新興國(guó)家市場(chǎng)接棒，邁瑞醫(yī)療的“長(zhǎng)期主義”路徑

經(jīng)歷了兩年多的持續(xù)慢牛，醫(yī)療、消費(fèi)概念股正在經(jīng)歷一個(gè)回調(diào)周期。極端的市場(chǎng)風(fēng)格下，諸多優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)被錯(cuò)殺，市場(chǎng)迫切需要信心的提振。

上周，創(chuàng)業(yè)板龍頭邁瑞醫(yī)療發(fā)布上半年財(cái)報(bào)，2021年1-6月邁瑞醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入127.78億元，同比增長(zhǎng)20.96%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為43.44億元，同比增長(zhǎng)25.79%，營(yíng)收利潤(rùn)均保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。

需要看到的是，去年同期邁瑞醫(yī)療由于受疫情影響，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收近30%、利潤(rùn)超45%的增速，在高基數(shù)下，邁瑞醫(yī)療繼續(xù)高歌猛進(jìn)，這一業(yè)績(jī)極大提振了行業(yè)信心。那么，邁瑞醫(yī)療為何能持續(xù)保持增長(zhǎng)？增長(zhǎng)背后，邁瑞醫(yī)療的未來(lái)勾勒出了怎樣的圖景？

持續(xù)且全面優(yōu)化

營(yíng)收、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)并不能完整概括邁瑞醫(yī)療的這份財(cái)報(bào)，實(shí)際上，很多數(shù)據(jù)都顯示了這家公司積極的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

在營(yíng)收構(gòu)成上，邁瑞醫(yī)療的生命信息與支持業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.21億元，同比增長(zhǎng)12.68%；體外診斷業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入39.62億元，同比增長(zhǎng)30.76%；醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入26.71億元，同比增長(zhǎng)26.87%。三大主業(yè)已基本呈現(xiàn)三足鼎立的局面。

身處醫(yī)療器械行業(yè)，邁瑞醫(yī)療的核心指標(biāo)存貨周轉(zhuǎn)與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況也在持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)測(cè)算，上半年，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從去年同期的148.2天減少到141.3天，帶動(dòng)存貨周轉(zhuǎn)率提升到1.3次。與此同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)率的提升，并非是犧牲賬期實(shí)現(xiàn)的，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從30.9天，大幅縮減到24.4天。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從5.8次大幅提升到7.4次。

效率的大幅提升帶動(dòng)了多項(xiàng)數(shù)據(jù)的持續(xù)優(yōu)化，上半年，邁瑞醫(yī)療的凈利潤(rùn)率同比大幅提升到34%，比去年同期增加1.32個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率降低到27.54%，比去年同期縮減4.25個(gè)百分點(diǎn)。

負(fù)債率低，進(jìn)一步使得邁瑞醫(yī)療手中的現(xiàn)金流十分充盈，上半年，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~高達(dá)35.2億，截至上半年末，邁瑞醫(yī)療手中持有期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物高達(dá)154.5億?！笆种杏屑Z”的邁瑞醫(yī)療，在經(jīng)營(yíng)層面也能夠游刃有余。

由此可以基本概括出邁瑞醫(yī)療的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，持續(xù)增長(zhǎng)的營(yíng)收與利潤(rùn)表現(xiàn)背后，是效率的持續(xù)提升，是盈利能力的持續(xù)精進(jìn)。而這些除了帶來(lái)規(guī)模上的變化，也讓邁瑞醫(yī)療可以行進(jìn)得更穩(wěn)健、更有底氣。財(cái)報(bào)發(fā)布前后，邁瑞醫(yī)療股價(jià)連漲6個(gè)交易日，在醫(yī)療概念黯淡的當(dāng)前，也足以看出這份財(cái)報(bào)釋放出的信心。

不過(guò)，這其中也有一個(gè)疑問(wèn)，邁瑞醫(yī)療為何能實(shí)現(xiàn)這樣的發(fā)展?fàn)顟B(tài)？特別是去年疫情下，邁瑞醫(yī)療的業(yè)績(jī)已經(jīng)十分好看，今年上半年國(guó)內(nèi)疫情控制良好，海外發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)疫苗接種比較順利，邁瑞醫(yī)療為何依然能夠取得如此快速的發(fā)展?fàn)顟B(tài)？

新興市場(chǎng)國(guó)家接棒

在財(cái)報(bào)中，有一處關(guān)鍵數(shù)字或許是上述問(wèn)題的答案。

在財(cái)報(bào)的“對(duì)外交易收入”中，邁瑞醫(yī)療羅列了幾個(gè)主要地區(qū)的收入明細(xì)。其中，境內(nèi)收入增長(zhǎng)依然明顯，從去年同期的55.5億元增加到76.2億元，增長(zhǎng)了37%。而在境外收入中，相比于歐洲、北美等區(qū)域的穩(wěn)定增長(zhǎng)，亞太等新興國(guó)家市場(chǎng)正在持續(xù)放量。

上半年，亞太地區(qū)的收入突破11億，同比增長(zhǎng)38%，僅次于歐洲，已經(jīng)成為邁瑞醫(yī)療境外第二大市場(chǎng)。按照目前的增速，亞太地區(qū)已經(jīng)成為邁瑞醫(yī)療的第二個(gè)增長(zhǎng)極。而這項(xiàng)數(shù)字背后，是邁瑞醫(yī)療在新興國(guó)家市場(chǎng)的突破。

此前，在回答投資者提問(wèn)時(shí)，邁瑞醫(yī)療透露，2020年，公司超過(guò)80%的收入來(lái)自中國(guó)以及新興國(guó)家市場(chǎng)。上半年財(cái)報(bào)顯示，邁瑞醫(yī)療在新興市場(chǎng)國(guó)家突破了超過(guò)300家全新高端客戶，除此以外，還有近300家已有高端客戶實(shí)現(xiàn)了更多產(chǎn)品的橫向突破。報(bào)告期內(nèi)，邁瑞的監(jiān)護(hù)產(chǎn)品和解決方案大規(guī)模突破了阿根廷的科魯茲高端公立醫(yī)院、阿聯(lián)酋塔灣高端公立醫(yī)院、土耳其Acibadam高端私立集團(tuán)醫(yī)院，超聲產(chǎn)品突破了俄羅斯的國(guó)家腫瘤醫(yī)院、韓國(guó)首爾國(guó)立大學(xué)醫(yī)院，檢驗(yàn)產(chǎn)品突破了泰國(guó)的頂級(jí)教學(xué)醫(yī)院拉瑪提波迪醫(yī)院和沙特的高端私立集團(tuán)醫(yī)院沙特德國(guó)醫(yī)院等。邁瑞醫(yī)療在財(cái)報(bào)中表示，未來(lái)新興市場(chǎng)有望接棒國(guó)內(nèi)成為公司新的長(zhǎng)期增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。

需要看到的是，對(duì)于醫(yī)療器械，新市場(chǎng)的打開并不簡(jiǎn)單，需要持續(xù)投入。邁瑞醫(yī)療之所以能夠在新興國(guó)家市場(chǎng)打開局面，一方面，主要因?yàn)樾屡d市場(chǎng)國(guó)家的市場(chǎng)環(huán)境跟中國(guó)比較相似，邁瑞可以快速將國(guó)內(nèi)成熟的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到新興國(guó)家市場(chǎng)，快速打開局面。

另一方面，與邁瑞醫(yī)療的策略有很大關(guān)系。從費(fèi)用開支上看，邁瑞醫(yī)療的銷售費(fèi)用同比出現(xiàn)了縮減，也就是說(shuō)，邁瑞醫(yī)療可能并不是銷售導(dǎo)向，不是靠大規(guī)模增加銷售投放實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)。而另一項(xiàng)費(fèi)用的變化可能是關(guān)鍵原因。上半年，邁瑞醫(yī)療在研發(fā)上的開支達(dá)到10.6億元，同比增長(zhǎng)17.5%。銷售與研發(fā)一降一增的背后，正是邁瑞醫(yī)療“長(zhǎng)期主義”的發(fā)展思路。

長(zhǎng)期以來(lái)，邁瑞醫(yī)療始終堅(jiān)持重研發(fā)的思路，研發(fā)投入常年保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，逐漸依托技術(shù)創(chuàng)新建立了牢固的護(hù)城河。目前，邁瑞醫(yī)療已建立起基于全球資源配置的研發(fā)創(chuàng)新平臺(tái)，設(shè)有九大研發(fā)中心，共有3009名研發(fā)工程師，分布在深圳、武漢、南京、北京、西安、成都、美國(guó)硅谷、美國(guó)新澤西和美國(guó)西雅圖。其中第九個(gè)研發(fā)中心——武漢研究院項(xiàng)目的建設(shè)工作進(jìn)展順利。截至今年6月30日，邁瑞醫(yī)療共計(jì)申請(qǐng)專利6603件，其中發(fā)明專利4687件；共計(jì)授權(quán)專利3251件，其中發(fā)明專利授權(quán)1566件。

持續(xù)的研發(fā)投入，在產(chǎn)品端逐步得到了體現(xiàn)。根據(jù)財(cái)報(bào)，2021年上半年，邁瑞醫(yī)療繼續(xù)推出了一系列能為醫(yī)護(hù)人員創(chuàng)造顯著臨床價(jià)值的創(chuàng)新產(chǎn)品和解決方案。包括智監(jiān)護(hù)（2.0版）新生兒科室版本、BeneFusion e系列輸注泵（eVP/eSP/eDS）（中國(guó)區(qū)新上市）、BeneFusion n/e輸液泵封閉耗材（國(guó)際區(qū)域新上市）、高端麻醉機(jī)A8/A9（中國(guó)區(qū)新上市）、SV300Pro呼吸機(jī)、HyPixel R1 4K超高清熒光內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)、硬鏡器械（150mm加長(zhǎng)簡(jiǎn)易穿刺、復(fù)用穿刺）等新產(chǎn)品。

在醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域則主要推出了POC高端平板彩超TE9、中低端臺(tái)式彩超剪切波解決方案（DC-70、DC-60 Ultra）；在體外診斷領(lǐng)域推出了三維熒光、全自動(dòng)末梢血、高速CRP和SAA檢測(cè)一體機(jī)、BC-7500 CS系列血液細(xì)胞分析儀以及一系列生化和免疫試劑新產(chǎn)品。

技術(shù)突破帶動(dòng)產(chǎn)品進(jìn)化，經(jīng)過(guò)海外20年的長(zhǎng)期市場(chǎng)耕耘和品牌建設(shè)，邁瑞醫(yī)療最終構(gòu)建了牢固的護(hù)城河。為“長(zhǎng)期主義”的路徑一旦走通，企業(yè)的發(fā)展就會(huì)從銷售導(dǎo)向變?yōu)榭诒彤a(chǎn)品導(dǎo)向，此時(shí)的增長(zhǎng)便會(huì)進(jìn)入良性循環(huán)。在無(wú)需擴(kuò)大投入的情況下，市場(chǎng)反而可以順利延展。從市場(chǎng)空間看，新興國(guó)家市場(chǎng)的規(guī)模甚至超越中國(guó)市場(chǎng)，并且發(fā)展初期階段，潛力巨大。

醫(yī)療新基建格局重塑

在當(dāng)前的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，邁瑞醫(yī)療的穩(wěn)健增長(zhǎng)、在新興國(guó)家市場(chǎng)打開局面，是十分關(guān)鍵的，這可能讓邁瑞醫(yī)療緊緊把握住難得的時(shí)間窗口。

從去年以來(lái)，新冠疫情的沖擊，暴露了海外各國(guó)在重大疫情防控機(jī)制、公共衛(wèi)生應(yīng)急管理體系等方面存在短板和不足。目前，發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)開始有意識(shí)地加大醫(yī)療投入。比如，根據(jù)公開的報(bào)道，歐盟將啟動(dòng)EU4HEALTH計(jì)劃，預(yù)計(jì)7年內(nèi)（2021-2027）投入94億歐元，以在歐盟內(nèi)建立有韌性的衛(wèi)生系統(tǒng)，其中31億歐元用于醫(yī)療物資戰(zhàn)略儲(chǔ)備。在歐盟成員國(guó)中，西班牙分別向衛(wèi)生部及地方衛(wèi)生系統(tǒng)提供14億歐元、28億歐元。同時(shí)西班牙可向歐盟申請(qǐng)600億歐元以恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，其中醫(yī)療投入至少170億歐元，ICU床位數(shù)有望在2年內(nèi)翻倍。意大利通計(jì)劃投入32億歐元支持醫(yī)療，部分資金將用于加強(qiáng)急診/重癥醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，ICU床位數(shù)將增加70%至3500 張，并在半密集地區(qū)增加4225張病床，其中大部分配備重癥監(jiān)護(hù)設(shè)備。法國(guó)政府公布了一系列針對(duì)公立醫(yī)院的改革措施，包括減輕公立醫(yī)院10億歐元債務(wù)、提高醫(yī)務(wù)人員的薪酬水平等。而在發(fā)展中國(guó)家，雖然無(wú)法像發(fā)達(dá)國(guó)家那樣短期內(nèi)迅速投入到醫(yī)療基建，但相關(guān)的意識(shí)已經(jīng)建立，隨著財(cái)政預(yù)算壓力逐漸緩解，醫(yī)療器械市場(chǎng)也有望迎來(lái)加速擴(kuò)容。

全球范圍內(nèi)，醫(yī)療“新基建”的趨勢(shì)已經(jīng)非常明確，短期內(nèi)，相關(guān)建設(shè)可能就會(huì)從發(fā)達(dá)國(guó)家逐步延伸到發(fā)展中國(guó)家，全球范圍內(nèi)，小到邁瑞醫(yī)療所在的醫(yī)療器械領(lǐng)域，大到整個(gè)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，都將面臨格局重塑。

對(duì)于邁瑞醫(yī)療，新的機(jī)遇期已經(jīng)降臨。一方面，在常年的深耕之下，邁瑞醫(yī)療已經(jīng)建立了基于技術(shù)層面的優(yōu)勢(shì)。在歐美市場(chǎng)，邁瑞醫(yī)療已經(jīng)取得了領(lǐng)先地位，并且已成為美國(guó)、英國(guó)、意大利、西班牙、德國(guó)、法國(guó)等國(guó)家的領(lǐng)先醫(yī)療機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期合作伙伴。比如，邁瑞醫(yī)療的監(jiān)護(hù)儀、麻醉機(jī)、POC超聲在美國(guó)均名列市場(chǎng)第三。

而另一方面，邁瑞醫(yī)療在全球范圍內(nèi)建立了本地化的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)財(cái)報(bào)，截至今年6月30日，邁瑞醫(yī)療在境外超過(guò)30個(gè)國(guó)家擁有子公司，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷190多個(gè)國(guó)家及地區(qū)。比如在北美，邁瑞醫(yī)療的專業(yè)直銷團(tuán)隊(duì)已與美國(guó)四大集團(tuán)采購(gòu)組織和HPG合作，項(xiàng)目覆蓋北美近萬(wàn)家終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)。在歐洲采用了“直銷+經(jīng)銷”的銷售模式，產(chǎn)品持續(xù)進(jìn)入歐洲高端醫(yī)療集團(tuán)、綜合醫(yī)院以及專科醫(yī)院。在發(fā)展中國(guó)家如拉美地區(qū)采用了經(jīng)銷為主的銷售模式，建立了完善且覆蓋度廣的經(jīng)銷體系，產(chǎn)品進(jìn)入了多家綜合性和?？祁愥t(yī)院。

一旦醫(yī)療體系升級(jí)的動(dòng)作開啟，作為重要參與者的邁瑞醫(yī)療，依靠技術(shù)上的絕對(duì)實(shí)力，本地化的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，自然會(huì)成為重要選擇，市場(chǎng)份額會(huì)進(jìn)一步提升。從中短期看，邁瑞醫(yī)療的業(yè)績(jī)會(huì)得到極大的助推。而從中長(zhǎng)期看，依托基礎(chǔ)的技術(shù)與研發(fā)能力，并在全球范圍內(nèi)的持續(xù)深耕，未來(lái)的邁瑞醫(yī)療，將成為全球醫(yī)療新基建的重要玩家。

從半年報(bào)來(lái)看，基于持續(xù)的研發(fā)投入、在全球市場(chǎng)的20年深耕，邁瑞醫(yī)療已經(jīng)逐漸形成了多元化、全球化的經(jīng)營(yíng)格局，建立了牢固的護(hù)城河。在行業(yè)中，特別是國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)，已經(jīng)具備了獨(dú)特的稀缺性。面向未來(lái)，隨著全球醫(yī)療新基建窗口期的打開，這家創(chuàng)業(yè)板龍頭的價(jià)值會(huì)逐漸得到時(shí)間的印證。