詳細聊聊聯(lián)想的研發(fā)能力，現(xiàn)在的偏見是股票買入的良機

隨著信息技術(shù)的發(fā)展，社會信息量變得越來越大，噪聲越來越多。對于一家公司，你往往能看到無數(shù)的新聞報道，我們總是誤以為，只有掌握大量信息才能做出好的決策，然而事實恰恰相反。在實際情況中，大量的噪音往往伴隨著偏見，而偏見恰恰是投資最大的敵人。

關(guān)于這點，最好的例子莫過于是騰訊。2018年，在互聯(lián)網(wǎng)圈影響力最大的一篇文章，可能當屬《騰訊沒有夢想》了。正是在那一年，騰訊出現(xiàn)了近幾年最好的買點。

回到當下，市場對聯(lián)想研發(fā)的諸多詬病，又何嘗不是一種偏見呢？且不說，無論投入的絕對值，還是與同行業(yè)公司對比，聯(lián)想在研發(fā)上的力度并不算小。單單是拿聯(lián)想的研發(fā)費用率去和科創(chuàng)板上那些處于發(fā)展早期的公司相比，既不合理，也不符合公司發(fā)展趨勢。

既然說到這里，我覺得有必要好好給大家說說聯(lián)想的研發(fā)能力。畢竟，當市場充滿同一種聲音的時候，微小的信號變化或許也意味著機會。

01聯(lián)想的研發(fā)投入真的很少嗎？

隨著科創(chuàng)板的推出，科技屬性成為越來越多投資人關(guān)注的重心。就拿聯(lián)想集團上科創(chuàng)板這件事情來說，很多人說聯(lián)想的研發(fā)費用率低，就對聯(lián)想的研發(fā)能力產(chǎn)生了很多質(zhì)疑。

在我看來，這樣的說法多少有失偏頗。原因很簡單，受行業(yè)成熟度以及公司發(fā)展階段等因素影響，公司之間的研發(fā)費用率對比并不能體現(xiàn)公司的研發(fā)重視程度。

比如，科創(chuàng)板企業(yè)普遍處于發(fā)展初期，公司還未迎來規(guī)?；杖?，業(yè)務重點是技術(shù)攻關(guān)，自然呈現(xiàn)出研發(fā)費用率高的特點，而聯(lián)想發(fā)展已經(jīng)成熟，收入穩(wěn)定，研發(fā)費用率自然不及尚未取得規(guī)?；杖氲某鮿?chuàng)企業(yè)。

舉個例子，當我們縱觀科創(chuàng)板二級子行業(yè)2019年平均研發(fā)費用率時，能夠明顯發(fā)現(xiàn)研發(fā)費用率最高的行業(yè)分別是人工智能、衛(wèi)星及應用產(chǎn)業(yè)以及生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，三者均有一個共同特點是：產(chǎn)業(yè)均處于早期，產(chǎn)業(yè)公司商業(yè)化大都也在探索階段。

以人工智能芯片龍頭寒武紀為例，過去三年其收入分別為1.17億元、4.44億元和4.59億元，同期公司研發(fā)費用分別為2.4億元、5.43億元和7.68億元。在這種情況下，你說拿寒武紀的研發(fā)費用率去比聯(lián)想的研發(fā)費用率，多少有失偏頗。

事實上，為了避免類似情況的出現(xiàn)，在公司申請科創(chuàng)板上市以及申請高新技術(shù)企業(yè)過程中，國家監(jiān)審部門都會對不同階段的企業(yè)做出不同的規(guī)定。

比如在申請高新技術(shù)企業(yè)過程中，對于申請企業(yè)近三個會計年度的研究開發(fā)費用總額占同期銷售收入總額的比例做出明確要求：1、最近一年銷售收入小于5，000萬元（含）的企業(yè)，比例不低于5%；2、最近一年銷售收入在5，000萬元至2億元（含）的企業(yè)，比例不低于4%；3、最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，比例不低于3%。

而在《科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定》中，除了研發(fā)占比外，也納入了研發(fā)費用絕對值的考量口徑：“最近3年累計研發(fā)投入占最近3年累計營業(yè)收入比例5%以上、或最近3年研發(fā)投入金額累計在6000萬元以上”，達到這個標準就能達到科創(chuàng)板體現(xiàn)高研發(fā)的創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略。

而從絕對值來看，聯(lián)想集團的研發(fā)投入絕對算不上少。2019財年-2021財年，公司研發(fā)投入分別為102.03億元、115.17億元以及120.38億元。這個數(shù)字是個什么水平呢？我們說一組數(shù)據(jù)就你們知道了。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年科創(chuàng)板上市公司全年合計研發(fā)支出約為384.79億元，較上年增加72.11億元，同比增長23.06％。換言之，目前聯(lián)想集團一家研發(fā)費用接近科創(chuàng)板所有公司研發(fā)總投入的三分之一，這還要啥自行車呢？

當然，由于行業(yè)的不同，不同企業(yè)直接對比研發(fā)總額也并未很客觀。但我想至少可以說明一點：聯(lián)想集團的研發(fā)投入并沒有外界相傳的那般少，反而恰恰相反。那么，除了研發(fā)投入總額，我們又該如何正確認識聯(lián)想真實的研發(fā)能力呢？

02探究聯(lián)想研發(fā)的“真面目”

對于聯(lián)想的研發(fā)能力，我把其大致總結(jié)為“三有”狀態(tài)：有強度、有結(jié)果、有空間。

何為有強度？研發(fā)的本質(zhì)是引進更多優(yōu)秀人才，因此研發(fā)人員薪酬也能一定程度上體現(xiàn)出公司的科研力度。數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想研發(fā)人員薪酬領(lǐng)先A股大部分軟件公司。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2020至2021財年，聯(lián)想的研發(fā)人員、管理人員和銷售人員的薪酬分別為59.75億元、120.52億元和110.97億元。按截至今年3月31日聯(lián)想研發(fā)人數(shù)10216人來說，聯(lián)想集團研發(fā)人員人均年薪大約為58萬元。

而根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，科創(chuàng)板所有341家上市公司2020年的研發(fā)人員人均年薪，其中有35家未披露數(shù)據(jù)，科創(chuàng)板剩余的約300家上市公司中，研發(fā)人員人均年薪超過50萬的只有3家，分別為瀾起科技、聚辰股份、中芯國際，分別為64萬、56萬和50萬。從這個角度來說，聯(lián)想集團研發(fā)人員的人均年薪與這些芯片公司基本相當，放在信息技術(shù)行業(yè)，這樣的薪酬可以說極具有吸引力，能夠幫助聯(lián)想吸引到更多優(yōu)秀人才。

再從結(jié)果看，研發(fā)的結(jié)果大都體現(xiàn)在專利的數(shù)量。因此，專利數(shù)量也能一定程度上反映公司的研發(fā)能力。

根據(jù)專利數(shù)據(jù)庫提供商IFI Claims最新發(fā)布的全球250個最大專利持有者顯示，截至2021年1月，中國大陸共有8家企業(yè)和機構(gòu)上榜，其中，華為、京東方、聯(lián)想位列國內(nèi)企業(yè)前三。聯(lián)想在全球共設(shè)有17處研發(fā)基地聚焦于人工智能、5G、云計算、邊緣計算、區(qū)塊鏈的工程師、研究人員和科學家數(shù)量1萬人以上，積累專利及專利申請近3萬件。

最后我再說下，為什么說聯(lián)想有空間。如果把聯(lián)想作為一家硬件廠商，聯(lián)想的研發(fā)費用占比其實處于行業(yè)正常水平。我們可以做個簡單的對比：以個人業(yè)務占大頭的惠普，2020財年公司的研發(fā)費用占比為2.6%。同樣以硬件銷售為主的傳音控股，2020年的研發(fā)費用占比為3.06%。

當然，這是靜態(tài)來看的。如果從動態(tài)來看，考慮到聯(lián)想正在全面發(fā)力數(shù)字化轉(zhuǎn)型，聯(lián)想的研發(fā)費用率將大概率出現(xiàn)明顯提升。

在這方面，戴爾過去的轉(zhuǎn)型歷史可以為我們提供一個很好的觀察窗口。從戴爾的發(fā)展歷史看，當其從一家硬件廠商向企業(yè)級服務業(yè)務發(fā)力，其研發(fā)費用率逐漸水漲船高。在收購EMC前，也就是2014年戴爾的研發(fā)費用率為2.33%。到2020年，當戴爾手握EMC（易安信）、VMware、Pivotal、SecureWorks等七大產(chǎn)品線，已經(jīng)成為了世界上最大的數(shù)據(jù)存儲、服務器和“超融合”基礎(chǔ)設(shè)施公司時，其研發(fā)費用率已經(jīng)提升至5.6%。

不出意外，隨著聯(lián)想在數(shù)字化業(yè)務上的發(fā)力，其研發(fā)費用提升也是大概率事件。而這一判斷也在聯(lián)想集團CEO楊元慶公開講話中得到了印證。按楊元慶的說法，"聯(lián)想將持續(xù)加大研發(fā)投入，我們的計劃是在未來三年里內(nèi)，將研發(fā)投入翻番"。在2021財年 的第一個財季，聯(lián)想集團的研發(fā)費用已經(jīng)大幅增長40%。

站在當下，無論是對優(yōu)秀人才的吸引力、已有的研發(fā)成果，還是研發(fā)投入的發(fā)展趨勢，聯(lián)想集團的研發(fā)能力都算得上其一大亮點。回歸到業(yè)務層面，聯(lián)想研發(fā)投入的價值已經(jīng)充分在業(yè)務層面得到顯現(xiàn)。

03研發(fā)、業(yè)務的飛輪開始轉(zhuǎn)動

得益于聯(lián)想在研發(fā)上的長期大手筆投入，聯(lián)想各項業(yè)務可以說是全面開花。

先說基本盤PC業(yè)務，隨著居家辦公、線上學習以及消費需求的復蘇，加上全球生產(chǎn)力升級的大趨勢，PC行業(yè)景氣度持續(xù)提升。在這個過程中，聯(lián)想作為行業(yè)龍頭最為受益。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2020年聯(lián)想市占率持續(xù)提升，較2019年提高了1.2個百分點。

繼2019年、2020年蟬聯(lián)全球PC市場份額冠軍后，聯(lián)想2021年第一季度繼續(xù)領(lǐng)跑全球PC行業(yè)，市占率全面提升。今年2月份，IDC發(fā)布報告稱聯(lián)想首次在歐非中東地區(qū)超越惠普，以620萬臺的出貨量及25.7%的市場份額奪得PC冠軍寶座。

毫無夸張地說，在后疫情時代，聯(lián)想成為了居家辦公趨勢的最大收益者之一。除了銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)不俗，聯(lián)想的毛利率和運營效率也在不斷提升。

過去幾個季度，聯(lián)想毛利率一直在穩(wěn)步提升。2017財年，聯(lián)想集團毛利率為14.19%。在過去幾個季度的持續(xù)提升后，到了2021財年聯(lián)想集團的毛利率已經(jīng)提升至16.08%。眾所周知，毛利率是往往是反映企業(yè)研發(fā)和技術(shù)實力的重要指標。通常技術(shù)實力越強的企業(yè)，毛利率越高。聯(lián)想毛利率的變化，也一定程度上也是其研發(fā)投入的價值顯現(xiàn)。

另一方面，依托技術(shù)賦能，聯(lián)想運營效率也不斷提升。以銷售費用為例，2021財年聯(lián)想的銷售費用占比為5.01%,較2020財年的5.86%有明顯下降。這從側(cè)面表明，研發(fā)端的優(yōu)勢已經(jīng)逐漸延伸到產(chǎn)品端，進而消費者遇到購買PC需求時，首先想到的是聯(lián)想。

除此之外，在新興業(yè)務開拓方面，研發(fā)也更好的助推了新興技術(shù)的商業(yè)落地，為聯(lián)想開拓了更多的增長曲線。概括來說，聯(lián)想集團當下的業(yè)務由三大板塊組成：智能設(shè)備業(yè)務、基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務和方案服務業(yè)務。其中，方案服務業(yè)務中的數(shù)據(jù)智能板塊更是已經(jīng)走過產(chǎn)品化階段，具備LeapIOT、LeapHD和LeapAI三種數(shù)據(jù)智能平臺級產(chǎn)品。

某種程度上說，如今的聯(lián)想集團早已不是傳統(tǒng)的硬件廠商，而是邁上了和IBM相同的道路，即以硬件為基礎(chǔ)，構(gòu)建起一個涵蓋硬件、軟件、服務和解決方案的完整科技生態(tài)。業(yè)務端的積極變化，對聯(lián)想集團意義很大。這意味著，聯(lián)想徹底打通了從研發(fā)到業(yè)務的正向飛輪：即研發(fā)越多，業(yè)務越好；業(yè)務越好，也會反哺研發(fā)投入的增加。

至此，聯(lián)想研發(fā)的真實輪廓已經(jīng)大致清晰。無論是對原有業(yè)務的效率提升，還是對新興業(yè)務的積極開拓，聯(lián)想集團研發(fā)的價值無疑都比你想象的要大得多。