業(yè)務(wù)營業(yè)利潤上漲54%，康圣環(huán)球公布半年報，眾多業(yè)務(wù)線該如何解讀

上半年，ICL領(lǐng)域玩家表現(xiàn)普遍不錯，例如早早發(fā)布半年報的金域醫(yī)學(xué)，再比如剛剛發(fā)布財報的康圣環(huán)球。

　　8月30日，康圣環(huán)球發(fā)布的財報顯示，上半年公司核心業(yè)務(wù)(剔除新冠業(yè)務(wù))收入4.27億，同比增長27.4%。

　　隨著業(yè)務(wù)收入不斷增長，規(guī)?；?yīng)顯現(xiàn)，公司盈利持續(xù)提升。上半年公司核心業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步上漲至53.4%，同比增長4.6個百分點;各事業(yè)部營業(yè)利潤為9400萬，較去年同期增長54%。剔除研發(fā)費用和管理費用、稅費等開支后，盈利2896萬元，是港股近期上市中為數(shù)不多目前處于盈利狀態(tài)的公司。

　　不過，似乎并非所有ICL領(lǐng)域玩家，都會受到資本市場認(rèn)可?？凳キh(huán)球近日來的股價表現(xiàn)，就不盡如人意。

　　這也不奇怪。資本市場，總會形成一些固有認(rèn)知，比如阿里樹下不長草，傳統(tǒng)藥企做不了創(chuàng)新。它們大都來自投資人對特定行業(yè)的長期觀察，也成了一些公司的“宿命”。

　　很多人不知道的是，類似的固有認(rèn)知，往往會帶來價值發(fā)現(xiàn)與重估的關(guān)鍵點——在商業(yè)世界里，但凡能打破“行業(yè)規(guī)律”的公司都是稀有物種，都值得重點關(guān)注。拼多多的崛起、恒瑞的轉(zhuǎn)型就是例子。當(dāng)下的康圣環(huán)球，似乎也存在這樣的機會。

　　結(jié)合其財報和招股書可以發(fā)現(xiàn)，對于康圣環(huán)球而言，“血檢龍頭”可能是市場給它的甜蜜枷鎖。

　　持續(xù)進化的“壓艙石”

　　康圣環(huán)球是國內(nèi)最大的血液特檢服務(wù)商，從上半年表現(xiàn)來看，康圣環(huán)球的“壓艙石”血液特檢業(yè)務(wù)表現(xiàn)依然強勢，占公司總收入61.2%，收入為2.68億，同比增長28.1%，已經(jīng)完全從疫情的影響中走了出來。

　　正是因為血液特檢業(yè)務(wù)表現(xiàn)過于強勢，使得部分市場人士對它的認(rèn)知框在血液特檢領(lǐng)域，由此想當(dāng)然的認(rèn)為，“想象空間不大”，但仔細(xì)研究剩下近40%收入來源，你會發(fā)現(xiàn)康圣環(huán)球的能力不只在血液特檢。重要的事情說三遍，康圣環(huán)球的能力不只在血液特檢，不只在血液特檢，不只在血液特檢。

　　除血液特檢外，公司早已將業(yè)務(wù)拓展至遺傳病及罕見病、神經(jīng)學(xué)、婦科、傳染病、腫瘤檢測等多個領(lǐng)域，此次半年報也披露了企業(yè)另一個野心：康圣環(huán)球不僅僅滿足于現(xiàn)有的?？祁I(lǐng)域，而計劃進軍更多的專科領(lǐng)域，企業(yè)看到了這里未被滿足的?？铺貦z需求。比如心血管篩查領(lǐng)域，提供超早期預(yù)測，急性快速檢測，預(yù)后隨訪監(jiān)測的多種產(chǎn)品服務(wù)，有極大的潛力產(chǎn)生行業(yè)“爆款”。但除了仰望遠處的“白月光”，近處的“朱砂痣”也比預(yù)期香了不少。

　　上半年遺傳病及罕見病收入2200萬，增速高達45%，腫瘤檢測收入增速也近50%。據(jù)悉康圣環(huán)球在腫瘤檢測領(lǐng)域重點布局早篩賽道，被外界認(rèn)定是具有千億潛力的藍海市場。腫瘤早篩+心血管早篩，可謂是生物醫(yī)療領(lǐng)域的“寶藏公司”。

　　康圣環(huán)球各業(yè)務(wù)收入增速(單位千元)

　　相比普檢業(yè)務(wù)，單一特檢領(lǐng)域想象空間略小，但因為涉及眾多領(lǐng)域，帶來的效益總和也相當(dāng)可觀，這也就是互聯(lián)網(wǎng)總愛講的長尾效應(yīng)。

　　而且，此前發(fā)布的“IVD集采”消息使更多人將注意力轉(zhuǎn)移至獨立臨床檢驗(ICL)板塊，ICL“普檢”市場已經(jīng)相對成熟，

　　但“特檢”業(yè)務(wù)還處于高速發(fā)展階段?；陂L尾效應(yīng)的助力，康圣環(huán)球的特檢業(yè)務(wù)值得市場持續(xù)關(guān)注。其招股書披露，康圣環(huán)球擁有3500余項檢測服務(wù)，上半年財報也披露了數(shù)十項新產(chǎn)品和在研項目，足夠保持長尾效應(yīng)的持續(xù)性。

　　顯然，康圣環(huán)球如今的價值，早已經(jīng)不能用“血液特檢龍頭”來衡量。

　　特檢領(lǐng)域的“跑馬圈地”

　　部分市場人士認(rèn)為，單一特檢領(lǐng)域規(guī)模小，不值得押注，因為大水才能養(yǎng)大魚。但這一認(rèn)知并不適用于特檢領(lǐng)域。

　　單一領(lǐng)域規(guī)模小，不代表整體市場規(guī)模小。對康圣環(huán)球來說，單個特檢領(lǐng)域的需求和市場雖遠不及普檢，但因為品類多，帶來的效益總和相當(dāng)可觀。根據(jù)半年報披露的數(shù)據(jù)，其毛利率也高達53.3%，主營業(yè)務(wù)毛利率更是增長了4.6個百分點。所以，“產(chǎn)品多”+“毛利率高”是其發(fā)展的根本策略。但其“跑馬圈地”的底氣來源于哪?護城河有多深?

　　具體來看，可以分為“技術(shù)實力”和“商業(yè)化能力”兩個層面。

　　首先來看技術(shù)實力。公司擁有流式細(xì)胞儀、二代測序、質(zhì)譜等多個先進的技術(shù)平臺，這些平臺本身就能應(yīng)用于多個領(lǐng)域的疾病檢測，加上公司在血液體檢領(lǐng)域多年的積累，對這些平臺和開發(fā)技術(shù)有著深入了解，所以跨界難度大幅降低，可以將新技術(shù)迅速推廣至眾多領(lǐng)域。

　　典型例子是，康圣環(huán)球在神經(jīng)學(xué)特檢領(lǐng)域“開掛”般的發(fā)展歷程。2016年康圣環(huán)球正式進軍神經(jīng)學(xué)特檢領(lǐng)域;截至2020年末，公司已經(jīng)在神經(jīng)學(xué)特檢領(lǐng)域打造了106項檢測項目。

　　2020年，公司神經(jīng)學(xué)特檢業(yè)務(wù)收入達到7604萬元。以該收入規(guī)模來看，公司已經(jīng)躍居為國內(nèi)第二大神經(jīng)學(xué)特檢提供商。今年上半年，神經(jīng)學(xué)特檢已經(jīng)創(chuàng)造近3900萬收入，同比增速19%。

　　再來看商業(yè)化能力。

　　特檢產(chǎn)品針對的疾病，大部分只能在頂級醫(yī)院才能診斷，而公司覆蓋了國內(nèi)超過半數(shù)的三級醫(yī)院，在成熟的商業(yè)化團隊推動下，各領(lǐng)域的特檢業(yè)務(wù)都可以做到“無縫銜接”。

　　康圣環(huán)球用8年時間才將血液特檢業(yè)務(wù)擴展至全國，但僅用時3年就完成了罕見病和遺傳病、神經(jīng)學(xué)特檢業(yè)務(wù)的全國覆蓋。商業(yè)化能力帶來的爆發(fā)力，足夠驚人。

　　可以預(yù)見，伴隨著特檢市場的爆發(fā)，市場對于各類特檢的需求是屬于康圣環(huán)球最大的機會。

　　一些投資人只看到血液檢測業(yè)務(wù)，忽略了其他特檢業(yè)務(wù)，進而對康圣的長期業(yè)務(wù)增長存疑。殊不知，康圣環(huán)球的布局已改變這一認(rèn)知的底層邏輯，這也是當(dāng)下市場，對公司最大的認(rèn)知差所在。

　　脫穎而出的秘密

　　不過，部分市場人士疑惑的是，國內(nèi)ICL市場由于“普檢”業(yè)務(wù)率先發(fā)展，已經(jīng)有醫(yī)院渠道布局較多的頭部公司出現(xiàn)，這種情況下康圣環(huán)球還能跑出來嗎?答案是肯定的。

　　實際上，“特檢”業(yè)務(wù)與“普檢”業(yè)務(wù)并不完全相同，所以相對應(yīng)的公司能力圈自然也會有所差異。普檢公司有的能力，特檢公司沒有;同理，特檢公司在自己的地盤上，也有著得天獨厚的護城河。

　　就拿最基本的“技術(shù)”來說，特檢公司便略勝一籌。通過檢測項目的數(shù)量排名，你能有直觀感受。

　　在血液檢測領(lǐng)域，康圣環(huán)球當(dāng)前在血液學(xué)領(lǐng)域的檢測項目超過2300個，行業(yè)排名第二的普檢巨頭，只有500余個。

　　這也不難理解，因為特檢業(yè)務(wù)的特點是“場景多”，普檢業(yè)務(wù)則是“單位產(chǎn)品量多”。所以前者必須在研發(fā)層面投入更多，產(chǎn)出更多產(chǎn)品來滿足更多特檢需求。

　　產(chǎn)品數(shù)量的差異，基本已經(jīng)決定了競爭格局的走向：擁有更多檢測項目的康圣環(huán)球，必然會成為大部分醫(yī)院在臨床特檢方面的第一選擇。正如同SKU的豐富程度，會成為消費者選擇電商的重要參考維度一樣。

　　說完“技術(shù)”，我們再來看“服務(wù)”。普檢業(yè)務(wù)對服務(wù)的需求較弱，因為檢測項目簡單，所以出完報告便是業(yè)務(wù)的終點。

　　而特檢業(yè)務(wù)檢測項目復(fù)雜，后續(xù)服務(wù)需求較大?；诤笃诜?wù)需求，特檢服務(wù)商在提供檢測結(jié)果的同時，還會提供額外的咨詢服務(wù)，在醫(yī)生確定治療方案過程中提供幫助。對于有將近二十年服務(wù)經(jīng)驗的康圣環(huán)球來說，這也正是核心競爭力之一。

　　服務(wù)能力的構(gòu)建并非易事，這不僅事關(guān)知識儲備體系的構(gòu)建，還包括標(biāo)準(zhǔn)化流程的打造。

　　而且，通常來說，特檢業(yè)務(wù)能力強的公司，往往頂級醫(yī)院渠道很強，而普檢業(yè)務(wù)的主要場景在下沉市場，因此并非所有普檢公司都能做好特檢業(yè)務(wù)。

　　基于以上判斷，雖然ILC市場已經(jīng)誕生了普檢巨頭，但因為能力圈的差異，使得康圣環(huán)球在特檢領(lǐng)域開疆?dāng)U土不會遇到太大挑戰(zhàn)。這正是康圣環(huán)球最大的確定所在。

　　重新認(rèn)識特檢“搶跑者”價值

　　當(dāng)我們談到康圣環(huán)球的價值，另外一個不可忽視的點是，其在國內(nèi)特檢領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢。

　　目前，國內(nèi)特檢業(yè)務(wù)還處于爆發(fā)前夕。這一點，對比海內(nèi)外ICL市場份額占比差異，可以充分感受。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)ICL僅占國內(nèi)臨床檢測市場的6%，而在歐盟、美國和日本，這一數(shù)字分別為50%、35%、60%。

　　任何一個國家，獨立臨床檢測機構(gòu)都是醫(yī)院“控費”需求下誕生的產(chǎn)物。不難預(yù)見，在醫(yī)?？刭M+分級診療的大趨勢下，國內(nèi)獨立臨床檢測市場的發(fā)展趨勢，必然會向發(fā)達國家靠攏。

　　而特檢服務(wù)，和醫(yī)生個人使用習(xí)慣息息相關(guān)。一旦某個檢測項目率先進入市場并得到醫(yī)生認(rèn)可，就不會被輕易更換，從而持續(xù)享受紅利。

　　這也意味著，當(dāng)前在特檢領(lǐng)域發(fā)力的康圣環(huán)球，只要抓住醫(yī)生，未來就可以在各領(lǐng)域占盡先發(fā)優(yōu)勢。這將是其業(yè)績持續(xù)增長的核心保障。

　　實際上，康圣環(huán)球的想象力，不僅限于國內(nèi)。其招股書披露，康圣環(huán)球的發(fā)展策略之一就是在全球開展業(yè)務(wù)。對于中國企業(yè)來講，首先進軍東南亞市場是個好的突破口，待疫情平穩(wěn)后，可重點關(guān)注其國際化的動向。

　　都說股票市場短期來看是投票機,長期來看是稱重機。短期的業(yè)績波動，難免影響康圣在資本市場的表現(xiàn)。但隨著康圣在特檢領(lǐng)域“搶跑者”的優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，其價值也將重新被資本市場認(rèn)知。