善弈謀勢(shì)，不善弈者謀子——諾亞轉(zhuǎn)型下的“目標(biāo)策略”

01謀勢(shì)

美股的標(biāo)普500指數(shù)屢創(chuàng)收盤歷史新高，上周更是錄得自今年2月以來(lái)的最佳表現(xiàn)，而相反A股卻在3600點(diǎn)徘徊不前，CFRA首席投資策略師山姆·斯托威爾（Sam Stovall）表示：“令人鼓舞的是，投資者愿意輪動(dòng)，而不是撤退。價(jià)值股還沒有死，特別是如果基礎(chǔ)設(shè)施一攬子計(jì)劃最終實(shí)施的話。”

如果投資是一場(chǎng)馬拉松長(zhǎng)跑，一級(jí)市場(chǎng)投的是前30公里，二級(jí)市場(chǎng)投的是最后10公里。

一級(jí)市場(chǎng)可以在1萬(wàn)名選手里面投100個(gè)，只要有1個(gè)跑到最后10公里，他的收益就是100倍甚至1000倍，所以一級(jí)市場(chǎng)投資者有沒有資源很關(guān)鍵，要有一定的陪跑能力，陪選手跑到最后10公里，沒有陪跑能力的投資者未來(lái)很難生存。借用@陳達(dá)大佬的話投資一級(jí)市場(chǎng)的基金，更像是一臺(tái)精密機(jī)器，團(tuán)隊(duì)協(xié)作、投融管退、共同成全。

而二級(jí)市場(chǎng)投的是都是已經(jīng)經(jīng)過(guò)30公里檢驗(yàn)的選手，這時(shí)候陪跑能力就不是最關(guān)鍵的了，判斷能力才是最關(guān)鍵的，如何找到有實(shí)力奪冠、并且被大家低估的冠軍選手，才是二級(jí)市場(chǎng)投資的核心能力。

善弈者謀勢(shì)，這里的“勢(shì)”，就是大的趨勢(shì)。

根據(jù)BCG測(cè)算，中國(guó)在全球財(cái)富市場(chǎng)規(guī)模排名第二，僅次于美國(guó)，而在全球前20大財(cái)富市場(chǎng)中預(yù)計(jì)2018-2023年CAGR是最快的。根據(jù)麥肯錫預(yù)測(cè)，中國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)規(guī)模由2020年205萬(wàn)億元提升至2025年332億元，奧緯咨詢則預(yù)測(cè)中國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)規(guī)模由2020年182萬(wàn)億元提升至2025年287億元，指向未來(lái)5年復(fù)合增速為10%左右。

這就意味著又一片藍(lán)海市場(chǎng)將在中國(guó)引來(lái)井噴-財(cái)富管理。

在財(cái)富管理市場(chǎng)，這兩年最大的趨勢(shì)就是非標(biāo)固收產(chǎn)品不再是主角。資管大時(shí)代，資管新規(guī)下，破剛兌、市場(chǎng)化處置風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí)。標(biāo)準(zhǔn)化、凈值化理財(cái)產(chǎn)品將成為未來(lái)市場(chǎng)主流產(chǎn)品。

以非標(biāo)固收類為主的財(cái)富管理公司，就面臨著轉(zhuǎn)型。而這里的轉(zhuǎn)型就是“如何以標(biāo)準(zhǔn)類投資產(chǎn)品承接高凈值客戶的需求”。

在這個(gè)大趨勢(shì)下，“善弈者”諾亞已開始謀求轉(zhuǎn)型，并初具成效。自諾亞財(cái)富2019年7月全面退出近500億的單一非標(biāo)類固收資產(chǎn)，到2021年4月諾亞旗下歌斐資產(chǎn)低調(diào)推出目標(biāo)策略系列基金，一個(gè)月時(shí)間僅諾亞內(nèi)部渠道募集量就逼近20億。

諾亞股票從底部每股25美元左右，反彈最高至52美元。轉(zhuǎn)型至今24個(gè)月的時(shí)間，彈指一揮間。

我自己更關(guān)注諾亞是用什么樣的“標(biāo)準(zhǔn)投資產(chǎn)品”來(lái)承接高凈值客戶的需求。而目標(biāo)策略基金，就是重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象，這類產(chǎn)品是如何入得高凈值人群的法眼的？又是如何滿足高凈值人群需求的。

02定策

在變幻莫測(cè)的資本市場(chǎng)，高風(fēng)險(xiǎn)意味著高收益，但真正的高手追求的永遠(yuǎn)都是長(zhǎng)期主義的目標(biāo)和相對(duì)穩(wěn)定的年化收益率，回顧過(guò)往十年，沒有哪一種單一策略可以長(zhǎng)盛不衰。

（炒基蛋整理）

在所有投資策略里，宏觀策略差不多是最靈活和最投機(jī)的了（此處投機(jī)取字面，抓住機(jī)會(huì)的意思，非貶義）。簡(jiǎn)單的說(shuō)，宏觀基金就是通過(guò)top-down的鳥瞰方式，相信市場(chǎng)上存在定價(jià)沒有足夠反應(yīng)當(dāng)前基本面及其變化趨勢(shì)的地方，然后在市場(chǎng)多數(shù)人發(fā)現(xiàn)之前采取行動(dòng)，等待profit-taking時(shí)刻到來(lái)。

舉個(gè)“主題-觀點(diǎn)-工具”的例子，比如你判斷經(jīng)濟(jì)要下行（主題），這意味著市場(chǎng)對(duì)商品和原油需求減少價(jià)格要下降（觀點(diǎn)），你選擇做空澳元或者產(chǎn)油國(guó)的股指期貨（工具），但在2008年中，不少宏觀基金認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)將變軟，于是開始長(zhǎng)達(dá)半年的做空原油期貨。結(jié)果是2008年S&P指數(shù)跌了38%，而同期Barclays globalmacro index反而上漲了9.5%。

風(fēng)險(xiǎn)就凸顯了。

在二級(jí)市場(chǎng)，大戶、散戶、機(jī)構(gòu)、國(guó)資、監(jiān)管各方利益完全不同，力量完全不同；不看清各方利益，不能看清長(zhǎng)遠(yuǎn)的趨勢(shì)；不理解各方力量，不能理解現(xiàn)在的結(jié)果，傳統(tǒng)的宏觀策略顯然難以駕馭二級(jí)市場(chǎng)的多重變量。

中國(guó)的財(cái)富管理講究“善弈者無(wú)通盤妙手”，不追求一時(shí)一手的聰明著子或力挽狂瀾，但求全局致勝。即追求投資目標(biāo)的絕對(duì)回報(bào)（absolute return），這就有了歌斐資產(chǎn)目標(biāo)策略的橫空出世。

何為目標(biāo)策略？

歌斐資產(chǎn)的“目標(biāo)策略”

「目標(biāo)策略」，顧名思義，就是投資者在投資伊始，就主動(dòng)選擇投資產(chǎn)品的預(yù)期收益目標(biāo)，目前有 8%-12%/年 的平衡型產(chǎn)品和 12%-15%/年 的積極型產(chǎn)品可選，而相關(guān)的流動(dòng)性約束與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算（波動(dòng)率一般控制在15%以內(nèi)）也同步形成，當(dāng)投資者確定了投資目標(biāo)后，管理人運(yùn)用多策略組合投資，使得投資者在資金可承受的波動(dòng)范圍和使用情況下有更好的投資體驗(yàn)。

如果你對(duì)一二級(jí)市場(chǎng)都有一定程度了解，你就會(huì)有一個(gè)感悟，很多私募產(chǎn)品是約定每年達(dá)到一定的高水位即可分紅，但現(xiàn)在私募的產(chǎn)品良莠不齊，中小私募暴雷風(fēng)險(xiǎn)極大，一款號(hào)稱“不太可能會(huì)虧損”的私募基金最終結(jié)果卻虧了這么多，結(jié)局讓投資者和管理人都很難接受。

因此在搭配高凈值用戶的投資策略時(shí)，市場(chǎng)歷史的平均波動(dòng)率/最大回撤、平均收益水平只能作為參考，當(dāng)市場(chǎng)遇到連續(xù)下跌的情況下，需要有經(jīng)驗(yàn)的管理人和投資團(tuán)隊(duì)做好預(yù)防Beta風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備以及為客戶賺取alpha收益的資源。

歌斐“目標(biāo)策略”的推出，正是基于多年的實(shí)踐總結(jié)的解決高凈值用戶痛點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)投資方案。

目標(biāo)策略是完全的以客戶為中心，只有產(chǎn)生了絕對(duì)收益啟動(dòng)分紅之刻，管理人or投資團(tuán)隊(duì)才可以收取carry，可以說(shuō)目標(biāo)策略真正做到和客戶利益完全一致。

歌斐資產(chǎn)2014年發(fā)行股票做多策略的明星FOF產(chǎn)品TOP30，根據(jù)私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)，自2014年5月成立至2021 年 6 月 18 日，基金累計(jì)收益155.49%，年化收益14.08%，最大回撤19.14%；近三年收益51.09%，最大回撤9.28%。年度收益穩(wěn)定性很高。

基于FOF的痛點(diǎn)，歌斐進(jìn)行了產(chǎn)品從1.0到2.0的進(jìn)化迭代，MOM即Manager ofManagers ，通過(guò)精選管理人，獲得在各個(gè)行業(yè)賽道更高的超額收益和通過(guò)策略組合的低相關(guān)性降低風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)8年的實(shí)踐和產(chǎn)品迭代，歌斐將MOM產(chǎn)品進(jìn)一步升級(jí)。

基于MOM自身特點(diǎn)的加強(qiáng)型、升級(jí)版產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，目標(biāo)策略更加適合當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境。例如，目標(biāo)策略產(chǎn)品FOF+MOM的產(chǎn)品設(shè)計(jì)方式，可以較為有效地解決底倉(cāng)不清晰、信息不透明、調(diào)倉(cāng)不及時(shí)等不利因素，并可破除部分的流動(dòng)性限制。當(dāng)然，這種加強(qiáng)型的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的有效性也更加依賴于投資團(tuán)隊(duì)的長(zhǎng)期實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)與深度研究能力。

從產(chǎn)品開發(fā)到上線小測(cè)，歌斐歷經(jīng)10個(gè)月的歷程，集戰(zhàn)略、品控、投資、研究、風(fēng)控、產(chǎn)品、合規(guī)、品牌、營(yíng)銷、存續(xù)、科技等多個(gè)部門合力打磨而出，圍繞客戶投資目標(biāo)的絕對(duì)收益產(chǎn)品，即目標(biāo)策略系列產(chǎn)品，瞄準(zhǔn)客戶的投資目標(biāo)做投資管理運(yùn)作。

當(dāng)然，由于最終投資的是標(biāo)準(zhǔn)化的股票和債券，交易充分、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格實(shí)時(shí)波動(dòng)，因此目標(biāo)策略就會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)性。由于是股票多頭、宏觀對(duì)沖、債券策略等的組合，所以收益要比純債策略相對(duì)更高，波動(dòng)性和回撤比純股策略更低，實(shí)現(xiàn)相對(duì)低波動(dòng)下的可持續(xù)收益。

03新篇

目標(biāo)策略系列產(chǎn)品作為3.0的升級(jí)，既是過(guò)去多年實(shí)盤FOF和MOM投資的經(jīng)驗(yàn)量變引發(fā)，更是深刻理解客戶需求之后的質(zhì)變飛躍，且產(chǎn)品容量大，可以正確的滿足投資者財(cái)富底倉(cāng)穩(wěn)健增值的需求，竭盡全力實(shí)現(xiàn)客戶的投資收益，直至目標(biāo)達(dá)成。

通俗的理解，目標(biāo)策略系列產(chǎn)品是組合投資，最終的底層標(biāo)的是股票和債券；運(yùn)作過(guò)程中動(dòng)態(tài)止盈、紀(jì)律分紅，努力控制波動(dòng)水平；這種產(chǎn)品在收益和波動(dòng)性上，基本滿足了高凈值人群的需求。

在基金研究領(lǐng)域，這類產(chǎn)品確實(shí)讓人眼前一亮。價(jià)值多頭運(yùn)用MOM結(jié)構(gòu)，量化多策略運(yùn)用FOF結(jié)構(gòu)，同時(shí)還有獨(dú)特的對(duì)沖和CTA策略；綜合運(yùn)用多種投資工具優(yōu)勢(shì)。用相對(duì)較低的波動(dòng)，獲得較高的收益成為現(xiàn)實(shí)，達(dá)到魚和熊掌兼得的效果。

再看歌斐的團(tuán)隊(duì)實(shí)力更是不容小覷。多策略投資團(tuán)隊(duì)近20人，全部碩士以上、海內(nèi)外重點(diǎn)大學(xué)背景，平均超過(guò)10年的相關(guān)投研經(jīng)驗(yàn)。在8年的歌斐目標(biāo)策略投資實(shí)踐中，穿越2輪牛熊周期。團(tuán)隊(duì)之間形成一個(gè)完整的能力圈，在股票做多、量化、宏觀對(duì)沖、CTA、債券、行研等全部有專人覆蓋。在投資團(tuán)隊(duì)背后，歌斐已建立超過(guò)40人的投研團(tuán)隊(duì)，帶頭人張凈，從業(yè)26年，歷任多家知名公募基金研究總監(jiān)、券商研究所首席分析師，職業(yè)生涯中培養(yǎng)出6位金?；鸾?jīng)理，超10位投資總監(jiān)及私募合伙人，善于從0到1搭建全資產(chǎn)配置的研究體系。

謀勢(shì)而動(dòng)，順勢(shì)而為。在諾亞及歌斐轉(zhuǎn)型之路上，目標(biāo)策略產(chǎn)品發(fā)揮著強(qiáng)大的推動(dòng)作用。

最后想說(shuō)的一點(diǎn)是，其實(shí)目標(biāo)策略也沒有特別高深不接地氣。我覺得其實(shí)世界上最早使用目標(biāo)投資策略的是19世紀(jì)芝加哥周邊玉米地里的農(nóng)民。那時(shí)候農(nóng)民根據(jù)看天種地的經(jīng)驗(yàn)，知道選擇用期貨工具對(duì)沖農(nóng)產(chǎn)品未來(lái)的價(jià)格波動(dòng)。這不就是一種目標(biāo)策略么。

藝術(shù)家顏磊的著作《彩輪》如今就懸掛在歌斐辦公室，縱觀顏磊所有的“彩輪作品”，不論是從創(chuàng)造性還是單純的再現(xiàn)角度來(lái)看，它都適于大尺幅的概念詮釋和圖像呈現(xiàn)，這些色彩豐富絢麗、視覺上具暈眩迷幻效果的同心圓，是按不同邏輯和秩序?qū)ιV體系里的數(shù)百個(gè)顏色進(jìn)行規(guī)律的搭配和組構(gòu)。彩輪系列從中心點(diǎn)擴(kuò)散出去的每一輪顏色都根據(jù)一套數(shù)理算法變化，而每個(gè)色輪的初始色又由前一個(gè)色輪的最后一個(gè)顏色決定。

但所有的色彩搭配都是為了最中心的同心圓服務(wù)，即最中間的目標(biāo)，這與歌斐的“目標(biāo)策略”殊途同歸。

藝術(shù)和投資是一條紐帶，聯(lián)結(jié)起過(guò)去與未來(lái)、不同的認(rèn)知模式和情感。傳統(tǒng)與新生的領(lǐng)域交織，生長(zhǎng)出別樣的面貌。金融來(lái)源于生活。