亨達(dá)外匯:TGA賬戶(hù)限制的終點(diǎn)美元利率上行的起點(diǎn)

亨達(dá)外匯是提供全球最受歡迎的金融產(chǎn)品交易平臺(tái)，有專(zhuān)業(yè)的分析師助陣，提供市場(chǎng)信息分析及每周的技術(shù)分析，定期結(jié)合時(shí)下熱點(diǎn)新聞，為投資者帶來(lái)全面及獨(dú)到見(jiàn)解的分析；本文亨達(dá)外匯將透過(guò)TGA賬戶(hù)的角度來(lái)對(duì)投資者們提出一些提示與投資方向。

上周公布了每個(gè)月的重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)ー「非農(nóng)就業(yè)」，數(shù)據(jù)公布值為+85萬(wàn)人次，遠(yuǎn)好于原市場(chǎng)預(yù)估值的+72萬(wàn)人次。然而，同時(shí)公布的失業(yè)率卻上升到了5.9%，高于原市場(chǎng)預(yù)估值5.6%，且高于前值5.8%。靚麗的非農(nóng)數(shù)據(jù)，使市場(chǎng)更加明確了現(xiàn)時(shí)處于復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)位階，美股再度創(chuàng)高；而未達(dá)預(yù)估值與前值的失業(yè)率，則讓債市投資人對(duì)于經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀看法做出調(diào)整，將資金轉(zhuǎn)入債市，推高債券價(jià)格進(jìn)而壓低美債殖利率，使殖利率價(jià)格來(lái)到關(guān)鍵的頸線位置，一旦成功下破，則在技術(shù)面上將形成頭部型態(tài)，造成壓制。美指空頭，也于是時(shí)順勢(shì)推動(dòng)下跌。

(圖表鏈結(jié)：https://cn.tradingview.com/chart/?symbol=TVC%3AUS10Y)

亨達(dá)外匯觀察了近期一系列的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，基本都顯示出經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇向好的態(tài)勢(shì)。一般而言，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)展望佳，殖利率斜率趨陡，長(zhǎng)端利率上揚(yáng)。但我們看到，自三月底以來(lái)，美十年期公債殖利率至今基本呈現(xiàn)下行走勢(shì)，且一直未能脫離低檔。究其原因，還是資金潮水的泛濫所導(dǎo)致。當(dāng)前，除了FED還在釋出的$1200億/月的QE之外，還有TGA賬戶(hù)的資金流泄到市場(chǎng)之中。

        TGA賬戶(hù)(Treasury General Account)，是美國(guó)財(cái)政部開(kāi)立在美聯(lián)儲(chǔ)的資金賬戶(hù)，由紐約聯(lián)儲(chǔ)管理，如稅收與發(fā)債的收入與美國(guó)政府大部份的開(kāi)支都會(huì)體現(xiàn)在這個(gè)賬戶(hù)之中。與一般個(gè)體不同，美財(cái)政部不可在商業(yè)銀行體系開(kāi)設(shè)賬戶(hù)的，因此TGA賬戶(hù)內(nèi)的資金屬于是在中央銀行賬戶(hù)內(nèi)，并不在商業(yè)銀行體系之中。但透過(guò)財(cái)政部支付各項(xiàng)費(fèi)用開(kāi)支，將資金做成支付，從而轉(zhuǎn)到商業(yè)銀行體系里。

2019年年初，川普政府結(jié)束了有史以來(lái)最長(zhǎng)的政府停擺，停擺期間，各項(xiàng)政府計(jì)劃停滯，上萬(wàn)名雇員被迫停薪，同時(shí)也造成了一定的經(jīng)濟(jì)沖擊。同年七月，國(guó)會(huì)通過(guò)法案，協(xié)議給予2年期間，暫時(shí)豁免美國(guó)政府債務(wù)上限的規(guī)定。要知道美國(guó)政府達(dá)到債務(wù)上限后，將不得再舉債支應(yīng)政府開(kāi)支，而今因避免再度造成美國(guó)政府關(guān)門(mén)的窘境，故此協(xié)議成案。然而，為避免政府在到期前透過(guò)無(wú)限量舉債來(lái)擴(kuò)充可用資金，藉以避開(kāi)到期賬戶(hù)資金的規(guī)范。因此該法案同時(shí)限制，在到期時(shí)(2021/07/31)，TGA賬戶(hù)余額需回到二年前法案開(kāi)始實(shí)施暫停時(shí)的水平，約合$2,200億之譜。然而，2020年起，為因應(yīng)covid-19所帶來(lái)的挑戰(zhàn)，美政府多次提出大規(guī)模的紓困與經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，因此財(cái)政部在這一年多來(lái)，也擴(kuò)大發(fā)債提高融資，進(jìn)而拉高TGA賬戶(hù)現(xiàn)金余額。直到今年三月，財(cái)政部才正式表示要開(kāi)始降低TGA賬戶(hù)余額，并規(guī)劃在七月底到期時(shí)，將會(huì)降到$4,500億。

(圖表鏈結(jié)：https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=FeOV)

從圖表數(shù)據(jù)中，我們可以看到，TGA帳戶(hù)的規(guī)模     從今年年初開(kāi)始約$1.63兆的水平已降到如今的$8,519億。也就是說(shuō)，在這半年前，TGA賬戶(hù)已向市場(chǎng)銀行體系中釋放了約有$7,864億的資金，亦約有$1,310億/月的資金增量。

        此外，先不論TGA資金溢出的部份，為降低TGA余額，美財(cái)政部在這段期間，也會(huì)減少發(fā)債量，避免增加TGA賬戶(hù)的現(xiàn)金水位。在籌措資金時(shí)，財(cái)政部常會(huì)發(fā)行一年內(nèi)的短期國(guó)庫(kù)券來(lái)快速獲得資金。而今為降低現(xiàn)金水位，短債發(fā)行的減量，自然就是發(fā)債減量的主力。

市場(chǎng)現(xiàn)象上，我們就能看到，在這段期間內(nèi)，因短債的供給量減少，使得短債價(jià)格升高，短端利率下行。當(dāng)短期資金買(mǎi)不到短債，資金便溢出到隔夜回購(gòu)市場(chǎng)(repo market)。進(jìn)而導(dǎo)致在隔夜回購(gòu)市場(chǎng)的交易過(guò)程中，甚至還有負(fù)利率的價(jià)格發(fā)生。

(圖表鏈結(jié)：https://www.newyorkfed.org/markets/reference-rates/sofr)

負(fù)利率的隔夜回購(gòu)市場(chǎng)，使得短期資金對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的ON RRP(/隔夜逆回購(gòu))需求提升。六月中的FOMC決議將ON RRP從0%上調(diào)到0.05%后，資金對(duì)于ON RRP的需求更為強(qiáng)烈，于6/30當(dāng)日，就有$9,919億的資金停泊在ON RRP之中。

(網(wǎng)址鏈結(jié)：https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=FeTH)

同時(shí)，為擴(kuò)大吸收市場(chǎng)游資，紐約聯(lián)儲(chǔ)的官網(wǎng)在5/27公告，將先鋒集團(tuán)旗下的貨幣基金新增到ON RRP的交易對(duì)手名單之列(https://www.newyorkfed.org/markets/rrp_counterparties#additions-and-removals)。此次六月份FOMC調(diào)高了ON RRP利率5個(gè)基點(diǎn)的決議，其實(shí)也逐漸在引導(dǎo)隔夜回購(gòu)市場(chǎng)利率脫離負(fù)值，牽引利率逐漸上行，回歸正?；?。然而，這一切也都在在的反應(yīng)出了當(dāng)前市場(chǎng)游資過(guò)多而造成的低利率現(xiàn)象。

回到TGA賬戶(hù)的內(nèi)容，亨達(dá)外匯就前文內(nèi)容來(lái)做個(gè)對(duì)比?？梢园l(fā)現(xiàn)，現(xiàn)今還有$8,519億的TGA余額，距離$4,500億的目標(biāo)，還有好一段距離。如按財(cái)政部先前的規(guī)劃，則在本月剩余的20多天，TGA賬戶(hù)將需釋出$4,019億的資金到市場(chǎng)上。但在這么短的期間內(nèi)，估計(jì)很難達(dá)到目標(biāo)。然而，不論TGA是否達(dá)成現(xiàn)金水位的目標(biāo)，至少短期債券的供給不會(huì)再有顯著的增加，以避免現(xiàn)金余額的提升。因此，短端利率在七月底之前，將被迫維持在低檔。而短端利率的低檔現(xiàn)象，會(huì)傳導(dǎo)到中、長(zhǎng)期債券的殖利率，影響整條殖利率曲線將于這段期間都在低水位游移。然而，雖然于今美國(guó)國(guó)會(huì)還沒(méi)有明確的計(jì)劃來(lái)提高債務(wù)上限，或是延展這項(xiàng)計(jì)劃，但因當(dāng)現(xiàn)疫情仍未完全告退，我們選擇樂(lè)觀看待美國(guó)到時(shí)將會(huì)延展相關(guān)法案內(nèi)容，或至少提高債務(wù)上限，以避免美國(guó)政府關(guān)門(mén)進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。屆時(shí)，為支應(yīng)拜登政府的后續(xù)的基建計(jì)劃，美財(cái)政部將有望于八月起，再度發(fā)行公債籌措資金，提高債券市場(chǎng)的債券供給量。如前文所述，為快速募集資金，做為發(fā)行主力的短期國(guó)庫(kù)券，其供給一旦增加，將會(huì)提高短端利率，進(jìn)而墊高整條債券殖利率曲線。

亨達(dá)外匯認(rèn)為，當(dāng)前受限于TGA賬戶(hù)的限制，這波因應(yīng)疫情而來(lái)的資金潮水會(huì)于本月達(dá)到頂點(diǎn)，QE的$1200億/月與TGA賬戶(hù)應(yīng)釋放出的$4,019億流動(dòng)性共匯于本月達(dá)到洪峰。但八月起，TGA限制的情勢(shì)一旦轉(zhuǎn)變，拜登政府的各項(xiàng)大型基建支出增加，財(cái)政部將加大發(fā)行債券，債券市場(chǎng)的供給增加，債券價(jià)格下跌，債券殖利率走揚(yáng)，將抬升市場(chǎng)利率。是時(shí)，配合聯(lián)準(zhǔn)會(huì)現(xiàn)在亦步亦趨的貨幣收縮態(tài)勢(shì)，美元利率將有一段上行之路要走，屆時(shí)不論債市、股市、匯市的投資邏輯將納入相關(guān)思考脈絡(luò)。

而之后走勢(shì)方向的起點(diǎn)，很可能就是，現(xiàn)在！

(官網(wǎng)：https://hantec-au133.com/)

投資市場(chǎng)變化莫測(cè)，有時(shí)可能難以摸索出一條順暢的投資線索，令投資者摸不著頭腦。一個(gè)正規(guī)的投資交易平臺(tái)對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。亨達(dá)外匯為亨達(dá)集團(tuán)旗下提供金融業(yè)務(wù)的投資窗口，致力為來(lái)自全球各地的直接投資華人提供優(yōu)質(zhì)的外匯、貴金屬及差價(jià)合約(CFD)等產(chǎn)品的買(mǎi)賣(mài)服務(wù),為投資者保駕護(hù)航！