盲盒之外的泡泡瑪特

8月27日，泡泡瑪特發(fā)布2021年半年報，財報顯示，泡泡瑪特收入達(dá)到17.73億元，同比增長116.8%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤達(dá)到人民幣4.35億元，同比增長144.1%，增速明顯高于營收。

這是一份全面向好的財報，在財報公布后，泡泡瑪特股價連續(xù)兩日上漲，漲幅超過10%，證明泡泡瑪特的價值正在被投資者認(rèn)可，市場已經(jīng)開始對過去的過分低估進(jìn)行糾偏。

一直以來，提到泡泡瑪特，投資者第一個想到的一定是盲盒，確實盲盒模式造就了泡泡瑪特的成功。但如果將泡泡瑪特簡單的與盲盒畫等號，那么則是典型的價值誤判，實際上在盲盒之外，泡泡瑪特早已積聚了強大的競爭力。

通過十年的持續(xù)深耕，泡泡瑪特已經(jīng)成為一家真正意義上賦能全產(chǎn)業(yè)的一體化生態(tài)企業(yè)。目前的潮玩行業(yè)中，尚沒有其他企業(yè)能夠做到這一點。

透過財報看本質(zhì)，泡泡瑪特的核心競爭力是IP。

為了獲得優(yōu)質(zhì)的IP，泡泡瑪特組建了一只20多人的“潮流專家”團(tuán)隊，專門負(fù)責(zé)潮流風(fēng)向的把控，這也是為何泡泡瑪特的產(chǎn)品總能引流潮流。同時，泡泡瑪特已經(jīng)深度綁定知名設(shè)計師，自有IP為永續(xù)版權(quán)，不存在續(xù)約問題，這也是泡泡瑪特利潤能夠高速增長的原因。

投資者在財報中只能看到幾大頭部品類的IP產(chǎn)品，但實際上，在泡泡瑪特的IP庫中，IP數(shù)量已經(jīng)超過一百。這保證了泡泡瑪特IP的持續(xù)產(chǎn)出。

在能夠持續(xù)產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)IP的基礎(chǔ)上，泡泡瑪特已經(jīng)建立起IP運營、消費者觸達(dá)、潮玩文化推廣，全球藝術(shù)家挖掘的一體化生態(tài)布局。通過賦能整個產(chǎn)業(yè)鏈，泡泡瑪特成為行業(yè)標(biāo)桿，而這又能夠吸引更多的行業(yè)頭部資源，從而形成整個生態(tài)的正向增長。

正是得益于對潮流趨勢的優(yōu)秀把控能力和完整的產(chǎn)業(yè)鏈賦能體系建設(shè)，才最終促使泡泡瑪特能夠長期保持業(yè)績的高速增長。

除盲盒之外，泡泡瑪特的IP打造、產(chǎn)業(yè)鏈賦能、行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢才是核心競爭力所在。

01.泡泡瑪特不止Molly

一直以來，有一個疑問始終伴隨著泡泡瑪特：在Molly之外，它是否有足夠的能力持續(xù)打造出新的頭部IP？關(guān)于這個問題，泡泡瑪特剛公布的半年報給出了完美的回答。

作為泡泡瑪特的當(dāng)家IP，今年上半年Molly系列營收2.04億元，同比增長82.1%，依然顯示出超強的營收增長力。然而盡管Molly系列的營收在增長，但其在泡泡瑪特總營收中的占比卻僅為11.5%，較去年同期下降2.2個百分點。

縱向來看，在2019年之前，Molly系列都是泡泡瑪特營收的重點，在2018年Molly系列的營收一度達(dá)到總營收的41.55%。但從2020年開始，隨著泡泡瑪特新IP線的成熟，Molly系列在總營收中的占比已經(jīng)下降至15%以下。

由此看來，認(rèn)為泡泡瑪特患有“Molly依賴癥”的投資者，他們的觀點依然停留在兩年之前。

結(jié)合最新的財報數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，泡泡瑪特Molly系列之外的IP已經(jīng)越來越強，甚至已經(jīng)形成了多個頭部IP齊頭并進(jìn)、腰部IP多點開花的格局。

具體而言，今年上半年泡泡瑪特前5大IP在總營收中的占比分別為12%、12%、10%、8%和6%，合計占比達(dá)48%。Dimoo系列已經(jīng)超越Molly系列成為公司第一大IP，而推出未滿一年的 SKULLPANDA系列已經(jīng)成為公司第三大IP。

從Dimoo系列超越Molly系列，新系列SKULLPANDA躋身IP前三來看，泡泡瑪特已經(jīng)形成穩(wěn)定的IP孵化能力。百花齊放的IP輸出，讓投資者有理由相信泡泡瑪特可以在未來繼續(xù)孵化出新的爆款產(chǎn)品。

此外，目前泡泡瑪特營收占比最高的三大IP全部為自有IP，意味著他們不存在版權(quán)到期的說法，將不會受到續(xù)約的困擾，從而保證了公司業(yè)績的穩(wěn)定性。

泡泡瑪特營收并不依賴于某一單款I(lǐng)P產(chǎn)品，實際上已經(jīng)形成持續(xù)迭代IP產(chǎn)品線的能力，形成持續(xù)的、正循環(huán)的、健康的IP產(chǎn)出。

02.兩大壁壘：先發(fā)優(yōu)勢與規(guī)模優(yōu)勢

泡泡瑪特是如何形成持續(xù)迭代IP產(chǎn)品線的能力呢？究其原因就在于公司長期深耕行業(yè)所積累的兩大競爭壁壘：先發(fā)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢。

作為國內(nèi)最高關(guān)注潮玩行業(yè)的企業(yè)，泡泡瑪特?fù)碛袠O為明顯的先發(fā)優(yōu)勢，甚至它已經(jīng)成為潮玩行業(yè)的開荒者和推廣者，努力推動著中國潮玩行業(yè)的發(fā)展。

先發(fā)優(yōu)勢為泡泡瑪特打造了資源壁壘，作為中國潮玩的領(lǐng)軍者，泡泡瑪特是設(shè)計師們最向往的伯樂。每一天，公司的電子郵箱中都會收到大量新興設(shè)計師的自薦投稿，而這些尚未成名的設(shè)計師中，不乏創(chuàng)意新穎的大神。

經(jīng)過層層的篩選，最終泡泡瑪特會選擇頂級潮流藝術(shù)家或是潛力新人進(jìn)行簽約，目前泡泡瑪特已經(jīng)與全球350位藝術(shù)家保持著密切聯(lián)系。

作為產(chǎn)品鏈上游，優(yōu)秀的藝術(shù)家挖掘是泡泡瑪特IP獲取的源泉。

泡泡瑪特這種從產(chǎn)業(yè)鏈最深層設(shè)計師挖掘的做法，雖然會耗費很多資金與精力，但卻讓其搭建起專注于整個產(chǎn)業(yè)的完整鏈條。

在獲得IP后，泡泡瑪特會運用建立起來的體系化能力，從設(shè)計源頭開始盡可能降低試驗的風(fēng)險。從財報看，能夠為泡泡瑪特貢獻(xiàn)大比例營收的僅有幾款I(lǐng)P產(chǎn)品，但實際上泡泡瑪特的IP部已經(jīng)擁有超過100個IP系列，龐大的IP池為泡泡瑪特的營收穩(wěn)定提供了保障。

不難發(fā)現(xiàn)，泡泡瑪特已經(jīng)建立起成熟的供應(yīng)鏈體系，以及優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈資源。

光有好的產(chǎn)品是不夠的，這些產(chǎn)品必須轉(zhuǎn)化為銷售才有意義。泡泡瑪特的第二層壁壘正是其形成的龐大規(guī)模優(yōu)勢。

上半年，泡泡瑪特持續(xù)優(yōu)化整個全鏈路供應(yīng)鏈流程，繼續(xù)整合優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，推動供應(yīng)鏈信息化的建設(shè)，確保泡泡瑪特的產(chǎn)能、品質(zhì)、速度工藝還有成本都能夠滿足公司在接下來的持續(xù)快速的發(fā)展。

具體而言，泡泡瑪特確定了一批重點合作伙伴，并對他們進(jìn)行重點的扶持，包括資金、資源以及設(shè)備層面。隨著泡泡瑪特業(yè)務(wù)量的增加，這批扶持中的合伙伙伴成為重要的儲備產(chǎn)能。

未來半年，泡泡瑪特將進(jìn)一步深化供應(yīng)鏈建設(shè)，一方面加大對供應(yīng)鏈信息化的投入，將有2-3年的供應(yīng)鏈信息化建設(shè)的項目，另一方面繼續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈流程，讓整個供應(yīng)鏈體系變的更加的快速和敏捷。

泡泡瑪特是中國第一個用自動販賣機去賣潮玩的企業(yè)，同時也是第一個將潮玩搬上互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)，目前行業(yè)中很多的競爭對手都在抄襲泡泡瑪特的做法，而泡泡瑪特實則早已經(jīng)形成“線上+線下”，“零售+批發(fā)”、“門店+販賣機”的多元化消費者觸達(dá)渠道。

今年上半年，泡泡瑪特新開零售門店79家，合計門店數(shù)達(dá)到215家，同時擁有1477家自動販賣機門店，已經(jīng)高度覆蓋我國絕大多數(shù)的省份。

線上渠道方面，泡泡瑪特已經(jīng)形成“電商+小程序+社群+社交媒體”的多層次消費場景，積攢了龐大的私域流量。截止今年6月底，泡泡瑪特累計注冊會有總數(shù)達(dá)到1141.5萬人，會員復(fù)購率達(dá)到49%。

值得注意的是，今年上半年，泡泡瑪特抽盒機渠道增速亮眼，線上渠道營收已經(jīng)追上零售門店渠道，這表明公司數(shù)字化水平正在快速提升。

電話會議透露，下半年泡泡瑪特將繼續(xù)嘗試更多新的渠道，例如得物和小紅書都將是泡泡瑪特探索的方向，這將成為除微信、天貓、京東之外會的新增長動力。

這表明泡泡瑪特的品牌已經(jīng)深入消費者內(nèi)心，多年建立起來的產(chǎn)業(yè)鏈體系已經(jīng)成形，整個生態(tài)的規(guī)模效應(yīng)正在顯現(xiàn)，將會持續(xù)吸引這個行業(yè)最頭部的資源。

從另一個角度說，泡泡瑪特就是中國潮玩行業(yè)的縮影，未來這一行業(yè)有望持續(xù)爆發(fā)，而泡泡瑪特?zé)o疑就是這其中最大的受益者。

03.不是所有的盲盒都是泡泡瑪特

一直以來，投資者都把泡泡瑪特看成是盲盒的代名詞，這樣的觀點嚴(yán)重忽略了泡泡瑪特的兩大競爭壁壘，以及已經(jīng)建立起來的潮玩生態(tài)。

盲盒形式并非泡泡瑪特首創(chuàng)，早在上世紀(jì)20年代就出現(xiàn)了盲盒這種銷售形式，但直到泡泡瑪特的出現(xiàn)，盲盒這種形式才逐漸走向主流。如此來看，并非盲盒造就了泡泡瑪特，而是泡泡瑪特激活了盲盒。

就算沒有盲盒，憑借出色的運營能力和完整的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，泡泡瑪特也是可以成功的。這就意味著泡泡瑪特的成功是很難復(fù)制的，并不是所有的盲盒都是泡泡瑪特。

放眼未來，泡泡瑪特未來發(fā)展?jié)摿O大，優(yōu)秀的半年報很可能只是公司高增長的起點。

短期而言，泡泡瑪特將進(jìn)一步聚焦整個潮玩生態(tài)鏈建設(shè)。包括豐富IP類型，擴大IP庫；擴展渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，提升消費體驗，加強會員運營能力；加強海外市場布局，探索“新藍(lán)海”。

從長期來看，泡泡瑪特可以進(jìn)一步深挖IP價值，與內(nèi)容、游戲、樂園等形態(tài)結(jié)合，盲盒之外，泡泡瑪特還有非常大的想象空間值得期待。