恒天財富榮耀年會丨胡汝銀：2022年宏觀經(jīng)濟走勢與資本市場投資機會

過去很多年，由于宏觀經(jīng)濟的波動被逆周期政策熨平，資本市場呈現(xiàn)重結(jié)構(gòu)、輕總量的狀態(tài)。但是，一場突如其來的疫情改變了這種情況，過去一年多的時間里，宏觀經(jīng)濟大落大起，總量的變化重新成為投資勝負手的關(guān)鍵，宏觀經(jīng)濟也成為當前投資市場的“吹哨人”，深入研究、預(yù)判宏觀經(jīng)濟走向再次成為尋得投資先機的重要突破口。

對此，著名經(jīng)濟學(xué)家、前上海證券交易所首席經(jīng)濟學(xué)家胡汝銀教授受邀出席“恒心·恒新”2022恒天財富榮耀年會，并就“2022年宏觀經(jīng)濟走勢與資本市場投資機會”發(fā)表主題演講，以下為內(nèi)容精編，望有所得。

宏觀經(jīng)濟運行與資本市場投資背景

首先，談及宏觀經(jīng)濟運行與資本市場投資背景，胡汝銀從中國改革開放發(fā)展階段、中美關(guān)系、新冠疫情以及宏觀經(jīng)濟政策取向四大方面進行了深入地分析。

第一，當前中國已經(jīng)進入改革開放發(fā)展2.0階段，過去四十余年，改革開放1.0階段中國經(jīng)濟發(fā)展成效巨大，GDP高速增長，工業(yè)化、城市化快速發(fā)展，讓中國得以發(fā)展成為世界工廠，實現(xiàn)人口脫貧。與此同時，也暴露了一些發(fā)展中的短板問題，比如經(jīng)濟和技術(shù)對外依存度過高，特別是關(guān)鍵技術(shù)；貿(mào)易對外依存度過高，大進大出；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)低度化、碎片化和嚴重失衡；國民收入分配基尼系數(shù)過高。而在改革開放發(fā)展的2.0階段，中國經(jīng)濟需要在高質(zhì)量雙循環(huán)戰(zhàn)略下，進行微觀基礎(chǔ)的再造，并以創(chuàng)新、數(shù)智化與結(jié)構(gòu)變革為驅(qū)動力。

第二，中國經(jīng)濟的發(fā)展避不開中美關(guān)系的影響。從特朗普到拜登，多維度遏制始終沒變，但是貿(mào)易等維度卻在不斷地調(diào)整。未來在中美大國博弈方面，中國需要采取三大長期對策：首先，在技術(shù)、產(chǎn)業(yè)、金融等多個領(lǐng)域“備胎”和未雨綢繆，強化關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新；其次，在更高水平上改革開放，強化多邊主義和國際合作；最后，和平發(fā)展，同時強軍衛(wèi)國，以形成必要的戰(zhàn)略均勢和戰(zhàn)略威懾力。第三，新冠疫情的影響對全球供給端，尤其是供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性影響是巨大的。2022年的疫情預(yù)期緩解依然存在著一定程度的不確定性，這將對中國的出口產(chǎn)生很大的影響。第四，宏觀經(jīng)濟政策取向。即四位一體的“穩(wěn)中求進、行穩(wěn)至遠，調(diào)結(jié)構(gòu)，促創(chuàng)新，控風(fēng)險”和對意外突發(fā)沖擊的快速響應(yīng)。

2022年中國宏觀經(jīng)濟走勢前瞻

在此大背景下，胡汝銀針對2022年中國宏觀經(jīng)濟走勢發(fā)表前瞻性看法，他說到，今年的11月18日，李克強總理主持召開經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會，強調(diào)我國經(jīng)濟出現(xiàn)新的下行壓力，要強化“六穩(wěn)”、“六?！?。這其中保是底線，穩(wěn)是前提，二者互相補充。在經(jīng)濟下行壓力增加的背景下，政府宏觀經(jīng)濟對策有四大重點，分別是“穩(wěn)”、“創(chuàng)”、“綠”、“包容”，即在穩(wěn)增長、穩(wěn)杠桿，保障宏觀貨幣政策和人民幣匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，加快發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，推進產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化，加快數(shù)字化和智能化發(fā)展，實現(xiàn)“3060”雙碳目標和低碳綠色發(fā)展，多措并用，推進共同富裕和社會經(jīng)濟包容性增長。

與此同時，在中國經(jīng)濟高質(zhì)量雙循環(huán)發(fā)展的新階段，胡汝銀指出，中國的企業(yè)與企業(yè)家也將迎來新的發(fā)展機遇。

創(chuàng)新、數(shù)智化和結(jié)構(gòu)變革驅(qū)動的高質(zhì)量雙循環(huán)發(fā)展，使得商業(yè)邏輯和游戲規(guī)則出現(xiàn)質(zhì)的變化。與之相伴隨的，是未來中國經(jīng)濟和資本市場發(fā)展的三大新動力，即以人為本、以社會全面進步為基礎(chǔ)的創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)變革、提質(zhì)增效。與之并行的是取代過去的人口紅利的新三大紅利，即科技與創(chuàng)新紅利、結(jié)構(gòu)變革紅利、品質(zhì)與效率紅利。三大新動力和新三大紅利催生出全新創(chuàng)富空間、全新的企業(yè)和企業(yè)家發(fā)展的底層邏輯與支持性關(guān)鍵要素組合，企業(yè)的核心能力和文化、技術(shù)、產(chǎn)品、運營系統(tǒng)將不斷轉(zhuǎn)型升級，不斷變革迭代。中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)（包括上市公司）結(jié)構(gòu)也將發(fā)生本質(zhì)性的大變革，催生出創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新和造富的新大陸，而在這個過程中有一點中國的企業(yè)必須明確，那就是加大研發(fā)方面的支出，逐步縮小與科技強國之間的差距，提升品質(zhì)至關(guān)重要。

2022年中國資本市場投資機會展望

對于2022年中國資本市場的投資機會，胡汝銀說到，新一輪資本市場改革發(fā)展的基本目標與戰(zhàn)略取向已經(jīng)明確，國內(nèi)資本市場將迎來高質(zhì)量發(fā)展階段，資產(chǎn)管理新階段，整個資產(chǎn)資源、社會資源的配置，要從過去的銀行存款轉(zhuǎn)移到優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)的股權(quán)，讓資金進入創(chuàng)新的賽道，助力創(chuàng)新技術(shù)型企業(yè)的不斷成長壯大，進而將中國的上市公司打造成為非常良好的標的資產(chǎn)，打造以股權(quán)為核心資產(chǎn)的市場。

在這個過程中，胡汝銀指出，中國居民的金融資產(chǎn)配置比例將進一步提升。回顧美國過去200年大類金融資產(chǎn)的投資回報表現(xiàn)，股權(quán)剔除通貨膨脹，平均年回報6.5%-7%，而黃金則沒什么增長，美元則呈現(xiàn)不斷下降的趨勢。而對比全球2018年不同國家居民資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)，中國居民資產(chǎn)配置有70%是房地產(chǎn)，而美國、日本則是27%，金融資產(chǎn)的配置比例則在70%以上，參考發(fā)達國家發(fā)展路徑，增配金融資產(chǎn)是大趨勢。

此外，他指出，美國市場的專業(yè)化、機構(gòu)化程度越來越高，在股票投資的市場參與者結(jié)構(gòu)中，專業(yè)的機構(gòu)投資者或投資工具占支配地位：共同基金、外國投資者、ETF、州和地方政府管理的退休金、私人企業(yè)年金成為持股占比最高的5類機構(gòu)投資者，由此，可以預(yù)見中國資本市場將更加專業(yè)化、機構(gòu)化的投資趨勢。同時，美國股票市場發(fā)展和資產(chǎn)配置已經(jīng)步入以領(lǐng)先的創(chuàng)新型優(yōu)質(zhì)技術(shù)股為安全核心資產(chǎn)的時代，這對中國股票市場投資標的的結(jié)構(gòu)性變革極具參考意義，以寧德時代為代表的，業(yè)績領(lǐng)先、創(chuàng)新驅(qū)動、深植于整個社會廣袤深厚的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)沃土、市場進入壁壘高的技術(shù)公司，在市場上的股價、市值表現(xiàn)和投資吸引力將不斷領(lǐng)先。

未來，相信在高質(zhì)量雙循環(huán)戰(zhàn)略下，中國的大經(jīng)濟、大市場、大產(chǎn)業(yè)、大消費、大服務(wù)、大轉(zhuǎn)型、大升級，將為大量相關(guān)行業(yè)的上市公司提供巨大的持續(xù)成長、創(chuàng)新升級空間，并形成新的國際比較優(yōu)勢以及核心能力圈。中國資本市場也將在綜合施策的推動下，成為具有全球吸引力的國際化人民幣資產(chǎn)配置平臺，并與實體經(jīng)濟和科創(chuàng)全面深度融合，協(xié)同發(fā)展。

最后，胡汝銀對廣大的投資者說到：“未來我們將進入以創(chuàng)新股權(quán)為主的專業(yè)化投資時代，讓我們按照這樣的要求來擁抱這個新時代，也預(yù)祝大家能夠以更好的創(chuàng)新姿態(tài)和學(xué)習(xí)姿態(tài)，贏得新的未來?！?/span>