2022恒天財(cái)富榮耀年會(huì)向松祚：展望疫情、滯脹背景下的資產(chǎn)配置邏輯

近日，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚先生受邀出席“恒心·恒新”2022恒天財(cái)富榮耀年會(huì)，并圍繞“2022年全球經(jīng)濟(jì)金融趨勢(shì)--展望疫情、滯脹背景下的資產(chǎn)配置邏輯”發(fā)表主題演講，站在經(jīng)濟(jì)學(xué)的眼光和全球化的視角，為投資者厘清2022年的宏觀大勢(shì)，讓其對(duì)投資有了更加清晰和理性的認(rèn)識(shí)。以下為內(nèi)容精編，望有所得。

分享伊始，向松祚說(shuō)到，2019年年底，沒(méi)有人能預(yù)測(cè)到新冠疫情的到來(lái)，大家對(duì)于2020年的預(yù)判非常樂(lè)觀，突如其來(lái)的疫情打亂了這一切。當(dāng)前，整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)金融正處在一個(gè)非常不確定性的一個(gè)時(shí)代，相信沒(méi)有一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)者能夠預(yù)測(cè)未來(lái)，那么為什么我們還需要做趨勢(shì)的預(yù)判呢？因?yàn)槲覀內(nèi)祟惖男袆?dòng)是looking forward--面向未來(lái)。所以我們必須要做一個(gè)預(yù)判，不是說(shuō)能夠準(zhǔn)確預(yù)判，是因?yàn)槲覀冃枰粋€(gè)預(yù)判。而針對(duì)2022年的全球經(jīng)濟(jì)金融趨勢(shì)，他則概括了幾個(gè)“不確定性”，分別是滯脹、轉(zhuǎn)向、巨變、風(fēng)險(xiǎn)和配置。

01

滯脹：疫情持續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)滯脹趨勢(shì)

針對(duì)滯脹，向松祚說(shuō)到，新冠疫情持續(xù)蔓延依然是全球經(jīng)濟(jì)金融面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，沒(méi)有人知道疫情什么時(shí)候結(jié)束，對(duì)于企業(yè)家和投資者而言，把控風(fēng)險(xiǎn)是最重要的。新冠疫情導(dǎo)致2020年全球經(jīng)濟(jì)二戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重的衰退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)萎縮3.5%，日本萎縮4.8%，德國(guó)萎縮4.9%，歐元區(qū)萎縮6.8%，衰退幅度超過(guò)歷次金融危機(jī)。

直至今日，新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響還在繼續(xù)，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊超出了幾乎所有人的預(yù)料，盡管2021年開(kāi)始有所恢復(fù)，但是很多人已經(jīng)意識(shí)到了其對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的效應(yīng)將會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。無(wú)論疫情何時(shí)結(jié)束，未來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)總體將呈現(xiàn)“衰退、蕭條和低速增長(zhǎng)”的特征。

02

轉(zhuǎn)向：美聯(lián)儲(chǔ)和全球主要央行貨幣政策被迫轉(zhuǎn)向

在這樣的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行和日本央行等紛紛實(shí)施量化寬松和零利率貨幣政策，資產(chǎn)規(guī)模迅猛擴(kuò)張。然而寬松的貨幣政策依然無(wú)法避免全球經(jīng)濟(jì)陷入低速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，貨幣萬(wàn)能主義失效。

相反，為此引發(fā)的通脹問(wèn)題，使得貨幣政策必須被迫轉(zhuǎn)向，而美聯(lián)儲(chǔ)和全球主要央行貨幣政策被迫轉(zhuǎn)向必然會(huì)引發(fā)諸多風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。對(duì)此，向松祚指出，實(shí)際上人類歷史上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與貨幣政策是沒(méi)有關(guān)系的，當(dāng)通脹問(wèn)題愈演愈烈，貨幣政策被迫轉(zhuǎn)向后，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)需要依靠實(shí)質(zhì)性的調(diào)整和改革，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，這是非常難的。此外，全要素勞動(dòng)生產(chǎn)力TFP增長(zhǎng)放緩或下降也將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增速普遍放緩和下降，科技、制造業(yè)將成為下一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要突破點(diǎn)。

03

巨變：中美關(guān)系巨變加劇全球經(jīng)濟(jì)金融不確定性

緊接著，談及中美關(guān)系，向松祚則指出，中美關(guān)系巨變也會(huì)加劇全球經(jīng)濟(jì)金融的不確定性。展望未來(lái)的中美關(guān)系，他說(shuō)到，總體將從接觸、合作、共贏轉(zhuǎn)向遏制、對(duì)抗、脫鉤。大家對(duì)中美關(guān)系不應(yīng)該抱有不切實(shí)際的幻想，因?yàn)閲?guó)與國(guó)之間的關(guān)系永遠(yuǎn)是憑借實(shí)力說(shuō)話。

對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，當(dāng)前需要思考的最根本和最長(zhǎng)遠(yuǎn)的問(wèn)題是：中國(guó)如何才能真正成為教育強(qiáng)國(guó)、人才強(qiáng)國(guó)、科學(xué)強(qiáng)國(guó)、技術(shù)強(qiáng)國(guó)、制造強(qiáng)國(guó)、金融貨幣強(qiáng)國(guó)、世界軍事強(qiáng)國(guó)、價(jià)值觀和思想強(qiáng)國(guó)；如何才能從根本上擺脫被美國(guó)及其盟國(guó)“卡脖子”的困境；如何實(shí)現(xiàn)與美國(guó)及其盟國(guó)在綜合實(shí)力上的真正平衡或所謂“恐怖平衡”。如《十四五規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)建議》中提到的：“統(tǒng)籌好發(fā)展和安全兩件大事，集中精力辦好自己的事。安全是發(fā)展的前提，發(fā)展是安全的保障?！?/p>

04

風(fēng)險(xiǎn)：所有資產(chǎn)的金融風(fēng)險(xiǎn)全面凸顯

在此大背景下，向松祚指出，所有資產(chǎn)的金融風(fēng)險(xiǎn)將全面凸顯，防范風(fēng)險(xiǎn)和強(qiáng)化監(jiān)管是當(dāng)前金融工作的重中之重。中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨增速持續(xù)放緩，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體走弱等突出問(wèn)題，不可能回到高速增長(zhǎng)時(shí)代。而邁入高質(zhì)量增長(zhǎng)階段，我們需要沉下心來(lái)，放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，以創(chuàng)新科技為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)突破點(diǎn)，去逐一化解當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最突出的幾大問(wèn)題，包括滯脹風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)市場(chǎng)整體走弱、能源供求矛盾和結(jié)構(gòu)性矛盾、通脹風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)持續(xù)加強(qiáng)對(duì)我國(guó)高科技“卡脖子”力度、民營(yíng)企業(yè)投資動(dòng)力不足，以及政府“干預(yù)之手”越伸越長(zhǎng)，某些地區(qū)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“官僚化、泡沫化、空心化”的危機(jī)。

此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去快速增長(zhǎng)也累積了大量的金融風(fēng)險(xiǎn)，這也需要長(zhǎng)時(shí)間去消化。我們做財(cái)富管理、資產(chǎn)配置也需要把這些因素考慮進(jìn)去，以風(fēng)險(xiǎn)管控為首要原則，做好杠桿管控。房地產(chǎn)金融化泡沫化作為當(dāng)前最大的金融風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)階段及未來(lái)我們需要將資源資金轉(zhuǎn)向硬科技、制造業(yè)，轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，這是難而必須要做的事情。 

05

配置：投資增長(zhǎng)點(diǎn)和資產(chǎn)配置基本邏輯

演講最后，向松祚談到，當(dāng)前中國(guó)居民的金融資產(chǎn)配置是比較低的，很多都是配置在房地產(chǎn)上。面對(duì)政府靠土地財(cái)政，企業(yè)靠房地產(chǎn)賺錢，銀行靠房地產(chǎn)抵押，居民靠房地產(chǎn)理財(cái)?shù)那闆r，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題比較麻煩。對(duì)此，他推測(cè)，未來(lái)幾年我們很有可能面對(duì)“寬貨幣緊信用”的狀況，行業(yè)也將呈現(xiàn)二八分化的狀態(tài)，財(cái)富管理行業(yè)也不例外。

談及未來(lái)的投資增長(zhǎng)點(diǎn)和資產(chǎn)配置基本邏輯，他則說(shuō)到，雖然當(dāng)前的外部環(huán)境危機(jī)四伏，但投資機(jī)會(huì)依然無(wú)限，尤其是以硬科技、創(chuàng)新、新能源、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等為代表的行業(yè)，其未來(lái)發(fā)展及投資空間巨大。而隨著房地產(chǎn)投資黃金時(shí)代的落幕，未來(lái)資產(chǎn)配置的基本趨勢(shì)也將圍繞股權(quán)投資、二級(jí)市場(chǎng)投資以及保險(xiǎn)等金融資產(chǎn)持續(xù)展開(kāi)。最后他再次提醒大家，無(wú)論是對(duì)公司、對(duì)行業(yè)，還是對(duì)個(gè)人家庭，在未來(lái)最重要的是如何控制好杠桿風(fēng)險(xiǎn)，在管理好風(fēng)險(xiǎn)的前提之下，再去尋找高收益的資產(chǎn)。