶來套利的機會。同時，由于股東不僅僅有資金屬性，也有資源屬性，因此投資人不僅僅是股價的被動接受者，有時候也可以通過對資源的重新配置，成為產(chǎn)業(yè)的整合者和產(chǎn)業(yè)價值的創(chuàng)造者。

朱恒源教授提醒大家關注產(chǎn)品市場的突變發(fā)生，資源市場富含結構洞資產(chǎn)的企業(yè)的估值變化帶來的機會。朱恒源教授還結合九號機器人的案例，和同學們討論了投資人和企業(yè)家如何合作，抓住需求變化的結構性機會，主動求變，創(chuàng)造價值。

朱恒源教授指導的學生、清華經(jīng)管學院MiM2018級研究生趙秋實介紹了她的最新研究成果。她以手機行業(yè)的照相模組為例，揭示了如何識別產(chǎn)品市場的結構性變化，據(jù)此在二級市場提前布局結構洞資產(chǎn)，并產(chǎn)生超額收益的邏輯。

中國的智能手機市場同樣經(jīng)歷了S型發(fā)展階段：

· 2007年，iPhone面世開啟了中國智能手機的小眾市場階段，這一階段用戶的核心需求是流暢的交互式體驗，產(chǎn)品核心的競爭要素在于提供流暢的操作系統(tǒng)；

· 2011年，以小米為代表的低價格、高性價比手機受到市場關注，手機市場開始走向大眾市場，用戶追求低價格但具有完善功能的產(chǎn)品，企業(yè)注重手機的多樣化創(chuàng)新；

· 2015年，手機品牌開啟高端化轉型，手機市場走向分眾市場，攝像頭成為產(chǎn)品競爭的核心要素；

· 2018年，國內智能手機出貨量見頂回落，手機市場走向雜合市場，用戶追求豐富全面且有差異化的產(chǎn)品功能，產(chǎn)品競爭核心由攝像頭轉向屏幕等其他部件。在這一產(chǎn)品變化曲線上，攝像頭的改進、多攝機型的出現(xiàn)，帶來了市場需求的巨大變化，進而引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的結構性變化。

根據(jù)這一發(fā)展趨勢，企業(yè)選擇的投資標的公司應該具有三個特征：上市時間在2016年之前，在攝像頭元件細分行業(yè)中占有可觀測的市場份額且至少是中國市場手機廠商主力供貨商之一，攝像頭是公司主營業(yè)務。在滿足這些條件的標的公司中，企業(yè)應該選擇合適的細分投資模塊和企業(yè)，在長期的時間范圍內實現(xiàn)投資盈利。

講座最后，朱恒源教授回歸到共享單車的商業(yè)案例中，分析了共享單車企業(yè)的上游供應鏈企業(yè)概況，啟發(fā)同學們思考更加可行且具有前瞻性的投資戰(zhàn)略。

FMBA同學針對企業(yè)創(chuàng)新、用戶培育等內容進行提問，朱恒源教授從學術研究的角度給予回答。

市場環(huán)境瞬息萬變，企業(yè)在因時而變、因勢而動，迎接市場變化的同時，也應該主動讓變化發(fā)生。講座在同學們進一步的交流和討論中結束。

馬麗（FMBA2019）：朱老師的戰(zhàn)略節(jié)奏講座非常精彩，通過分析產(chǎn)業(yè)鏈，找到結構洞，再通過匹配資源填補結構洞，然后靜待s曲線上起飛階段的到來，這一整套邏輯不僅適用于企業(yè)自身戰(zhàn)略的調整，也適用于投資人對于產(chǎn)業(yè)的分析及尋找有潛力的投資對象，具有很強的實踐指導意義。隨后秋實同學精彩的關于手機產(chǎn)業(yè)鏈的實證研究分享，讓大家更好地理解了通過怎樣的維度來分析產(chǎn)業(yè)鏈并找到結構洞，并列出三種不同的選股方式和收益對比來說明方法的有效性。獲益匪淺。

馬楠（FMBA2019）：朱老師的講座聲情并茂，引人入勝！大師級的專業(yè)度配合理論體系的深度，讓我們模糊的認知更加清晰，S曲線完美解釋了風來了豬為啥能飛起來！行業(yè)量變到質變精準投資的節(jié)奏！希望可以多跟朱老師學習！