聯(lián)想用華麗的財報，為所有科技公司組裝的名譽糾偏

聯(lián)想集團(tuán)用一份華麗的財報，擲地有聲的回應(yīng)了之前撤回科創(chuàng)板IPO時的外界質(zhì)疑。常年被外界詬病的“科技屬性”，已經(jīng)連續(xù)多個季度，甚至連續(xù)多年被聯(lián)想“打臉”，這一財季，凈利潤率已經(jīng)提升到2.8%，創(chuàng)造了新高。

一個在全球化下競爭異常充分的行業(yè)，能取得市場地位的擴(kuò)大、利潤的提升，只有一個手段，那就是技術(shù)和產(chǎn)品上的創(chuàng)新，雖然不一定是顛覆性的，但一定是超越競爭對手的。

特定的歷史時期，聯(lián)想集團(tuán)最初走得是“貿(mào)工技”路線，因此就有觀點認(rèn)為，聯(lián)想就是一個“組裝廠”。這種觀點的依據(jù)是，聯(lián)想自身不研發(fā)CPU等核心配件。

但實際上，如果用“組裝廠”來定義聯(lián)想集團(tuán)并不客觀。所謂“組裝”，只是科技制造業(yè)的常見的一種生產(chǎn)方式。尤其是國內(nèi)頭部科技大廠，當(dāng)他們走出去，面對狂野的全球化競爭時，必須組織起全球化的優(yōu)質(zhì)資源，構(gòu)架怪獸級的供應(yīng)鏈體系進(jìn)行全球協(xié)作。

聯(lián)想集團(tuán)經(jīng)過近幾年快速的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型發(fā)展，已經(jīng)由傳統(tǒng)科技制造企業(yè)向全球新IT龍頭躍進(jìn)，尤其在SSG成立后，IT服務(wù)業(yè)務(wù)的營收占比正在不斷增重。對于投資者而言，聯(lián)想未來的價值不再是單一業(yè)務(wù)線，而是各條業(yè)務(wù)線串起來的“新IT”生態(tài)。

坦率而言，缺少芯片等核心配件自主知識產(chǎn)權(quán)確實是聯(lián)想目前的美中不足，但同時這難道不也是中國科技的無奈嗎？誰都想一開始就擁有核心技術(shù)，但當(dāng)我們連成熟制程的汽車芯片自主替代都做不到，更不要說難度更高的PC級產(chǎn)品了。

歷數(shù)騰訊、阿里、吉利等中國明星企業(yè)的發(fā)展之路，他們無不是以“模仿”起家。對于起步較晚的中國公司而言，先學(xué)習(xí)再趕超，這才是一條正確的路。

實際上，組裝這種加工模式并不代表沒有價值，世界上唯一能夠生產(chǎn)EUV光刻機的荷蘭阿斯麥公司（簡稱ASML）其實也是一家以“組裝”為主的公司，但這卻并不影響其作為全球芯片制造核心的地位。

通過對標(biāo)ASML可以發(fā)現(xiàn)，他們并非生而強大，也是經(jīng)歷數(shù)十年的模仿才最終實現(xiàn)趕超，走得也是仿制、改進(jìn)、創(chuàng)新、取代的路子。

對于聯(lián)想集團(tuán)而言，目前缺少的不是別的，恰好是機遇。正如ASML收購光源公司Cymer一樣，聯(lián)想也可以通過收購來拿下關(guān)鍵的配件商，只不過這需要時間的積淀。

目前資本市場火熱的新能源汽車其實也是組裝模式為主，但這并不影響他們的價值。聯(lián)想集團(tuán)的核心價值，并非盲目創(chuàng)新，而是通過市場份額積淀來贏取行業(yè)控制權(quán)。

“組裝”只是一種生產(chǎn)模式，不能定義公司的全部價值。組裝模式?jīng)]有未來，這或許就是資本市場對于硬科技行業(yè)的最大誤解。

01.頂級半導(dǎo)體設(shè)備制造廠商ASML也是“組裝廠”

全球“缺芯”的當(dāng)下，作為芯片制造關(guān)鍵核心的光刻機顯得無比重要，然而如此重要的設(shè)備卻被一家荷蘭企業(yè)ASML所牢牢掌控。

按銷售額計算，2020年ASML占據(jù)了全球光刻機市場91%的份額，Nikon、Canon分別占據(jù)6%和3%的份額；尤其是高端EUV光刻機全部來自于ASML，也就是說全球都被ASML卡了脖子。

來源：ASML、Canon、Nikon 公告

但是你知道嗎？ASML雖然是全球最尖端的光刻機制造商，但其卻是一家徹頭徹尾以組裝為生產(chǎn)模式的公司，其絕大部分零件均來自全球供應(yīng)鏈，幾乎沒有一種核心零件是自研的。

ASML的7nm制程EUV 光刻機重達(dá) 180 噸，包含10萬個配件，共分為硅片輸運分系統(tǒng)、硅片平臺分系統(tǒng)、掩膜版輸運分系統(tǒng)、系統(tǒng)測量與校正分系統(tǒng)、成像分系統(tǒng)、光源分系統(tǒng)等 13 個系統(tǒng)。光刻機內(nèi)部構(gòu)造復(fù)雜，很多核心配件僅被全球少數(shù)廠商所掌握，很難有一家公司做到全部獨立生產(chǎn)。

在這10萬個配件中，90%的關(guān)鍵配件是由外國生產(chǎn)商供給，由荷蘭本國生產(chǎn)的關(guān)鍵配件不足10%。一臺EUV光刻機背后，包含了來自于全球5000個供應(yīng)商的心血結(jié)晶，而最終的ASML實際只負(fù)責(zé)光刻機整體的設(shè)計與集成，是名副其實的“組裝廠”。

來源：獵芯網(wǎng)，各公司官網(wǎng)，西南證券整理

但組裝生產(chǎn)模式并沒有影響ASML的價值，從上市至今，ASML的股價幾乎一直上漲，沒有發(fā)生過大幅回撤。目前ASML的市值已經(jīng)突破3242億美元，是全球市值最高的30家公司之一。

回溯歷史不難發(fā)現(xiàn)，ASML從誕生之日起，就被日美企業(yè)所壓制，它是一個真正的后來居上者。為了穩(wěn)固市場競爭力，ASML前期存活的根本不是在關(guān)鍵零件盲目研發(fā)創(chuàng)新，而是從拼裝工藝入手，用行業(yè)獨具創(chuàng)新的模塊化產(chǎn)品 PAS 5500贏得了IBM、三星等大客戶。

可以說正是PAS 5500的成功，讓市場開始重視ASML，由此光刻機行業(yè)中有了它的一席之地。

隨著市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，ASML的行業(yè)競爭力不斷增強。在后續(xù)發(fā)展中，ASML通過投資收購的方式，布局了產(chǎn)業(yè)鏈的多家公司，尤其針對Cymer的收購，直接奠定了自身行業(yè)寡頭地位。

如今的光刻機行業(yè)寡頭壟斷，但在三十年前卻是一片“血戰(zhàn)紅?！?。在激烈的市場中，注重組裝工藝的ASML不僅活了下來，而且不斷擴(kuò)大行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，并通過投資的方式抓住產(chǎn)業(yè)迭代機會，從而贏得整個市場。

由此可見，除了創(chuàng)新外，精益求精的工藝也同樣重要。ASML的成功，堪稱世界最著名的硬科技企業(yè)發(fā)展教科書。

02.聯(lián)想走的是ASML的路

從企業(yè)發(fā)展角度來看，聯(lián)想早期走的“貿(mào)技工”路線與ASML如出一轍，都是仿制、改進(jìn)、創(chuàng)新、取代的路子。

很多激進(jìn)的投資者認(rèn)為，聯(lián)想已經(jīng)成為行業(yè)龍頭了，他就應(yīng)該拼研發(fā)，但實際上聯(lián)想之所以有今天的成績，完全是因為戰(zhàn)略路線上的勝利。

就計算機領(lǐng)域而言，我國整體起步較晚。在聯(lián)想集團(tuán)剛剛成立的時候，歐美企業(yè)早已經(jīng)分食了全球市場。聯(lián)想與ASML一樣，都在創(chuàng)立初期就遇到了“如何活下去”的問題。

沒有人不想創(chuàng)新，誰都知道只有自主產(chǎn)權(quán)才能具備話語權(quán)。但同時創(chuàng)新也就意味著風(fēng)險，沒有任何創(chuàng)新是一定成功的。但在國內(nèi)行業(yè)并不成熟的情況下，盲目創(chuàng)新無異于以卵擊石。

實際上，聯(lián)想集團(tuán)創(chuàng)立初期，中國的計算機企業(yè)并非只有聯(lián)想一家，為何最后只有聯(lián)想集團(tuán)生存了下來，并且市場份額不斷提升？這正是得益于“先學(xué)習(xí)，再研發(fā)”的準(zhǔn)確定位，在任何時候，企業(yè)“活下去”永遠(yuǎn)是第一要務(wù)。

成長初期，聯(lián)想集團(tuán)就用出色的品質(zhì)站穩(wěn)了市場。從1996年開始，聯(lián)想電腦銷量一直位居中國國內(nèi)市場首位。

與ASML類似，聯(lián)想也在站穩(wěn)市場后，就開始尋找更大的發(fā)展機會，并終于在2005年成功并購IBM的PC部門，一舉殺入全球一線PC廠商行列。

從數(shù)據(jù)上看，在2009年的時候，聯(lián)想電腦的全球市場份額僅為8.8%，當(dāng)時的市場龍頭是惠普。但隨著聯(lián)想品質(zhì)、設(shè)計的不斷提升，逐漸獲得國際的認(rèn)可，因此聯(lián)想PC市場滲透率持續(xù)提升。

至今年第三季度，聯(lián)想PC的市場份額已經(jīng)提升至24%左右，與第二名惠普的差距進(jìn)一步拉大，聯(lián)想正在通過高品質(zhì)建立屬于自己的規(guī)模護(hù)城河。

理性分析，現(xiàn)在聯(lián)想從頭去獨立研發(fā)芯片已經(jīng)有點為時已晚了，一方面缺少與一線芯片廠商較量的能力，另一方面光刻機、電子特氣等芯片產(chǎn)業(yè)鏈的缺失，也讓“芯”夢想很難實現(xiàn)。盲目研發(fā)，幾乎不存在任何機會。

但這并不意味著聯(lián)想就失去了發(fā)展的機會。

隨著全球PC市場越來越集中，市場龍頭聯(lián)想在行業(yè)中的話語權(quán)有望進(jìn)一步提升。當(dāng)聯(lián)想在行業(yè)中擁有了絕對領(lǐng)先的市場份額，就可以利用自身規(guī)模的優(yōu)勢，反制上游供應(yīng)商，甚至可以通過扶持國產(chǎn)供應(yīng)商的方式，實現(xiàn)關(guān)鍵配件的自主突破。

此外，一旦歐美發(fā)生危機，那么聯(lián)想就可以憑借資本力量拿下歐美的技術(shù)核心資產(chǎn)，就好像ASML拿下Cymer一樣。

目前，聯(lián)想集團(tuán)缺的不是別的，正是“機遇”。

03.市場“糾偏”的時候不會太遠(yuǎn)

市場對于組裝模式的誤解是時候糾偏了。

對于較為成熟的科技行業(yè)來說，研發(fā)固然重要，但優(yōu)秀的設(shè)計集成能力與龐大的市場份額同樣重要。

組裝模式?jīng)]有投資價值，只不過錯誤認(rèn)知中的偏見。實際上，市場一直以來都不缺乏對于“組裝廠”的認(rèn)可，比如目前火熱的新能源車企，他們其實也是拼組裝工藝的行業(yè)。雖同樣是組裝模式為主，但不同廠商所推出產(chǎn)品的性能卻各異，由此不難看出，拼裝工藝很可能決定一款產(chǎn)品的成敗。

技術(shù)角度而論，單純組裝并不難，但想要做到極致卻并不容易。“組裝”的目的并非機器正常運行，而是如何最高效率的發(fā)揮各種配件的整體性能，這也是各企業(yè)間能夠拉開身位的核心原因。

可以說，市場份額是對組裝模式企業(yè)競爭力的最好證明。當(dāng)企業(yè)擁有了絕對的市場份額，“組裝”并不是負(fù)面詞匯，反而襯托出了企業(yè)全方面的綜合能力。

在資本市場中，“有效市場”論被很多投資者奉為投資“圣經(jīng)”，然而在對于聯(lián)想集團(tuán)的認(rèn)知上，大多數(shù)投資者卻忽略了聯(lián)想集團(tuán)的市場份額，“市場”突然無效了？顯然不是，而是投資者被偏見所影響。

當(dāng)股價下跌的時候，順勢而為并沒有錯，但如果無視企業(yè)優(yōu)勢而單純的無限放大缺點，那么勢必會錯過很多優(yōu)秀的投資機會。

如果投資者真的了解聯(lián)想集團(tuán)就會明白，聯(lián)想是一家并不缺乏“科技”含量的公司。目前荷蘭最強大，具備每秒1.4億億次浮點運算能力的高性能計算機斯涅爾，正是出自聯(lián)想之手，并獲得荷蘭王后的贊許。

目前，聯(lián)想是全球最大的高性能計算機供應(yīng)商。在權(quán)威機構(gòu)今年發(fā)布的全球高性能計算TOP500榜單中，聯(lián)想集團(tuán)交付了其中的184臺，獨占TOP500中36.8%的份額。聯(lián)想集團(tuán)交付的高性能計算機貢獻(xiàn)實際算力（Rmax）超過42.1億億次，位列全球第二。

組裝模式不等于沒有技術(shù)含量，聯(lián)想欠缺的不是科研實力，而是投資者對其的準(zhǔn)確認(rèn)知。

實際上，目前市場對于聯(lián)想“沒有技術(shù)含量”的認(rèn)知，已經(jīng)與其自身技術(shù)力形成了鮮明的預(yù)期差。

正如格雷厄姆所說：“短期來看市場是一臺投票器，但長期而言市場是一臺稱重機”。數(shù)據(jù)不會說謊，聯(lián)想集團(tuán)價值幾何，時間會給我們答案。