亨達(dá)外匯：隔夜逆回購急升，美聯(lián)儲緊縮提前?

近日,亨達(dá)外匯了解到，美聯(lián)儲隔夜逆回購規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張,在5月17日,逆回購規(guī)模自年初以來首次超過4000億美元,之后持續(xù)一路走高,在6月17日,更是達(dá)到了歷史新點(diǎn)位,單日逆回購規(guī)模高達(dá)7558億美元（如下圖所示）。美聯(lián)儲如此大規(guī)模使用逆回購引起市場的關(guān)注，熱議的點(diǎn)在于，流動大增，美聯(lián)儲的短期關(guān)鍵利率會不會為負(fù)？同時，逆回購規(guī)模增加會不會是美聯(lián)儲提前釋放將要收緊購債規(guī)模的信號？在闡述這兩個問題之前，了解回購協(xié)議是必要的。下文亨達(dá)外匯將為您解析何為“隔夜逆回購”以及隔夜逆回購規(guī)模為何上升。

Sources: https://fred.stlouisfed.org/series/RRPONTTLD

隔夜逆回購（ON RRP）

隔夜逆回購工具是美聯(lián)儲在2013年開始實(shí)施的一項工具，主要的目的在于輔助主要貨幣工具的實(shí)行。2008年金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)購買計劃，造成市場中流動性大幅增加，引起銀行系統(tǒng)的儲備“水漲船高”。面對金融系統(tǒng)中流動性大增，依靠公開市場操作進(jìn)行調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金利率（FFR）失效了。以此,美聯(lián)儲通過另一種方式—直接提高超額準(zhǔn)備金率（IOER）影響聯(lián)邦基金利率將其調(diào)整至FOMC設(shè)定的目標(biāo)范圍內(nèi)，相對于依靠公開市場調(diào)節(jié)影響FFR來說，IOER的影響更為迅速，所以IOER成了聯(lián)邦基金利率的下限。

但是在實(shí)際使用的過程中,實(shí)際利率通常會低于IOER，不及美聯(lián)儲預(yù)期。這是因為如果聯(lián)邦基金利率（FFR）低于超額準(zhǔn)備金率（IOER），銀行會在市場中借入資金，存入美聯(lián)儲，以獲取利率差。但在此過程中，各銀行也會面臨“擴(kuò)表”的風(fēng)險，在借入資金的那一刻，銀行的負(fù)債端增加，也就意味著資產(chǎn)端也擴(kuò)大（具體見下表）。資產(chǎn)端擴(kuò)大顯示銀行的借貸總量可以進(jìn)一步上升，市場流動性也就進(jìn)一步增加。所以導(dǎo)致市場的實(shí)際利率往往會小于IOER。在IOER無法控制最低利率下限的情況下，美聯(lián)儲又創(chuàng)立了一項工具，隔夜逆回購（ON RRP）。

隔夜逆回購的操作方式為美聯(lián)儲向?qū)κ址劫u出證券，約定在次日買回，這個過程會導(dǎo)致超額儲備金減少，但并不會造成公開市場賬戶（SOMA）的資產(chǎn)的減少。

IOER適用的范圍主要是存款機(jī)構(gòu)，而ON RRP適用的范圍更加廣，參于的主體包括銀行，政府發(fā)起機(jī)構(gòu)，以及投資管理人管理的貨幣市場基金（短期）。目前，美聯(lián)儲對于單一對手方的回購規(guī)模為800億美元/天。

隔夜逆回購規(guī)模為什么上升?

 1. 聯(lián)儲擴(kuò)表

美聯(lián)儲目前的購債計劃是每個月購買800億美元的國債以及400億美元的機(jī)構(gòu)抵押債券，其資產(chǎn)負(fù)債表從今年年初至6月8日增加6175億美元，金融系統(tǒng)內(nèi)的流動性更加寬裕，機(jī)構(gòu)選擇將多余的流動性通過ON RRP存入美聯(lián)儲。

Sources：https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_recenttrends.htm

2. 財政賬戶余額減少

財政賬戶余額減少也是造成最近一段時間以來流動性上漲的原因，在今年年初，財政賬戶余額為16693億美元，截止6月16日，余額僅剩6538億美元，結(jié)合因擴(kuò)表釋放的流動性，僅僅是2021年上半年，市場中流動性增加了12713億美元，這導(dǎo)致整個金融系統(tǒng)流動性泛濫，不論是銀行還是金融機(jī)構(gòu)都迫切將手上“閑置”的短期資金放出，而市場的資金需求量遠(yuǎn)低于供給量，銀行和機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)而更加依賴將短期資金放入央行賺取隔夜利率。

Sources: https://fred.stlouisfed.org/series/WTREGEN

美聯(lián)儲加息步伐加快?

據(jù)亨達(dá)外匯了解，北京時間6月16日,根據(jù)美聯(lián)儲會議內(nèi)容顯示保持基礎(chǔ)利率與購債規(guī)模不變, 鮑威爾會議中表示，“通脹可能在未來幾個月繼續(xù)高居不下，然后才會有所緩和”，“如果通脹預(yù)期過高，將會采取必要的政策手段”。鮑威爾的發(fā)現(xiàn)表明美聯(lián)儲已向“高通脹”做出妥協(xié)，此前發(fā)言基本都圍繞“勞動力市場”的數(shù)據(jù)定調(diào)，風(fēng)向已然發(fā)生了變化,這是在5月份通脹率(PPI)急升以及由于市場流動性續(xù)增的結(jié)果。

美聯(lián)儲下次會議將在7月份舉行，預(yù)計7月份會議將圍繞縮減購債規(guī)模的進(jìn)程展開，加息的腳步聲越來越近了，畢竟在6月的議息會議中，美聯(lián)儲將超額準(zhǔn)備金利率（IOER）從0.1%調(diào)整至0.15%，隔夜逆回購利率由0%調(diào)整至0.05%，這也算是另一種“加息”方式。如果美聯(lián)儲在此次疫戰(zhàn)中保持高通脹、高債務(wù)、高泡沫齊頭并進(jìn)的情況下又能實(shí)現(xiàn)充分的就業(yè)水平，與此同時，又能遏制高通脹，那么弗里德曼的貨幣主義學(xué)說可能真的將退出經(jīng)濟(jì)歷史的舞臺。

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(官網(wǎng)：https://hantec-au133.com/)

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