國(guó)泰元鑫資產(chǎn)王懿超：2022年大類資產(chǎn)展望與配置建議

時(shí)間來(lái)到2022年，在全球疫情蔓延、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變的環(huán)境下，我國(guó)資本市場(chǎng)將迎來(lái)怎樣的格局?國(guó)泰元鑫資產(chǎn)王懿超認(rèn)為受許多復(fù)雜因素制約的綜合壓力下，全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)將面臨短周期拐點(diǎn)。王懿超將2022年定義為重要的切換年，并梳理了這一年大類資產(chǎn)可能的脈絡(luò)，給出了2022年大類資產(chǎn)的配置建議。

　　大類資產(chǎn)迎來(lái)短周期拐點(diǎn)

　　當(dāng)前所處的經(jīng)濟(jì)周期階段是本輪康波周期的末段，持續(xù)時(shí)間大約為八到十年，在此過(guò)程中將經(jīng)歷一輪增速的上升和增速的下降過(guò)程。從目前對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的跟蹤情況看，判斷本輪疫情后的經(jīng)濟(jì)修復(fù)接近尾聲，經(jīng)濟(jì)整體面臨類滯脹的壓力。與經(jīng)濟(jì)相對(duì)應(yīng)，大類資產(chǎn)的走勢(shì)預(yù)計(jì)將在2022年迎來(lái)拐點(diǎn)。一方面以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的歐美經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷較為嚴(yán)重的通脹，緊縮預(yù)期快速上行，對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值構(gòu)成壓力，另一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策態(tài)度和動(dòng)作顯著，對(duì)沖了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的壓力，資本市場(chǎng)受以上相反的兩層因素疊加影響，指數(shù)整體將偏震蕩行情，但是結(jié)構(gòu)分化顯著，市場(chǎng)風(fēng)格較前兩年發(fā)生切換，高估值板塊壓力大，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)板塊、央企國(guó)企板塊預(yù)計(jì)相對(duì)表現(xiàn)較強(qiáng)。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，以股票為代表的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)處于利好環(huán)境。國(guó)泰元鑫資產(chǎn)認(rèn)為，未來(lái)五到十年全球經(jīng)濟(jì)增速都較之前的二十年下降一個(gè)平臺(tái)，因此利率將長(zhǎng)期處于較低水平，有助于各類資產(chǎn)估值提升。國(guó)內(nèi)資管新規(guī)及產(chǎn)業(yè)政策的變化，引導(dǎo)資金向非地產(chǎn)領(lǐng)域，向股權(quán)、股票、債券等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，傳統(tǒng)的隱形剛兌信托及銀行理財(cái)逐步退出舞臺(tái)，資金持續(xù)流入是大趨勢(shì)也是最大的利好因素。

　　國(guó)泰元鑫分析認(rèn)為，低利率環(huán)境和持續(xù)的資金流入利好權(quán)益資產(chǎn)的估值上行，增配權(quán)益資產(chǎn)是大勢(shì)所趨。權(quán)益類投資品種主要分為主動(dòng)管理型基金和被動(dòng)指數(shù)型基金。主動(dòng)管理型基金主要是看基金經(jīng)理本人的投資能力，如果配置是出于對(duì)基金經(jīng)理本人能力的信任，不建議追逐短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)好的基金經(jīng)理，因?yàn)闅v史統(tǒng)計(jì)看短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)難以在較長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)。被動(dòng)指數(shù)型產(chǎn)品以ETF為代表。如果沒(méi)有特定的行業(yè)偏好可以選擇滬深300指數(shù)基金或者中證500指數(shù)基金，獲得指數(shù)增長(zhǎng)的收益，亦可以選擇特定成長(zhǎng)性的行業(yè)指數(shù)基金，如芯片ETF(512760)、軍工ETF(512660)等。在此基礎(chǔ)上，可以選擇指數(shù)增強(qiáng)型基金產(chǎn)品，指數(shù)增長(zhǎng)型基金的特點(diǎn)是，在上漲時(shí)獲得的收益高于指數(shù)，下跌時(shí)一定程度上抵消部分下跌損失。

　　通脹將是重要的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

　　2022年最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是通脹超預(yù)期帶動(dòng)全球央行的超預(yù)期緊縮，從目前看雖然美聯(lián)儲(chǔ)開始釋放緊縮預(yù)期，但是主要央行和投資者預(yù)期均未考慮通脹的長(zhǎng)期影響。由于本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇由中國(guó)引領(lǐng)，中國(guó)的短周期與世界經(jīng)濟(jì)有錯(cuò)位，各經(jīng)濟(jì)體的加息周期反而對(duì)應(yīng)了中國(guó)的降息周期。不論是海外的加息還是中國(guó)的降息，所剩的時(shí)間窗口都比較有限，留給中美貨幣政策錯(cuò)位的時(shí)間和空間都受到限制，政策的推出不得不加速搶跑。

　　在此環(huán)境下國(guó)泰元鑫建議可以配置通脹受益類板塊或投資標(biāo)的，主要包括上游行業(yè)主題基金、大宗商品基金或期貨品種。上游行業(yè)主題基金例如煤炭ETF(515220)、養(yǎng)殖ETF(159865)、鋼鐵ETF(515210)等，大宗商品基金有掛鉤原油、黃金、豆粕等價(jià)格的基金產(chǎn)品。需要注意的是單純從基金名稱上不易區(qū)分底層標(biāo)的資產(chǎn)，名稱中含有類似油氣、大宗、周期、農(nóng)業(yè)等字樣的基金產(chǎn)品，底層資產(chǎn)有些是A股該行業(yè)的上市公司，有些是海外上市公司，有些是期貨價(jià)格，需要投資者在選擇產(chǎn)品時(shí)特別查看，其底層資產(chǎn)不同，則受益于通脹的邏輯與結(jié)果不同。

　　實(shí)物黃金推薦銀行發(fā)行的金條，不建議購(gòu)買金飾品等其他產(chǎn)品用以資產(chǎn)保值，因?yàn)辄S金飾品等報(bào)價(jià)中有藝術(shù)公益等其他溢價(jià)，顯著高于黃金本身的資產(chǎn)價(jià)值。黃金主要用于對(duì)抗通脹以及潛在重大風(fēng)險(xiǎn)，如自然災(zāi)害、戰(zhàn)爭(zhēng)等，其配置比例最多不宜超過(guò)家庭總資產(chǎn)的10%。

　　上游及中游制造業(yè)是重要的景氣主線

　　國(guó)泰元鑫資產(chǎn)根據(jù)對(duì)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)和分析師一致預(yù)期的統(tǒng)計(jì)與評(píng)價(jià)，景氣度排名靠前的行業(yè)主要是上游資源行業(yè)，其次是中游制造業(yè)。從各行業(yè)近12個(gè)月的景氣波動(dòng)情況來(lái)看，最上游的煤炭鋼鐵石油石化一直保持高景氣狀態(tài)，與資源品相關(guān)的中游制造業(yè)景氣度也較好。消費(fèi)板塊景氣度相對(duì)下行，到年底僅剩紡織服裝和汽車交運(yùn)等還勉強(qiáng)行業(yè)榜單前列。值得關(guān)注的是銀行板塊景氣度見底向好，或指引者市場(chǎng)風(fēng)格從小向大的轉(zhuǎn)變。

　　行業(yè)配置方面更看好上游，包括各類資源品價(jià)格的上漲。金融和基建板塊作為經(jīng)濟(jì)及大盤的穩(wěn)定器和壓艙石，會(huì)有相對(duì)收益。部分具有新基建屬性的科技行業(yè)會(huì)結(jié)構(gòu)性受益。利率波動(dòng)會(huì)影響高估值板塊，形成估值的壓力，中小盤風(fēng)格方面可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換，大盤低估值風(fēng)格占優(yōu)，全球緊縮的環(huán)境給大類資產(chǎn)整體帶來(lái)估值壓力，歐美的緊縮程度可能超預(yù)期，歐美央行可能尚未意識(shí)到通脹的持續(xù)性，中國(guó)的寬松程度可能低于預(yù)期，即央行一直在強(qiáng)調(diào)的不做大水漫灌。