英科醫(yī)療：半年報持續(xù)高增長，被低估了的全球一次性手套龍頭

跟業(yè)績預(yù)告一樣，英科醫(yī)療(101.97 -3.10%,診股)半年報一如既往的優(yōu)秀。

　　8月29日晚，英科醫(yī)療發(fā)布了2021年半年報。根據(jù)財報顯示，，公司實現(xiàn)營業(yè)收入106.74億元，同比增長139.88%；歸母凈利潤58.79億元，同比增長205.98%。不僅如此，公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為66.82億元，同比增長158.69%，超過了同期凈利潤。

　　不過，與靚麗的半年報不同的是，截至8月28日，公司股價年內(nèi)跌幅達(dá)36.29%，距離歷史最高點(diǎn)回撤近60%。為何會如此？市場普遍的預(yù)期是，隨著新冠疫情得到有效控制，公司一次性手套業(yè)務(wù)的需求量將大幅下降，導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績重新回到疫情前水平。

　　但是，事實果真如此嗎？

半年報業(yè)績持續(xù)增長

　　前面提到，今年上半年公司營業(yè)收入和凈利潤分別為106.74億元和58.79億元，分別同比增長139.88%和205.98%，位于此前業(yè)績預(yù)告的上限區(qū)間。

　　關(guān)于業(yè)績高速增長的原因，官方給的解釋是：

　　“報告期內(nèi)新冠疫情仍在持續(xù)，國內(nèi)外一次性防護(hù)手套需求依舊旺盛，使得公司產(chǎn)品售價及毛利率均維持高水平，對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響。另外，公司安徽生產(chǎn)基地丁腈手套生產(chǎn)線投產(chǎn)，公司手套產(chǎn)能大幅增加，同時公司內(nèi)部進(jìn)一步降低能耗，提高生產(chǎn)效率。”

　　重點(diǎn)看毛利率。

　　今年上半年，公司的整體毛利率為70.58%，同比提高12個百分點(diǎn)，較2020年提高1.55個百分點(diǎn)。具體來看，今年上半年公司“個人防護(hù)類”收入為104.9億元，毛利率為71.52%，較2020年提高大約1個百分點(diǎn)。

　　也就是說，與2020年相比，無論是公司整體毛利率還是“個人防護(hù)類”毛利率，不僅沒有下降反而還有所增加。

　　什么意思？

　　無論是國內(nèi)還是國外，隨著疫苗接種數(shù)量的不斷提高，疫情控制取得了巨大的進(jìn)展。即便是國外，盡管新增確診人數(shù)繼續(xù)維持高位，但隨著死亡率的大幅下降，經(jīng)濟(jì)社會秩序逐步恢復(fù)正常。按道理來說，在這樣的情況下，全球一次性手套的需求應(yīng)該隨之下降，但事實卻沒有，因為隨著疫情常態(tài)化，民眾的健康衛(wèi)生意識、使用防護(hù)用品的習(xí)慣，都得以保留下來。同時弗若斯特沙利文的報告中提到，因為這場全球性疫情將會給手套行業(yè)帶來4000億只永久性增量。

　　換句話說，新冠疫情在很大程度上改變了民眾的生活健康習(xí)慣，使得一次性需求正在逐步變成永久性需求。

市場持續(xù)高景氣度

龍頭公司受益于訂單轉(zhuǎn)移

　　從上半年公司的經(jīng)營業(yè)績可以得出這樣一個結(jié)論，即便在后疫情時代，相關(guān)防護(hù)產(chǎn)品的市場需求也將維持高景氣度。

　　那么，具體的市場需求呢？

　　2015-2025E全球一次性手套市場（億美元）

來源：弗若斯特沙利文

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的報告顯示，2015-2019年期間全球一次性手套年復(fù)合增長率為8.2%，保持兩位數(shù)增長。根據(jù)預(yù)測，2021年全球一次性手套市場需求為380億美元，較2020年增長97.9%，隨后趨于下降，但在2023年前后逐步企穩(wěn)。另外，單就一次性手套銷量來說，2019-2025年期間年復(fù)合增長率將保持15.9%，較 2015-2019 年的 8.2%高出 7.7 個百分點(diǎn)。

　　什么意思呢？

　　盡管隨著疫情的控制，全球一次性手套產(chǎn)品的需求會有所下降，但由于生活習(xí)慣和健康意識的改變，相關(guān)產(chǎn)品的市場需求仍將維持高位，甚至高于疫情最為嚴(yán)重的2020年。換句話說，資本市場對一次性手套的市場前景過于悲觀。

　　另外，英科醫(yī)療的市場占有率也有望進(jìn)一步提高。

　　根據(jù)市場公開的產(chǎn)能數(shù)據(jù)顯示，目前英科醫(yī)療已經(jīng)成為全球產(chǎn)能第二大、中國產(chǎn)能最大的一次性防護(hù)手套供應(yīng)。截至2021年6月30日，公司一次性非乳膠手套年化產(chǎn)能為510億只，報告期內(nèi)新增產(chǎn)能約150億只，增長率超40%。不過，即便如此，按全球一次性手套市場6500億只計算，公司的市場占有率僅為7.8%。

　　可能很多人不知道，全球一次性手套制造商主要集中在中國及馬來西亞。其中，馬來西亞憑借其橡膠原產(chǎn)國的優(yōu)勢，成為乳膠類一次性手套最大的生產(chǎn)基地，占據(jù)全球產(chǎn)能60%的市場份額，中國只占10%左右。于是，隨著東南亞尤其是馬來西亞疫情的不斷加劇，大量的工廠被迫停工，相應(yīng)的擴(kuò)產(chǎn)計劃也將延后，導(dǎo)致大量的一次性手套訂單轉(zhuǎn)移到國內(nèi)。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的研究報告，明年全球一次性手套市場將出現(xiàn)下滑，但只要中國能夠順利承接來自馬來西亞巨額的訂單轉(zhuǎn)移，那么中國在全球一次性手套市場的份額將得以大幅提高，龍頭公司將率先獲益。

行業(yè)進(jìn)入壁壘高

龍頭公司優(yōu)勢明顯

　　前面已經(jīng)闡述過投資者普遍關(guān)心的兩個問題：市場需求和訂單轉(zhuǎn)移，但是對于投資者來說，還有一個巨大的疑問，那就是英科醫(yī)療能否順利拿下這些市場份額？

　　根據(jù)公司規(guī)劃，到明年二季度公司預(yù)計年化產(chǎn)能達(dá)到1200億只這就意味著，如果英科醫(yī)療不能提高其市場份額的話，那么將直接導(dǎo)致產(chǎn)能過剩。

　　要回答這個問題，得先看行業(yè)的進(jìn)入壁壘。

　　以丁腈手套為例，建設(shè)一條一次性丁腈手套的雙手模生產(chǎn)線的花費(fèi)為2000-2500萬元，通常一個車間一般需要建設(shè)8-10條生產(chǎn)線，一個生產(chǎn)基地也會設(shè)立多個生產(chǎn)車間，因此資金將直接構(gòu)成行業(yè)進(jìn)入壁壘。此外，生產(chǎn)基地的建設(shè)費(fèi)用、從土地規(guī)整到正式生產(chǎn)的平均周期，也將讓很多潛在進(jìn)入者望而卻步。

　　別忘了，生產(chǎn)技術(shù)、供應(yīng)鏈管理水平、渠道客戶資源，都是潛在進(jìn)入者進(jìn)入一次性手套行業(yè)的進(jìn)入壁壘。還有，值得特別說明的是，盡管一次性手套的產(chǎn)品差異化不明顯，但是企業(yè)對成本控制的要求非常高。

　　否則，即便進(jìn)入到這個行業(yè)，也會因為產(chǎn)品成本過高而難以獲得市場利潤。

　　公司憑借近30年的行業(yè)積淀、國內(nèi)一次性手套的優(yōu)勢地位，包括在技術(shù)、渠道方面的領(lǐng)先，再加上大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)后單位成本的進(jìn)一步降低，都將讓其再新一輪的競爭中處于優(yōu)勢。

老齡化社會下

公司的巨大歷史機(jī)遇

　　前面從存量競爭的角度，討論了公司的市場機(jī)會。那么，增量市場呢？

　　一個普遍的常識是，在后疫情時代，民眾對醫(yī)療健康的重視程度越來越高，隨著人民的生活水平的提高和老齡化社會的不斷加劇，相關(guān)一次性手套的總體需求也應(yīng)該不斷提高。

　　2020年人均一次性手套使用量（只）

數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文報告

　　2020年，荷蘭、美國的人均一次性手套使用量分別為317只和300只，中國香港這一數(shù)據(jù)也高達(dá)276只，隔壁鄰國日本也達(dá)到了133只。但是，中國大陸的人均使用量僅為9只，甚至低于菲律賓。

　　什么意思呢？

　　與發(fā)達(dá)國家相比，發(fā)展中國家的一次性手套人均使用量明顯偏低；即便在發(fā)展中國家內(nèi)部，中國大陸也處于明顯偏低的水平。這就意味著，我國還有巨大的增長空間。

　　最后，還有政策驅(qū)動因素。

　　在新冠疫情影響下，國家衛(wèi)健委、商務(wù)部、各級疾病防控中心等國家部門對一次性手套的佩戴也做出了詳細(xì)具體的規(guī)定。具體來說，重點(diǎn)場所、重點(diǎn)單位、重點(diǎn)人群和重點(diǎn)行業(yè)需要佩戴一次性手套，包括購物商城、超市、農(nóng)場品市場，也包括棋牌室、游船、劇院、電影院等，導(dǎo)致一次性手套需求量不斷增加。

　　另外，越來越嚴(yán)重的老齡化社會，也讓一次性手套需求量的增長提供了足夠的催化劑。一句話概括，一次性手套行業(yè)是一個成長性行業(yè)，而非周期性行業(yè)。