萬興科技半年報出爐：短期利潤承壓，博長期成長空間

隨著半年報陸續(xù)發(fā)布，近日，數(shù)字創(chuàng)意軟件龍頭萬興科技（300624.SZ）披露了2021年上半年業(yè)績報告。從業(yè)績表現(xiàn)來看，萬興科技遭遇利潤增速上市三年來首次放緩。

財報顯示，2021年上半年，萬興科技營收5.03億，同比增長5.94%，剔除美元折算匯率下降對收入的影響-8.65%后，同比增長14.01%；歸母凈利潤4727.7萬，是公司近年來首次較大幅度縮減。

從財務(wù)數(shù)據(jù)看出，盡管萬興科技上半年營收仍在增長，但營收及凈利潤增速呈剪刀差，出現(xiàn)較大背離態(tài)勢。對此，萬興科技歸因于“SaaS轉(zhuǎn)型”，以及背后一系列高昂的研發(fā)投入以及人員投入。

事實上，近幾年來，作為軟件行業(yè)最具話題性的發(fā)展方向之一，SaaS轉(zhuǎn)型被視作各大廠商戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵點。那么，SaaS轉(zhuǎn)型需要怎樣的投入？投入如何轉(zhuǎn)化成未來的業(yè)績增長動力？其中又將經(jīng)歷怎樣的陣痛？……在本文中，我們將以萬興科技為研究案例，嘗試回答以上問題。

SaaS戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 注重長期價值

由最新發(fā)布的半年報來看，萬興科技營收增速下滑，主要有三個原因：匯率波動、后疫情時代流量變化、SaaS轉(zhuǎn)型。

從匯率波動看，美元匯率由2020年年中的7.1，降至當(dāng)前的6.4，下降了近10%。萬興業(yè)務(wù)結(jié)算以美元為主，而財報數(shù)據(jù)發(fā)布單位是人民幣，美元匯率下降，在財務(wù)數(shù)字上，勢必不利于收入增長。但并不影響企業(yè)基本面，不必過分關(guān)注。

從流量下滑看，公司的C端軟件很大程度上依靠應(yīng)用商店及外部流量網(wǎng)站銷售。隨著疫情好轉(zhuǎn)，整體流量大盤下滑，影響了公司增長。如果不考慮疫情影響，公司整體流量依然高于2019年。值得一提的是，公司內(nèi)部流量，如網(wǎng)站訪問量、網(wǎng)站吸納力依然穩(wěn)中有升。

與前兩者相比，SaaS轉(zhuǎn)型則更值得投資人關(guān)注。今年上半年，萬興科技SaaS收入同比增長31.9%，訂閱收入占整體銷售收入的比例已達59.63%，較去年年末增長29.63%。訂閱收入增長背后，訂閱用戶數(shù)同比提升36%，用戶續(xù)費率接近50%。

顯然，SaaS轉(zhuǎn)型短期內(nèi)會給公司帶來陣痛，影響收入增長。一方面，SaaS業(yè)務(wù)采取訂閱方式，預(yù)收客戶一定周期內(nèi)賬款，但需要分期進行收入確認，與原有授權(quán)軟件的一次性“買斷”相比，賬面上的客單價數(shù)字會有所下滑。另一方面，推進SaaS產(chǎn)品，也會影響原有的軟件授權(quán)產(chǎn)品的銷售。

但拉長周期來看，SaaS轉(zhuǎn)型至少帶來三個利好：

1、訂閱提前收費，改善現(xiàn)金流。上半年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流/凈利潤同比提升了18.1個百分點。

2、客戶穩(wěn)定續(xù)費，帶來銷售費用率逐漸下降。上半年，公司銷售費用率同比降低了1.5個百分點。

3、訂閱減少了客戶購買門檻，公司潛在客戶變多。

從這個角度看，公司短期SaaS轉(zhuǎn)型短期內(nèi)使收入承壓，但利好公司長遠發(fā)展。

那么，搞清楚了萬興科技營收變化的邏輯，再來看公司的凈利潤表現(xiàn)。今年上半年，公司凈利潤實現(xiàn)4727.7萬，同比下降47.1%。

從報表可以看出，公司凈利潤下滑的原因在于成本激增，成本激增主要由于研發(fā)費用的上升以及人員成本的增長。

從研發(fā)費用看，上半年公司研發(fā)費用同比增長96.5%。研發(fā)費用增長主要還在了兩方面：一方面，公司優(yōu)化了底層算法、并完善了視頻創(chuàng)意基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。從結(jié)果上看，公司的技術(shù)投入也取得了一定效果，以公司研發(fā)的新一代視頻技術(shù)引擎WES 3.0為例，該產(chǎn)品提升了編輯性能，視頻導(dǎo)出速度提升超過120%，渲染性能提升160%。

另一方面，公司引入了更多研發(fā)人員，研發(fā)人員同比增長76%，且新增員工中不乏包含博士、碩士的技術(shù)精英算法團隊。通過研發(fā)投入提升產(chǎn)品力只是公司持續(xù)增長的基礎(chǔ)，同時還需要具備較好的運營、銷售能力，最終把產(chǎn)品“賣”出去。

正是基于這個原因，公司進行了人員擴張，公司總?cè)藬?shù)從2018年底578人，增長至2021年中的1500人，兩年半增長近150%，人員結(jié)構(gòu)亦出現(xiàn)優(yōu)化，公司研究生及以上人員占比超過20%。

為了更好地留住員工，公司一方面提高了員工薪酬，公司人員薪酬年度增長近40%，另一方面，也預(yù)提了年度獎金，以激勵員工。

總的來說，上半年，萬興科技的營收、利潤增速減緩。但拉長周期看，無論是公司的SaaS轉(zhuǎn)型還是公司的研發(fā)投入和人員擴張，都為公司的長遠發(fā)展，打下了堅實的基礎(chǔ)。

實際上，類似案例也并不少見。2013年，Adobe的SaaS轉(zhuǎn)型正處于關(guān)鍵期，由于SaaS轉(zhuǎn)型影響了原有一次性授權(quán)軟件的收入，公司營收下滑了17%，與此同時，為促進新產(chǎn)品的研發(fā)和銷售，公司運營費用增長了11%，使當(dāng)年凈利潤出現(xiàn)了較大程度的下滑。

但長期來看Adobe以利潤換來增長，2014-2109年,Adobe營收CAGR為26%，凈利潤CAGR為82%。從這個角度看，萬興也有復(fù)制Adobe以利潤換增長的可能。

清楚了萬興科技上半年的發(fā)展態(tài)勢后，接下來，我們應(yīng)該探討公司的未來發(fā)展。

對比Adobe崛起路徑 看萬興發(fā)展

從軟件公司的發(fā)展歷程對比來看，萬興科技走在難而正確的發(fā)展道路上。

我們對比行業(yè)巨頭Adobe能夠發(fā)現(xiàn)，Adobe的成功主要取決于三個因素：多品類服務(wù)、通過投資并購進行業(yè)務(wù)外延、SaaS轉(zhuǎn)型。

多品類服務(wù)：Adobe 產(chǎn)品線十分完整，可以為客戶提供從內(nèi)容制作、客戶洞察、營銷策略到廣告投放和分析的全鏈條服務(wù)。

投并策略：由于客戶個性化需求化眾多，設(shè)計的技術(shù)、產(chǎn)品繁雜，單一公司很難覆蓋客戶全域需求，因此投資并購是必然之舉。比如Adobe收購開發(fā)和互動多媒體企業(yè)Macromedia，Macromedia的Flash、Dreamweaver 等軟件也被納入到 Adobe Creative Suite 套裝中，極大豐富了Adobe的產(chǎn)品線。

SaaS轉(zhuǎn)型：潛在客戶變多的同時，用戶黏性也有提升，并能增強公司現(xiàn)金流，推動公司的持續(xù)發(fā)展。

可以看到，萬興科技似乎也在復(fù)制Adobe的發(fā)展路徑，SaaS轉(zhuǎn)型前文已有提及，主要對前兩者進行說明。

從多品類服務(wù)看，萬興科技深度布局數(shù)字創(chuàng)意軟件領(lǐng)域，旗下明星產(chǎn)品包括萬興喵影等產(chǎn)品，形成了用戶在數(shù)字創(chuàng)意領(lǐng)域中拍攝、剪輯、制作的全鏈路能力。公司除了視頻創(chuàng)意軟件，也布局墨刀、億圖圖示、億圖腦圖、萬興PDF等繪圖創(chuàng)意類、文檔創(chuàng)意類軟件，以滿足用戶的多樣化需求。

從投并策略看，萬興科技也逐漸開始通過外延收購，提升自身的技術(shù)和產(chǎn)品能力。比如今年上半年公司收購移動視頻創(chuàng)意軟件格像科技，既擴充了公司的產(chǎn)品矩陣尤其是移動視頻產(chǎn)品矩陣，也強化了公司AI技術(shù)。

當(dāng)Adobe通過上述路徑崛起后，正從SaaS工具向PaaS（平臺即服務(wù)）升級轉(zhuǎn)型，通過PaaS平臺，Adobe構(gòu)建了開發(fā)者生態(tài)，進一步豐富了服務(wù)品類，拉開和竟對差距。

萬興能否向Pass平臺延伸，不得而知，但著眼未來，筆者認為萬興有三個較為清晰的增長路徑：

1、視頻創(chuàng)意領(lǐng)域市場規(guī)模爆發(fā)：全球互聯(lián)網(wǎng)正進行：“純文字”→“文字+圖片”→“文字+圖片+視頻”的范式升級，視頻形態(tài)越來越成為APP的標(biāo)配，由此萬興科技所在的視頻創(chuàng)意軟件，也迎來了發(fā)展良機。

2、橫向進行市場擴張：萬興科技正在深耕全球化布局。新拓展市場中，公司通過本地化運營，獲得了成功。亞洲、非洲、中美洲、南美洲等市場均實現(xiàn)流量大幅提升。最終體現(xiàn)在財務(wù)數(shù)據(jù)上，國內(nèi)市場同比增長32.14%，韓國市場營收同比增長1300%，俄語市場流量較同比增長425.62%。

3、B端業(yè)務(wù)的突破：萬興科技以C端業(yè)務(wù)起家，如今公司通過定制化服務(wù)和代理商拓展，進行B端業(yè)務(wù)擴張。從結(jié)果上，也體現(xiàn)出一定效果，公司全球政企營收同比增長39%。

從上述角度看，萬興科技有較大的發(fā)展空間，但公司能否充分利用行業(yè)紅利，實現(xiàn)持續(xù)高速增長，仍需跟蹤觀察。