營(yíng)收同比大增708.2%，嘉楠科技增長(zhǎng)從何而來(lái)？

今年對(duì)于國(guó)內(nèi)礦機(jī)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可謂是多事之秋，一邊是全球缺“芯”制約產(chǎn)能，另一邊監(jiān)管對(duì)國(guó)內(nèi)“挖礦”的限制，也影響著國(guó)內(nèi)需求。

但與之形成鮮明對(duì)比的是，礦機(jī)頭部企業(yè)-嘉楠科技交出了一份不俗的三季報(bào)：

公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)13.2億，同比增長(zhǎng)708.2%，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)4.7億，同比扭虧的同時(shí)，也創(chuàng)造單季度最高凈利潤(rùn)。營(yíng)收、利潤(rùn)的增長(zhǎng)，也使公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物大幅增加，三季度公司現(xiàn)金及等價(jià)物近17億，同比增長(zhǎng)844%。

也正是得益于出色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，財(cái)報(bào)發(fā)布后，嘉楠科技漲超5%。

那么，嘉楠科技為什么能夠?qū)崿F(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)呢？我認(rèn)為主要有幾個(gè)原因：首先，得益于公司全球化的發(fā)展策略。截至三季度，公司礦機(jī)已銷(xiāo)往26個(gè)國(guó)家和地區(qū)，全球化的發(fā)展使公司很好地分散了國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，公司海外擴(kuò)張主要以機(jī)構(gòu)客戶為主，也增強(qiáng)了業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)客戶受短期政策和價(jià)格波動(dòng)的影響會(huì)更小，挖礦需求更為穩(wěn)定，更容易和公司持續(xù)合作，三季度有三分之一的算力銷(xiāo)售來(lái)自復(fù)購(gòu)客戶。

礦機(jī)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，也使嘉楠科技更有底氣進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸。比如，公司加大了聯(lián)合挖礦布局，目前公司已在運(yùn)營(yíng)的挖礦算力為3.2萬(wàn)TH/s，聯(lián)合挖礦產(chǎn)生的收益為562.4萬(wàn)。著眼未來(lái)，公司挖曠算力增長(zhǎng)也較為迅速。

在產(chǎn)業(yè)鏈延伸取得一定進(jìn)展后，嘉楠科技也開(kāi)始進(jìn)入到新一輪發(fā)展周期。

01業(yè)績(jī)爆發(fā)，營(yíng)收同比大增708.2%

11月16日，嘉楠科技發(fā)布三季報(bào)。公司保持著高速增長(zhǎng)，其營(yíng)收實(shí)現(xiàn)13.2億，同比增長(zhǎng)708.2%。

從數(shù)據(jù)上看，公司營(yíng)收增長(zhǎng)得益于“量?jī)r(jià)齊升”。三季度，公司總算力銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)670萬(wàn)Thash/s，同比增長(zhǎng)128.4%，創(chuàng)造最高單季度銷(xiāo)售記錄，平均每算力銷(xiāo)售單價(jià)同比增長(zhǎng)251%。

在監(jiān)管和缺芯的雙重打擊下，嘉楠科技能夠逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”,離不開(kāi)公司在供需兩端的布局。從需求端來(lái)看，公司呈現(xiàn)出兩個(gè)特點(diǎn)：多元化市場(chǎng)布局以及緊抓高價(jià)值客戶。

在市場(chǎng)布局方面，截至今年第三季度，嘉楠科技的礦機(jī)已銷(xiāo)往26個(gè)國(guó)家和地區(qū)。在上述地區(qū)中，公司業(yè)務(wù)又集中在業(yè)務(wù)價(jià)值較高的兩類(lèi)地區(qū)，一是以北美為代表，礦業(yè)發(fā)展較為成熟的市場(chǎng)區(qū)域。公司在電話會(huì)議中也提到，北美市場(chǎng)占據(jù)了海外市場(chǎng)的30%。二是以哈薩克斯坦為代表，算力需求增量較大的新區(qū)域。

在客戶策略上，嘉楠科技具備機(jī)構(gòu)客戶優(yōu)勢(shì)。公開(kāi)資料顯示，公司海外業(yè)務(wù)主要依托機(jī)構(gòu)客戶開(kāi)展。截至目前，公司已經(jīng)和包括加拿大的上市礦業(yè)公司Hive Block Chain、美股上市公司Mawson、北美礦業(yè)巨頭Genesis Digital Assets等機(jī)構(gòu)客戶合作。

和散戶相比，機(jī)構(gòu)客戶受短期政策和價(jià)格波動(dòng)的影響會(huì)更小，挖礦需求更為穩(wěn)定，容易和嘉楠科技建立長(zhǎng)期合作關(guān)系。這在三季報(bào)上，已經(jīng)有所體現(xiàn)：第三季度，有224萬(wàn)TH/s的算力銷(xiāo)售量來(lái)自復(fù)購(gòu)客戶，占本季度總算力銷(xiāo)售的三分之一左右。

需求端的確定性，也使公司的賬上的預(yù)收款大增。三季度，公司預(yù)收賬款為10.267億元人民幣，較去年同期的0.76億大幅增加。預(yù)收款的增加，也利好公司的現(xiàn)金流。三季度，公司賬上的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物近17億，較2020年12月31日為3.913億元人民幣增長(zhǎng)334.0%。

需求端帶來(lái)的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)又將反哺到供給端，恰逢全球芯片短缺，公司可通過(guò)預(yù)付款方式鎖定芯片的產(chǎn)能供應(yīng)，根據(jù)三季報(bào)，來(lái)自客戶的公司預(yù)收賬款為10.2億，考慮到當(dāng)下“缺芯”的市場(chǎng)環(huán)境，其中大部分應(yīng)該是用于鎖定上游芯片產(chǎn)能。

以預(yù)付款的方式鎖定芯片產(chǎn)能，也至少有兩個(gè)利好。一方面，弱化了芯片短缺的影響，增強(qiáng)了公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。另一方面，公司也可以憑借鎖定芯片帶來(lái)產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，快速擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

在主營(yíng)礦機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)，嘉楠科技的未來(lái)增長(zhǎng)曲線也已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。

02產(chǎn)業(yè)鏈延伸顯成效

從過(guò)去看，任何一個(gè)行業(yè)龍頭發(fā)展到一定階段后，往往會(huì)加大產(chǎn)業(yè)鏈布局，即從單一環(huán)節(jié)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，探索業(yè)務(wù)效率提升的可能性。

比如電商行業(yè)，頭部電商企業(yè)大多從零售平臺(tái)完成了物流、C2M定制等諸多零售領(lǐng)域布局。再比如鋰電行業(yè)，寧德時(shí)代也已經(jīng)完成了從上游礦產(chǎn)到下游電池制造、電池運(yùn)營(yíng)服務(wù)等全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

如今看來(lái)，嘉楠科技也走到了類(lèi)似節(jié)點(diǎn)，公司正在加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈布局，典型的是公司正從礦機(jī)銷(xiāo)售延伸到聯(lián)合挖礦領(lǐng)域。

按照公司在電話會(huì)議上的說(shuō)法，公司的聯(lián)合挖礦業(yè)務(wù)將選擇大型、合規(guī)、有豐富經(jīng)驗(yàn)的伙伴在境外進(jìn)行合作挖礦。

目前，公司聯(lián)合挖礦業(yè)務(wù)已經(jīng)取得了一定進(jìn)展。數(shù)據(jù)顯示，公司已在運(yùn)營(yíng)的挖礦算力為3.2萬(wàn)TH/s，聯(lián)合挖礦產(chǎn)生的收益為562.4萬(wàn)。著眼未來(lái)幾個(gè)季度，公司聯(lián)合挖礦算力也有望保持較高增長(zhǎng)。公司透露，目前已有85萬(wàn)TH/s算力到達(dá)合作伙伴礦場(chǎng)，另有約100萬(wàn)TH/s算力已經(jīng)談好機(jī)位簽約，準(zhǔn)備發(fā)往礦場(chǎng)，并預(yù)計(jì)明年元旦前后陸續(xù)上架。

聯(lián)合挖掘?qū)镜囊饬x，可以分為短期和長(zhǎng)期兩個(gè)層面來(lái)看:

短期來(lái)看，目前礦機(jī)供不應(yīng)求，公司憑借礦機(jī)供應(yīng)端優(yōu)勢(shì)，能夠更容易取得和下游挖礦公司的合作，進(jìn)行聯(lián)合挖礦，并在聯(lián)合挖礦中獲得更多利好，比如分享其較低的電費(fèi)水平和豐富的礦場(chǎng)資源。目前，公司在拓展聯(lián)合挖礦業(yè)務(wù)方面一直保持著不錯(cuò)的進(jìn)展。按照公司的說(shuō)法，公司已經(jīng)和若干家合作伙伴展開(kāi)了聯(lián)合挖礦項(xiàng)目談判，涉及電力總?cè)萘考s200兆瓦。

長(zhǎng)期來(lái)看，公司聯(lián)合挖礦，也可以享受幣值增值的市場(chǎng)紅利。比特幣正在成為機(jī)構(gòu)客戶的重要配置資產(chǎn)，尤其具有代表性的是，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）近期為比特幣交易打開(kāi)了資金通道，接連批準(zhǔn)了兩只比特幣期貨ETF。

機(jī)構(gòu)資金的進(jìn)場(chǎng)也為比特幣帶來(lái)了巨大的流動(dòng)性，近兩個(gè)月來(lái)比特幣漲幅近60%。比特幣的火熱行情，也有望傳導(dǎo)至公司業(yè)務(wù)，利好其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

值得一提的是，在產(chǎn)業(yè)鏈延伸取得一定成效后，嘉楠科技也正進(jìn)行業(yè)務(wù)跨界布局。如公司AI芯片的應(yīng)用場(chǎng)景已經(jīng)從礦機(jī)延伸到包括AI STEAM教育、高校教研、智能家居等各個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景。場(chǎng)景跨界也促進(jìn)了芯片業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，公司AI芯片銷(xiāo)量較去年同期增長(zhǎng)451%。在芯片迭代上，公司最新的K230芯片研發(fā)也在穩(wěn)步推進(jìn)。

聯(lián)合挖礦以及AI芯片取得一定進(jìn)展后，嘉楠科技也正在走向一個(gè)新周期。

03探索嘉楠科技的未來(lái)可能

回顧商業(yè)發(fā)展史，企業(yè)的發(fā)展往往與產(chǎn)業(yè)周期密切相關(guān)。正所謂，一個(gè)人的成功，離不開(kāi)個(gè)人的奮斗,但也要考慮歷史的進(jìn)程。人是如此，企業(yè)也是如此。

帶著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)邏輯，重新審視嘉楠科技的未來(lái)可能，不難發(fā)現(xiàn)，公司已經(jīng)走入到一個(gè)新周期。

從整個(gè)行業(yè)大勢(shì)上看，正如上文所言，近一年以來(lái)，礦機(jī)行業(yè)受到監(jiān)管和“缺芯”的雙重打擊，行業(yè)內(nèi)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的中小玩家將被淘汰。而行業(yè)出清往往利好頭部。這也體現(xiàn)在嘉楠科技的財(cái)報(bào)中。過(guò)去幾個(gè)季度，公司保持著營(yíng)收的高速增長(zhǎng)。

在享受周期紅利的同時(shí)，嘉楠科技的自身業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了很多積極的變化。

首先，公司過(guò)往業(yè)績(jī)受比特幣價(jià)格波動(dòng)影響，不確定性較大。如今類(lèi)似情況正在改善，公司有望從一家強(qiáng)周期性公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐患姨幱诟咚侔l(fā)展期的成長(zhǎng)性公司。推動(dòng)這一轉(zhuǎn)變的因素有兩個(gè)：

一方面，大客戶策略以及多元化市場(chǎng)布局，正在讓公司受行業(yè)周期性和政策的影響不斷下降。另一方面，聯(lián)合挖礦、芯片等多元化業(yè)務(wù)開(kāi)展，也為公司增添了更多業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力。

值得一提的是，聯(lián)合挖礦也緩沖了公司的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，幣價(jià)下跌時(shí)，礦機(jī)有折價(jià)出售的風(fēng)險(xiǎn)，而聯(lián)合挖礦，使公司在幣價(jià)下跌時(shí)，可以把機(jī)器囤起來(lái)自己挖幣，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)幣價(jià)上漲時(shí)，公司又可以充分享受市場(chǎng)紅利。

其次，研發(fā)投入增加讓嘉楠科技正在成為一家研發(fā)驅(qū)動(dòng)型公司。三季度，公司研發(fā)投入9276萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)188.8%。在研發(fā)團(tuán)隊(duì)的建設(shè)方面，公司新招聘33名技術(shù)人員，占3季度末研發(fā)人員總?cè)藬?shù)的19%。2021年3季度，公司技術(shù)人員人數(shù)較去年同期增長(zhǎng)70%。

在持續(xù)的研發(fā)投入后，公司三季度研發(fā)費(fèi)用占比達(dá)到7%。這樣的研發(fā)費(fèi)用占比超過(guò)了同期37%的科創(chuàng)版企業(yè)。研發(fā)費(fèi)用大體與科技企業(yè)相當(dāng)，也一定程度上意味著公司的發(fā)展邏輯正向科技公司轉(zhuǎn)變。

從過(guò)去看，科技公司研發(fā)投入達(dá)到拐點(diǎn)后，收入規(guī)模將進(jìn)入快速增長(zhǎng)的階段。以Adobe為例，2014年公司研發(fā)費(fèi)用率同比提高了3個(gè)百分點(diǎn)，公司傳統(tǒng)產(chǎn)品也完成了SaaS升級(jí)，推動(dòng)了Adobe營(yíng)收的加速增長(zhǎng)，2014年-2016年Adobe收入增速為：2.2%、15.6%、22%。

類(lèi)似趨勢(shì)，也反映在嘉楠科技身上。今年以來(lái)，公司不僅收入實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，同比增速也實(shí)現(xiàn)逐季提升，公司近三個(gè)季度增速為489%、573%、708%。

總的來(lái)說(shuō)，隨著公司的增長(zhǎng)邏輯由周期性向持續(xù)性的轉(zhuǎn)變，疊加科技賦能下業(yè)務(wù)的加速增長(zhǎng)，嘉楠科技已經(jīng)進(jìn)入到發(fā)展的新周期，公司也值得被長(zhǎng)期關(guān)注。