諾亞財(cái)富半年多股價(jià)翻倍，目標(biāo)策略「對(duì)接」非標(biāo)轉(zhuǎn)型

從 2020 年 11 月 3 日最低 25.29 美元到 2021 年 2 月 10 日的 52.77 元，諾亞財(cái)富只用了 67 個(gè)交易日就完成了一波股價(jià)翻番。

而在隨后的回調(diào)之后，近期又開始出現(xiàn)了一波上升，目前股價(jià)逼近 50 美元。而中金國際 6 月中旬發(fā)布的研報(bào)，因 「中國高端財(cái)富管理迎來發(fā)展機(jī)遇、諾亞戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型開啟且已初見成效」，將諾亞目標(biāo)價(jià)從 53.5 美元調(diào)升至 57.8 美元。

中金國際說的 「戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型」，指的就是始于 2019 年的「非標(biāo)類」 產(chǎn)品退場(chǎng)之后，當(dāng)傳統(tǒng)給人 「旱澇保收」 的信托產(chǎn)品不再銷售之后，如何以標(biāo)準(zhǔn)類投資產(chǎn)品承接高凈值客戶的需求。中金國際認(rèn)為諾亞做到了，因?yàn)椋?/span>到 2021 年一季度，非標(biāo)信貸產(chǎn)品募集量已經(jīng)降至 0。轉(zhuǎn)型以來標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品募集量連續(xù)增長(zhǎng)，已完全取代非標(biāo)信貸類產(chǎn)品，標(biāo)準(zhǔn)化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成功。

作為一個(gè)基金研究者，我其實(shí)并不關(guān)心諾亞財(cái)富本身的股價(jià)如何，但我更關(guān)心的是，對(duì)于那些習(xí)慣了傳統(tǒng)信托的高凈值用戶，諾亞拿出的是怎樣的產(chǎn)品來對(duì)接他們的穩(wěn)健收益需求，這些產(chǎn)品的運(yùn)作又能給我們提供哪些思考和借鑒。

正因此，花了點(diǎn)時(shí)間，去研究諾亞 2020 年 7 月開始力推的 「目標(biāo)策略」 產(chǎn)品線，擔(dān)綱該產(chǎn)品線設(shè)計(jì)、管理運(yùn)作的是諾亞財(cái)富旗下的專業(yè)資產(chǎn)管理公司歌斐資產(chǎn)。

投資不能看天吃飯

「看天吃飯」，這無疑是公募基金等資管領(lǐng)域的一大特色。

以最典型的股票類基金為例，雖然投資收益的高低基金經(jīng)理貢獻(xiàn)良多，但是本質(zhì)上還是得看 A 股是否有牛市——大牛市中，再平庸的基金經(jīng)理也能動(dòng)輒貢獻(xiàn) 20-30% 的收益，而在大熊市中，再牛的基金經(jīng)理，戰(zhàn)績(jī)往往也不過是少虧一點(diǎn)。

也正因此，公募基金行業(yè)，絕大多數(shù)是 「相對(duì)排名考核」，衡量基金經(jīng)理的，不是賺了多少，而是相比市場(chǎng)，相比其他同行，跑贏了多少超額收益。

而公募基金行業(yè)的投資者，不少也充滿著對(duì)于高收益的片面追求，往往想的是 「搏一搏，單車變摩托」。

但是，站在財(cái)富管理行業(yè)頂端的各類基金會(huì)，往往投資采取的卻是迥異的風(fēng)格。他們追求的往往是風(fēng)險(xiǎn)可控之下合理的回報(bào)，對(duì)于回報(bào)的穩(wěn)定性甚至要求比回報(bào)的絕對(duì)值來得更高。

就像今年剛剛過世的耶魯校產(chǎn)基金的掌舵人大衛(wèi) · 史文森，在其管理之下，耶魯校產(chǎn)基金在 1997 年至 2020 年間實(shí)現(xiàn)了 11.96% 的年化回報(bào)——就是這樣一個(gè)在許多普通基民看來不值一提的年化收益，卻足以讓大衛(wèi) · 史文森 「封神」，被業(yè)界稱為與沃倫 · 巴菲特比肩的偉大投資者，究其原因就在于耶魯校產(chǎn)基金極為穩(wěn)健的收益波動(dòng)，那么多年中除了 2009 財(cái)年因?yàn)榇钨J危機(jī)的沖擊出現(xiàn)了負(fù)回報(bào)，其余年份全數(shù)為正回報(bào)。

耶魯校產(chǎn)基金，能有如此輝煌的戰(zhàn)績(jī)，很大程度上來自于對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)收益還有資產(chǎn)分散的把握，用其官網(wǎng)的說法，是對(duì)于 JamesTobin 和 HarryMarkowitz(哈里 · 馬科維茨) 兩位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主的均值方差分析的合理運(yùn)用。

是的，耶魯校產(chǎn)基金，對(duì)于每一類投資的資產(chǎn)都做了預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，在這樣的基礎(chǔ)上，再做出合理的資產(chǎn)配置。

在這點(diǎn)上，「目標(biāo)策略」 類產(chǎn)品，某種程度上與耶魯校產(chǎn)基金是 「同路人」。

「目標(biāo)策略」，顧名思義，就是投資者在投資伊始，就主動(dòng)選擇投資產(chǎn)品的預(yù)期收益，目前有 8%-12% 的平衡型產(chǎn)品和 12%-15% 的積極型產(chǎn)品可選，當(dāng)投資者確定了投資目標(biāo)后，管理人再根據(jù)約束條件確定流動(dòng)性和控制回撤波動(dòng)性 (一般控制在 15% 以內(nèi))，使得投資者在資金可承受的波動(dòng)范圍和使用情況下有更好的投資體驗(yàn)。

在揮別 「非標(biāo)產(chǎn)品」 之后，資管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，才真正伴隨凈值的波動(dòng)而無所遁形。在這樣的前提下，目標(biāo)策略這類追求長(zhǎng)期可持續(xù)的絕對(duì)回報(bào)產(chǎn)品，無疑對(duì)接的就是原本 「非標(biāo)產(chǎn)品」 客戶的收益預(yù)期，而控制波動(dòng)性的回撤，則是要保證客戶持有過程中能有較好的持有體驗(yàn)。

序曲：從 FoF 到 MoM

目標(biāo)策略，并非諾亞及歌斐為了應(yīng)對(duì)去 「非標(biāo)」 而推出的應(yīng)對(duì)產(chǎn)品，從該產(chǎn)品策略的發(fā)展史來看，堪稱經(jīng)歷了 FoF、MoM 之后的第三代產(chǎn)品，是在綜合了此前兩代策略的各自利弊之后，水到渠成的升級(jí)產(chǎn)品。

看明白他們?cè)谶@個(gè)領(lǐng)域的不斷升級(jí)，才能明白 「目標(biāo)策略」 的好。

歌斐資產(chǎn)于 2013 年引入了寧冬莉團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)公開市場(chǎng)投資管理業(yè)務(wù)。在此之前，寧冬莉先后在東方證券從事策略研究和在萬家基金擔(dān)任基金經(jīng)理。

2014 年，歌斐發(fā)行股票做多策略的明星 FOF 產(chǎn)品 TOP30，根據(jù)私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)，截至 2021 年 6 月 18 日，基金累計(jì)收益 155.49%，年化收益 14.08%，最大回撤 19.14%；近三年收益 51.09%，最大回撤 9.28%。年度收益穩(wěn)定性很高，保持在前 1/2。目前該類 FOF 產(chǎn)品的總規(guī)模居于行業(yè)前列，被譽(yù)為二級(jí)市場(chǎng)母基金行業(yè)當(dāng)之無愧的領(lǐng)軍。

這款產(chǎn)品過去數(shù)年的運(yùn)作經(jīng)歷，除了 2015 年因?yàn)槿チ鲃?dòng)性導(dǎo)致的 「股災(zāi)」 之外，其余的幾次波折，都很好的控制了回撤，沒有跌破產(chǎn)品的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)。

然而，也正是 2015 年的那次回撤，讓歌斐團(tuán)隊(duì)萌生了做 MoM 的決心。在一次采訪中，寧冬莉透露過其中的緣由：

2015 年股災(zāi)時(shí)，當(dāng)時(shí)還是基金經(jīng)理的寧冬莉在股災(zāi)那幾天帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)和 FOF 底層子基金經(jīng)理一個(gè)一個(gè)溝通，要求降低倉位，連續(xù)幾天工作時(shí)間都是到凌晨 2、3 點(diǎn)。但并不是總能成功，記得有一個(gè)基金經(jīng)理非常強(qiáng)勢(shì)，當(dāng)時(shí)寧冬莉不得不將車停在路邊苦苦勸說 2 個(gè)小時(shí)，要求子基金經(jīng)理降低倉位，但他就是不降。從那一天后，寧冬莉?qū)F(tuán)隊(duì)說，我們要開始做 MOM。

FoF，是直接將資金投給一個(gè)個(gè)具體的私募基金。而伴隨私募基金這一載體，有多個(gè)弊端無法解決：

1.許多私募基金的凈值披露往往以一周甚至一月一次，對(duì)于持有人，尤其是諾亞及歌斐這樣的機(jī)構(gòu)，要精細(xì)化的衡量基金的投資績(jī)效和運(yùn)作水平，會(huì)造成數(shù)據(jù)缺失的問題。

2.許多私募基金往往有贖回限制，比如每月一次，這就造成了寧冬莉的 2015 年遭遇的無法通過贖回減倉，基金管理人又不肯減倉的雙重難題。

3.FoF 會(huì)造成雙重收費(fèi)，對(duì)持有人而言，成本較高。

而 MoM，則可以通過另外一種機(jī)制來解決上面的問題。

MoM (Manager of Managers)模式，也被稱為精選多元管理人，通過優(yōu)中選優(yōu)的方法，篩選基金管理人或資產(chǎn)管理人，讓這些最頂尖的專業(yè)人士來管理資產(chǎn)。由于管理人只是通過投顧的形式來交易，所以可以解決 FoF 的許多問題。

1.由于所有的交易數(shù)據(jù)對(duì)母基金透明可見，所以業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估高效、準(zhǔn)確，提升調(diào)整投資組合的效率和準(zhǔn)確率；

2.母基金的管理者對(duì)投資策略和風(fēng)控的影響力和把控都更強(qiáng)；母基金的管理者負(fù)責(zé)制定產(chǎn)品的整體投資策略并把控風(fēng)險(xiǎn)，還可以靈活設(shè)立臨時(shí)開放日進(jìn)行申購贖回調(diào)倉操作；

3.相對(duì)于 FOF 的雙重收費(fèi)，MOM 通過專戶和資產(chǎn)單元運(yùn)作，相對(duì)費(fèi)率較為合理；

作為歌斐資產(chǎn)的 MoM 代表作品，「大趨勢(shì) MoM」 經(jīng)歷了四年的實(shí)盤運(yùn)作，無論是在 2018 年的 A 股熊市，還是在 2020 年的新冠疫情沖擊，都牢牢守住了15% 的回撤風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，并在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了 15.26% 的年化收益。

升級(jí)：目標(biāo)策略的混合模式

雖然已經(jīng)有了戰(zhàn)績(jī)不俗的 FoF 和 MoM 產(chǎn)品，但要給予投資者更優(yōu)秀的投資體驗(yàn)，單一的 FoF 和 MoM 依然不夠。

一個(gè)優(yōu)秀的投資組合，除了通過多資產(chǎn)配置來彼此對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)之外，多策略配置正變得越發(fā)重要——尤其是在全球化之下，不同國家不同資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)不斷抬升之下，不同策略才能提供更好的弱相關(guān)性——而這正是投資組合理論所必須的。

從諾亞及歌斐研究的一份不同策略在不同市場(chǎng)階段的收益對(duì)比中我們可以清晰的看到，任何策略都有其局限性和相對(duì)表現(xiàn)較弱的市場(chǎng)，唯有多策略并行才能夠更好的穿越市場(chǎng)周期，為客戶帶來穩(wěn)健的回報(bào)。

而要實(shí)現(xiàn)目標(biāo)策略產(chǎn)品所需要的多策略組合，無論是 FoF 或者 MoM，都無法單一實(shí)現(xiàn)。

就像 MoM，雖然有諸多優(yōu)點(diǎn)，卻有兩個(gè)極為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)：

其一，MOM 基金需要有集中交易室作為硬性條件，同時(shí)要配有高水平的交易員。交易員對(duì)盤面的感覺要好和對(duì)沖工具的使用要精通；

其二，不是所有的子管理人都愿意做 MOM 子基金投顧的，可選擇的樣本較 FOF 要小很多，對(duì)母基金來說需要更高的構(gòu)建組合的能力。

為了解決這個(gè)難題，目標(biāo)策略產(chǎn)品創(chuàng)新的采用了混合制的方法，價(jià)值多頭運(yùn)用 MoM 結(jié)構(gòu)，量化多策略運(yùn)用 FoF 結(jié)構(gòu)，同時(shí)還有獨(dú)特的對(duì)沖和 CTA 策略，通過綜合運(yùn)用多種投資工具的優(yōu)勢(shì)，以實(shí)現(xiàn)更好的投資效果。

當(dāng)然，由于是 「目標(biāo)策略」 產(chǎn)品，所以其在實(shí)現(xiàn)目標(biāo)之后，同樣做了產(chǎn)品的設(shè)計(jì)。當(dāng)客戶達(dá)到目標(biāo)收益后，紀(jì)律性啟動(dòng)分紅，投資者既可以選擇紅利再投，也可以拿現(xiàn)金紅利用于生活消費(fèi)?？陀^上幫助投資者練習(xí)鎖定收益，提升投資體驗(yàn)、追求可持續(xù)性的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

為什么諾亞可以？

不斷攀升的股價(jià)，大型券商調(diào)高的目標(biāo)價(jià)，都顯示了市場(chǎng)對(duì)于依托目標(biāo)策略產(chǎn)品等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)及投資策略轉(zhuǎn)型的認(rèn)可。

為什么 「目標(biāo)策略」 產(chǎn)品能在 2020 年 7 月上線后，很快就取得不俗的回報(bào)，其實(shí)這離不開諾亞及歌斐多年來在財(cái)富管理、資產(chǎn)管理行業(yè)的積累。

為了完成目標(biāo)策略產(chǎn)品的開發(fā)，即使在 FoF 和 MoM 上已經(jīng)有了豐富的經(jīng)驗(yàn)之后，依然投入了最精英的團(tuán)隊(duì)攻堅(jiān)。

諾亞旗下的歌斐資產(chǎn)集中了 100 人的投資和中后臺(tái)精英骨干，組建目標(biāo)投資大團(tuán)隊(duì)，其中投研、投資和風(fēng)控的鐵三角尤為重要。

多策略投資團(tuán)隊(duì)近 20 人，全部碩士以上以及海內(nèi)外重點(diǎn)大學(xué)背景，平均超過 10 年的相關(guān)投研經(jīng)驗(yàn)。在 8 年的歌斐目標(biāo)策略投資，穿越 2 輪牛熊周期。核心成員 11 人，穩(wěn)定合作超過 5 年，8 年期間僅有 1 人因個(gè)人原因離職，團(tuán)隊(duì)之間形成一個(gè)完整的能力圈，在股票做多、量化、宏觀對(duì)沖、CTA、債券、行業(yè)等全部有專人覆蓋。在過去 8 年多的時(shí)間，累計(jì)研究覆蓋了 3000 家管理人，盡調(diào)訪談、定期跟蹤 1000 家，投資超過 160 家，建立了一套嚴(yán)格的體系篩選優(yōu)秀管理人，持續(xù)跟蹤，識(shí)別投資風(fēng)格。

歌斐已建立超過 40 人的投研團(tuán)隊(duì)，帶頭人張凈，從業(yè) 26 年，歷任多家知名公募基金研究總監(jiān)、券商研究所首席分析師，職業(yè)生涯中培養(yǎng)出 6 位金?；鸾?jīng)理，超 10 位投資總監(jiān)及私募合伙人，善于從 0 到 1 搭建全資產(chǎn)配置的研究體系。研究中心目前有三大中心：基金研究中心、投資研究中心和信評(píng)研究中心。投資研究重點(diǎn)覆蓋宏觀策略、TMT、醫(yī)藥、消費(fèi)四個(gè)組，投研小組負(fù)責(zé)人均擁有超過 10 年以上投研經(jīng)驗(yàn)的碩博專家，每年 75,000 小時(shí)的研究投入，輸出 300 份行業(yè)研究和個(gè)股分析報(bào)告。在投研上，歌斐研究部以三元復(fù)合投資評(píng)級(jí)體系為切入點(diǎn)，通過行業(yè)、個(gè)股和企業(yè)發(fā)展階段的分析精準(zhǔn)估值，真正為投資賦能，跨市場(chǎng)支持一、二級(jí)投資。

在風(fēng)控上，歌斐擁有 10 人的精英團(tuán)隊(duì)，搭建三縱一橫的團(tuán)隊(duì)架構(gòu)，成員均來自一流資管機(jī)構(gòu)、公募的多元化背景，風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)平均超過 8 年。通過事前、事中、事后風(fēng)險(xiǎn)管理體系，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理制度化、標(biāo)準(zhǔn)化、流程化、精細(xì)化，做到 100% 直投產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn)管理；100% 投資紀(jì)律的保障工作未來將由系統(tǒng)完成，交易時(shí)段實(shí)時(shí)監(jiān)控，確保底層資產(chǎn)持倉可分析、收益來源可分解。