摘要

核心觀點(diǎn)：

本周綜合氣體零售價(jià)格同比增長(zhǎng)14%，受氬氣拖累增速放緩

本周零售氣體價(jià)格維持兩位數(shù)增長(zhǎng)，我們測(cè)算綜合氣價(jià)為1041元/噸，同比增長(zhǎng)14%，環(huán)比下降2%。其中液態(tài)氧氣單價(jià)為1080元/噸，同比增長(zhǎng)18%，環(huán)比下降5%；液態(tài)氮?dú)鈫蝺r(jià)為771元/噸，同比增長(zhǎng)30%，環(huán)比增長(zhǎng)2%；液態(tài)氬氣單價(jià)為1501元/噸，同比下降2%，環(huán)比下降1%。

鋼鐵、光伏等下游需求有所下滑，我們預(yù)計(jì)短期零售氣價(jià)仍面臨壓力

1）液氧及液氮：鋼鐵等下游行業(yè)的需求趨穩(wěn)，對(duì)應(yīng)液氧的需求有所下滑。當(dāng)前北方地區(qū)、華中及華南地區(qū)需求偏弱，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)需求維持低位震蕩走勢(shì)。受液氧價(jià)格承壓影響，預(yù)計(jì)液氮價(jià)格后續(xù)漲幅有望收窄。

2）液氬：受光伏企業(yè)需求下滑影響，液氬價(jià)格回落幅度最大，本周首次出現(xiàn)同比下滑。我們預(yù)計(jì)第四季度隨著光伏產(chǎn)業(yè)景氣度回升、去年同期基數(shù)相對(duì)不高，液氬價(jià)格增速有望有所恢復(fù)。

持續(xù)看好工業(yè)氣體行業(yè)國產(chǎn)替代，海外可比公司近萬億人民幣市值

1）中國工業(yè)氣體行業(yè)1500億元市場(chǎng)，復(fù)合增速8%，有望誕生大市值公司。

2）海外可比公司林德、法液空、空氣化工產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的市值折合人民幣分別為近10000億元、5200億元和4200億元，對(duì)應(yīng)2021年的平均PE約為30倍。

3）國內(nèi)空分氣體市場(chǎng)集中度相對(duì)偏低，CR4約50%，而海外達(dá)70%。同時(shí)跨國公司國內(nèi)份額約40-50%，近幾年本土企業(yè)新簽項(xiàng)目市場(chǎng)占有率大幅提升。

4）特種氣體市場(chǎng)自主品牌占有率僅10%，國產(chǎn)替代趨勢(shì)明顯、潛力巨大。

投資建議：

重點(diǎn)看好工業(yè)氣體行業(yè)龍頭杭氧股份、國內(nèi)二氧化碳龍頭凱美特氣，重點(diǎn)關(guān)注華特氣體、雅克科技、昊華科技、金宏氣體等電子特氣公司。

杭氧股份：看好公司工業(yè)氣體業(yè)務(wù)市占率持續(xù)提升，做大氣體、做精設(shè)備！

1°氣體業(yè)務(wù)增長(zhǎng)幅度及持續(xù)性有望超市場(chǎng)預(yù)期。2020年新簽氣體項(xiàng)目規(guī)模達(dá)28萬方，創(chuàng)歷史新高。預(yù)計(jì)2021年全年新簽氣體規(guī)模有望達(dá)到50萬方，新增市場(chǎng)的市占率有望繼續(xù)超50%。我們預(yù)計(jì)公司2025年現(xiàn)場(chǎng)制氣業(yè)務(wù)的產(chǎn)銷量有望達(dá)300萬方，收入達(dá)150億元，收入復(fù)合增速達(dá)30%。

2°設(shè)備業(yè)務(wù)市場(chǎng)預(yù)期過于悲觀，周期性有望大幅減弱。公司目前設(shè)備在手訂單飽滿，1-4月新簽訂單預(yù)計(jì)超30億元，碳中和等政策會(huì)影響下游行業(yè)的投產(chǎn)節(jié)奏，但長(zhǎng)期需求仍在，有利于市場(chǎng)份額向頭部企業(yè)集中。此外，公司積極拓展海外業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)“十四五”期間海外訂單占比有望達(dá)30%以上。

3°上半年零售氣價(jià)格持續(xù)大幅上漲，業(yè)績(jī)存超預(yù)期可能。

4°海外可比公司林德氣體市值近1萬億元人民幣，成長(zhǎng)空間廣闊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1）鋼鐵冶煉、化工、光伏等行業(yè)需求不及預(yù)期；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；3）零售氣體的價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

正文

1. 工業(yè)氣體周度數(shù)據(jù)跟蹤

1.1.本周價(jià)格：零售氣體價(jià)格同比增長(zhǎng)14%，下游需求景氣度較高

本周零售氣體價(jià)格保持較快增長(zhǎng)，其中液態(tài)氧氣單價(jià)為1080元/噸，同比增長(zhǎng)18%；液態(tài)氮?dú)鈫蝺r(jià)為771元/噸，同比增長(zhǎng)30%；液態(tài)氬氣單價(jià)為1501元/噸，同比下跌2%。

本周液態(tài)氧氣單價(jià)環(huán)比下降5%，液態(tài)氮?dú)鈫蝺r(jià)環(huán)比上升2%，液態(tài)氬氣單價(jià)環(huán)比下降1%，零售需求下降，價(jià)格有所回落。

按照氧氣、氮?dú)狻鍤?:4:2的比例進(jìn)行加權(quán)，測(cè)算出的6月第2周綜合液態(tài)氣體價(jià)格為1041元/噸，同比增長(zhǎng)14%，環(huán)比下降2%。

1.2. 下游需求：金屬冶煉景氣度略降，光伏制造底部徘徊

根據(jù)卓創(chuàng)資訊，液氧的下游主要包括鋼鐵等金屬冶煉、機(jī)械制造、化工等行業(yè)。零售氮?dú)獾南掠螒?yīng)用領(lǐng)域與氧氣類似，主要包括化工、電子、食品、醫(yī)藥等。

零售氬氣的下游主要為不銹鋼、光伏、機(jī)械加工等行業(yè)。由于光伏行業(yè)產(chǎn)量的波動(dòng)率較高、權(quán)重大，因此對(duì)需求的邊際影響較大。

根據(jù)西本新干線數(shù)據(jù)，5月三周粗鋼日均產(chǎn)量同比增速分別為14.8%/17.2%/12.8%，增速相較3-4月份略有所放緩。隨著6月份鋼鐵需求承壓，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)液氧價(jià)格漲幅有望收窄。

受光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游的硅料價(jià)格上漲影響，太陽能裝機(jī)需求承壓。我們預(yù)計(jì)液氮價(jià)格Q3面臨一定壓力，Q4隨著光伏產(chǎn)業(yè)景氣度回升、去年同期基數(shù)相對(duì)不高，預(yù)計(jì)液氬價(jià)格增速會(huì)有所恢復(fù)。

2. 股價(jià)表現(xiàn)及板塊估值表

2.1.本周股價(jià)表現(xiàn)：杭氧股份下跌2.29%

本周杭氧股份下跌2.29%，林德下跌3.13%，液化空氣集團(tuán)上漲0.89%，空氣化工產(chǎn)品下跌2.43%；年初以來全球各工業(yè)氣體龍頭公司股價(jià)漲跌幅：杭氧股份（+13%），林德集團(tuán)（+8%），液化空氣集團(tuán)（+4%），空氣化工產(chǎn)品（+5%）。

2.2. 板塊估值表：海外成熟氣體公司估值約30倍左右

1）在海外成熟的工業(yè)氣體市場(chǎng)，已經(jīng)誕生出Linde、液化空氣集團(tuán)、空氣化工等5000-10000億市值的公司，凈利潤達(dá)上百億元。

2）參考海外成熟的氣體公司，凈利潤復(fù)合增速約5-10%，對(duì)應(yīng)2021年P(guān)E約30倍左右。國內(nèi)工業(yè)氣體市場(chǎng)仍處在成長(zhǎng)期，潛在成長(zhǎng)空間更大、市場(chǎng)集中度偏低，龍頭公司成長(zhǎng)性較海外氣體公司更強(qiáng)。

3. 投資建議

持續(xù)看好工業(yè)氣體行業(yè)國產(chǎn)替代，海外可比公司近萬億人民幣市值。

1）中國工業(yè)氣體行業(yè)1500億元市場(chǎng)，復(fù)合增速8%，有望誕生大市值公司。

2）海外可比公司林德、法液空、空氣化工產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的市值折合人民幣分別為近10000億元、5200億元和4200億元，對(duì)應(yīng)2021年的平均PE約為30倍。

3）國內(nèi)空分氣體市場(chǎng)集中度相對(duì)偏低，CR4約50%，而海外達(dá)70%。同時(shí)跨國公司國內(nèi)份額約40-50%，近幾年本土企業(yè)新簽項(xiàng)目市場(chǎng)占有率大幅提升。

4）特種氣體市場(chǎng)自主品牌占有率僅10%，國產(chǎn)替代趨勢(shì)明顯、潛力巨大。

3.1. 杭氧股份

公司為國內(nèi)空分設(shè)備的龍頭，2萬方以上的空分設(shè)備國內(nèi)市場(chǎng)占有率高達(dá)50%以上，產(chǎn)銷規(guī)模常年穩(wěn)居全球第一。近年公司大力發(fā)展氣體運(yùn)營業(yè)務(wù)，2020年氣體/設(shè)備業(yè)務(wù)的收入占比分別為54%/41%。

設(shè)備業(yè)務(wù)：1）產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)。公司是6萬方以上等級(jí)空分設(shè)備的主要自主品牌供應(yīng)商，正在儲(chǔ)備15萬等級(jí)空分技術(shù)。2018-2021年陸續(xù)中標(biāo)神華寧煤、浙石化二期、寶豐能源等10萬方以上等級(jí)的空分設(shè)備項(xiàng)目。2）訂單飽滿。2020年新簽空分設(shè)備訂單64億元，2021Q1新簽訂單情況良好，全年有望維持去年的訂單規(guī)模。

氣體業(yè)務(wù)：1）2020年公司國內(nèi)市場(chǎng)份額為10%，“十四五”期間進(jìn)一步加快氣體業(yè)務(wù)發(fā)展速度，市占率有望每年提升3pct。公司目前已投產(chǎn)氣體規(guī)模達(dá)150萬方/小時(shí)，預(yù)計(jì)年底將有望達(dá)到180萬方/小時(shí)。2）公司2020年新簽氣體項(xiàng)目達(dá)28萬方，創(chuàng)歷史新高；2021年已公告新簽項(xiàng)目達(dá)19萬方，達(dá)去年全年的67%，預(yù)計(jì)全年有望新簽達(dá)50萬方。3）合成氣及稀有氣體業(yè)務(wù)，公司今年成立“氫能源發(fā)展委員會(huì)”，稀有氣體（氬氪氙）獲“2020年中國氣體行業(yè)知名品牌”稱號(hào)。

3.2. 凱美特氣

公司是以大型石油化工尾氣、火炬氣、廢氣為原料，回收、分離、提純、液化、生產(chǎn)氣體產(chǎn)品的節(jié)能減排、資源循環(huán)利用的公司。公司從單一二氧化碳產(chǎn)品起步，不斷掌握高純氣體分離核心技術(shù)，逐步發(fā)展到多品種綜合性氣體生產(chǎn)供應(yīng)商。

2020年公司營業(yè)收入為5.2億元，其中液體二氧化碳占比45%，年產(chǎn)量達(dá)23萬噸；氫氣業(yè)務(wù)占比29%。受疫情影響，公司2020年歸母凈利潤為0.7億元。

1）在傳統(tǒng)二氧化碳業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司專注食品級(jí)及電子級(jí)二氧化碳，為可口可樂、百事可樂的最大策略供應(yīng)商。公司已已成立9家氣體分公司，未來還有30家工廠的潛在市場(chǎng)。近幾年食品級(jí)二氧化碳的價(jià)格每年提升10%左右，具有較強(qiáng)的消費(fèi)屬性。

2）在稀有氣體領(lǐng)域，公司4月份已正式供貨并形成超千萬元收入，與中石化采取包干模式、設(shè)備國產(chǎn)化率高、工藝路線先進(jìn)因而生產(chǎn)成本較低，有望不斷蠶食外資份額。

3）在氫能源領(lǐng)域，海南煉化和海南凱美特牽頭海南的氫能源島建設(shè)。2021年，依托原海南美特的尾氣回收裝置，通過進(jìn)一步提純供應(yīng)亞洲博鰲論壇會(huì)議氫能源用車所需的氫能原料。

4. 風(fēng)險(xiǎn)提示

1、鋼鐵冶煉、化工、光伏等行業(yè)需求不及預(yù)期；

2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新進(jìn)入者不斷涌入引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)；

3、零售氣體的價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。