融鈺集團(tuán)擬收購德倫口腔口腔醫(yī)療業(yè)務(wù)能否成為業(yè)績突破口？

收購標(biāo)的涉口腔概念 類比通策醫(yī)療

5月17日晚間，融鈺集團(tuán)發(fā)布公告稱，為改善公司經(jīng)營狀況，布局大健康領(lǐng)域，打造醫(yī)療服務(wù)新板塊，增強(qiáng)持續(xù)盈利能力，公司擬以支付現(xiàn)金方式收購德倫醫(yī)療51%至70%股權(quán)（尚未最終確定股權(quán)比例）。公告發(fā)布后，融鈺集團(tuán)受資本市場關(guān)注程度大幅度上升，市值也水漲船高。

短短10天時(shí)間，5月27日晚間，融鈺集團(tuán)即發(fā)布交易預(yù)案，公司擬以支付現(xiàn)金的方式向共青城德倫、歡樂基金購買其持有的德倫醫(yī)療67.00%的股權(quán)，其中向共青城德倫購買其持有德倫醫(yī)療52.00%的股權(quán)、向歡樂基金購買其持有德倫醫(yī)療15.00%的股權(quán)（目前交易價(jià)尚未最終確定）。

相關(guān)資料顯示，德倫醫(yī)療是一家以口腔醫(yī)療服務(wù)連鎖經(jīng)營為核心，專注于口腔疾病的診斷、治療以及口腔保健、修復(fù)服務(wù)等口腔醫(yī)療服務(wù)的企業(yè)。德倫醫(yī)療主要業(yè)務(wù)為口腔醫(yī)療服務(wù)，分為口腔正畸、口腔種植、口腔修復(fù)、口腔基礎(chǔ)治療、口腔外科以及兒童齒科等六大類型。目前，德倫醫(yī)療擁有1家口腔醫(yī)院，18家直營連鎖門診部，業(yè)務(wù)已覆蓋廣州主要城區(qū)和佛山市順德區(qū)，在口腔醫(yī)療領(lǐng)域具有較強(qiáng)的區(qū)域品牌影響力。

值得注意的是，目前A股市場真正意義上的口腔企業(yè)只有通策醫(yī)療一家，如融鈺集團(tuán)對德倫醫(yī)療并購成為將成為第二家。截至2021年6月15日，通策醫(yī)療市值為1215億元，市價(jià)378.98元/股，PE倍數(shù)（TTM）為180倍，在今年2-3月經(jīng)歷了短暫的接近腰斬的下跌后，通策醫(yī)療僅歷時(shí)2個(gè)多月時(shí)間市值已重回巔峰，原因就在于資本市場對口腔行業(yè)的高度看好，以及通策醫(yī)療對浙江省，這個(gè)中國GDP排名前列省份市場的控制。

根據(jù)《2020中國口腔醫(yī)療行業(yè)報(bào)告》（以下簡稱“《報(bào)告》”）顯示，從2011年至2019年，我國口腔醫(yī)療行業(yè)復(fù)合年均增長率約為16%，2020年在新冠疫情的沖擊下，我國口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)較上一年仍增長8%，市場規(guī)模突破1100億元，其中浙江省市場規(guī)模約為85億元。浙江省與韓國擁有相似的人口基數(shù)，人均GDP水平超過1.5萬美元。韓國每年種植牙數(shù)量達(dá)到300萬顆，而浙江省僅有20萬顆，具有15倍差異；預(yù)計(jì)韓國口腔市場規(guī)模為450億元，而浙江省為85億元，仍有接近5倍差異。若將韓國作為浙江省遠(yuǎn)期，預(yù)計(jì)仍然具有5-10倍成長空間，若通策取得40%市占率，遠(yuǎn)期規(guī)模可達(dá)到180億元。這也符合通策目標(biāo)“雙百計(jì)劃”，蒲公英門店達(dá)到100家，收入達(dá)到100億元。

而德倫醫(yī)療位于廣東省廣州市，廣東省作為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)第一大省，GDP與韓國相近（2020年約為1.6萬億美元），人均GDP也達(dá)到了1.4萬美元，整體市場規(guī)模不僅不遜色于浙江省，由于廣東省的經(jīng)濟(jì)為出口導(dǎo)向，外來人口眾多，舉例來說，廣州白云機(jī)場2020年全球旅客吞吐量達(dá)到4376.81萬人次，位居全球第一，導(dǎo)致廣東人觀念上更加與國際接軌，對口腔行業(yè)中的正畸、種植等項(xiàng)目的接受度也更高，從這個(gè)角度來說，廣東省的市場潛力有甚于浙江省。

德倫醫(yī)療目前業(yè)務(wù)已覆蓋廣州主要城區(qū)和佛山順德區(qū)，根據(jù)筆者對廣州地區(qū)口腔機(jī)構(gòu)的采訪，德倫醫(yī)療目前為廣州地區(qū)私立口腔機(jī)構(gòu)的標(biāo)桿，其學(xué)術(shù)能力、醫(yī)護(hù)培養(yǎng)能力均為當(dāng)?shù)匦袠I(yè)表率，是私立機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)模仿的對象。由于其對醫(yī)療質(zhì)量和服務(wù)態(tài)度的把控過關(guān)，廣大居民甚至是公立醫(yī)院醫(yī)生對其評價(jià)也頗高，對這個(gè)成立不到10年的口腔機(jī)構(gòu)來說，這個(gè)成就確實(shí)不容小覷，對標(biāo)通策，也不是無法想象的事情。

口腔醫(yī)療千億藍(lán)海市場 或成為融鈺業(yè)績突破口

由于新冠疫情肺炎的不利影響，德倫醫(yī)療去年2月至5月期間未能正常營業(yè)，加之其去年新開設(shè)8家分院，門店籌備及開業(yè)初期支出較大，且需要一定時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)盈利，所以2020年凈利潤不佳，但即便在此情況下，德倫醫(yī)療的凈利潤也僅下降約600萬元，可以想象，2021年排除大部分疫情影響，新店開始盈利后的業(yè)績表現(xiàn)將出現(xiàn)大幅度扭轉(zhuǎn)，這也可能是德倫醫(yī)療作出這樣業(yè)績承諾的底氣。預(yù)案中還披露了德倫醫(yī)療2020年四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.16億元，凈利潤1363.27萬元，筆者認(rèn)為這也是德倫醫(yī)療盈利能力的一個(gè)有效佐證。

目前我國的口腔醫(yī)療行業(yè)還處于藍(lán)海階段，人民收入增長了，大部分人可以充分滿足自身的口腹之欲，實(shí)現(xiàn)“飲食自由”，但口腔健康意識、口腔消費(fèi)習(xí)慣卻沒有隨之而增長，導(dǎo)致口腔健康水平卻出現(xiàn)了大幅度的滑坡，根據(jù)“第4次全國口腔健康流行病學(xué)調(diào)查報(bào)告”，我國兒童、中老年人的口腔健康均令人擔(dān)憂，12歲兒童患齲率較10年前提高近10%，中老年人的牙周健康率也由05年的14%下降到了15年的9%，下降了近5個(gè)百分點(diǎn)，可以說人民對口腔健康的需求正隨著人民消費(fèi)水平增長而日益擴(kuò)大。

在我國口腔服務(wù)消費(fèi)中，正畸、種植是國內(nèi)規(guī)模最大、增長最快的口腔醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域。其中2020年估計(jì)種植牙數(shù)量約為316萬顆，換算下來約23顆/萬人，但這個(gè)水平較發(fā)達(dá)國家還有很大差距，發(fā)達(dá)國家的平均水平約為100-300顆/萬人，據(jù)此測算，未來中國種植市場還有10倍增長潛力，潛在市場空間超過2500億元。正畸與種植類似，得利于人民口腔觀念、愛美需求和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的改變，未來仍有10倍以上的市場增長空間。

因此，業(yè)內(nèi)人士指出，融鈺集團(tuán)通過收購德倫醫(yī)療切入口腔醫(yī)療的藍(lán)海市場確實(shí)是一步好棋，口腔醫(yī)療行業(yè)的未來市場空間遠(yuǎn)勝于其目前的主業(yè)機(jī)械制造，如能抓住機(jī)遇，積極賦能，德倫醫(yī)療將成為其業(yè)績突破口。