智微智能盈利秘術(shù)：境外供應(yīng)商疑團(tuán)待解，實(shí)控人曾因走私罪被判刑！

深圳市智微智能科技有限公司（簡(jiǎn)稱“智微智能”） 擬在深交所主板上市，已進(jìn)入到IPO預(yù)披露更新階段。

報(bào)告期內(nèi)，智微智能的凈利潤(rùn)曲線狂飆突進(jìn)，凈資產(chǎn)曲線也穩(wěn)步上揚(yáng)，表面看起來這是一家非常優(yōu)秀的“科技”公司。

但繁榮表象的背后卻是重重迷霧：智微智能經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~曲線一路下行，走勢(shì)與凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)的完美增長(zhǎng)曲線呈現(xiàn)方向性背離。

雖然公司解釋稱是由于芯片缺貨、提前大量備貨、導(dǎo)致存貨急劇增長(zhǎng)所致，但對(duì)于資金鏈緊繃的智微智能而言，這個(gè)解釋實(shí)在難以令人信服。

智微智能與注冊(cè)在香港的大量境外貿(mào)易商之間的可疑采購交易，為我們穿越迷霧提供了線索。

據(jù)招股書披露，2019年、2020年、2021年上半年原材料采購金額分別為10.76億元、17.22億元、13.37億元，比估值之家根據(jù)會(huì)計(jì)恒等式倒算出的數(shù)據(jù)11.08億元、17.68億元、13.64億元，分別少了0.32億元、0.46億元、0.27億元，兩年半累計(jì)少了1.05億元。

這消失的1.05億元采購成本，到底是由誰來買單？

一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，有兩家境外貿(mào)易商剛成立不久就進(jìn)入到了智微智能的前五大供應(yīng)商名單，此外有一部分境外貿(mào)易商扮演著既是客戶又是供應(yīng)商的雙重角色，且智微智能歷史上曾與實(shí)控人郭旭輝持股50%的MINIX公司發(fā)生過大額關(guān)聯(lián)銷售與采購交易。

這令人不得不對(duì)智微智能的盈利秘術(shù)產(chǎn)生聯(lián)想：智微智能是否通過向可疑境外貿(mào)易商低于市場(chǎng)價(jià)采購原材料的方式，即境外貿(mào)易商幫助智微智能承擔(dān)部分采購成本的方式，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)盈利呢？

為了弄清楚這個(gè)問題，估值之家查閱了智微智能的主營(yíng)業(yè)務(wù)性質(zhì)、機(jī)器設(shè)備、生產(chǎn)流程、專利性質(zhì)、研發(fā)人員學(xué)歷構(gòu)成等資料，綜合判斷智微智能本質(zhì)上只是一家技術(shù)含量不高的PCBA加工制造商，順帶還代銷品牌臺(tái)式電腦，沒有形成自主知名品牌，“科技”成色不足。

由于PCBA加工制造領(lǐng)域技術(shù)成熟、競(jìng)爭(zhēng)非常激烈、價(jià)格透明度高，智微智能要想在這一自身并不掌握核心技術(shù)的成熟領(lǐng)域保持毛利率穩(wěn)定、實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)超常規(guī)增長(zhǎng)，常識(shí)告訴我們：非常之難！

這也為境外貿(mào)易商可能幫助智微智能承擔(dān)部分采購成本的動(dòng)機(jī)提供了合理的邏輯：通過可疑采購實(shí)現(xiàn)“低成本策略”，進(jìn)而在競(jìng)爭(zhēng)激烈的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)盈利的持續(xù)增長(zhǎng)！

★ 可疑業(yè)績(jī)：利潤(rùn)與現(xiàn)金流方向性背離

據(jù)招股書披露，2018、2019、2020、2020年上半年，智微智能分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.23億元、0.89億元、1.45億元、0.72億元，資產(chǎn)負(fù)債表日凈資產(chǎn)分別為3.26億元、4.22億元、5.72億元、6.47億元，均是一路飆升！

凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)、凈資產(chǎn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，表面看起來智微智能為股東創(chuàng)造了不菲的價(jià)值：截至2021年6月30日，智微智能未分配利潤(rùn)高達(dá)2.19億元。

但實(shí)際上，這些未分配利潤(rùn)都是紙上財(cái)富，股東可能一毛錢都分不到。

2018、2019、2020、2020年上半年，智微智能經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為2.6億元、1.49億元、0.10億元、-0.31億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為0.95億元、1.79億元、1.67億元、1.02億元，兩者的大致趨勢(shì)都是孔雀東南飛、一路向下！

為何智微智能的凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)曲線會(huì)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物曲線發(fā)生如此明顯的方向性背離？

答案就是存貨和應(yīng)收賬款的上升，其中，存貨的飆升頗為異常，具體數(shù)據(jù)如下表：

為了對(duì)沖存貨和應(yīng)收賬款對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的占用，智微智能采取了占用上游供應(yīng)商資金的辦法：2018-2021上半年各個(gè)報(bào)告期末，智微智能的應(yīng)付賬款余額分別為2.32億元、2.44億元、4.48億元、6.68億元，一路飆升！

從應(yīng)收賬款的大致向上趨勢(shì)以及應(yīng)付賬款的急劇上升趨勢(shì)中，大致可以判斷出智微智能的產(chǎn)業(yè)鏈地位：對(duì)上游供應(yīng)商非常強(qiáng)勢(shì)，對(duì)下游客戶卻較為弱勢(shì)。

我們分別來看一下智微智能2021年上半年前五大供應(yīng)商和前五大客戶的結(jié)構(gòu)和明細(xì)：

可以看出，前五大供應(yīng)商有相當(dāng)一部分是注冊(cè)在香港的境外貿(mào)易商，比如欣泰亞洲、英飛特，其他報(bào)告期還有更多的疑似境外貿(mào)易類供應(yīng)商曾經(jīng)出現(xiàn)在前五大供應(yīng)商名單，比如金科技電子、鑫東翔香港、威健實(shí)業(yè)等。

前五大客戶則大致是國(guó)內(nèi)上市公司或知名IT企業(yè)。

對(duì)于存貨的異常增長(zhǎng)，智微智能的大致解釋是：由于疫情的原因、全球芯片缺貨，公司提前采購原材料所致。

對(duì)于應(yīng)付賬款的異常增長(zhǎng)，智微智能的大致解釋是：主要系原材料采購金額增長(zhǎng)所致，且報(bào)告期各期應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款占各期原材料采購金額的比例基本維持在30%左右。真的是這樣嗎？

可以計(jì)算出，2021.6.30，期末應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)余額占主要原材料采購金額實(shí)際高達(dá)63.51%，并非公司所稱的30%左右。

有趣的是，作為智微智能的保薦機(jī)構(gòu)，中信證券撰寫的招股書采取了欲蓋彌彰的做法：在備注中稱“2021年6月30日的比例已年化處理”。

保薦機(jī)構(gòu)的這波騷操作真是讓我們大開眼界：資產(chǎn)負(fù)債表日的科目比例運(yùn)算為何要采取年化處理？！難道保薦機(jī)構(gòu)項(xiàng)目組的成員沒有一個(gè)是財(cái)務(wù)背景出身？還是另有不可告人的目的？

從常識(shí)出發(fā)，在目前全球芯片缺貨、緊俏的背景下，供應(yīng)商不可能接受賒賬比例高達(dá)63.51%的訂單，除非智微智能付出了大幅超出市場(chǎng)水平的采購價(jià)格，或者這些供應(yīng)商本身就受智微智能控制、兩者存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

估值之家根據(jù)招股書披露的銷售運(yùn)輸產(chǎn)品數(shù)量和營(yíng)業(yè)成本，測(cè)算了智微智能2019、2020、2021上半年的單位產(chǎn)品成本，詳見下表：

可見，智微智能單位產(chǎn)品成本2020年僅同比增長(zhǎng)7.42%，2021年的單位產(chǎn)品成本同比卻下降了！

而智微智能的發(fā)出存貨采用月末一次加權(quán)平均法計(jì)價(jià)，這種計(jì)價(jià)方法能夠即時(shí)全面反映存貨目前的成本價(jià)格。

考慮到智微智能2020、2021上半年的生產(chǎn)人員薪酬、折舊攤銷金額同比均有大幅增加，據(jù)此可以判斷，2020年單位產(chǎn)品成本同比7.42%的增長(zhǎng)并非由原材料漲價(jià)驅(qū)動(dòng)，更令人驚訝的是，2021年上半年原材料采購價(jià)格有可能是下降的！

這也意味著，這些境外貿(mào)易商不但接受了大比例賒賬的不利條件向智微智能供貨，而且還進(jìn)行了降價(jià)銷售！而這一切均發(fā)生在全球芯片缺貨、緊俏的大背景之下！

這顯然與常識(shí)相悖！據(jù)此可以合理推測(cè)：這些境外貿(mào)易類供應(yīng)商極有可能受智微智能或其實(shí)控人控制！

★ 可疑采購：消失的1.05億元采購額

會(huì)計(jì)領(lǐng)域有一個(gè)經(jīng)典的恒等式：

原材料不含稅采購金額（或稱“原材料入賬成本”）=期末存貨+營(yíng)業(yè)成本+存貨跌價(jià)準(zhǔn)備期間計(jì)提金額-期初存貨

據(jù)此，估值之家根據(jù)合并資產(chǎn)負(fù)債表和報(bào)告期存貨減值數(shù)據(jù)，倒算出智微智能2019年、2020年、2021年上半年的原材料不含稅采購金額為11.08億元、17.68億元、13.64億元。

根據(jù)招股書披露，智微智能2019年、2020年、2021年上半年主要原材料采購金額分別為10.23億元、16.35億元、12.61億元，會(huì)計(jì)恒等式倒算出的原材料不含稅采購金額，分別少了0.85億元、1.33億元、1.03億元，兩年半累計(jì)少了3.21億元。

此外，估值之家根據(jù)招股書前五大供應(yīng)商采購數(shù)據(jù)，計(jì)算出2019年、2020年、2021年上半年的全部原材料采購金額為10.76億元、17.22億元、13.37億元，比會(huì)計(jì)恒等式倒算出的數(shù)據(jù)分別少了0.32億元、0.46億元、0.27億元，兩年半累計(jì)少了1.05億元。

這其中，如果智微智能以上述根據(jù)會(huì)計(jì)恒等式倒算出來的采購金額入賬，那么資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的成本鉤稽關(guān)系就合理了，由于各期合同采購金額相對(duì)于實(shí)際采購金額略低，智微智能的原材料入庫單如果有時(shí)采用合同采購金額、有時(shí)采用實(shí)際采購金額入賬，外部審計(jì)怕也是很難發(fā)現(xiàn)。

如果智微智能以采購金額入賬，那么就會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表與利潤(rùn)表無法匹配，進(jìn)而導(dǎo)致所謂的“賬做不平”的情形，因此，這種可能性較小。

雖然2009至2021年上半年，合同采購成本只比實(shí)際采購成本少了1.05億元，但這個(gè)期間智微智能的凈利潤(rùn)合計(jì)也只有3.06億元，如果據(jù)此還原，智微智能盈利能力、成長(zhǎng)性必將大打折扣！

至此，智微智能的盈利秘術(shù)可能展現(xiàn)出了本來的模樣：境外供應(yīng)商幫助智微智能承擔(dān)了部分的采購成本→智微智能以高于合同采購金額的原材料賬面價(jià)值入庫→毛利率保持穩(wěn)定的同時(shí)，凈資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

智微智能與境外供應(yīng)商的可疑關(guān)系可以分六個(gè)層次來理解。

第一個(gè)層次是，實(shí)控人袁微微、郭旭輝夫婦共持有智微智能95.02%的股權(quán)，兩人雖是中國(guó)國(guó)籍，但均擁有香港永久居留權(quán)。

歷史上，郭旭輝曾控制或參股了數(shù)家注冊(cè)在香港或其他海外地區(qū)的疑似貿(mào)易類公司。

值得注意的是，郭旭輝控制的先冠貿(mào)易、MINIX、MONTEX三家公司均在2017年，即IPO報(bào)告期前一年進(jìn)行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓。此外，先冠電子、先冠貿(mào)易、MONTEX這三家郭旭輝實(shí)際控制的公司均于2021年新年前后進(jìn)行了注銷。

問題是，這四家關(guān)聯(lián)境外公司的主要業(yè)務(wù)是什么，就是與智微智能之間發(fā)生交易嗎？如果主要業(yè)務(wù)不是與智微智能發(fā)生交易，何必后來進(jìn)行注銷操作呢？

第二個(gè)層次是，郭旭輝在2017年8月將所持MINIX股權(quán)轉(zhuǎn)讓并辭任董事之后，2018年智微智能向MINIX銷售了7330萬元的消費(fèi)類產(chǎn)品，占智微智能營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)5.75%，同時(shí)向MINXI采購了58.84萬元的軟件類產(chǎn)品。

問題是，郭旭輝2017年8月對(duì)MINIX的股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為是真實(shí)的嗎？是否依然保持著對(duì)MINIX的實(shí)質(zhì)性控制？

第三個(gè)層次是，報(bào)告期內(nèi)，智微智能有著大量的“公司客戶與供應(yīng)商重合的情形”，其中有數(shù)家注冊(cè)在香港或其他海外地區(qū)的境外貿(mào)易商出現(xiàn)在重合名單內(nèi)，包括英飛特實(shí)業(yè)有限公司、Sorevo (Hong Kong) Limited、TAISHENG INTL TECHNOLOGY (HK) LIMITED、MINIX。

值得注意的是，除了Sorevo2019年曾短暫出現(xiàn)在智微智能前五大客戶名單、英飛特2021年上半年曾短暫出現(xiàn)在智微智能前五大供應(yīng)商名單，上述其他“公司客戶與供應(yīng)商重合的情形”的境外貿(mào)易商均沒有在報(bào)告期內(nèi)智微智能前五大客戶名單或前五大供應(yīng)商名單出現(xiàn)過。

問題是，智微智能與這些境外貿(mào)易商的雙向交易為何不具有穩(wěn)定性和持續(xù)性？與Sorevo、TAISHENG、MINIX的雙向交易均是偶發(fā)，與英飛特的雙向交易則是交易方向不穩(wěn)定、有時(shí)以采購為主有時(shí)卻以銷售為主。

第四個(gè)層次是，報(bào)告期內(nèi)，智微智能的前五大供應(yīng)商大部分都是注冊(cè)在香港或臺(tái)灣地區(qū)的境外供應(yīng)商，估值之家查閱了天眼查以及公開資料發(fā)現(xiàn)，注冊(cè)在香港的境外供應(yīng)商中大部分都疑似是貿(mào)易商性質(zhì)、而非生產(chǎn)廠商，如英飛特實(shí)業(yè)（不是杭州生產(chǎn)LED驅(qū)動(dòng)電源的英飛特）、欣泰亞洲、鑫東翔香港、金科技電子等。

據(jù)天眼查信息顯示，鑫東翔香港成立于2018年9月24日，金科技電子成立于2019年8月16日，剛成立不久，這兩家公司就進(jìn)入了智微智能2020年的前五大供應(yīng)商名單，頗為可疑！

問題是，與其向境外貿(mào)易商采購、增加中間流通環(huán)節(jié)、增加采購成本，智微智能為何不向境外芯片及硬件生產(chǎn)廠商直接采購？這一點(diǎn)上，商業(yè)合理性存在很大的疑問！

第五個(gè)層次是，智微智能2018年曾向?qū)嵖厝酥辉⑽⒉鸾?.24億元，2018年之前向袁微微拆借2.37億元，2018年共歸還袁微微欠款及利息4.66億元。

據(jù)合并資產(chǎn)負(fù)債表、合并現(xiàn)金流量表顯示，2018年、2019年、2020年短期借款、取得借款收到的現(xiàn)金均為0，直到2021年上半年期末短期借款才有了4090萬元，其中應(yīng)該包括中國(guó)銀行深圳東門支行2021年6月辦理的2000萬元的貸款。

這意味著，2018-2020年三年內(nèi)，智微智能沒有取得過任何一筆銀行貸款。

問題是，對(duì)于一家凈資產(chǎn)數(shù)億元、應(yīng)收賬款存貨賬面價(jià)值數(shù)億元、資產(chǎn)負(fù)債率不算高的制造類公司而言，不去向銀行申請(qǐng)供應(yīng)鏈貸款，轉(zhuǎn)而向大股東借款，即使借款利率相同，商業(yè)合理性也略顯不足。

而且，袁微微向智微智能提供的4個(gè)多億的借款，資金來源于哪里？

智微智能是否沒有體現(xiàn)出應(yīng)有的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力？

第六個(gè)層次是，智微智能的辦公用房是向?qū)嵖厝酥还褫x租賃的，2018 年、2019 年，郭旭輝分別免除租金水電費(fèi) 237.15 萬元、240.76 萬元，同時(shí)智微智能將該項(xiàng)免除費(fèi)用計(jì)入資本公積-資本溢價(jià)。

這波操作可謂是妥妥的“一石二鳥”：智威智能不但增加了賬面利潤(rùn)，而且股東權(quán)益還獲得了增長(zhǎng)！

問題是，如果大量的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用均由實(shí)控人來承擔(dān)，發(fā)行人主體的獨(dú)立性何在？既然實(shí)控人能夠幫助發(fā)行人承擔(dān)房租水電費(fèi)、提供個(gè)人借款，那么會(huì)不會(huì)為發(fā)行人在采購、銷售等其他經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)承擔(dān)更多的成本或進(jìn)行利益輸送呢？

★ 可疑銷售：可疑客戶、銷售數(shù)據(jù)與客戶披露存在較大差異

據(jù)招股書披露，2018、2019、2020、2020年上半年，智微智能分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.74億元、13.97億元、19.33億元、9.67億元。

前五大客戶大部分為知名IT企業(yè)，其中，銳捷網(wǎng)絡(luò)是A股上市公司星網(wǎng)銳捷（002396）的控股子公司，鴻合創(chuàng)新是A股上市公司鴻合科技（002955）的全資子公司。

報(bào)告期內(nèi)，智微智能向銳捷網(wǎng)絡(luò)、鴻合創(chuàng)新銷售的數(shù)據(jù)，與銳捷網(wǎng)絡(luò)IPO招股書、鴻合科技IPO招股書披露的數(shù)據(jù)均不一致，對(duì)此，智微智能解釋稱“主要系統(tǒng)計(jì)口徑差異及時(shí)間性差異所致”。

2018至2020年，智微智能披露的對(duì)銳捷網(wǎng)絡(luò)銷售數(shù)據(jù)（智微智能數(shù)據(jù)口徑）、銳捷網(wǎng)絡(luò)披露的向智微智能采購數(shù)據(jù)（銳捷網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)口徑）如下表：

其中，2020年兩者披露口徑差距較大，智微智能數(shù)據(jù)口徑高于銳捷網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)口徑0.08億元，即800萬元。800萬元顯然不是小數(shù)目，保薦機(jī)構(gòu)需要進(jìn)一步核查解釋。

此外，在“公司客戶與供應(yīng)商重合的情形”章節(jié)，一個(gè)神秘的身影引起了估值之家的注意。

2020年、2021上半年，智微智能向深圳市旭祥科技發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“旭祥科技”）銷售的消費(fèi)類產(chǎn)品金額分別為5886.81萬元、3475.75萬元，同時(shí)向旭祥科技采購顯卡的金額分別為189.82萬元、405.27萬元。

據(jù)天眼查信息顯示，旭祥科技成立于2016年3月，系一人有限公司，楊征宇持股100%，2019年旭祥科技繳納社保人數(shù)僅為23人，無公司網(wǎng)站、無公開招聘信息。

估值之家注意到，楊征宇有可能只是“稻草人”股東，旭祥科技的實(shí)際控制人可能是七彩虹禹貢科技的大股東萬山。

證據(jù)是，旭祥科技共有9項(xiàng)實(shí)用新型專利，發(fā)明人均為萬山，且旭祥科技的工商預(yù)留手機(jī)號(hào)與萬山作為第一大股東的深圳市信悅科技合伙企業(yè)工商預(yù)留手機(jī)號(hào)一致。

七彩虹禹貢科技曾在智微智能前五大客戶名單中一閃而過：2018年，智微智能向七彩虹禹貢科技的銷售額達(dá)1.08億元，此后再也沒有出現(xiàn)過。

七彩虹禹貢科技的大額采購行為為何沒有持續(xù)性？萬山為何要換個(gè)“神秘的馬甲”在2020年、2021年上半年繼續(xù)向智微智能進(jìn)行大額采購？

據(jù)公開資料顯示，早在2010年6月，萬山曾與時(shí)任先冠電子總裁的郭旭輝共同出席臺(tái)北“首屆兩岸消費(fèi)類電子產(chǎn)業(yè)高峰論壇”，兩人應(yīng)該是老相識(shí)。

除此之外，萬山是否與郭旭輝控制的智微智能之間是否存在利益輸送關(guān)系？這需要保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)一步核查。

★ 實(shí)控人郭旭輝曾因走私罪被判刑

廣東省東莞市中級(jí)人民法院2015年12月30日的一份判決書顯示，深圳市先冠電子有限公司犯走私普通貨物罪，判處罰金50萬元；郭旭輝犯走私普通貨物罪，判處有期徒刑二年，緩刑二年。

深圳市先冠電子有限公司系智微智能關(guān)聯(lián)方，郭旭輝持股比例高達(dá)99.6%，并擔(dān)任執(zhí)行董事、總經(jīng)理，該公司已于2021年4月完成注銷。

值得一提的是，2015年之前，郭旭輝的主要經(jīng)營(yíng)實(shí)體就是深圳市先冠電子有限公司，郭旭輝被判刑之后才開始正式啟用智微智能這個(gè)主體。

招股書顯示，智微智能成立于2011年9月1日，成立時(shí)注冊(cè)資本僅為100萬元，2013年小幅增資至400萬元，2016年則突然大幅增資至5000萬元。

2015年12月11日，郭旭輝被判刑前夕，智微智能的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、法定代表人均由郭旭輝變更為袁微微，同時(shí)郭旭輝向袁微微轉(zhuǎn)讓了大部分股權(quán)，袁微微由此從幕后走向前臺(tái)。

此后歷經(jīng)多次增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓，截至2020年4月15日，智微智能的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下表：

根據(jù)《首次公開股票并上市管理辦法》規(guī)定，發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員不得涉及“因涉嫌犯罪被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榛蛘呱嫦舆`法違規(guī)被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，尚未有明確結(jié)論意見”。

根據(jù)該規(guī)定，由于郭旭輝刑期已于2017年12月30日?qǐng)?zhí)行完畢，因此可能不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性發(fā)行障礙。

但對(duì)于如此重大的事項(xiàng)，智微智能的招股書是否應(yīng)該進(jìn)行充分披露呢？但遺憾的是，招股書對(duì)此重大事項(xiàng)只字未提！那么，智微智能的信息披露是否構(gòu)成重大遺漏呢？

除此之外，郭旭輝歷史上的“劣跡”，最起碼說明其商業(yè)道德與法律底線思維較差，從這個(gè)角度而言，智微智能通過操縱境外可疑供應(yīng)商、可疑客戶進(jìn)而操縱利潤(rùn)的概率也比正常公司要高。

★專利狂人：623項(xiàng)專利難掩“科技”成色不足

智微智能的主營(yíng)業(yè)務(wù)是電腦及網(wǎng)絡(luò)相關(guān)設(shè)備的集成制造、組裝測(cè)試、對(duì)外銷售，主要產(chǎn)品包括教育辦公類、網(wǎng)絡(luò)安全類、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備類、零售類及其他、消費(fèi)類，業(yè)務(wù)模式以O(shè)DM為主、OEM為輔。

智微智能的生產(chǎn)工藝流程主要分為SMT貼片、DIP插件、組裝測(cè)試及包裝，生產(chǎn)機(jī)器設(shè)備主要為SMT貼片機(jī)和DIP插件機(jī)，SMT貼片環(huán)節(jié)自動(dòng)化程度較高，DIP插件環(huán)節(jié)則需要大量的人工。整個(gè)工藝流程有個(gè)學(xué)名叫PCBA，就是PCB（印制電路板）經(jīng)過SMT（電子組裝技術(shù)）上件或者通過DIP（插件）上件的整個(gè)過程。

SMT在全球有40余年的發(fā)展歷史，技術(shù)已經(jīng)相當(dāng)成熟、行業(yè)進(jìn)入門檻較低，僅深圳能做SMT貼片加工的廠家就有數(shù)千家，深圳能做整個(gè)PCBA加工的也有上千家。

這個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，下游客戶是品牌PC、通信、互聯(lián)網(wǎng)廠商，下游客戶集中度較高，因此，PCBA加工行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈、經(jīng)常是數(shù)十家加工制造商在低價(jià)爭(zhēng)搶一個(gè)客戶的訂單。

身處這樣一個(gè)技術(shù)成熟、競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，智微智能居然申請(qǐng)了623項(xiàng)專利和135項(xiàng)軟件著作權(quán)，623項(xiàng)專利中只有9項(xiàng)發(fā)明專利，其余皆為外觀設(shè)計(jì)和實(shí)用新型專利。

表面上看起來，智微智能堪稱“專利狂人”。但實(shí)際上，這些專利的“科技”成色很難令人稱道。

以技術(shù)含量最高的發(fā)明專利為例，智微智能的發(fā)明專利基本上都與制造工藝優(yōu)化或改進(jìn)有關(guān)，缺乏底層性、核心性、關(guān)鍵性技術(shù)，與菲菱科思等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手取得的發(fā)明專利相比也沒有明顯優(yōu)勢(shì)。

智微智能的研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力也不足以支撐其進(jìn)行“高科技”研發(fā)。

截至2021年6月末，智微智能擁有340名研發(fā)人員，但公司全部員工中本科學(xué)歷以上的只有239名，這意味著研發(fā)團(tuán)隊(duì)中有高達(dá)百名以上的員工只有?？萍耙韵聦W(xué)歷。

此外，作為研發(fā)中心負(fù)責(zé)人的涂冬友、作為核心技術(shù)人員的倪歡和吳偉鵬，均只有本科學(xué)歷，更令人稱奇的是，作為研發(fā)中心聯(lián)席負(fù)責(zé)人的翟榮宣居然只有中專學(xué)歷?？赡苡捎诘詷s宣的學(xué)歷過低，保薦機(jī)構(gòu)都不好意思將其列入核心技術(shù)人員名單。

此外，由于智微智能的業(yè)務(wù)模式是ODM為主、OEM為輔，因此公司雖然注冊(cè)了26項(xiàng)境內(nèi)商標(biāo)、8項(xiàng)境外商標(biāo)，但沒有在市場(chǎng)上形成自主知名品牌。

唯一曾經(jīng)稱得上自主知名品牌的“杰微主板”，形成于先冠電子時(shí)代，一度是市場(chǎng)銷量最大的主板產(chǎn)品之一，但2016年之后卻逐步退出市場(chǎng)、銷量已大不如前。

★ 小結(jié)：財(cái)務(wù)粉飾動(dòng)機(jī)與IPO如實(shí)披露

國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)近年來發(fā)展迅猛，僅僅是主流市場(chǎng)就有主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所四種選擇。

可以說，當(dāng)下可謂是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的黃金時(shí)代。從企業(yè)的角度而言，上市算是一個(gè)非常重要的發(fā)展里程碑，對(duì)企業(yè)家、核心員工、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也算是一種艱苦創(chuàng)業(yè)之后的回報(bào)和饋贈(zèng)。

但無論何時(shí)，企業(yè)家的道理底線不能丟失，嚴(yán)格遵循上市管理辦法的相關(guān)規(guī)定，如實(shí)進(jìn)行信息披露是監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資者、輿論對(duì)發(fā)行人的最基本的要求。

況且除主板之外，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所均為擬上市企業(yè)提供了非盈利上市標(biāo)準(zhǔn)，為國(guó)內(nèi)企業(yè)通過證券化融資提供了多樣化且便利化的選擇。

因此，對(duì)于企業(yè)而言，根本沒有必要冒險(xiǎn)進(jìn)行財(cái)務(wù)造假或超出會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許范圍的財(cái)務(wù)操縱。如果暫時(shí)不符合發(fā)行條件，那么再等等、繼續(xù)埋頭苦干，只要是質(zhì)地優(yōu)良、管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀的企業(yè)，資本市場(chǎng)的大門永遠(yuǎn)是敞開的，上市只是一個(gè)或早或晚的水到渠成動(dòng)作。

估值之家曾經(jīng)深入研究過實(shí)施財(cái)務(wù)造假或過度財(cái)務(wù)操縱的企業(yè)動(dòng)機(jī)，大致分為四種：

第一種，實(shí)控人的初衷就是到資本市場(chǎng)割一把韭菜就跑。這種發(fā)行人的資產(chǎn)可能是借來的，業(yè)務(wù)可能是空轉(zhuǎn)的，利潤(rùn)可能是虛增的，結(jié)果就是一旦“蒙混過關(guān)”成功上市，業(yè)績(jī)變臉是早晚的事情，但在業(yè)績(jī)變臉之前，實(shí)控人可能已經(jīng)通過股權(quán)質(zhì)押、掏空上市公司等方式上岸離場(chǎng)了。

第二種，企業(yè)的資金鏈接近斷鏈，其他渠道已經(jīng)借不到款了，只能鋌而走險(xiǎn)通過財(cái)務(wù)造假闖關(guān)上市融資。

第三種，企業(yè)本身資質(zhì)還不錯(cuò)，但距離發(fā)行條件還有一些距離，實(shí)控人在巨大的資本化利益誘惑下已急不可耐，選擇通過粉飾報(bào)表、隱瞞重大事項(xiàng)企圖蒙混過關(guān)。

第四種，企業(yè)暫時(shí)沒有上市計(jì)劃，發(fā)行條件也達(dá)不到，但在外部人員比如投行項(xiàng)目承攬人員的鼓動(dòng)之下雙方利益得到共振，投行人員甚至親自動(dòng)手參與到幫企業(yè)“調(diào)報(bào)表”的專業(yè)活動(dòng)中去。由于目前國(guó)內(nèi)保薦代表人數(shù)量過剩，但有上市潛質(zhì)的項(xiàng)目相對(duì)較少，狼多肉少的情況下人造肉也是肉啊！

但無論哪種，其行可鄙！

全面注冊(cè)制時(shí)代可能馬上要來臨，這也對(duì)發(fā)行人的信披披露質(zhì)量提出了更高的要求：虧損沒關(guān)系、盈利能力暫時(shí)不強(qiáng)沒關(guān)系，只需要如實(shí)披露；股權(quán)沿革有瑕疵沒關(guān)系、歷史上有違法違規(guī)被處罰過沒關(guān)系、只需要如實(shí)披露。

總歸一句話，投資者需要得到上市公司真實(shí)、全面的信息！

對(duì)于本文涉及的智微智能，需要進(jìn)一步披露、進(jìn)一步解釋的事項(xiàng)還有很多，我們期待智微智能的進(jìn)一步披露和解釋！