摘要:2018至2021年,國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了前有未有的周期性衰退,2021年恒大等多個TOP100地產(chǎn)商均陷入了資金鏈斷裂的絕境。
2018至2021年,國內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了前有未有的周期性衰退,2021年恒大等多個TOP100地產(chǎn)商均陷入了資金鏈斷裂的絕境。
作為地產(chǎn)龐大產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán),地板行業(yè)也受到了巨大的沖擊。
地板行業(yè)上市公司中,行業(yè)龍頭大亞圣象2018至2020年營業(yè)收入基本沒有增長,德爾未來、菲林格爾2018至2020年營業(yè)收入則出現(xiàn)了明顯的下降。
但地板行業(yè)另一個新秀,書香門第集團(tuán)有限公司(簡稱“書香門第”),仿佛脫離了地吸引力的強(qiáng)大定律,2018至2020年營業(yè)收入從7.08億元飆升至10.28億元!
估值之家發(fā)現(xiàn),這與書香門第激進(jìn)的大宗銷售模式密不可分,比如對恒大精裝房業(yè)務(wù)的銷售,在恒大應(yīng)收款2019年就已出現(xiàn)大面積逾期的情況下,2020、2021上半年仍繼續(xù)向恒大進(jìn)行大額銷售以期擴(kuò)大營業(yè)收入規(guī)模,這可能有粉飾業(yè)績之嫌!
在地產(chǎn)行業(yè)歷史性大衰退的背景之下,書香門第的大宗銷售收入占比卻迅速攀升,帶來了一堆面臨巨大減值壓力的地產(chǎn)商應(yīng)收賬款,同時也帶來了流動性狀況的持續(xù)惡化。
此外,書香門第的高新技術(shù)企業(yè)資格在2018年取得時或許就有瑕疵,2020年到期時更是已不再具備取得高新技術(shù)企業(yè)資格的條件。
據(jù)此,書香門第未來的持續(xù)盈利能力存在重大不確定性,大宗銷售模式下的銷售收入可持續(xù)性也存在一定的不確定性。
一個有意思的細(xì)節(jié)是,估值之家在書香門第的招股書中不經(jīng)意間發(fā)現(xiàn)了開發(fā)商精裝房裝修偷工減料的驚人秘密,可以用一句話來奉勸各位讀者:千萬不要買精裝房!
★ 恒大牌致幻劑:穿越收入增長迷霧
書香門第的主營業(yè)務(wù)是木地板的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中實(shí)木復(fù)合地板的收入占比高達(dá)85%以上。
2018、2019、2020、2021上半年,書香門第分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.08億元、7.67億元、10.28億元、5.17億元,分別實(shí)現(xiàn)凈利潤0.36億元、0.54億元、0.85億元、0.23億元。
書香門第的銷售模式包括大宗銷售、經(jīng)銷、直銷三種,詳見下表:
由表可見,報告期內(nèi),大宗銷售模式收入占比一路飆升至2021上半年的70.59%,經(jīng)銷、直銷模式收入占比則一路下降。
大宗銷售模式,是指向房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行精裝房所需木地板供貨;經(jīng)銷模式,是指通過經(jīng)銷商買斷式銷售令產(chǎn)品流向終端用戶;直銷模式,是指通過直營店、家裝公司、建材超市等渠道進(jìn)行銷售。
各報告期,書香門第的前五大客戶均為大宗銷售模式下的地產(chǎn)商,其中,恒大地產(chǎn)系2018、2019年的第一大客戶,系2020年、2021上半年的第二大客戶。
2018、2019、2020、2021上半年,書香門第對恒大地產(chǎn)的銷售收入占比分別為14.04%、12.89%、16.78%、16.82%,整體呈上升趨勢。
但自2020年開始,書香門第對恒大的應(yīng)收款就已經(jīng)出現(xiàn)了回收困難的現(xiàn)象。
招股書顯示,2019年期末恒大應(yīng)收賬款為0.48億元,截至2020年末的實(shí)際回收率僅為45.94%;2020年期末恒大應(yīng)收賬款為1.76億元,截至2021年招股書簽署日實(shí)際回收率為77.25%。
這意味著,書香門第在2020年已經(jīng)發(fā)現(xiàn)對恒大2019年應(yīng)收賬款回收出現(xiàn)較大困難的情況下,依然在2020年、2021上半年持續(xù)加大對恒大的銷售力度!這是不是一種粉飾業(yè)績的行為呢?
截至2021年6月末,書香門第對恒大的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計高達(dá)2.42億元。
恒大資金鏈徹底斷裂于2021年7月,彼時廣發(fā)銀行首先申請凍結(jié)恒大相關(guān)銀行存款,緊接著標(biāo)普下調(diào)恒大評級至負(fù)面展望,導(dǎo)致恒大股票徹底崩盤。
面對重要客戶的崩盤,書香門第通過加緊回款和以房抵債兩種方式開展自救,詳情如下表:
由表可見,2021年7月1日至10月31日,2.42億元的恒大應(yīng)收款項(xiàng),僅收回0.4億元現(xiàn)金、以房抵債0.5億元,還有1.52億元未收回!
公開信息顯示,恒大的表內(nèi)負(fù)債以及表外債務(wù)擔(dān)保規(guī)模非常龐大,未來是否會面臨破產(chǎn)重整或直接破產(chǎn)亦未可知。
在此情況下,基于謹(jǐn)慎性原則出發(fā),上述1.52億元的恒大未收回款項(xiàng)應(yīng)該單獨(dú)計提100%的壞賬準(zhǔn)備!
但據(jù)招股書顯示,2021年6月末,書香門第對恒大應(yīng)收票據(jù)的單項(xiàng)壞賬計提比例僅為10%,對恒大應(yīng)收賬款的單項(xiàng)壞賬計提比例僅為12.6%!
對此,招股書解釋稱,恒大10%的壞賬計提比例是根據(jù)過去3年恒大款項(xiàng)的回收率基于預(yù)期信用損失模型測算而來,較為合理。
如果站在2021年6月末恒大資金鏈未斷裂之前的時點(diǎn)上,這種解釋還說的過去;但站在2021年12月15日更新版招股書簽署日的時點(diǎn)上,這種解釋則顯得蒼白無力。
但無論如何,書香門第在2021年下半年、甚至2022年,均要面對1.52億元恒大未收回款項(xiàng)的巨大減值壓力!
以書香門第2020年0.85億元凈利潤、2021上半年0.23億元的凈利潤作為評價基礎(chǔ),在巨大的壞賬損失壓力之下,書香門第2021年、2022年的凈利潤均面臨巨大的不確定性!
即使書香門第后續(xù)全部采取以房抵債的債務(wù)回收策略,也面臨著恒大是否能如期交房的巨大不確定性,還面臨著房產(chǎn)能否最終過戶的巨大不確定性!
此外,由于書香門第的大宗銷售收入占比高達(dá)70%以上,在房地產(chǎn)已陷入周期性衰退的時代背景下,對地產(chǎn)商銷售收入的可持續(xù)性面臨著一定的不確定性,對地產(chǎn)商銷售的整體壞賬比例的波動也面臨著一定的不確定性。
而這些不確定性疊加起來,就會對書香門第未來的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不確定性!
★ 高新技術(shù)企業(yè)資格認(rèn)定或有瑕疵
書香門第的高新技術(shù)企業(yè)資格有效期間為2018至2020年,有效期內(nèi)享受按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅。
報告期內(nèi),書香門第的研發(fā)費(fèi)用明細(xì)詳見下表:
由表可見,2018年直接投入金額為1170.55萬元,占研發(fā)費(fèi)用比例為55.82%。
這些“直接投入”都是什么東西呢?書香門第研發(fā)費(fèi)用的歸集是否合理呢?
為了弄清楚這個問題,我們來看一下書香門第研發(fā)部門的組織架構(gòu):
由圖可見,研發(fā)部由設(shè)計科、技術(shù)科、管理科組成,設(shè)計科和管理科從常識判斷應(yīng)該不是研發(fā)用料大戶,只有技術(shù)科下設(shè)的“水晶車間”可能是研發(fā)用料的大戶。
那么,水晶車間的職能是什么呢?
據(jù)招股書披露,“水晶車間負(fù)責(zé)水晶產(chǎn)品的生產(chǎn)、開放、試制和水晶產(chǎn)品原材料、半成品、輔料的管理”,“水晶用于地板拼花或裝飾畫鑲嵌”。
另據(jù)招股書披露,水晶車間生產(chǎn)的水晶產(chǎn)品,一部分作為自有木地板產(chǎn)品的輔助材料,另一部分用于直接對外銷售。
2018、2019、2020、2021上半年,水晶產(chǎn)品對外直接銷售的金額分別為148.91萬元、368.53萬元、355.51萬元、192.2萬元。
那么,問題來了:如果2018年研發(fā)費(fèi)用中1170.55萬元的直投投入金額大部分是由水晶車間生產(chǎn)水晶的原材料構(gòu)成,書香門第對研發(fā)費(fèi)用的歸集就有問題,同時其高新技術(shù)企業(yè)資格的認(rèn)定就存在瑕疵。
根據(jù)科技部、財政部、國家稅務(wù)總局2016年聯(lián)合發(fā)布的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理工作指引》規(guī)定,研發(fā)費(fèi)用歸集范圍中的直接投入費(fèi)用“是指企業(yè)為實(shí)施研究開發(fā)活動而實(shí)際發(fā)生的相關(guān)支出,包括直接消耗的材料、燃料和動力費(fèi)用;用于中間試驗(yàn)和產(chǎn)品試制的模具、工藝裝備開發(fā)及制造費(fèi),不構(gòu)成固定資產(chǎn)的樣品、樣機(jī)及一般測試手段購置費(fèi),試制產(chǎn)品的檢驗(yàn)費(fèi);用于研究開發(fā)活動的儀器、設(shè)備的運(yùn)行維護(hù)、調(diào)整、檢驗(yàn)、檢測、維修等費(fèi)用,以及通過經(jīng)營租賃方式租入的用于研發(fā)活動的固定資產(chǎn)租賃費(fèi)。”
由于水晶車間生產(chǎn)的水晶產(chǎn)品主要用作自有產(chǎn)品的輔助材料或直接對外銷售,因此水晶生產(chǎn)過程中所耗費(fèi)的原材料顯然不屬于上述“直接投入費(fèi)用”定義中的任何一種。
據(jù)此,保薦機(jī)構(gòu)國泰君安證券需要對書香門第的研發(fā)費(fèi)用歸集是否合理、高新技術(shù)資格的取得或認(rèn)定是否有瑕疵、所得稅加計扣除范圍是否合理進(jìn)行核查、解釋、披露!
★ 高新技術(shù)企業(yè)資格已到期且將喪失資格
書香門第的高新技術(shù)企業(yè)資格已于2020年底已到期,2021上半年仍按15%的優(yōu)惠稅率計繳企業(yè)所得稅。
招股書也指出,“如果公司高新技術(shù)企業(yè)證書有效期屆滿后未能通過高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定,發(fā)行人企業(yè)所得稅稅率將發(fā)生變化,將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響?!?/p>
那么,書香門第能否在2021年繼續(xù)取得高新技術(shù)企業(yè)資格呢?
根據(jù)科技部、財政部、國家稅務(wù)總局2016年聯(lián)合發(fā)布的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》規(guī)定,企業(yè)近三個會計年度的研究開發(fā)費(fèi)用總額占同期銷售收入總額的比例為“最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè),比例不低于3%”。
而書香門第2018、2019、2020年的研發(fā)費(fèi)用率(研發(fā)費(fèi)用/營業(yè)收入)分別為2.96%、2.98%、2.64%,各期均低于3%。
而據(jù)招股書披露,“公司研發(fā)投入全部費(fèi)用化,不存在資本化的情形?!?/p>
這意味著,2021年書香門第將不再符合《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》中的3%研究開發(fā)費(fèi)用率的規(guī)定,進(jìn)而喪失高新技術(shù)企業(yè)資格!
而一旦喪失高新技術(shù)企業(yè)資格,書香門第的所得稅率將由15%提升至25%,進(jìn)而對未來的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響!
★ 精裝房原來是這么偷工減料的
近年來,地產(chǎn)企業(yè)為了緩解沉重的資金壓力、追逐更高的ROE,快拿地、快開工、快預(yù)售的“高周轉(zhuǎn)”模式在行業(yè)內(nèi)頗為流行。
甚至有地產(chǎn)商能夠做到拿地當(dāng)天就開工、開工3個月就開盤,如此神速之下,樓盤的建筑質(zhì)量可想而知。
開發(fā)商如果在樓盤主體建筑上偷工減料,那么大概率也會在精裝房的裝修材料上偷工減料。
書香門第的招股書就不經(jīng)意間道出了精裝房偷工減料的秘密,詳見下圖:
圖中標(biāo)藍(lán)部分文字,翻譯過來的意思就是:由于開發(fā)商降低了精裝房的裝修標(biāo)準(zhǔn),公司向開發(fā)商供貨的木地板不但厚度變薄了,而且好料用的也少了!
這些開發(fā)商居然在地板材料上都能偷工減料,那么在其他裝修材料方面用料必然也是能省則??!
所以,奉勸估值之家的各位讀者:千萬不要買精裝房,以免踩坑!
運(yùn)動健身已經(jīng)成了當(dāng)代打工人的一方良藥。無論是出于增強(qiáng)體魄,還是減脂塑性, 最根本的目的,還是為了健康...
近日,中紅普林醫(yī)療用品股份有限公司(證券簡稱:中紅醫(yī)療 證券代碼:300981)正式公布了其2023...
6月21日,華為開發(fā)者大會2024上正式發(fā)布了全新的操作系統(tǒng)HarmonyOS Next,發(fā)布了全新...
躍然創(chuàng)新的核心競爭力集中體現(xiàn)在其對兒童使用場景的深刻理解,以及對AI大模型技術(shù)的創(chuàng)新應(yīng)用。
日前,長盈精密相關(guān)人士在接受《證券日報》記者采訪時表示:“在人形機(jī)器人領(lǐng)域,長盈精密已布局精密零組件...
賽事在四川教育發(fā)布網(wǎng)站發(fā)布后,在高校掀起了模擬期貨交易的熱潮,目前大賽已經(jīng)有四十多所學(xué)校,兩萬余人參...
2023年2月,獨(dú)立數(shù)據(jù)監(jiān)查委員會(IDMC)在期中分析時判定TORCHLIGHT研究的主要終點(diǎn)達(dá)到...
在信息技術(shù)日新月異的當(dāng)下,信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新作為國家推動自主創(chuàng)新的重要戰(zhàn)略,旨在實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)的自主可控...
投資家網(wǎng)(www.jubohaotong.com)是國內(nèi)領(lǐng)先的資本與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新綜合服務(wù)平臺。為活躍于中國市場的VC/PE、上市公司、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、地方政府等提供專業(yè)的第三方信息服務(wù),包括行業(yè)媒體、智庫服務(wù)、會議服務(wù)及生態(tài)服務(wù)。長按右側(cè)二維碼添加"投資哥"可與小編深入交流,并可加入微信群參與官方活動,趕快行動吧。
2016年注冊于北京的中氫新能技術(shù)有限公司,下設(shè)位于大興的裝備制造公司、位于海淀區(qū)的技術(shù)研究院、材料...
一度無比高光的理想汽車,猝不及防遭遇重挫。
2024年1月10日,由投資家網(wǎng)主辦,財經(jīng)銳眼、有時間協(xié)辦,北京微金科技有限公司承辦的“第十二屆股權(quán)...
2024年1月10日,由投資家網(wǎng)主辦,財經(jīng)銳眼、有時間協(xié)辦,北京微金科技有限公司承辦的“第十二屆股權(quán)...
2024年1月10日,由投資家網(wǎng)主辦,財經(jīng)銳眼、有時間協(xié)辦,北京微金科技有限公司承辦的“第十二屆股權(quán)...