中軟國際（00354）深開鴻背后的布局：以退為進(jìn)獲寶貴船票，展開鴻蒙產(chǎn)業(yè)新藍(lán)圖

12月23日晚間，中國軟件國際（00354.HK）發(fā)布公告，公司就深開鴻公司訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，并引入華為哈勃投資，還與億鑫科技、華為哈勃投資、鴻聚創(chuàng)新等各方注資深開鴻簽署合計(jì)2億元的注資協(xié)議。

然而，這則交易并未受到市場的認(rèn)可。交易披露的第二個(gè)交易日，中軟國際股價(jià)就出現(xiàn)重挫，單日跌幅達(dá)10.09%，盤中跌幅更是一度超過19.5%。

之所以股價(jià)出現(xiàn)如此波動(dòng)，是因?yàn)槭袌鰧τ谥熊泧H的本次交易存在極大的誤讀。

深圳開鴻是一家專注于鴻蒙開放生態(tài)為基礎(chǔ)的操作系統(tǒng)開發(fā)商，在中軟國際出售深圳開鴻后，市場有觀點(diǎn)認(rèn)為，深圳開鴻是中軟國際鴻蒙業(yè)務(wù)的主體，深圳開鴻剝離不再并表后，將對公司鴻蒙業(yè)務(wù)存在影響。

而實(shí)際上，雖然深圳開鴻核心聚焦于鴻蒙系統(tǒng)發(fā)行版產(chǎn)品，但其卻是一家今年8月才成立的新企業(yè)，營收規(guī)模有限并不影響公司的業(yè)績。同時(shí)，市場忽略了華為哈勃投資的入股，僅僅片面的認(rèn)為中軟國際股權(quán)的下降是利益受到了侵害，然而投資中的事情很多時(shí)候是并不能用紙面來衡量的。

在我看來，這筆交易明面上中軟國際在深圳開鴻的持股有所比例降低，但背后實(shí)則意味著中軟國際已經(jīng)成功拿到了華為鴻蒙生態(tài)的船票。盡管公司在系統(tǒng)開放層面收入降低，但卻獲得背后更多生態(tài)開發(fā)的潛在權(quán)益，有望暢游鴻蒙產(chǎn)業(yè)的星辰大海。

對標(biāo)谷歌的安卓系統(tǒng)不難發(fā)現(xiàn)，系統(tǒng)作為生態(tài)的底層構(gòu)架，其盈利天花板實(shí)則很低，真正賺錢的實(shí)際上是背后的GMS安卓生態(tài)產(chǎn)品，同樣的這也是鴻蒙生態(tài)的機(jī)會。

因此，中軟國際不僅沒有喪失鴻蒙業(yè)務(wù)，反而因華為哈勃投資的加入而擁有了更深入的參與權(quán)。這則交易，不僅沒有降低公司的價(jià)值，反而增加了更多鴻蒙業(yè)務(wù)的市場空間。

01.被錯(cuò)誤放大的“信息差”

中軟國際此次交易十分復(fù)雜，也難怪很多投資者在短期內(nèi)出現(xiàn)誤讀。

具體而言，這則交易共分成兩部分，其一是中軟國際轉(zhuǎn)讓深圳開鴻50.83%的股權(quán)；其二是引入華為哈勃投資。

交易完成后，深圳開鴻的股權(quán)結(jié)構(gòu)由中軟國際、億鑫科技兩家，變更為億鑫科技、鴻聚創(chuàng)新、哈勃、建信中軟國際四家，持股比例分別為29.5%、31%、20%和19.5%。

這其中，億鑫科技由深圳資本集團(tuán)控股，屬于國有資本；哈勃投資背后是華為；建信中軟國際99.9%的股份歸屬于中軟國際，交易完成后深圳開鴻變更為國資、華為、中軟國際和深開鴻團(tuán)隊(duì)參與管理的公司。

鴻聚創(chuàng)新則是本次中軟國際股權(quán)出售的承接方，雖控制人目前為中軟國際高管，但實(shí)則卻是一個(gè)員工激勵(lì)平臺，該部分股權(quán)將會在未來兩年內(nèi)全部授予高端人才，否則億鑫科技和哈勃有權(quán)回購股權(quán)。

基于此，中軟國際本次交易的完整目的是為了進(jìn)一步加深與華為鴻蒙的合作，引入重要戰(zhàn)略投資者哈勃，并為未來吸納核心人才留下激勵(lì)空間。

在交易信息滿天飛的資本市場，很多投資者看到交易第一部分就已經(jīng)開始悲觀，從而忽略掉了更為重要的第二部分內(nèi)容，實(shí)際上第二部分才是全部交易的重點(diǎn)。

深圳開鴻的業(yè)務(wù)為鴻蒙系統(tǒng)發(fā)行版產(chǎn)品，其定位實(shí)則是生態(tài)切入業(yè)務(wù)，目的是通過產(chǎn)品來帶動(dòng)后續(xù)生態(tài)服務(wù)，而鴻蒙生態(tài)服務(wù)業(yè)務(wù)依然是未來中軟國際的戰(zhàn)略核心方向之一，因此并不存在全面剝離鴻蒙業(yè)務(wù)的情況。

將深圳開鴻當(dāng)成是中軟國際鴻蒙業(yè)務(wù)的全部，這實(shí)則是誤解產(chǎn)生的原因。

02.中軟國際拿到鴻蒙“船票”

目前市場中的誤解不僅放大了出售深圳開鴻股權(quán)的恐懼，同時(shí)也忽略了引入哈勃投資的價(jià)值。

哈勃投資由華為完全控股，其實(shí)則是華為旗下重要的投資平臺，自2019年成立以來，就始終致力于半導(dǎo)體以及科技產(chǎn)業(yè)鏈的投資。

本次哈勃投資入股深圳開鴻，表明中軟國際已經(jīng)獲得了華為方面的認(rèn)可。如果說鴻蒙產(chǎn)業(yè)是一個(gè)即將起航的生態(tài)方舟，那么中軟國際實(shí)則已經(jīng)拿到了寶貴的“船票”。

長期以來，華為本就是中軟國際的第一大客戶和戰(zhàn)略股東，彼此之間存在十分緊密的關(guān)系。

而鴻蒙產(chǎn)業(yè)極有可能是未來幾年最重要的產(chǎn)業(yè)機(jī)會之一，很多企業(yè)都在積極嘗試參與其中，這就好似一場“賽馬機(jī)制”，最終只有各方面條件優(yōu)異的企業(yè)才能當(dāng)選華為的鴻蒙合作伙伴。

然而在哈勃投資入股深圳開鴻后，這就意味著華為與中軟國際的合作關(guān)系得到了進(jìn)一步加深，深圳開鴻極有可能成為未來鴻蒙生態(tài)的“正統(tǒng)”，這也讓“賽馬機(jī)制”成為“選馬機(jī)制”，而華為正是第一個(gè)選中了中軟國際。

這背后透露著華為和深圳國資對中軟國際的信任，在鴻蒙生態(tài)創(chuàng)立初期，首先選擇中軟國際作為合作伙伴去推進(jìn)這一市場，深圳開鴻是深挖鴻蒙底層系統(tǒng)的載體，由華為哈勃、深國資、和中軟國際及管理層共同運(yùn)營。

基于此，中軟國際也獲得了鴻蒙生態(tài)的先發(fā)優(yōu)勢，隨著底層系統(tǒng)框架的完善，中軟國際有望逐漸獲得鴻蒙生態(tài)背后的生態(tài)服務(wù)價(jià)值。

哈勃投資的入股意味著，中軟國際首先乘上了鴻蒙產(chǎn)業(yè)這條大船。

03.一次可以寫進(jìn)商業(yè)教科書的布局

資本市場都是逐利的，無論是股權(quán)還是利潤，都是追求最大化，然而事實(shí)往往卻是欲速則不達(dá)。

本次中軟國際減少在深圳開鴻的持股比例，雖然表明看權(quán)益減少，但實(shí)則背后收獲頗多，堪稱“后退的藝術(shù)”。這是一次企業(yè)以退為進(jìn)的謀局，甚至我認(rèn)為是一次可以寫進(jìn)商業(yè)教科書的經(jīng)典布局。

讓投資者心心念的深圳開鴻，其實(shí)只不過是一個(gè)今年8月才剛剛成立的“殼子”，而且還是以中軟國際為班底，并沒有很多的附加商業(yè)價(jià)值。

其不僅難以給中軟國際的業(yè)績帶來本質(zhì)的提升，甚至還有可能因?yàn)榍捌诘耐度攵侠壑熊泧H的利潤，因此將深圳開鴻剝離并表，本質(zhì)并不會對中軟國際的業(yè)績有什么影響。

也就是說，中軟國際用本不那么重要的資產(chǎn)換取了哈勃投資的入局，這已經(jīng)讓中軟國際成為了交易的贏家。

從企業(yè)角度分析，中軟國際降低持股比例，同樣也是為了讓深圳開鴻的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合規(guī)，是與華為和深圳國資等股東權(quán)衡后的結(jié)果。

由于鴻蒙業(yè)務(wù)需要涉密資質(zhì)，國內(nèi)明確規(guī)定外資的持股比例不能超過20%，而中軟國際的注冊地正是海外，因此只有在中軟國際優(yōu)化持股比例后，深圳開鴻才能成為一家內(nèi)資控股的企業(yè)，可以深度參與到國內(nèi)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)。

這次股權(quán)調(diào)整，實(shí)際上是為了規(guī)避可能存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，確保深圳開鴻的業(yè)務(wù)開展不會存在股權(quán)上的瑕疵。

另一方面，接盤31%股權(quán)的鴻聚創(chuàng)新本質(zhì)是一個(gè)持股平臺。鴻蒙產(chǎn)業(yè)是一個(gè)從無到有建立的過程，這其中勢必會需要大量的優(yōu)秀人才。因此只有用股權(quán)激勵(lì)的方式才能吸引真正尖端人才的加盟。

據(jù)中軟國際電話會議透露，鴻聚創(chuàng)新目前是一個(gè)代持的狀態(tài)，這部分股權(quán)是為了分給未來的核心骨干人員。在章程中明確規(guī)定，如果2年內(nèi)鴻聚創(chuàng)新的股權(quán)沒有全部分配出去，那么華為和深圳國資可以把剩余股權(quán)全部回收。

從此不難看出，鴻聚創(chuàng)新猶如一座蓄水池，其目的就是為了保證深圳開鴻能夠吸引到足夠的人才，保證公司的核心競爭，而不是要進(jìn)行其他的資本目的。

縱觀全局，如果中軟國際始終看重自身在深圳開鴻的股權(quán)，那么深圳開鴻既不符合外資20%股權(quán)的規(guī)定，也難以吸引華為哈勃入局。沒有華為的支持，深圳開鴻又會有多少價(jià)值呢？

以退為進(jìn)，心懷大海。中軟國際看似失去了對于深圳開鴻的控制權(quán)，實(shí)則獲得了與華為哈勃進(jìn)一步深度合作的機(jī)會，這堪稱一次可以寫進(jìn)商業(yè)教科書的股權(quán)投資方案。

04.深圳開鴻背后的星辰大海

哈勃入局深圳開鴻，實(shí)則為中軟國際打開了鴻蒙產(chǎn)業(yè)的大門，進(jìn)入到這片星辰大海中。

任何一個(gè)產(chǎn)品生態(tài)中，底層系統(tǒng)都僅僅是一切的切入點(diǎn)，真正能夠發(fā)揮商業(yè)效益的則是圍繞生態(tài)開展的服務(wù)。

對比Windows、安卓、macOS、iOS四大操作系統(tǒng)，鴻蒙生態(tài)的商業(yè)模式可以分為三個(gè)層級：第一層是操作系統(tǒng)收費(fèi)，第二層是軟件及商城收費(fèi)；第三層是更多的增值服務(wù)收費(fèi)。

來源：華西證券

第一層級的操作系統(tǒng)收費(fèi)正是深圳開鴻參與的方向，這種商業(yè)模式本質(zhì)是從終端廠商獲得分成，但由于華為希望將鴻蒙打造成一個(gè)開源生態(tài)，因此這部分的收費(fèi)可能很低，甚至免費(fèi)。也即是說深圳開鴻更多是戰(zhàn)略意義的布局，商業(yè)收益短期有限且需要長期投入。

這就意味著，鴻蒙生態(tài)最大的商業(yè)價(jià)值來自于生態(tài)構(gòu)建完畢后的第二層級和第三層級，而這也是中軟國際關(guān)注的焦點(diǎn)。

目前中軟國際有龐大的數(shù)字軍團(tuán)為華為提供服務(wù)，隨著鴻蒙生態(tài)的完善，這部分人才和業(yè)務(wù)可以擴(kuò)展至所有參與鴻蒙系統(tǒng)的第三方廠商，中軟國際有希望成為最了解鴻蒙生態(tài)底層構(gòu)架的IT服務(wù)商。

無論是鴻蒙、歐拉、云，其實(shí)都是中軟國際的尖刀業(yè)務(wù)，他們相當(dāng)于灑向大地的種子，并不希望其本身能夠創(chuàng)造多大的商業(yè)價(jià)值，而是寄希望于背后的生態(tài)服務(wù)來變現(xiàn)，公司逾9萬的專業(yè)IT人才優(yōu)勢則是一切的基礎(chǔ)。

比如在能源行業(yè)，深圳開鴻賣出了操作系統(tǒng)發(fā)行版，這又會激發(fā)出大量與之匹配的定制服務(wù)和配套維護(hù)，雖然客戶可以選擇其他公司來做，但無疑對于鴻蒙系統(tǒng)知根知底的中軟國際更具有競爭優(yōu)勢。

這實(shí)則已經(jīng)形成了一個(gè)專屬場景，在這個(gè)場景中，中軟國際擁有者其他競爭對手無法比擬的優(yōu)勢。這也是中軟國際選擇今年9月創(chuàng)立智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)集團(tuán)（簡稱ABG）的原因。

ABG將通過技術(shù)牽引，引領(lǐng)基石業(yè)務(wù)向軟硬結(jié)合、2B至2C的更大規(guī)模市場發(fā)展及提高交付能力，更好服務(wù)戰(zhàn)略客戶，實(shí)現(xiàn)基石業(yè)務(wù)進(jìn)一步高質(zhì)量、規(guī)?；鲩L。并構(gòu)建人才發(fā)展通道的戰(zhàn)略縱深，實(shí)現(xiàn)人才在基石業(yè)務(wù)、服務(wù)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品業(yè)務(wù)的良性發(fā)展和流動(dòng)。

稀缺的場景相當(dāng)于ABG業(yè)務(wù)的牽引力，今年ABG擁有40億的業(yè)務(wù)量，而隨著鴻蒙生態(tài)的逐漸爆發(fā)，ABG業(yè)務(wù)有望駛?cè)朐鲩L快車道，公司預(yù)計(jì)明年會有50%以上的增長。這完全基于中軟國際深度底層構(gòu)架帶來的競爭優(yōu)勢。

當(dāng)然，能源行業(yè)僅僅是一個(gè)縮影，未來華為勢必將會以這樣的軍團(tuán)化布局更多的行業(yè)，讓每一個(gè)行業(yè)都得到切實(shí)的改變，這才是鴻蒙生態(tài)要做到的事情。首先要做的是把這些設(shè)備連接起來，然后逐漸讓他們更加智能，最終則是基于智能去開展服務(wù)。

中軟國際始終致力于深度參與到華為鴻蒙產(chǎn)業(yè)的建設(shè)中，隨著哈勃入局深圳開鴻，中軟國際已經(jīng)與鴻蒙生態(tài)深度綁定。雖然這項(xiàng)合作沒有排他性，但顯然華為是并不會讓哈勃隨意參與到此類重量級的投資中。

在此前，我曾提及，深入布局鴻蒙是中軟國際的一次戰(zhàn)略升維，讓中軟國際的價(jià)值發(fā)生了本質(zhì)改變。

而如今，隨著哈勃投資的加入，中軟國際正逐漸成為鴻蒙生態(tài)的頭號受益者，具備了整個(gè)鴻蒙產(chǎn)業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢，已經(jīng)成為當(dāng)之無愧的鴻蒙產(chǎn)業(yè)龍頭。

投資就是這樣奇妙，很多時(shí)候明明一件利好的事情，但由于錯(cuò)誤的信息解讀而造成了誤讀，從而讓事情向另外一個(gè)方向發(fā)展。但這卻并不能改變事情的本質(zhì)，當(dāng)市場逐漸消化了這個(gè)信息差，企業(yè)也終究會回歸屬于它的價(jià)值范疇。