收入高速增長但仍然處于虧損，如何正確看待波奇寵物？

1、波奇寵物身處黃金賽道，收入和用戶雙雙高增長

北京時(shí)間5月26日，紐交所上市的中概股公司波奇寵物(NYSE:BQ)發(fā)布上一季度財(cái)報(bào)，根據(jù)財(cái)報(bào)信息，波奇寵物財(cái)年是從每年4月1日開始至次年3月31日結(jié)束。

2021財(cái)年第四季度波奇寵物總收入為人民幣2.3億元（約3,520萬美元），較2020財(cái)年第四季度的總收入人民幣1.566億元增長47%。2021財(cái)年第四季度GMV為人民幣5.537億元（約8,450萬美元），較2020財(cái)年第四季度的GMV人民幣3.675億元增長50.7%。 2021財(cái)年第四季度活躍買家人數(shù)為130萬，較2020財(cái)年第四季度的活躍買家人數(shù)100萬增長35.2%。

收入增長迅猛，不過上季度波奇寵物仍然是虧損的。2021財(cái)年第四季度凈虧損為人民幣4,150萬元（約630萬美元），而2020財(cái)年第四季度的凈虧損為人民幣2,820萬元。

縱觀整個(gè)2021財(cái)年，波奇寵物總收入突破10億元大關(guān)，為10.11億元，同比增長31%?？?/span>GMV為24.352億元人民幣 (3.717億美元)，較上年增長56.3%。年度活躍買家為380萬，比2020年財(cái)政年度的330萬增長了17.4%。

如果一直留意波奇寵物的投資者，會(huì)發(fā)現(xiàn)波奇寵物正在加速成長。第四財(cái)季收入增速為47%，不但高于整個(gè)財(cái)年31%的增速，同時(shí)也高于第三財(cái)季23%的增速。用戶數(shù)增長同樣如此，第四財(cái)季35.2%的增速遠(yuǎn)高于第三財(cái)季21%的增速。

波奇寵物的加速成長因何而來？我仔細(xì)聽了公司的電話會(huì)議得到了答案。

波奇寵物打造了一個(gè)出色的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、產(chǎn)品和服務(wù)組合，這個(gè)組合一方面在吸引新用戶，另一方面也讓老用戶在波奇平臺(tái)的消費(fèi)不斷增長。

截至2021年3月31日，波奇平臺(tái)上提供了超過605個(gè)品牌， SKU數(shù)量增加到約20000個(gè)。

第四財(cái)季波奇商城收入8740萬元，同比增長52.5%，第三方平臺(tái)收入增長39.1%，達(dá)到1.376億元。通過自營平臺(tái)，提供定制的產(chǎn)品組合，以及進(jìn)一步改善客戶體驗(yàn)的社區(qū)購物環(huán)境，波奇平臺(tái)對于貓媽狗爸的吸引力正在不斷增強(qiáng)。活躍買家在2021財(cái)年的平均消費(fèi)為634.8元人民幣，自2020財(cái)年起增長33.2%。這個(gè)數(shù)字能夠準(zhǔn)確地反應(yīng)波奇平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)的吸引力正在不斷增強(qiáng)。

2、收入高速增長但仍然處于虧損，這該如何理解？

波奇寵物上一財(cái)季產(chǎn)生了4150萬元的虧損，投資者應(yīng)該如何看待這個(gè)數(shù)字是一個(gè)關(guān)鍵的問題。

我之前的判斷是，波奇寵物將會(huì)把Chewy (NYSE:CHWY)走過的路再走一遍，因?yàn)閮烧唠m然有很多差異，但是相似之處也不少。

仔細(xì)看完Chewy的年報(bào)后，認(rèn)為寵物賽道的公司長期前景會(huì)比較樂觀，為什么這么說？

Chewy在連續(xù)多年的虧損之后，在上一財(cái)季實(shí)現(xiàn)了公司有史以來的首次單季度盈利，說明Chewy已經(jīng)把路跑通了，后來的跟隨者只要沿著Chewy的路徑跑下去，前景就是光明的。

3月30日，Chewy發(fā)布截至今年1月31日為止的2020財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，經(jīng)過連續(xù)多年的虧損后，Chewy上一財(cái)季收入20.4億美元，同比增長51%，凈利潤2100萬美元，實(shí)現(xiàn)了首次單季度凈利潤為正的壯舉，同時(shí)也讓自己的市值穩(wěn)定在300億美元區(qū)間。

那么Chewy是如何實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的？

在Chewy的年報(bào)中，管理層總結(jié)公司扭虧為盈的關(guān)鍵因素包括，獲取新客戶、擴(kuò)大現(xiàn)有客戶的銷售收入、自有品牌、提升運(yùn)營和物流效率、將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到保健領(lǐng)域。

其中最重要的毫無疑問是獲取新客戶和擴(kuò)大現(xiàn)有客戶的銷售收入。在獲取新客戶方面，Chewy上個(gè)季度獲取新客戶570萬，使得年度買家總數(shù)超過1900萬人，同比增長43%。

而在“擴(kuò)大現(xiàn)有客戶銷售收入”這方面，我覺得值得好好說一說。上個(gè)財(cái)季，Chewy平均每客戶花銷同比增長12%，而波奇寵物上一財(cái)年的增長率為33.2%。

在寵物行業(yè)，LTV（life time value，生命周期總價(jià)值，意為客戶終生價(jià)值）是一個(gè)非常重要指標(biāo)，因?yàn)樵谌澜缱盍餍械膶櫸镆载埡凸窞榇?，貓的生命周期一般?/span>15歲到20歲之間，狗的生命周期一般為10-15歲之間。這就導(dǎo)致寵物撫養(yǎng)人，也就是“寵物父母”為寵物所花費(fèi)的支出將是一個(gè)長周期而且穩(wěn)定增長的過程。

對于寵物平臺(tái)來說，獲取新客戶，提升留存率之后，客戶在平臺(tái)的花銷會(huì)自然而然地每年增長。從這方面來看，寵物行業(yè)本質(zhì)上是一個(gè)需要不斷奔跑的長周期行業(yè)。在這種情況下，平臺(tái)前期獲取新客戶投入所產(chǎn)生的虧損是可以接受的，而且隨著平臺(tái)的不斷增長，吸引力越來越強(qiáng)，新客戶的獲取也會(huì)加速成長。

所以，Chewy上個(gè)財(cái)季570萬的新客戶增長也就不難理解了，資本市場也給出了很高的估值，剛剛盈利，但是已經(jīng)300億美元，而且?guī)缀踅^大部分的投行分析師都推薦這只股票。

對于波奇寵物來說，也要把Chewy走過的路線再走一遍，獲取新客戶，持續(xù)投入，提升平臺(tái)吸引力。每客戶在平臺(tái)的消費(fèi)開支大幅增長，本身就說明波奇寵物的平臺(tái)是具備吸引力和客戶黏性的。

對于投資者而言，目前波奇寵物的虧損實(shí)際上是完全可以接受的，只要新客戶數(shù)量和每客戶支出這兩項(xiàng)關(guān)鍵數(shù)據(jù)能夠不斷增長，就說明平臺(tái)是有價(jià)值的。對于波奇寵物來說，我認(rèn)為今年首先要實(shí)現(xiàn)客戶數(shù)量突破500萬，也就是在目前380萬的基礎(chǔ)上再增長30%。

從長期看，千萬客戶的數(shù)量規(guī)模將是一個(gè)重要的臨界點(diǎn)。突破這個(gè)臨界點(diǎn)，公司價(jià)值將會(huì)獲得極大地提升，也會(huì)贏得資本市場的認(rèn)可。

3、波奇寵物的線下線上雙線閉環(huán)戰(zhàn)略

為了加強(qiáng)平臺(tái)生態(tài)的吸引力，提升用戶黏性，波奇寵物采取了線下線上雙線閉環(huán)戰(zhàn)略。

5月1日，波奇寵物上海直營店開張，這是波奇第一家線下體驗(yàn)店，提供全面的服務(wù)和產(chǎn)品，包括寵物領(lǐng)養(yǎng)、培訓(xùn)、美容、寄宿服務(wù)和商家銷售。同時(shí)這也是波奇寵物邁出生態(tài)閉環(huán)戰(zhàn)略的第一步。

根據(jù)艾瑞咨詢的報(bào)告《2021年中國寵物消費(fèi)趨勢白皮書》，過去幾年中國寵物家庭數(shù)量不斷快速提升，相應(yīng)的消費(fèi)需求也在從單一的寵物食品擴(kuò)展到寵物醫(yī)療、寵物服務(wù)、寵物用品和寵物交易等多個(gè)方面。寵物食品個(gè)性化、豐富化，寵物用品向智能化、物聯(lián)化發(fā)展，行業(yè)逐漸發(fā)展出覆蓋寵物全生命周期服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈

在這種情況下，平臺(tái)如果想吸引客戶，提升平臺(tái)客戶的留存率，向線下擴(kuò)張是必然的選擇。寵物醫(yī)療和寵物服務(wù)以及交易，線下相比線上都具有更大的優(yōu)勢。線下服務(wù)不可替代，且是剛需，尤其是寵物護(hù)理還是高頻消費(fèi)，這些特點(diǎn)都是線下門店存在的支持因素。

同時(shí)，中國目前的線下寵物服務(wù)門店以個(gè)體經(jīng)營的小型門店為主，高度分散的寵物服務(wù)市場，99%以上的商店由夫妻店或不到5家商店的小特許經(jīng)營。在服務(wù)安全、服務(wù)質(zhì)量和服務(wù)流程上還存在巨大的不足，這為大規(guī)模的連鎖門店提供了很好的擴(kuò)張條件。

憑借龐大的憑借龐大的用戶數(shù)據(jù)庫、強(qiáng)大的供應(yīng)鏈以及與領(lǐng)先品牌的合作伙伴關(guān)系，波奇寵物有機(jī)會(huì)重塑線下服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。

線上為線下導(dǎo)流，通過線下門店提升客戶黏性，同時(shí)也獲取更多的客戶消費(fèi)支出，實(shí)現(xiàn)“社區(qū)內(nèi)容+商品銷售+服務(wù)體驗(yàn)+用戶教育”的結(jié)合，這是波奇寵物的戰(zhàn)略目標(biāo)。

4、中國的寵物賽道機(jī)會(huì)比美國更好

根據(jù)艾瑞咨詢的報(bào)告《2021年中國寵物消費(fèi)趨勢白皮書》，隨著我國居民收入提升和養(yǎng)寵人群不斷擴(kuò)大，寵物消費(fèi)相關(guān)的商品和服務(wù)類型不斷豐富，國內(nèi)寵物行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)張。2020年我國城鎮(zhèn)寵物市場規(guī)模接近三千億元，2015-2020年6年間復(fù)合増速達(dá)到32.8%。隨著寵物家庭滲透率和行業(yè)成熟度的持續(xù)提升，寵物行業(yè)依然會(huì)保持穩(wěn)步增長。艾瑞預(yù)測，未來三年我國寵物行業(yè)復(fù)合增速在14.2%，到2023年規(guī)模將達(dá)到4456億元。

根據(jù)美國研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，美國寵物市場的總體支出從2014年的730億美元增長到2020年的980億美元，復(fù)合年增長率(“CAGR”)為5%。市場預(yù)測，整個(gè)寵物市場將繼續(xù)以超過6%的CAGR增長到2024年。

對比之下，毫無疑問中國的寵物市場市場潛力更好一些，未來幾年的增長率將在美國之上。根據(jù)艾瑞的數(shù)據(jù)，中國目前一二線城市養(yǎng)寵家庭滲透率為39%，而低線城市只有12%，未來幾年低線城市的養(yǎng)寵家庭滲透率將會(huì)快速提升，提供龐大的市場機(jī)遇。

我認(rèn)為這給波奇寵物提供非常好的機(jī)會(huì)，目前波奇寵物仍在投入期，短期的虧損完全可以接受，重要的依然是公司的新客戶增長和客戶消費(fèi)支出的持續(xù)增長，而中國的低線城市很有可能將是波奇寵物的突破口。

波奇寵物能走出一條和Chewy相似的路嗎？有機(jī)會(huì)也有挑戰(zhàn)，管理層長期持續(xù)的努力是關(guān)鍵，希望他們好運(yùn)。