智度股份：入局華為生態(tài)推動流量運營持續(xù)增長，區(qū)塊鏈等新業(yè)務拓展新空間

公司為全面覆蓋互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)質(zhì)媒體頭部數(shù)字營銷公司。公司自2016 年開始完成對亦復信息、獵鷹網(wǎng)絡、Spigot 等公司的收購，轉(zhuǎn)型成為擁有移動互聯(lián)網(wǎng)流量入口平臺、流量經(jīng)營平臺和商業(yè)變現(xiàn)渠道的國際化互聯(lián)網(wǎng)營銷公司。其目前主營業(yè)務為：

    　　1）數(shù)字營銷業(yè)務：主要為整合營銷、實效營銷和信息流業(yè)務，是騰訊廣點通、阿里神馬、愛奇藝、360 和搜狗搜索的核心代理商，并取得了VIVO、小米、一點資訊等硬核媒體廠商的核心代理資質(zhì)，為金融、游戲、快消、汽車、旅游、家電等行業(yè)的品牌廣告主提供營銷服務。該業(yè)務是公司主要收入來源，21H1 其收入為30.9 億元，占總收入比重達87.1%。

    　　2）互聯(lián)網(wǎng)媒體業(yè)務：PC 端通過瀏覽器、安全軟件、郵件管理軟件等自研產(chǎn)品為雅虎、谷歌、必應等企業(yè)分發(fā)搜索業(yè)務獲取商業(yè)變現(xiàn)收入，移動端通過廣告展示、搜索、應用聚合等形式，為谷歌、FACEBOOK、雅虎、沃爾瑪、亞馬遜等全球知名企業(yè)提供精準流量變現(xiàn)服務。該業(yè)務是公司主要利潤來源，21H1 毛利率為49.0%，毛利潤為1.7 億元，占營業(yè)毛利潤比重達48.8%。

    　　3）其他業(yè)務：主要包括以直播電商、珠寶供應鏈服務為主的新零售業(yè)務，以丹麥Vifa、中國愛浪、中國珠江為主的自有電聲品牌業(yè)務，供應鏈金融、溯源防偽、智慧政務等為主的區(qū)塊鏈業(yè)務。

    　　成為華為廣告業(yè)務重要代理商，收入體量有望進一步提升。公司除了擁有VIVO 和小米等手機廠商的核心代理資質(zhì)外，亦全權(quán)代理芒果TV 的OTT 投放業(yè)務、是小度智能音箱的核心代理商、與海信、康佳等硬件廠商就OTT 端內(nèi)容層達成戰(zhàn)略合作。憑借在手機和智能家居等領域的豐富廣告代理經(jīng)驗，公司于2021 年9 月開始正式成為華為HUAWEI Ads 游戲、社交、工具三個行業(yè)的獨家廣告代理商，同時也是其影音娛樂、旅游、閱讀、金融等互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，以及電子電器、食品飲料、日化美妝等非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的廣告代理商，覆蓋華為安卓和鴻蒙操作系統(tǒng)。公司根據(jù)有關(guān)資料合理預測，華為手機加榮耀手機的廣告收入預計可達 200 億元以上，正常預估公司與華為的廣告業(yè)務合作收入能占到較大比例，公司因此增加的收入將較為可觀。隨著鴻蒙業(yè)務拓展，各種智能終端能夠加入鴻蒙體系，例如智慧屏、智能音箱、智能 電視、自動駕駛等，未來體量還將繼續(xù)增大。

    　　積極部署區(qū)塊鏈業(yè)務為公司未來新的增長點積蓄力量。公司將區(qū)塊鏈業(yè)務作為戰(zhàn)略發(fā)展和業(yè)務布局的重點，專注于區(qū)塊鏈技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)及基于區(qū)塊鏈技術(shù)的行業(yè)升級解決方案的創(chuàng)新性研究與落地，是第一批獲得國家發(fā)改委備案資質(zhì)的區(qū)塊鏈公司。團隊成員為來自阿里、螞蟻金服、華為、IBM 等知名IT 廠商的核心技術(shù)骨干，擁有平均10 年的億級并發(fā)量大型系統(tǒng)開發(fā)經(jīng)驗，技術(shù)積累業(yè)內(nèi)領先。目前公司區(qū)塊鏈溯源業(yè)務已落地服務中國青年出版社和北京市北莊鎮(zhèn)鎮(zhèn)政府兩個客戶，并在疫情期間與中國食品藥品企業(yè)質(zhì)量安全促進會區(qū)塊鏈委員會共建 “醫(yī)療物資鏈”支持抗疫工作，“區(qū)塊鏈+供應鏈金融”服務平臺也已經(jīng)與建設銀行、廣州銀行、浦發(fā)銀行、 中信銀行等金融機構(gòu)開展合作。公司持續(xù)加大區(qū)塊鏈相關(guān)的底層技術(shù)研究以及應用場景落地的投入，為公司未來新的增長點積蓄力量。

    　　此外，公司自行研發(fā)的區(qū)塊鏈技術(shù)是元宇宙的重要基礎設施，可以進一步豐富元宇宙生態(tài)，廣泛應用于元宇宙項目的金融、社交、游戲等領域。公司看好元宇宙的發(fā)展，并有所布局，投資的VR/AR 產(chǎn)品聲學設備生產(chǎn)商國光電器，其過去幾年已經(jīng)配合全球知名客戶開發(fā)VR/AR 產(chǎn)品的聲學模組。未來公司將借助元宇宙發(fā)展契機，與合作方開展相關(guān)業(yè)務合作。

    　　盈利預測與估值分析。我們預計公司2021-2023 年EPS 分別為0.19、0.35 和0.41元/股。因公司2021 年投入更多預算以擴大市場規(guī)模對業(yè)績產(chǎn)生一定影響，參照可比公司，我們給予公司2022 年25-30 倍動態(tài)PE，對應合理價值區(qū)間為8.75-10.50 元/股，首次覆蓋給予公司“優(yōu)于大市”評級。

    　　盈利預測假設。1）我們預計公司傳統(tǒng)數(shù)字營銷業(yè)務及互聯(lián)網(wǎng)媒體業(yè)務表現(xiàn)相對穩(wěn)定。2）公司代理的華為廣告運營業(yè)務拓展順利；3）因2021 年公司優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)，將數(shù)字營銷業(yè)務中毛利率較低的實效營銷業(yè)務進行大幅收縮，我們預計公司數(shù)字營銷業(yè)務毛利率將逐步提升。

    風險提示：數(shù)字營銷市場競爭加大，新業(yè)務拓展不及預期，政策風險。