志在打造中國版Netflix，更名后的中國儒意(00136.HK)值得投資嗎？

2月11日,投資者熟知的恒騰網(wǎng)絡(luò)(00136)股票簡稱正式更名為“中國儒意”。從2021年下半年開始,恒騰網(wǎng)絡(luò)發(fā)生了一系列變化,恒大陸續(xù)開始退出,至2021年11月17日完成一筆21.3億港元的交易后,不再持有恒騰網(wǎng)絡(luò)任何股份;騰訊在一系列動作后,2022年1月溢價(jià)9.17%認(rèn)購恒騰股份,持股增至20.13%。去“恒”,加“騰”,完成更名后的“中國儒意”意味著進(jìn)入了新的發(fā)展階段,同時也不禁讓人期待,更名完成后會否提升該上市公司的估值定位以及股票的市值空間呢?今天我們來一探究竟。

更名后更聚焦流媒體和影視業(yè)務(wù),志在打造中國版Netflix

恒騰網(wǎng)絡(luò)原主營是互聯(lián)網(wǎng)家居和互聯(lián)網(wǎng)材料業(yè)務(wù),2020年,恒騰網(wǎng)絡(luò)72億港元全資收購儒意影業(yè)、南瓜電影全部股權(quán),公司主營業(yè)務(wù)也轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)容制作和流媒體。

從中國儒意的2021半年報(bào)可以發(fā)現(xiàn),該公司業(yè)務(wù)營收主要來自儒意影業(yè)的內(nèi)容制作及南瓜電影的在線流媒體業(yè)務(wù)。其中,南瓜電影是國內(nèi)少有的會員訂閱制流媒體平臺,當(dāng)前正處于較快發(fā)展期。而儒意影業(yè)具有一流的影視制作能力,將為南瓜電影APP提供內(nèi)容支撐,助力南瓜電影的注冊會員及付費(fèi)收入增長。

截至2021年上半年,南瓜電影累計(jì)注冊會員數(shù)達(dá)6,194萬人,累計(jì)付費(fèi)訂閱用戶數(shù)達(dá)2,462萬人,有效付費(fèi)用戶數(shù)突破1,052萬,處于高速增長趨勢。

從“恒騰網(wǎng)絡(luò)”到“中國儒意”,意味著公司未來將聚焦在在儒意和南瓜所代表的內(nèi)容制作與在線流媒體業(yè)務(wù)上。通過南瓜電影的大數(shù)據(jù)分析及儒意影業(yè)高品質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容,中國儒意將繼續(xù)朝著成為“中國版 Netflix”的目標(biāo)前進(jìn)。

據(jù)悉,成立于1997年的Netflix是全球流媒體龍頭,原主營DVD租賃業(yè)務(wù),2007年開始轉(zhuǎn)型流媒體業(yè)務(wù),2013年2月,公司自制劇《紙牌屋》全球上線,大獲成功。截至2021第四季度,Netflix覆蓋全球190+個國家和地區(qū),擁有2.22億訂閱會員,2021財(cái)年全年?duì)I收296.98億美元。

在國內(nèi)長視頻領(lǐng)域,Netflix效仿者并不少見。志在打造“中國版Netflix”的南瓜電影緣何脫穎而出,實(shí)現(xiàn)付費(fèi)用戶超高速增長?

1.差異化賽道模式已經(jīng)驗(yàn)證,宅娛樂下南瓜電影迎來發(fā)展良機(jī)

中國儒意旗下的南瓜電影盈利模式為通過付費(fèi)會員的增長,帶動公司收入增長,從而為公司提供更多的資金購買電視劇和電影內(nèi)容,同時也提供更多的客戶數(shù)據(jù)和資金以拍攝內(nèi)容優(yōu)質(zhì)的原創(chuàng)作品,進(jìn)而吸引更多的付費(fèi)會員,形成正向循環(huán)。

1)南瓜電影選擇了與愛騰優(yōu)不同的采買和制作方向,與愛騰優(yōu)大量投入在綜藝制作和海外賽事轉(zhuǎn)播的發(fā)力點(diǎn)不同,南瓜電影充分利用自身的制作能力優(yōu)勢,僅布局電影和電視劇內(nèi)容。

回顧網(wǎng)絡(luò)視頻產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程,可以發(fā)現(xiàn),大而全平臺通常會率先出現(xiàn),幫助培養(yǎng)用戶習(xí)慣,擴(kuò)大用戶基礎(chǔ);垂類平臺會隨后出現(xiàn),通過抓住更加個性化的用戶需求脫穎而出。在互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)發(fā)展下,大而全平臺和垂類平臺能夠并存。

2)現(xiàn)有流媒體平臺自帶基因各有差異,路徑依賴下難以復(fù)刻“奈飛模式”。其中,愛奇藝、優(yōu)酷、騰訊視頻出身于互聯(lián)網(wǎng)平臺,優(yōu)酷土豆早期以用戶上傳內(nèi)容為主,愛奇藝和騰訊視頻相對較早購買版權(quán)內(nèi)容,但都不改互聯(lián)網(wǎng)平臺早期以做大流量為目的,以流量尋求變現(xiàn)的模式,廣告收入則是流量模式下的首要收入。

因此,南瓜電影為國內(nèi)為數(shù)不多的走“奈飛模式”的流媒體平臺,且其創(chuàng)始及管理團(tuán)隊(duì)為一群既懂內(nèi)容又致力于用算法把好內(nèi)容精準(zhǔn)地推送給觀眾的專業(yè)人士組成,具備差異化競爭優(yōu)勢。

3)近年來,國內(nèi)線上付費(fèi)視頻消費(fèi)轉(zhuǎn)移和習(xí)慣養(yǎng)成,為流媒體持續(xù)崛起提供了契機(jī)。特別是近兩年疫情下宅娛樂需求激增,更催化了這一過程。

根據(jù)《2021中國網(wǎng)絡(luò)視聽發(fā)展研究報(bào)告》,截至2020年12月,我國網(wǎng)絡(luò)視聽用戶規(guī)模達(dá)9.44億,2020年網(wǎng)絡(luò)視聽產(chǎn)業(yè)規(guī)模破6000億元。根據(jù)易觀的數(shù)據(jù)顯示,2019年中國網(wǎng)絡(luò)視頻付費(fèi)市場規(guī)模為514億元,預(yù)計(jì)2022年中國網(wǎng)絡(luò)視頻付費(fèi)市場市場規(guī)模將達(dá)到980億元。

2.掌控精品內(nèi)容原創(chuàng)力,流媒體平臺用戶增長迅猛

其實(shí),要想讓長視頻平臺持續(xù)“吸粉”,內(nèi)容制作無疑是留給各大流媒體平臺的大課題。Netflix的商業(yè)模式是“內(nèi)容自制+會員付費(fèi)”,通過強(qiáng)大的內(nèi)容制作能力,以高品質(zhì)自制劇推動付費(fèi)用戶高速增長。

1)成立于2006年的儒意影業(yè),作為當(dāng)下國內(nèi)少有的在全產(chǎn)業(yè)鏈布局的頭部影視公司,擁有高水平的制作團(tuán)隊(duì)和對用戶喜好的準(zhǔn)確把握,將為南瓜電影提供最有力的支持。截止目前,儒意已經(jīng)先后孵化了上百部精品影視版權(quán),投資制作了50多部極具影響力的影視劇作品。多次獲得飛天獎、金鷹獎、白玉獎、華表獎、北京市文學(xué)藝術(shù)獎等。近年來出品的《送你一朵小紅花》《動物世界》《你好,李煥英》《唐人街探案》等電影和《北平無戰(zhàn)事》、《羋月傳》、《瑯琊榜》等電視劇受好評,在票房和評分的表現(xiàn)都十分優(yōu)異。

近年來儒意影業(yè)電影,數(shù)據(jù)來源:貓眼專業(yè)版、萬聯(lián)證券研究所

2021年上半年,儒意影業(yè)主要出品了《送你一朵小紅花》和《你好,李煥英》兩部影視作品。其中,《送你一朵小紅花》以14.3億票房成為2021年元旦檔期票房冠軍;《你好,李煥英》累計(jì)票房超54億元人民幣,位列中國電影票房第3名。

2)借鑒好萊塢“制片人中心制”,保證持續(xù)高效生產(chǎn)高質(zhì)量內(nèi)容產(chǎn)品

筆者認(rèn)為,儒意影業(yè)之所以取得這樣的成績,很大部分得益于擁有深耕行業(yè)多年、曾出品多部高評分影視作品且高度穩(wěn)定的制作團(tuán)隊(duì),同時在內(nèi)部機(jī)制上借鑒好萊塢電影市場的“制片人中心制”,保證持續(xù)高效生產(chǎn)高質(zhì)量影視劇。同時儒意影業(yè)善于啟用新人,使得團(tuán)隊(duì)理念能夠得到傳承,進(jìn)一步增強(qiáng)穩(wěn)定性。

3)“優(yōu)質(zhì)內(nèi)容+大數(shù)據(jù)平臺”雙引擎發(fā)力,“黑馬”潛力得以釋放

在成立南瓜電影后,其由“懂內(nèi)容又懂得利用大數(shù)據(jù)算法”的專業(yè)人士構(gòu)成的管理運(yùn)營團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢凸顯出來。

一方面,中國儒意擁有了精準(zhǔn)用戶數(shù)據(jù)分析的來源。區(qū)別于傳統(tǒng)院線上映,南瓜電影對每部線上影片都設(shè)置了多維度標(biāo)簽體系,通過后臺計(jì)算機(jī)語言解構(gòu)海量消費(fèi)者的海量信息,包括動作程度、結(jié)局風(fēng)格、演員等各種因素,使推薦系統(tǒng)比用戶更了解自身喜好,提升推薦準(zhǔn)確性,節(jié)省用戶時間,同時還能推送冷門但可能受觀眾喜愛的影片,以發(fā)揮影片的長尾價(jià)值。

另一方面,除了讓推薦系統(tǒng)更有效外,數(shù)據(jù)分析結(jié)果也會指導(dǎo)制作團(tuán)隊(duì)未來內(nèi)容導(dǎo)向。通過大數(shù)據(jù)分析,選擇特定編劇導(dǎo)演和演員定制高品質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容,讓自制劇越來越獲得用戶喜愛。

這一點(diǎn)與Netflix將算法應(yīng)用在自制內(nèi)容上的典型案例如《紙牌屋》比較類似。Netflix通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn),用戶喜歡的導(dǎo)演中大衛(wèi)?芬奇的熱度相當(dāng)高,演員凱文?史派西也非常受歡迎,同時英劇老版《紙牌屋》則是點(diǎn)播熱門,于是這些最受追捧的元素被糅合在一起,劇集《紙牌屋》大獲成功。

3.背靠騰訊頂流,未來想象空間廣闊

1月26日,騰訊控股透過旗下子公司W(wǎng)aterLily以每股2.5港元的價(jià)格認(rèn)購6400萬股,認(rèn)購后騰訊的股份增至20.13%。隨著騰訊作為大股東溢價(jià)增持看好,中國儒意和騰訊控股之間的協(xié)同效應(yīng)有望進(jìn)一步提升。

1)南瓜電影作為騰訊布局的唯一垂直長視頻平臺,與騰訊視頻并不構(gòu)成正面競爭,且憑借騰訊互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)多元化的布局,其儲備的豐富優(yōu)質(zhì)版權(quán)劇可與南瓜電影實(shí)現(xiàn)共享。

2021年4月,騰訊科技與北京曉明(南瓜電影運(yùn)營主體)訂立合作協(xié)議,兩者達(dá)成深度合作,南瓜電影將獲得騰訊視頻獨(dú)家版權(quán)的海量影視作品授權(quán)。值得一提的是,這是一項(xiàng)長期合作,時間長達(dá)五年。

2)2022年1月,中國儒意和騰訊控股在游戲領(lǐng)域又達(dá)成全面深度合作協(xié)議,首款合作的游戲即為大IP“傳奇”的手游《傳奇天下》。騰訊不但在技術(shù)上全力支持,更將利用包括且不限于微信、手機(jī)QQ、應(yīng)用寶等流量巨大的渠道幫助推廣引流。

代碼證券簡稱用戶數(shù)量(億)每月定價(jià)區(qū)間(單位:元人民幣)總市值(億元港幣)0136.HK中國儒意0.629.75220.71DIS.N迪士尼(WALT DISNEY)1.295021,222.59NFLX.O奈飛(NETFLIX)2.2257-11413,548.45

小結(jié)

數(shù)據(jù)來源:WIND,上市公司公告及官網(wǎng)資料,2022/02/13

筆者認(rèn)為,中國儒意未來成長的第一階段,主要看用戶增長,第二階段看用戶增長與ARPU提升。目前,第一波用戶增量主要來自于股東的生態(tài)圈為南瓜電影的導(dǎo)流,會員數(shù)增幅較大,目前自然增長依然可期。不過,南瓜電影每月定價(jià)區(qū)間較奈飛和迪士尼都偏低,隨著后續(xù)自制內(nèi)容推出并獨(dú)家上線,將迎來雙擊增長。

數(shù)據(jù)來源:南瓜電影付費(fèi)訊息

雖然用戶數(shù)量并不比Netflix差很多,但由于ARPU偏低,導(dǎo)致營收較Netflix差距較大。2021年上半年,中國儒意內(nèi)容制作及線上流媒體業(yè)務(wù)錄得營業(yè)額約人民幣13.4億元,毛利約為人民幣4.70億元,毛利率為35%;錄得除稅前凈利潤約人民幣2.06億元。而Netflix2021Q4單季營收便有77.1億美元,凈利潤為6.07億美元。

這也反應(yīng)到公司整體估值上。與奈飛1.34萬億(港幣)市值相比,差距接近20倍。

不過,中國儒意成長性較強(qiáng),2021年六月份南瓜電影當(dāng)月新增注冊會員數(shù)便達(dá)666萬人,而2021年Q1,Netflix新增用戶數(shù)僅400萬,2021年Q2,Netflix新增用戶數(shù)僅154萬。因此,隨著用戶持續(xù)增長與ARPU提升,相信中國儒意估值空間會進(jìn)一步提升,未來具備較大的成長空間。