愛回收赴美IPO，平臺化轉(zhuǎn)型不樂觀，靠什么撐起100億估值？

愛回收的誕生，源于一個“別針換別墅”的故事！

來源 | 投資家（ID：touzijias）

作者 | 趙思蕊

中國二手電商賽道傳出一則重磅消息。

近日，萬物新生（愛回收）正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交IPO招股書，擬于紐交所上市，股票代碼為RERE。

倘若愛回收順利赴美IPO，它將有望成為中國二手3C電商第一股，同時也是“中概股ESG（環(huán)境、社會和治理）第一股”。

不過，愛回收現(xiàn)狀不容樂觀：公司陷入增收不增利的困境，過去三年累計虧損近14億元，發(fā)力2C業(yè)務(wù)困難重重，一路靠融資“輸血”活到今天，公司現(xiàn)金流已釋放危險信號。

從上市路徑、業(yè)務(wù)模式和打出的第一股概念看，愛回收很像二手車電商第一股優(yōu)信，目前優(yōu)信在美股出現(xiàn)極大起伏，而“流血上市”的愛回收同樣前途未卜。

一

“別針換別墅”蘊藏的商業(yè)機遇

愛回收的誕生，源于一個“別針換別墅”的故事。

故事里，一個美國男子通過以物易物的方式，在一年多的時間里，用一枚曲別針最終換來一棟雙層別墅一年的使用權(quán)。

復(fù)旦學(xué)霸陳雪峰從中嗅到商機，創(chuàng)辦了以物易物的C2C閑置品交易平臺“樂易網(wǎng)”，但樂易網(wǎng)在推向市場時效果并不理想，陳雪峰認(rèn)真復(fù)盤后做了一個重要決定。

2011年，樂易網(wǎng)改名為愛回收，轉(zhuǎn)型為C2B二手3C交易平臺，以“回收手機”為切入點，正式進軍二手電商賽道。

彼時，國內(nèi)線上二手交易市場幾乎是一片空白，愛回收“劍走偏鋒”的做法，成功避開了巨頭鋒芒，為自己贏得了成長的時間與空間。

自2013年起，愛回收一直專注于布局線下門店，至今已在全國開設(shè)755家門店和超過1500個自助服務(wù)站。

但線下門店是重資產(chǎn)模式，陳雪峰曾簡單算過一筆賬：一家簡易門店的一次性硬件投入為7萬元，一個門店每月的運營成本約3萬元。

目前，萬物新生旗下?lián)碛?55家門店，這就意味著，光在門店運營上，愛回收一年就要消耗近3億元，再加上超1500家自助服務(wù)站，運營成本還要增加不少。

愛回收的商業(yè)模式，最初并不被市場看好，公司初期融資相當(dāng)困難，于2011年拿到五源資本的天使輪融資，但直到三年過后，才拿到IFC國際金融公司和五源資本的A股融資。

這還要得益于國內(nèi)二手電商市場的崛起：京東于2014年收購了拍拍，同年阿里孵化出閑魚，58同城則于2015年推出了轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，巨頭入場讓資本重新評估二手電商的價值。

在巨頭帶動下，愛回收的融資也變得活躍起來。天眼查顯示，愛回收迄今完成8輪融資，融資金額約70億人民幣，投資方包括五源資本、京東集團、環(huán)球老虎基金等。

發(fā)展至今，萬物新生旗下已經(jīng)形成四大業(yè)務(wù)板塊：二手3C產(chǎn)品C2B回收平臺愛回收；二手優(yōu)品B2C零售平臺拍拍；二手3C產(chǎn)品B2B交易平臺拍機堂；海外業(yè)務(wù)AHS DEVICE。

二

增收不增利，現(xiàn)金流緊張

伴隨招股書的披露，萬物新生的經(jīng)營數(shù)據(jù)徹底曝光于公眾眼前。

2020年及2021年一季度，萬物新生共交易了約2360萬和640萬件消費品，同比增長48.4%、68.4%。

同一時期，萬物新生實現(xiàn)的GMV（總成交額）分別為196億元、62億元，同比增長60.7%、106.7%。

巨大的交易量推動公司收入穩(wěn)步提升，2018年至2020年，公司收入分別為32.6億元、39.3億元、48.6億元；2021年一季度，公司收入為15.1億元，同比增長118.8%。

值得注意的是，雖然近年來萬物新生的收入穩(wěn)步提升，但卻陷入“增收不增利”的困局，公司業(yè)績持續(xù)虧損。

招股書顯示，2018年至2020年，公司凈虧損分別為2.1億元、7億元、4.7億元，三年累計虧損13.8億元；2021年一季度，公司凈虧損9000萬元。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，萬物新生集團連年虧損主要有兩大原因：一是公司布局線下門店的重資產(chǎn)模式，長期承擔(dān)著高昂的運營成本；二是公司以2B業(yè)務(wù)為主，缺乏2C業(yè)務(wù)支持。

目前，萬物新生的商業(yè)模式主要是通過向消費者回收電子設(shè)備，之后通過檢驗分級、維修等增值服務(wù)，出售給B端買家為主，賺取回收差價和向B端商戶收費。

具體來看，萬物新生的收入主要來自產(chǎn)品收入與消費收入兩部分：

產(chǎn)品收入可以簡單理解為“賺差價”，通過線上和線下渠道，萬物新生從消費者、商家、品牌、平臺和零售商處采購二手電子產(chǎn)品，然后將經(jīng)處理的產(chǎn)品以更高的價格出售。

服務(wù)收入則主要由在線商城（即“拍機堂”和“拍拍”，兩者也為第三方商戶提供平臺服務(wù)）的交易傭金組成。

招股書顯示，2018到2020年，萬物新生的產(chǎn)品收入分別為32.5億元、37.3億元、42.4億元，占比分別為99.6%、94.9%、87.4%。

以上不難看出，在萬物新生的收入結(jié)構(gòu)中，2B業(yè)務(wù)始終是公司收入的主力軍，2C業(yè)務(wù)增長乏力。這是由公司基因決定的，卻不是資本喜愛的商業(yè)模式。

近年來，二手電商頭部玩家都在發(fā)力2C業(yè)務(wù)，如轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)已經(jīng)推出轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)嚴(yán)選，還與B2C平臺找靚機合并；閑魚則正式上線閑魚優(yōu)品頻道，都是為了布局2C賽道。

在二手電商賽道，2C模式更易獲得資本的認(rèn)可。作為2C的代表，閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)估值均超200億元，位于行業(yè)第一梯隊；以2B業(yè)務(wù)為主的愛回收估值在100億元，明顯遜色不少。

與2B業(yè)務(wù)相比，2C業(yè)務(wù)對流量與供應(yīng)鏈都有極高的要求，以2B業(yè)務(wù)起家的萬物新生缺乏早期積累，開拓2C業(yè)務(wù)時十分吃力，效果也不理想。

總體來看，2021年一季度，萬物新生的履約費用為2.2億，營銷費用為2.2億，服務(wù)收入連履約費用都不能覆蓋，平臺化轉(zhuǎn)型并不樂觀。

三

愛回收會是下一個“優(yōu)信”嗎？

愛回收一直希望把自己對標(biāo)成二手3C領(lǐng)域的貝殼找房，但與面向購房者的2C平臺貝殼找房相比，本質(zhì)上2B的愛回收與貝殼找房差異顯著。

不過，從上市路徑、財務(wù)數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)構(gòu)成、轉(zhuǎn)型方向等方面來看，愛回收的商業(yè)模式，倒是與當(dāng)年沖擊二手電商第一股的優(yōu)信二手車高度雷同。

從上市路徑來看，愛回收和優(yōu)信都選擇美股上市。早在2016年完成D輪融資時，愛回收就宣布將上市納入時間表。2018年年中，愛回收再次提及上市，但上市地點卻由原來的內(nèi)地改為香港或納斯達克。

直到2021年5月底，愛回收終于用一紙招股書，坐實了已擱置5年之久的上市傳言，上市地點最終定在美國紐交所。而優(yōu)信的上市地點是美國納斯達克市場。

從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，愛回收與優(yōu)信都是在虧損狀態(tài)下赴美IPO。優(yōu)信招股書顯示，2016年、2017年公司的運營虧損分別為12.52億元、18.23億元，凈虧損分別為13.93億元、27.48億元，虧損持續(xù)擴大。

愛回收創(chuàng)始人陳雪峰曾放出豪言，絕不會流血上市，只有估值到40億到50億美元時才會謀求登陸資本市場。如今，尚未實現(xiàn)盈利的愛回收沖刺美股，與當(dāng)年“流血上市”的優(yōu)信如出一轍。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，愛回收和優(yōu)信本質(zhì)上都是2B的平臺。當(dāng)年的優(yōu)信，收入占比最高的是貸款收入，占比高達48.4%；其次是2B的交易收入，占比達到26.6%；而2C交易收入占比僅有11.8%。

由此可見，優(yōu)信首先是一家金融公司，其次是一家B2B交易平臺?，F(xiàn)實中，無輪金融公司，還是2B公司，在資本市場的估值背書遠不及2C公司。

故而，在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面，愛回收和優(yōu)信都盯上了2C業(yè)務(wù)。為迎合市場喜好，上市后的優(yōu)信也曾嘗試向2C平臺轉(zhuǎn)型，砸下了大筆真金白銀，還賣掉了2B業(yè)務(wù)優(yōu)信拍。

但2B與2C的業(yè)務(wù)模式與核心優(yōu)勢完全不同，與愛回收的經(jīng)歷類似，優(yōu)信的轉(zhuǎn)型過程并不順利，公司業(yè)務(wù)規(guī)模大幅下降，盈利情況難言樂觀。

優(yōu)信上市不足一周就跌破發(fā)行價，2020年下半年連續(xù)數(shù)月低于1美元，一度處于退市邊緣，今年以來股價稍有回升，但與發(fā)行價相比仍處于“腰斬”狀態(tài)，給投資者造成巨大損失。

從招股書披露的信息看，愛回收確實很像二手3C領(lǐng)域的優(yōu)信。

四

內(nèi)憂外患之下，愛回收前途未卜

近年來，隨著人們消費理念的轉(zhuǎn)變，大眾對二手交易的結(jié)受程度顯著提升，二手電商市場也進入了全新發(fā)展階段。

根據(jù)《2020年度中國二手電商市場數(shù)據(jù)報告》顯示，2020年國內(nèi)二手電商市場規(guī)模3754.5億元，同比上升了44.22%。

具體到愛回收所在的二手電子產(chǎn)品交易賽道，據(jù)CIC報告顯示，中國二手3C電子產(chǎn)品預(yù)計到2025年交易量有望達到5.46億臺次，這將是一個千億級規(guī)模的細分市場。

在這個千億大蛋糕面前，愛回收的競爭對手也不少。除了閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等頭部隊員外，二手電子產(chǎn)品交易賽道上也涌現(xiàn)了不少新面孔，如回收寶、閃回收、愛換機、樂回收和易機網(wǎng)等。

競爭對手林立，愛回收的流量遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。比達數(shù)據(jù)顯示，2021年3月，二手電商APP月活躍用戶數(shù)中，閑魚與轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)分別為5734萬人與1461萬人，愛回收僅為51萬。

對比發(fā)現(xiàn)，閑魚流量是愛回收的112倍，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)流量是愛回收的28倍，愛回收在排名中屈居第七，流量明顯掉隊。

這也從側(cè)面反映出，愛回收在C端用戶當(dāng)中知名度很低，公司不是不想發(fā)力2C業(yè)務(wù)，而是無從下手。

在國內(nèi)二手電商市場，頂著閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等競爭對手的壓力，愛回收沒有強大的線上流量入口，用戶增長放緩、線下業(yè)務(wù)成本高昂，需要大量資金持續(xù)投入。

如今，愛回收的現(xiàn)金流已經(jīng)走到危險的境地。招股書顯示，截至今年3月底，萬物新生賬目上僅剩余1億美元現(xiàn)金及等價物。在此背景下，據(jù)證券日報報道，愛回收的兩位創(chuàng)始人自今年2月份以來，先后兩次減持共計超過260萬股愛回收股份，其中160多萬股是在F輪融資中折價轉(zhuǎn)讓。

經(jīng)歷了十年耕耘，愛回收依然未能實行盈利，并且現(xiàn)金流開始告急，通過走向IPO募資，需求愈加急迫。

即便如愿登陸美股，愛回收面臨的挑戰(zhàn)也不少，公司能否早日扭轉(zhuǎn)為盈，關(guān)鍵還要看2C業(yè)務(wù)能否取得突破性進展。

參考資料：

1、《閑置經(jīng)濟火熱 萬物新生（愛回收）赴美上市卻陷增收不增利困局》證券日報之聲

2、《三年虧損14億，現(xiàn)金流告急，愛回收拿什么講好二手經(jīng)濟故事？》獵云網(wǎng)，王非