中信建投：容聯(lián)云整體毛利率不斷優(yōu)化，多元化產(chǎn)品將助力營收增速

近日，中信建投發(fā)布研報稱，容聯(lián)云基于云CC和云UC&C的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品享有更高的毛利率，預(yù)計未來2年CC及UC&C業(yè)務(wù)有望保持40%以上的增速，驅(qū)動公司整體毛利率不斷優(yōu)化；預(yù)測公司營收2021-2022年有望同比增長40%、34%，同時給予容聯(lián)云“買入”評級。

根據(jù)不久前容聯(lián)云(NYSE:RAAS)公布的財報數(shù)據(jù)，第二季度，容聯(lián)云收入2.74億元人民幣，同比增長47.9%，環(huán)比增長33.9%，毛利率達(dá)43.1%。高毛利率的CC和UC&C業(yè)務(wù)收入占比首次超過50%。尤其是核心業(yè)務(wù)CC，第二季度收入突破1億元人民幣，同比大增105.1%。繼第一季度后，業(yè)績表現(xiàn)再次超出預(yù)期。

中信建投研報主要內(nèi)容如下：

容聯(lián)云成立于2013年，是中國領(lǐng)先的多業(yè)務(wù)智能通信云服務(wù)商?；谠朴嬎愫腿斯ぶ悄芗夹g(shù)，容聯(lián)云為企業(yè)和政府提供全面的通訊及數(shù)字化服務(wù)，主營產(chǎn)品包括CPaaS（語音、短信等）、CC（智能云客服與云聯(lián)絡(luò)中心）、UC&C（IM及企業(yè)移動門戶、雙錄、企業(yè)直播），助力企業(yè)和政府實現(xiàn)生產(chǎn)管理、市場營銷、運營服務(wù)等系統(tǒng)的全數(shù)字化升級改造與融合打通。

云通信市場規(guī)模巨大，滲透率低

根據(jù)CIC數(shù)據(jù)顯示，2015年中國云通信市場規(guī)模達(dá)163億元，2019年達(dá)357億元，期間CAGR達(dá)21.7%。預(yù)計2019至2024年中國云通信市場規(guī)模有望以23.3%的CAGR增至1015億元。其中，中國CPaaS市場規(guī)模2019年達(dá)239億元，預(yù)計2019-2024年市場規(guī)模CAGR有望達(dá)10.5%，2024年市場規(guī)模有望達(dá)394億元。云客服中心和音視頻通信業(yè)務(wù)增速超過云通信市場平均增速，云客服CC2019年市場規(guī)模83億元，2024年有望達(dá)358億元市場規(guī)模；音視頻通信UC&C業(yè)務(wù)2019年市場規(guī)模35億元，有望在2024年達(dá)到263億市場規(guī)模。整體而言，云通信行業(yè)空間極其廣闊，滲透率仍較低。

CC及UC&C業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，毛利率有望優(yōu)化

基于云CC和基于云UC&C的解決方案具有更高的毛利率，是公司未來拓展方向。CPaaS解決方案的毛利率較低，主要由于受支付給移動網(wǎng)絡(luò)運營商的電信資源成本較高導(dǎo)致，而容聯(lián)云基于云CC和云UC&C的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品享有更高的毛利率。以2020年為例，云CC業(yè)務(wù)毛利率為55.8%，云UC&C業(yè)務(wù)毛利率為45.4%，均遠(yuǎn)高于CPaaS業(yè)務(wù)28.9%的毛利率。從收入和毛利率的對比來看，云CC和云UC&C業(yè)務(wù)僅占總收入的47.3%但貢獻(xiàn)62.0%的毛利，CPaaS業(yè)務(wù)占據(jù)總收入的52.1%卻僅貢獻(xiàn)37.7%的毛利。預(yù)計未來2年CC及UC&C業(yè)務(wù)有望保持40%以上的增速，其貢獻(xiàn)的收入及毛利的比重有望持續(xù)增加，驅(qū)動公司整體毛利率不斷優(yōu)化。

盈利預(yù)測及估值

預(yù)測公司營收2021-2022年有望同比增長40%、34%至10.75億元、14.4億元，預(yù)計公司2021-2022年經(jīng)調(diào)整凈利潤（虧損）分別為-2.1億元、-0.9億元，按SaaS公司常用的PS估值法進行估值。港股、A股SaaS公司P/STTM在二月中下旬達(dá)到最高點34.5x，此后開始回調(diào)至4月中旬，在今年最低點達(dá)到17.9x。北美SaaSEV/Sales(NTM)自今年2月開始回調(diào)，中增長（增速介于20%-40%之間）的公司估值目前為12.31x?？紤]到公司CPaaS業(yè)務(wù)的毛利率較低，整體毛利率仍在優(yōu)化進程當(dāng)中，給予2021年10xP/S，對應(yīng)2021年目標(biāo)價格10.03美元/ADR，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險分析

疫情持續(xù)發(fā)酵、宏觀經(jīng)濟疲軟、市場競爭加劇。